我國期權(quán)市場發(fā)展利弊研究

胡西子

【摘要】期權(quán)市場是現(xiàn)代金融市場的重要組成部分，期權(quán)交易在交易市場上有著不可忽視的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。隨著國際市場上全球化經(jīng)濟(jì)的推進(jìn)和期貨交易的拓展，越來越多的國家及地區(qū)建立了期權(quán)交易所或交易所期權(quán)交易市場。在范圍上，期權(quán)市場從最初的股票期權(quán)交易擴(kuò)展到現(xiàn)在包含大宗商品、金融證券、外匯、黃金等多個(gè)品種。改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國際化影響越來越凸顯，借著長期累積的實(shí)力，在期權(quán)市場上實(shí)現(xiàn)“后來居上”的快速發(fā)展。但是由于期權(quán)交易自身特殊性所包含的各種風(fēng)險(xiǎn)以及中國期權(quán)市場發(fā)展時(shí)間短、結(jié)構(gòu)不夠完善等原因，使得國內(nèi)的期權(quán)市場在良好的發(fā)展勢頭上仍然存在發(fā)展障礙。本文旨在分析國內(nèi)期權(quán)市場發(fā)展的優(yōu)劣環(huán)境，對我國期權(quán)交易市場的完善提出可行性建議。

【關(guān)鍵詞】期權(quán)市場 交易特點(diǎn) 利弊條件

一、引言

在國際市場上，期權(quán)作為金融體系中重要的風(fēng)險(xiǎn)管理，套利投機(jī)的衍生工具，其標(biāo)的資產(chǎn)涵蓋了股票、有價(jià)證券指數(shù)、期貨合約、政府債券或是其他種類的債券等多個(gè)領(lǐng)域，早已成為金融市場不可或缺的組成部分。在我國，金融市場起步較晚。新中國成立之初，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢較為復(fù)雜，加上國際各方勢力對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的態(tài)度不一，使得我國金融市場的發(fā)展進(jìn)程較為緩慢。尤其是在新型的期權(quán)期貨等衍生品交易市場，國內(nèi)的發(fā)展水平一直落后于國際市場。

期權(quán)作為一種衍生工具，多用性是它的一大優(yōu)勢，可以被應(yīng)用到多種多樣的投資策略中。期權(quán)能夠分散風(fēng)險(xiǎn)，有助于強(qiáng)化金融市場整體抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，增強(qiáng)金融體系的穩(wěn)健性。國內(nèi)期權(quán)期貨市場不斷創(chuàng)新發(fā)展，也正因?yàn)榇耍訌?qiáng)對期權(quán)市場的研究對于完善期權(quán)交易業(yè)務(wù)就顯得尤為重要。

自1995年始，中國的期權(quán)市場歷經(jīng)了近二十年的發(fā)展，也取得了一定的成果。目前對我國期權(quán)市場的進(jìn)一步發(fā)展，有著自身的優(yōu)勢和局限。其中優(yōu)勢大致三個(gè)方面：一是互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)在國內(nèi)發(fā)展快、普及范圍廣，為期權(quán)市場的交易提供較好的信息技術(shù)支持；二是隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的國際化進(jìn)程，金融市場的繁榮，為期權(quán)交易提供了大量的資金支持和廣闊的客戶市場；三是國內(nèi)期權(quán)市場較國際市場起步晚，卻可以很好的借鑒國際市場上期權(quán)交易的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，少走彎路，結(jié)合國情走更加適合我國金融市場實(shí)情的發(fā)展道路。而局限也有三個(gè)方面：一是相關(guān)的法律法規(guī)不健全、交易規(guī)章制度不完善，使得交易市場難以保證交易規(guī)范合法，容易出現(xiàn)市場混亂；二是專業(yè)人才的缺乏，相關(guān)的知識(shí)培訓(xùn)不夠?qū)I(yè)實(shí)際。期權(quán)業(yè)務(wù)在國內(nèi)拓展緩慢，一大原因是多數(shù)人對期權(quán)交易不夠了解，不敢輕易涉足，在加上缺少專業(yè)人士的指導(dǎo)，發(fā)展進(jìn)程自然緩慢；三是近年國內(nèi)國際金融市場波動(dòng)性強(qiáng)，難以為期權(quán)市場的發(fā)展?fàn)I造出穩(wěn)定的環(huán)境。

二、文獻(xiàn)綜述

期權(quán)的本質(zhì)同股票、債券等一樣，都是具有法律效力的合約，代表的是一種權(quán)利。期權(quán)交易可以看做是對權(quán)力進(jìn)行買賣。需要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)事，期權(quán)能夠賦予期權(quán)持有者某項(xiàng)權(quán)利，而對期權(quán)持有者是否執(zhí)行這項(xiàng)權(quán)利沒有強(qiáng)制性的要求，這一點(diǎn)也是期權(quán)與期貨相比最大的不同之處。

約翰·C·赫爾（2004）提到未來中國與印度將會(huì)對全球衍生品市場的發(fā)展產(chǎn)生重大的影響。中國的出口產(chǎn)品在國際市場上占據(jù)的優(yōu)勢越來越顯著，貿(mào)易順差在不斷加大。從市場和經(jīng)濟(jì)勢力多個(gè)領(lǐng)域?yàn)檫M(jìn)一步發(fā)展期權(quán)市場提供了支持。同時(shí)他也提到，中國一些監(jiān)管部門對于期權(quán)期貨等衍生品的發(fā)展并沒有太多的熱情，一些監(jiān)管部門認(rèn)為衍生品交易帶有賭博色彩，缺乏可靠性。這也算是中國國內(nèi)期權(quán)市場缺乏活力的一個(gè)認(rèn)知層面的原因。

王學(xué)勤（2005）將中國的期權(quán)市場劃分了三個(gè)階段，1995年到2000年、2001年前后和2004年以后。他認(rèn)為中國期權(quán)市場的發(fā)展和期貨市場存在著同步性，也即是說期權(quán)市場的發(fā)展會(huì)受到期貨市場變動(dòng)狀況的影響。其他國家對中國期權(quán)市場的動(dòng)態(tài)也是十分關(guān)注，就比如說2004年由芝加哥期權(quán)交易所、芝加哥商業(yè)交易所、歐洲期貨交易所、芝加哥結(jié)算公司、期權(quán)業(yè)協(xié)會(huì)（OIC）等國際期權(quán)大腕親臨國內(nèi)輪番舉行“期權(quán)報(bào)告會(huì)”等，掀起了2004秋季期權(quán)沖擊波。我國期權(quán)市場的發(fā)展對世界上其他國家的意義各有不同，所以發(fā)展會(huì)受到其他國家的支持或干擾。他認(rèn)為我國的期權(quán)制度建設(shè)日益規(guī)范，從最初的“基礎(chǔ)知識(shí)式”發(fā)展到后來具有可行性、實(shí)用性、操作性的期權(quán)市場規(guī)范體系。

國內(nèi)期權(quán)市場發(fā)展缺乏完善的制度保障，輕易涉足不熟悉的領(lǐng)域并不是明智的決策。期貨日報(bào)記者姚宜兵（2015）就針對商品期權(quán)做出評論，他認(rèn)為中國的商品期權(quán)仍沒有推出，未來市場投資者既有可能來自當(dāng)前的商品期貨市場。他在文中提到期權(quán)實(shí)戰(zhàn)專家Torn Saliba的說法，中國商品期權(quán)上市交易之前，需要交易所、期貨公司等相關(guān)市場機(jī)構(gòu)加大市場培訓(xùn)力度，尤其要對準(zhǔn)備參與交易的客戶進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)。對于新起步的交易領(lǐng)域，參與者切不可盲目而行，而這些也需要相關(guān)部門加強(qiáng)監(jiān)管和約束。

三、期權(quán)市場

（一）期權(quán)介紹

期權(quán)市場是進(jìn)行期權(quán)合約交易的市場。所謂的期權(quán)交易是指對特定時(shí)間內(nèi)以約定價(jià)格購買特定商品的權(quán)利進(jìn)行的交易，簡言之就是權(quán)利的買賣。期權(quán)市場在是否執(zhí)行權(quán)力上較為靈活。投資者買進(jìn)期權(quán)，享有選擇權(quán)，有權(quán)在規(guī)定的期限內(nèi)，根據(jù)市場行情變化決定是否行使權(quán)利。無論實(shí)行期權(quán)、放棄交易或?qū)⑵跈?quán)轉(zhuǎn)讓予第三者，投資人無需承擔(dān)任何義務(wù)。正因?yàn)榇耍瑢ν顿Y者來說，進(jìn)行期權(quán)交易的最大風(fēng)險(xiǎn)不過是購買期權(quán)的價(jià)格。期權(quán)投資實(shí)質(zhì)是防范風(fēng)險(xiǎn)的投資交易。

期權(quán)主要可以分為兩種：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。看漲期權(quán)賦予持有者在未來某一特定時(shí)間按照既定的價(jià)格買入資產(chǎn)的權(quán)利，而看跌期權(quán)賦予持有者在未來某個(gè)特定的時(shí)間按照既定的價(jià)格賣出某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)協(xié)議中買賣的價(jià)格被稱為執(zhí)行價(jià)格或者行權(quán)價(jià)，合約的日期叫做到期日。歐式期權(quán)只能在到期日執(zhí)行，美式期權(quán)可以在到期日前的任一時(shí)點(diǎn)執(zhí)行，百慕大期權(quán)可以在到期日前所規(guī)定的一系列時(shí)間行權(quán)。

（二）中國期權(quán)市場發(fā)展條件

近幾年來，期貨市場規(guī)模擴(kuò)大、品種增加，證明風(fēng)險(xiǎn)控制產(chǎn)品在國內(nèi)投資市場還是很被看好的。截止2016年11月底，全國期貨市場全年累計(jì)成交量為38.5億元，同比增長18.79%，創(chuàng)出成交量新高。但是伴隨著期貨發(fā)展出現(xiàn)的瓶頸，需要與之匹配的期權(quán)市場的協(xié)同帶動(dòng)發(fā)展，期權(quán)作為期貨公司所期待的領(lǐng)域，在這兩年得到金融市場很大的關(guān)注。與國際上成熟的期權(quán)市場相比，我國的期權(quán)市場仍然處在起步發(fā)展階段。

國內(nèi)期權(quán)市場的發(fā)展有有優(yōu)勢條件，也有劣勢障礙。

1.優(yōu)勢條件：首先是技術(shù)支持。中國的金融市場交易往往有著散戶眾多的特點(diǎn)，而未來發(fā)展的潛在客戶會(huì)是爆發(fā)型增加的期權(quán)散戶。在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用越來越廣泛的今天，利用國內(nèi)成熟的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)讓散戶可以足不出戶完成期權(quán)的交易、資金的流轉(zhuǎn)等業(yè)務(wù)。互聯(lián)網(wǎng)與期權(quán)市場的合作不僅方便了期權(quán)交易，能夠節(jié)省交易時(shí)間、降低交易成本，而且對于進(jìn)行交易市場信息交流與傳遞，提高期權(quán)市場運(yùn)轉(zhuǎn)效率有著很大的促進(jìn)作用。

其次是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場、金融市場近幾年的繁榮發(fā)展。隨著中國經(jīng)濟(jì)與國際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來越密切，國內(nèi)資本積累得到了很大的提升。對于期權(quán)市場交易來說，充滿活力的市場、強(qiáng)大的資金支持、充分的資金流通都會(huì)成為自身發(fā)展的推動(dòng)力，從根本上改善發(fā)展條件。

最后是國際期權(quán)市場發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)幫助。起步較晚的國內(nèi)期權(quán)市場雖然在發(fā)展歷史的積累上略遜一籌，但是國際期權(quán)市場的發(fā)展歷程恰好能夠成為我國期權(quán)市場發(fā)展的借鑒。我們能夠在分析研究其他期權(quán)市場發(fā)展歷程的實(shí)際案例中獲取經(jīng)驗(yàn)，得到警示。有了這些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，國內(nèi)的期權(quán)市場才能夠在短時(shí)間內(nèi)得到了這么明顯的發(fā)展，在國際市場上占據(jù)優(yōu)勢地位。

2.劣勢條件：首先法規(guī)制度建設(shè)的不完善。短時(shí)間發(fā)展起來的期權(quán)市場在法律法規(guī)制定約束、規(guī)章制度指導(dǎo)方面會(huì)有所欠缺。國內(nèi)期權(quán)市場的參與者往往有著一些盲目性，金融市場上稍有波動(dòng)就可能引發(fā)參與者的恐慌，進(jìn)而導(dǎo)致期權(quán)市場的混亂。我國期權(quán)市場法規(guī)制度建設(shè)的欠缺對于期權(quán)市場的管理控制是十分不利的，這也是制約期權(quán)市場穩(wěn)定發(fā)展的一大原因。

其次是專業(yè)人才的缺乏。對于新興的期權(quán)市場，市場上的投資者缺乏對期權(quán)的明確認(rèn)知。我國國內(nèi)相關(guān)的專業(yè)人士的缺乏使得期權(quán)的真實(shí)情況一直不能為投資者所了解，投資者自然不會(huì)進(jìn)入自己不了解規(guī)則的市場。

最后還有就是缺乏穩(wěn)定的國際環(huán)境。這幾年金融市場波動(dòng)較為頻繁，人們對交易市場的未來展望時(shí)好時(shí)壞。對期權(quán)交易來說，沒有一個(gè)穩(wěn)定良好的大環(huán)境，靠合約維系的權(quán)利交易就顯得不夠可靠，人們就會(huì)對市場缺乏信心，阻礙了期權(quán)市場的持續(xù)發(fā)展。

當(dāng)然對于國內(nèi)期權(quán)市場來說，發(fā)展的優(yōu)勢條件、劣勢條件復(fù)雜多樣，也不單單局限于以上所提到的幾點(diǎn)。對于我國期權(quán)市場未來的發(fā)展，還是應(yīng)當(dāng)持有信心。畢竟期權(quán)市場剛剛起步，就算仍有不足，我們也有機(jī)會(huì)汲取他國期權(quán)交易的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，完善自身的發(fā)展。我國期權(quán)市場是在一個(gè)成熟的國際期權(quán)市場中發(fā)展出來的，可以說是“站在巨人的肩膀上”。我們要充分利用期貨、股票、證券等市場的專業(yè)知識(shí)，加強(qiáng)對專業(yè)人才的培養(yǎng)，切實(shí)發(fā)揮好優(yōu)勢條件，這樣國內(nèi)期權(quán)市場的前景還是很值得展望的。

參考文獻(xiàn)

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