人民幣匯率的影響因素

林嘉喜 王惠星 鐘珍

摘 要：自2015年811匯改以來，內(nèi)有中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，外有歐美等發(fā)達(dá)國家之間貨幣政策分化所帶來的外溢效應(yīng)沖擊，導(dǎo)致跨境資本大幅流出中國，人民幣波動(dòng)率明顯增大。人民幣匯率走貶和美國加息預(yù)期等多個(gè)因素成為影響當(dāng)下境內(nèi)資本流動(dòng)的主要因素。因此，有必要以人民幣匯率變動(dòng)建立模型，運(yùn)用多元線性回歸法分析國際收支、外匯儲(chǔ)備、GDP增長率等對匯率影響顯著程度，預(yù)測人民幣匯率合理估值和走向，并作出相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率 多元線性回歸分析 影響因素

中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號：2096-0298（2017）08（a）-036-02

作為一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量，匯率不僅受國民經(jīng)濟(jì)狀況、通貨膨脹、利率及經(jīng)濟(jì)政策等經(jīng)濟(jì)因素影響，其自身變動(dòng)對一國經(jīng)濟(jì)也有著多方面的影響。人民幣匯率作為聯(lián)系國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的紐帶， 關(guān)系到我國的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。隨著人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)，人民幣匯率在我國和世界經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要地位日益增強(qiáng)。自2015年811匯改以來，人民幣匯率歷經(jīng)數(shù)次大幅貶值，人民幣走貶是市場情緒和判斷的直接反映，這其中除了政府對人民幣的調(diào)控以及市場對人民幣估價(jià)的正常修正引起的波動(dòng)外，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期也影響著人民幣匯率，但最本質(zhì)的原因在于全球市場對中國經(jīng)濟(jì)增速放緩以及房地產(chǎn)市場火爆所隱含風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。這種擔(dān)憂讓人民幣持有者配置更多的外幣資產(chǎn)，又反向強(qiáng)化了人民幣貶值的預(yù)期，從而導(dǎo)致資本外流、外匯儲(chǔ)備下降。因此研究人民幣匯率影響因素成為一個(gè)重要的研究課題。

1 人民幣匯率影響因素的理論分析

根據(jù)利率平價(jià)說，兩國匯率的水平由兩國利率差異決定。本文的研究對象是美元兌人民幣匯率，基于目前美元加息的背景，本文采取中國貸款一年期利率與美國貸款一年期利率的差額作為自變量。國民經(jīng)濟(jì)核算一般采用GDP，GDP的增長意味著國民財(cái)富的增加，則該國貨幣趨于升值，因此采用GDP年增長率。目前，構(gòu)成各國國際儲(chǔ)備的成分主要有貨幣性黃金、外匯儲(chǔ)備、IMF儲(chǔ)備頭寸以及特別提款權(quán)（SDRs）等，其中又以外匯儲(chǔ)備為最主要組成部分，因此，本文以外匯儲(chǔ)備量為自變量。購買力平價(jià)說指出了以國內(nèi)外物價(jià)的對比作為匯率決定的依據(jù)之一，說明貨幣對內(nèi)貶值必然引起對外的貶值，揭示了匯率變動(dòng)的長期原因，因此本文采取年度CPI指數(shù)作為自變量。在國際貿(mào)易中，一切能夠影響國際收支的因素均會(huì)影響匯率的變動(dòng)，且其影響十分明顯，因此本文采用進(jìn)出口貿(mào)易差額為自變量。我國將貨幣供應(yīng)量劃分為三個(gè)層次：m0、m1、m2。根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)和我國實(shí)際情況，本文采取用M2貨幣供應(yīng)量作為自變量。

以上6個(gè)因素是本文考慮的主要因素，同時(shí)我們考慮到一國的政策因素、突發(fā)事情等對匯率有一定的影響，但我國近幾年來匯率制度改革不斷深入，現(xiàn)階段人民幣貶值趨勢明顯，由于政策變量不可控、不平穩(wěn)，因此并沒有將政策因素納入考慮的范圍之內(nèi)，而將之視為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

2 實(shí)證分析

2.1 數(shù)據(jù)收集

本論文所采用的所有數(shù)據(jù)均來自中國國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)年鑒，數(shù)據(jù)期間為2000年～2015年的人民幣匯率（年平均價(jià)）、中美利差（%）、GDP增加率（%）、外匯儲(chǔ)備（億美元）、CPI指數(shù)（%）、進(jìn)出口貿(mào)易差額（億美元）、貨幣供應(yīng)量M2（億元）。（見表1）

2.2 預(yù)分析

預(yù)分析主要包括描述性分析和相關(guān)性分析，此處主要列出相關(guān)性分析。由表2可知人民幣匯率與中美利差的Pearson系數(shù)為0.703，t統(tǒng)計(jì)量的顯著性概率0.002小于0.01，故認(rèn)為這兩個(gè)變量之間有顯著相關(guān)關(guān)系，同理，人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備、進(jìn)出口貿(mào)易差額、貨幣供應(yīng)量M2有顯著關(guān)系，而人民幣匯率與GDP增加率、CPI指數(shù)無顯著相關(guān)。按照Pearson系數(shù)絕對值對四個(gè)通過顯著性檢驗(yàn)的變量進(jìn)行排序：外匯儲(chǔ)備>進(jìn)出口貿(mào)易差額>貨幣供應(yīng)量M2>利差。

2.3 建立多元線性回歸模型

2.3.1 變量表

表3給出了逐步回歸過程中變量的引入和剔除過程及其準(zhǔn)則，該表顯示模型最先引入變量外匯儲(chǔ)備，第二個(gè)引入模型的是變量進(jìn)出口貿(mào)易差額，沒有變量被剔除。

2.3.2 模型擬合度分析

表4給出了模型的擬合情況，模型1的R平方為0.968，但模型2的R平方為0.977大于模型1的R平方，說明模型引入回歸方程的第二個(gè)變量增加了模型的顯著性，故以下內(nèi)容重點(diǎn)分析模型2是否可用。

2.3.3 顯著性分析

表5給出了回歸擬合過程中的方差分析結(jié)果，模型2的回歸平方和為11.652，殘差平方和為0.275，模型擬合效果較好，其統(tǒng)計(jì)意義為在顯著水平0.05的情形下，外匯儲(chǔ)備與進(jìn)出口貿(mào)易差額，和人民幣匯率之間有線性關(guān)系。

2.3.4 回歸系數(shù)分析

表6給出了所有模型的回歸系數(shù)估計(jì)值，兩個(gè)模型中的所有變量的顯著性概率均小于0.05，均通過顯著性檢驗(yàn)。故令外匯儲(chǔ)備為X1，進(jìn)出口貿(mào)易差額為X2，人民幣匯率為Y，得出最終的多元線性回歸方程如下：

Y=8.497-0.00005457*X1-0.000116*X2

從模型分析結(jié)果可以看出：（1）一國的外匯儲(chǔ)備與該國匯率成負(fù)相關(guān)。經(jīng)濟(jì)意義為：其他條件均不變時(shí)，外匯儲(chǔ)備增加一萬美元，人民幣匯率上浮0.5457個(gè)單位，即貶值0.5457%。（2）進(jìn)出口貿(mào)易差額與該國的匯率成負(fù)相關(guān)。其經(jīng)濟(jì)意義為：其他條件均不變時(shí)，進(jìn)出口貿(mào)易差額增加一萬美元，人民幣匯率上浮1.16個(gè)單位，即貶值1.16%。（3）在構(gòu)建最優(yōu)模型的過程中，采用逐步回歸法排除了中美利差、貨幣供應(yīng)量M2、GDP增加率和CPI指數(shù)，但通過前文分析可知，中美利差與人民幣匯率成正相關(guān)關(guān)系，貨幣供應(yīng)量M2與人民幣匯率之間成負(fù)相關(guān)關(guān)系，造成與理論分析相悖的原因可能是樣本容量太少。

3 結(jié)語

通過以上實(shí)證回歸分析得出，人民幣匯率的影響因素眾多，但主要受外匯儲(chǔ)備和進(jìn)出口貿(mào)易差額的顯著影響。2015年以后，我國多次降低外匯儲(chǔ)備來維持人民幣匯率的穩(wěn)定，同時(shí)進(jìn)出口貿(mào)易表現(xiàn)不佳，人民幣大貶的言論甚囂塵上，對此，我國貨幣當(dāng)局應(yīng)通過合理渠道維穩(wěn)外匯儲(chǔ)備，并動(dòng)用各種經(jīng)濟(jì)手段和非經(jīng)濟(jì)手段，對貿(mào)易條件和外匯儲(chǔ)備進(jìn)行適當(dāng)?shù)母深A(yù)和調(diào)節(jié)，以維持人民幣幣值的對內(nèi)均衡和對外均衡，穩(wěn)定國內(nèi)外市場，在中國轉(zhuǎn)型的陣痛中實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

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