會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、企業(yè)盈利能力與公司債務(wù)融資成本*
——基于上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的研究

長江大學(xué)管理學(xué)院 鄧云君 裴瀟

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、企業(yè)盈利能力與公司債務(wù)融資成本*
——基于上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的研究

長江大學(xué)管理學(xué)院 鄧云君 裴瀟

本文以2013-2015年我國A股非金融上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，運(yùn)用應(yīng)計(jì)現(xiàn)金流量模型對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性進(jìn)行檢驗(yàn)。在此基礎(chǔ)上還研究了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對企業(yè)盈利能力和公司債務(wù)融資成本的經(jīng)濟(jì)后果的影響。實(shí)證結(jié)果證明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)盈利能力之間顯著正相關(guān)，盈利能力較高的企業(yè)對應(yīng)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要更強(qiáng)，對分樣本進(jìn)行回歸分析發(fā)現(xiàn)該結(jié)論對盈利企業(yè)和虧損企業(yè)都成立；會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與公司債務(wù)融資成本之間顯著負(fù)相關(guān)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性高的企業(yè)的債權(quán)人面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)降低后所要求的期望收益也會(huì)降低即企業(yè)可以獲得較低成本的債務(wù)融資。

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性 債務(wù)融資成本 非經(jīng)營性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目

一、引言

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，即謹(jǐn)慎性原則，它既是會(huì)計(jì)信息質(zhì)量最重要的特征之一，也是衡量企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和透明度的重要指標(biāo)。財(cái)政部于2000年發(fā)布了財(cái)會(huì)［2000］25號(hào)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》。這場會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革后會(huì)計(jì)穩(wěn)健性發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化，會(huì)計(jì)穩(wěn)健程度也在我國的上市公司中得到了顯著的提高。有關(guān)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的研究越來越多，主要集中在對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的定義及內(nèi)涵研究、對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的度量研究和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的經(jīng)濟(jì)后果研究三個(gè)方面。資金是企業(yè)的根本動(dòng)力所在，沒有資金支持企業(yè)就沒有了“血液”，也就無法維持其生存發(fā)展。企業(yè)籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需資金主要是以債務(wù)形式和股權(quán)（資本）形式，本文以我國A股非金融上市公司2013-2015年為研究樣本，構(gòu)建模型進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果與預(yù)測相符即企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高則企業(yè)債務(wù)融資成本就會(huì)降低，兩者顯著負(fù)相關(guān)。

二、理論分析與研究假設(shè)

根據(jù)我國的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)不能高估資產(chǎn)與收入，同時(shí)也不能低估負(fù)債與費(fèi)用，充分體現(xiàn)了謹(jǐn)慎性原則，保證會(huì)計(jì)信息的真實(shí)可靠性。然而，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在企業(yè)實(shí)際實(shí)施過程中存在明顯的不對稱性，即對于損失一類的“壞消息”的確認(rèn)要求及時(shí)，但是對于收益類“好消息”卻要求有充分證據(jù)時(shí)才能確認(rèn)。所以會(huì)計(jì)穩(wěn)健性表現(xiàn)為對壞消息的反映敏感性高于對好消息的敏感性，這也使得企業(yè)會(huì)計(jì)信息更加真實(shí)可靠。基于此，本文提出第一個(gè)假設(shè)：

H1：由于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的存在，使得企業(yè)對壞消息的反映相比于好消息更加充分和及時(shí)

雖然會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的存在不能完全消除管理層為了粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表或者自利目的而任意操縱企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的行為，但是在一定程度上限制了企業(yè)管理層的盈余管理行為。與不存在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的企業(yè)相比，擁有較強(qiáng)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的企業(yè)經(jīng)營狀況應(yīng)該會(huì)更好，從長遠(yuǎn)角度出發(fā)這種優(yōu)勢應(yīng)該會(huì)更明顯。企業(yè)要長遠(yuǎn)發(fā)展除了需要較高的企業(yè)管理水平，更需要有良好的經(jīng)營盈利能力給予支持。目前關(guān)于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的經(jīng)濟(jì)后果相關(guān)研究中與企業(yè)融資、投資和內(nèi)部控制關(guān)聯(lián)性的較多，與企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中企業(yè)的盈利能力相關(guān)性的研究較少，本文致力于探究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對企業(yè)盈利能力的影響，提出第二個(gè)假設(shè)：

H2：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)盈利能力之間存在著正相關(guān)關(guān)系，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較好的企業(yè)的盈利能力也會(huì)有所提高

關(guān)于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的經(jīng)濟(jì)后果，Watts（2003）認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是一種協(xié)調(diào)機(jī)制，可以協(xié)調(diào)債權(quán)人與債務(wù)人之間的利益沖突，降低由于各方的道德風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)行為導(dǎo)致的代理成本。債權(quán)人在作出借款決策時(shí)主要是以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)提供的信息為依據(jù)，而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的存在能夠提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，有利于債權(quán)人設(shè)置自己的風(fēng)險(xiǎn)警戒線并采取及時(shí)的保護(hù)性措施。不管企業(yè)盈利有多高債務(wù)人只能到期收回本金和利息，所以債務(wù)人會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的最低價(jià)值。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性也體現(xiàn)在不能高估資產(chǎn)和收入，不能低估負(fù)債和損失，提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息的真實(shí)可靠性，從而降低了債權(quán)人由于信息不對稱而面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)降低后對應(yīng)的期望報(bào)酬率也就會(huì)有所降低，即所要求的債務(wù)融資成本就會(huì)降低，所以本文的第三個(gè)假設(shè)為：

H3：企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平越高，它的債務(wù)融資成本就會(huì)越低，兩者之間顯著負(fù)相關(guān)

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文實(shí)證研究使用的數(shù)據(jù)來自銳思數(shù)據(jù)庫，選取2013-2015年滬深兩市上市交易的A股主板非金融上市公司作為本文實(shí)證研究的樣本來源。剔出ST、PT和首次發(fā)行股票的IPO上市公司，刪掉數(shù)據(jù)缺失的公司。最后獲得2991個(gè)樣本：2013年1216個(gè)，2014年1223個(gè)，2015年552個(gè)，年與年之間的樣本差主要因?yàn)閿?shù)據(jù)缺失。對數(shù)據(jù)的整理和處理主要是通過EXCEL和STATA實(shí)現(xiàn)。

（二）變量定義與模型構(gòu)建

（1）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的計(jì)量。Basu（1997）提出的Basu模型中因?yàn)橐褂玫焦善笔毡P價(jià)格和股票回報(bào)等指標(biāo)對證券市場的有效性有一定的要求?；谖覈C券市場發(fā)展起步較晚目前不夠完善，所以市場呈現(xiàn)弱勢有效，相關(guān)股票價(jià)格數(shù)據(jù)遭到人為操控的可能性較高，所以本文采用Ball和Shivakumar（2005）的應(yīng)計(jì)/現(xiàn)金流模型而未采用Basu模型。根據(jù)本文的第一個(gè)假設(shè)構(gòu)建模型（1）對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的存在進(jìn)行驗(yàn)證。

模型（1）中ACC和CFO分別表示總應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額除以企業(yè)期初總資產(chǎn)，除以期初總資產(chǎn)是為了消除企業(yè)規(guī)模導(dǎo)致的異方差的影響。因?yàn)閼?yīng)計(jì)項(xiàng)目會(huì)影響期末資產(chǎn)，所以在消除異方差影響時(shí)除以期初總資產(chǎn)而不是期末資產(chǎn)總額或者平均值。DCFO為虛擬變量當(dāng)CFO＜0的時(shí)候取1否則取0?；趹?yīng)計(jì)項(xiàng)目與現(xiàn)金流之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系，預(yù)期系數(shù)β1應(yīng)該為負(fù)數(shù)，度量應(yīng)計(jì)項(xiàng)目與正的現(xiàn)金流之間的關(guān)系。系數(shù)（β1+β3）則度量應(yīng)計(jì)項(xiàng)目與負(fù)的現(xiàn)金流之間的關(guān)系，如果會(huì)計(jì)穩(wěn)健性存在β3應(yīng)該顯著為負(fù)，即相對于正的現(xiàn)金流應(yīng)計(jì)項(xiàng)目對負(fù)的現(xiàn)金流的負(fù)相關(guān)性更強(qiáng)。

（2）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)盈利相關(guān)性研究。企業(yè)盈利能力的衡量指標(biāo)主要有總資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率以及杜邦分析體系中的核心指標(biāo)權(quán)益凈利率等。在研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)盈利能力相關(guān)性時(shí)選取總資產(chǎn)凈利率，其可以分解為銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)以反映企業(yè)的經(jīng)營政策。由于杜邦分析體系中還融入了權(quán)益乘數(shù)對檢測會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對企業(yè)經(jīng)營盈利能力之間的相關(guān)性存在干擾性所以未采用。對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的度量，Givoly和Hayn（2000）的研究說明了相比于總應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，使用非經(jīng)營性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目排除了管理層操控性行為，更能代表會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。下文中涉及到會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的度量時(shí)以非經(jīng)營性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目除以期初總資產(chǎn)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，最后取負(fù)數(shù)，用CON2來表示。

對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)盈利能力之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行分析時(shí)采用分類樣本，根據(jù)上述盈利能力指標(biāo)正負(fù)將企業(yè)劃分為兩類即虧損企業(yè)（即ROA＜0）和盈利企業(yè)（ROA＞0）以測試會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)盈利能力之間的關(guān)系這一結(jié)論是否對盈利企業(yè)和虧損企業(yè)都成立。考慮到企業(yè)的盈利能力可能還受到企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、營業(yè)收入增長率（GROWTH）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）等因素的影響，所以將這些因素作為控制變量加入模型中，設(shè)計(jì)的模型（2）如式2：

（3）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對企業(yè)債務(wù)融資成本的影響。通過理論分析和提出的第三個(gè)假設(shè)，企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以增強(qiáng)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，降低債務(wù)人由于信息不對稱而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)降低則預(yù)期的投資收益即企業(yè)債務(wù)融資成本（COD）也會(huì)有所降低，因此在設(shè)計(jì)模型（2）時(shí)將債務(wù)融資成本作為被解釋變量，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（CON2）作為解釋變量進(jìn)行回歸分析。通過分析實(shí)際情況及文獻(xiàn)資料的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的債務(wù)成本也會(huì)受企業(yè)的規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力和企業(yè)的成長性能力等因素的影響，因此將其納入控制變量中構(gòu)建的模型如式（2）：

模型中的相關(guān)變量對應(yīng)名稱及含義如表1所示。

表1 模型主要變量

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)從表2的主要變量描述性統(tǒng)計(jì)表中可以看出企業(yè)總應(yīng)計(jì)項(xiàng)目、非操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額三項(xiàng)在除以企業(yè)期初資產(chǎn)總額以消除異方差影響后的方差都非常小接近0.05，平均值和中位數(shù)（50百分位）非常接近總體呈現(xiàn)出正態(tài)分布。企業(yè)的債務(wù)融資成本COD和企業(yè)盈利能力指標(biāo)ROA以及其他控制變量中位數(shù)與平均數(shù)都非常接近，但是極值之間的差異比較大，說明不同的企業(yè)之間的企業(yè)債務(wù)成本、盈利情況、資產(chǎn)負(fù)債率情況差距比較大。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析從表3中可以看出，大部分變量之間的相關(guān)系數(shù)都小于0.5，可以認(rèn)為變量的選取不存在嚴(yán)重共線性問題。按照模型（1）的假設(shè)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目ACC應(yīng)該與交叉項(xiàng)CFODCFO顯著負(fù)相關(guān)，從表中發(fā)現(xiàn)兩者的相關(guān)系數(shù)-0.482并且在0.001的水平上顯著，而ACC與CFO對應(yīng)的相關(guān)系數(shù)-0.693也非常顯著，初步驗(yàn)證了假設(shè)1，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性存在。企業(yè)總資產(chǎn)凈利率（ROA）與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（CON2）也顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.158，表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較強(qiáng)的企業(yè)的盈利能力也會(huì)較高，與假設(shè)2一致。以非操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目度量的穩(wěn)健性水平（CON2）與債務(wù)成本（COD）的相關(guān)系數(shù)-0.07非常顯著，表明公司融資成本與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性負(fù)相關(guān)，這與本文的理論分析和假設(shè)3預(yù)期一致。還可以發(fā)現(xiàn)控制變量中企業(yè)的總資產(chǎn)凈利率（ROA）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）和營業(yè)收入增長率（GROWTH）都與企業(yè)債務(wù)融資成本顯著負(fù)相關(guān)。

（三）回歸分析從表4對模型（1）回歸的結(jié)果我們可以看出，Prob＞F=0.0000，模型回歸結(jié)果非常顯著，即模型通過了F檢驗(yàn)，線性關(guān)系顯著。模型（1）回歸系數(shù)β1=-0. 5958并且在0.001的水平上非常顯著，β3=-0.1474也在0.05的水平上顯著，與構(gòu)建的模型假設(shè)相符合?；貧w結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)1，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性存在，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性使得企業(yè)對壞消息的反映比對好消息的反映更敏感。模型（2）回歸結(jié)果如表5所示，表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)盈利能力之間確實(shí)存在著正相關(guān)關(guān)系，對應(yīng)的系數(shù)（全樣本回歸下）為9.775且在0.001的水平下顯著驗(yàn)證了假設(shè)2。另外對ROA＞0和ROA＜0的樣本分別回歸的結(jié)果也支持該假設(shè)，我們還可以發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)盈利情況的關(guān)系在虧損企業(yè)中更加顯著，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，并且越是對于虧損企業(yè)加強(qiáng)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性這種效果會(huì)更加明顯，而對于經(jīng)營情況較好的盈利企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對提升企業(yè)經(jīng)營盈利情況稍微弱些。模型（3）檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示，由表6可知，企業(yè)債務(wù)融資成本COD與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性CON2呈負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-3.3224，且在0.001的置信水平下檢驗(yàn)非常顯著，證實(shí)了本文的假設(shè)3，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越強(qiáng)，企業(yè)的債務(wù)融資成本就會(huì)越低，兩者之間呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。從該回歸結(jié)果還可以看出企業(yè)債務(wù)融資成本與企業(yè)盈利能力ROA、企業(yè)規(guī)模SIZE、企業(yè)成長性GROWTH負(fù)相關(guān)，與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)正相關(guān)。表明盈利能力ROA越高、企業(yè)的規(guī)模越大、營業(yè)收入增長率越高，其支付債權(quán)人本息的能力越強(qiáng)，債權(quán)人所面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)較低，期望的收益率（企業(yè)的債務(wù)成本）也較低。負(fù)債率越高的企業(yè)，自有資金所占比重越少，所以企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)則主要是由債權(quán)人承擔(dān)的，其要求的期望收益即企業(yè)的債務(wù)成本就會(huì)越高。

表3 各變量相關(guān)系數(shù)表

表4 模型（1）的回歸結(jié)果

表5 模型（2）的回歸結(jié)果

表6 模型（3）的回歸結(jié)果

五、結(jié)論

通過實(shí)證分析，本文得出如下結(jié)論：（1）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在我國上市公司中是存在的，并且表現(xiàn)為對企業(yè)的收益等“好消息”的確認(rèn)和損失等“壞消息”的確認(rèn)存在著明顯的不對稱性。這與我國企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的謹(jǐn)慎性原則有關(guān)規(guī)定相符合，即對企業(yè)資產(chǎn)和收入的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)要明顯高于對負(fù)債和損失的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。（2）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)盈利能力之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較強(qiáng)的企業(yè)盈利能力也會(huì)相應(yīng)較高。對分樣本的回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)不管是虧損企業(yè)還是盈利企業(yè)的盈利情況與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性都仍然顯著正相關(guān)，而且會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對企業(yè)盈利能力的增強(qiáng)作用在虧損企業(yè)中要更突出。（3）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對降低企業(yè)的債務(wù)融資成本具有顯著性，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較強(qiáng)的企業(yè)的債務(wù)融資成本與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較弱的企業(yè)的債務(wù)融資成本相比較低一些。盈利能力（ROA）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）與企業(yè)的債務(wù)成本（COD）呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，而資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）與企業(yè)的債務(wù)成本呈現(xiàn)正相關(guān)。

*本文系2012年國家社科基金（項(xiàng)目編號(hào)：12BJY081）的階段性研究成果。

［1］趙春光：《中國會(huì)計(jì)改革與謹(jǐn)慎性的提高》，《世界經(jīng)濟(jì)》2004年第2期。

［2］陳旭東、黃登仕：《公司治理與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性——基于上市公司的實(shí)證研究》，《證券市場導(dǎo)報(bào)》2007年第3期。

［3］楊華軍：《會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性研究述評》，《會(huì)計(jì)研究》2007年第1期。

［4］張敦力、李琳：《會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的經(jīng)濟(jì)后果研究述評》，《會(huì)計(jì)研究》2011年第7期。

［5］徐玉德、周瑋、蘭曄：《穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策讓融資變的更難嗎？——來自滬深A(yù)股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《學(xué)術(shù)研究》2014年第9期。

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（編輯 文博）