資產周轉速度、外部融資需求與社會責任報告信息質量*

重慶文理學院數學與財經學院 滕忠路 韓 進

資產周轉速度、外部融資需求與社會責任報告信息質量*

重慶文理學院數學與財經學院 滕忠路 韓 進

本文研究企業資產周轉速度對外部融資需求的影響，從外部融資需求的角度分析社會責任報告披露的動因以及企業資產周轉速度如何影響社會責任報告信息質量，本文選擇了滬深兩市2011～2014年發布社會責任報告的企業作為研究對象，研究結論：企業資產周轉速度快，則企業的外部融資需求較弱，相對來說這類型的企業所披露的社會責任報告信息質量較差。從另一個角度來說，外部融資需求大的企業會披露較高質量的社會責任報告，從而與利益相關者進行良好的信息溝通，達到融資目的。

外部融資需求 社會責任報告 信息質量

一、引言

企業在進行生產經營的活動中，除了對股東負責，還要對員工、環境、社區、供應商、消費者等利益相關者負責，這就是企業的社會責任。國內外對企業社會責任的關注度日益提高，我國也有越來越多的企業開始披露社會責任報告。中國社會科學院于2014年與企業合作發布了分行業的《社會責任報告編寫指南3.0》，但這些標準僅是作為建議，并不具有強制性，我國上市公司的社會責任報告編制具有較大的自主性。

企業想要擴大生產規模、開拓市場，最需要的是資金。上市公司可以通過配股、增發等方式在資本市場進行再融資。根據融資來源，企業再融資可以分為內部再融資和外部再融資；企業外部融資途徑主要分為股權融資和債務融資兩類，股權融資就是通過股票來籌集資金，債務融資就是企業舉債融資。本文研究的內容是企業的外部融資。公司披露社會責任報告的主要原因是滿足外部的利益相關者對信息的需求。而資本市場的資金量是有限的，那么管理層是否會為了在資本市場獲得外部融資的優勢提高自己的社會責任報告信息質量呢？企業的資產周轉速度可以充分反映對資金的有效利用程度，那么資產周轉速度是否會影響企業的外部融資需求？本文試圖研究企業資產周轉速度如何影響外部融資需求，而企業外部融資需求的強弱對企業的社會責任報告信息質量有何影響，進而分析資產周轉速度是如何影響社會責任報告信息質量的。

二、文獻綜述

企業披露社會責任報告的動因主要有兩個：一是為了獲取更多資源的資源型動機；二是為了使企業的經濟活動符合社會規則的合法性動機（翟華云，2010）。這兩種動機會影響企業的社會責任報告信息質量，動機越強烈，發布的社會責任報告信息質量越高。國外研究企業發布社會責任報告資源型動機的有：Branco和Rodrigues（2006）認為公司發布高質量的社會責任報告可以提高企業信譽，而良好信譽又可以為企業帶來員工、顧客等資源；Hasseldine J、Salama A和Toms J S.（2005）、Waller David S和Lanis Roman（2009）均基于利益相關者理論，認為公司通過發布社會責任報告可以與利益相關者進行有效溝通，從而獲得企業發展所需的各種資源，在未來給企業帶來收益。發布社會責任報告對內可以提升員工對企業的忠誠度，在人力資源方面獲得優勢；對外可以樹立企業在消費者、投資者心中的良好形象，投資者會認為高質量的社會責任報告是一種利好消息，從而進行投資。關于合法型動機的研究有：崔秀梅（2009）認為合法性理論其實是利益相關者理論的一種引申；Deephouse和Carter（2009）認為二者同宗同源，合法型動機與利益相關者理論都會使企業獲得利益相關者的認同，進而獲得企業所需資源，二者具有相似的結果。

國內從企業特征角度分析社會責任報告的文獻較多，如李正、向銳（2006）認為資產規模、負債比率、重污染行業因素均與企業所披露的社會責任信息質量顯著正相關；沈洪濤（2007）研究發現公司規模、盈利能力與企業社會責任信息披露質量顯著正相關；戴蓬軍、董淑蘭（2010）認為經營管理能力、公司規模及發展能力是影響其社會責任會計信息披露狀況的顯著因素，而盈利能力、風險狀況、現金流量狀況等為非顯著因素。

綜上所述，國內從外部融資需求的角度對企業資產周轉速度如何影響社會責任報告信息質量的研究較少，較為突出的有翟華云（2010）通過實證檢驗認為外部融資需求較強的企業具有較高質量的社會責任報告。本文首先分析影響企業外部融資需求的因素，再分析企業的外部融資需求對企業社會責任報告信息質量的影響，本文的研究可以豐富相關領域的經驗證據。

三、理論分析與研究假設

一個企業及其以往的行為相關的一系列特征的集合構成了企業聲譽（Weigelt和Canierer，1998）。企業社會責任也是組成企業聲譽的一部分。Brrett和Williams（2000）研究發現當企業被發現做出違背社會公德的事情時，通過慈善或捐贈的方式進行危機公關，往往可以取得較好的效果，挽回對企業聲譽的不良影響。Sadok El Ghoul（2011）認為企業通過維護職工權益、提高福利待遇、保護環境等社會責任行為，會提高企業聲譽，并顯著降低企業的股權資本成本。投資者往往傾向于選擇聲譽較好的企業進行投資，認為聲譽好的企業投資回報較有保障，聲譽不好的企業具有潛在的投資風險，在企業出現危機的情況下，大眾較少對這樣的企業伸出援手。外部融資需求大的企業有動機披露高質量的社會責任報告，以提升投資者對企業的好感度，提升企業聲譽有助于企業在資本市場進行融資。

根據信息不對稱理論，企業積極披露各種信息有利于降低企業與利益相關者的信息不對稱性，滿足政府、供應商、消費者等利益相關者對社會責任信息的需求，降低投資者的投資決策成本。公司積極披露社會責任信息會給投資者一個負責任的好印象，可以解決信息壁壘問題，通過高質量的社會責任報告使得投資者和債權人能夠更加全面的了解企業，降低投資者面臨的風險，進而投資者和債權人會降低其投資必要報酬率。外部融資需求越強，越有內在動因對外發布高質量的社會責任報告。

企業資產周轉速度指標可以充分反映企業資產的利用效率，反映管理人員對企業資金的運用能力。資產周轉速度越快，說明企業管理人員對企業資金的利用效率越高，企業的資金越能充分滿足自身的需要，企業的外部融資需求就相對較弱。企業資金周轉速度越慢，表示資金利用效率低下，企業對外融資的要求會較高。具有較大外部融資需求的企業需要盡量獲得投資者的好感，向投資者傳遞有利信息，通過發布高質量的社會責任報告，提高信息透明度，降低投資風險，增強投資者信心。

因此，本文提出以下假設：

H1：企業資產周轉速度與外部融資需求呈負相關關系，即企業資產周轉速度越快，企業外部融資需求越弱

H2：企業外部融資需求與企業社會責任報告信息披露質量呈正相關關系，即企業外部融資需求越強，企業社會責任報告信息披露質量越高

H3：企業資產周轉速度與企業社會責任報告信息披露質量呈負相關關系，即企業資產周轉速度越快，企業社會責任報告信息披露質量越低

四、研究設計

（一）樣本選取與數據來源 本文選取2011～2014年滬深兩市發布社會責任報告的公司，剔除金融企業、當年退市企業、ST企業、財務數據缺失樣本，最終保留2388個樣本。本研究所需要的所有上市公司財務數據均來自于國泰安數據庫和巨潮資訊網，企業的社會責任報告指數來自于潤靈環球責任評級，數據初步處理使用excel，使用的統計軟件為spss 17.0。

（二）變量定義

（1）社會責任報告信息質量。本文借鑒劉紅霞、李任斯（2015）的做法，用潤靈環球責任指數來表示企業所披露的社會責任報告信息質量。潤靈環球評價社會責任報告質量的指標包括15個一級指標，64個二級指標，從整體性、內容性、技術性指標出發對企業的社會責任信息質量進行全面評價，是目前較為適用的社會責任信息質量評價體系。

（2）企業資產周轉速度。本文采用總資產周轉率（計算公式為：營業收入/資產平均余額）來表示企業的資產周轉速度。

（3）外部融資需求。本文借鑒祝繼高、陸正飛（2012）的做法，采用以下公式計算：外部融資需求=實際增長率-可持續增長率，其中，實際增長率用總資產增長率來代替，可持續增長率=凈資產收益率/（1-凈資產收益率）。

（4）控制變量。根據相關文獻，本文選取的控制變量包括股權集中度、資產負債率、主營業務收入增長率、總資產增長率、每股收益，各變量的定義及計算方式如表1所示。

（三）模型構建 為了驗證本文的三個假設，本文設計如下兩個模型：

模型（1）用來驗證H1，模型（2）用來驗證H2及H3。

五、實證結果與分析

（一）描述性統計 表2為所有變量的描述性統計表，可以看出：（1）我國上市公司的社會責任報告信息質量（SDI）得分均值為38.16，總體來說社會責任報告信息質量不高，社會責任水平較低，極大值為88.85，極小值為13.33，標準差為13.06，說明各企業社會責任報告信息質量差距較大，這與我國社會責任報告的披露制度不健全、沒有統一的社會責任評價體系、社會責任報告缺乏鑒證不無關系（謝建、邵芬芬、孫素俠，2012）。（2）外部融資需求（EFN）均值為0.09，中值為0.05，標準差為0.22，說明我國上市公司都具有一定程度的外部融資需求；企業資產周轉速度（Turnover）均值為0.68，中值為0.57，說明我國企業資產周轉速度不理想，資產周轉率較差，對資金的利用不充分；其他指標的統計數據如表2所示，不再詳述。

（二）相關性分析 表3為所有變量的相關性分析表，可以看出：（1）企業資產周轉速度（Turnover）與外部融資需求（EFN）在0.01的水平上顯著負相關，說明企業資產周轉速度越快，外部融資需求越弱，這在一定程度上驗證了H1；（2）外部融資需求（EFN）與社會責任信息質量（SDI）在0.05的水平上顯著正相關，具有較高融資需求的企業相對來說都具有較高的社會責任報告信息質量，這在一定程度上驗證了H2；（3）社會責任信息質量（SDI）與企業資產周轉速度（Turnover）在0.05的水平上顯著負相關，說明企業資產周轉速度越快，則社會責任報告信息披露質量相對較低，這在一定程度上驗證了H3。

表2 變量描述性統計表

表3 所有變量Person相關分析

（三）回歸分析 表4為模型（1）的回歸結果，回歸結果表明：（1）外部融資需求（EFN）與企業資產周轉速度（Turnover）為顯著負相關關系，即企業的資產周轉速度越快，企業的外部融資需求越弱，這主要是由于企業資產周轉速度快，說明企業對資金的利用率越高，一定量的資金可以多次投入生產，企業可以用較少的資金獲得較高的回報，企業的外部融資需求越低，H1通過檢驗；（2）外部融資需求（EFN）與總資產增長率（Gsize）為正相關關系，且通過了顯著性檢驗，說明企業的規模擴張越快，企業所需的資金就越多，外部融資需求越大；而外部融資需求（EFN）與第一大股東持股比例（Top1）為顯著負相關關系，說明企業的股權集中度越高，外部融資需求越弱；外部融資需求（EFN）與企業的主營業務收入增長率（Growth）、每股收益均為顯著負相關關系，企業的收入較多相對來說外部融資需求就較弱。

表5為模型（2）的回歸結果，回歸結果表明：（1）社會責任信息質量（SDI）與外部融資需求（EFN）的相關系數為0.389，且在0.01的水平上通過了顯著性檢驗，說明二者為顯著正相關關系，具有較強外部融資需求的企業社會責任報告披露信息質量較高，H2得到驗證，這也符合信號傳遞理論，具有外部融資需求的企業往往想要向投資者傳遞出有利于企業的信息從而達到融資目的，而社會責任報告是企業與投資者進行信息溝通的一種重要方式；（2）社會責任信息質量（SDI）與企業資產周轉速度（Turnover）的相關系數為-0.041，且在0.05的水平上通過了顯著性檢驗，說明二者為顯著負相關關系，具有較高資金周轉速度的企業發布的社會責任報告信息質量較低，H3得到驗證，這是由于資金利用率較高的企業，外部融資需求較弱，從而發布社會責任報告的內在動因不足，披露的信息質量較低。

表4 模型（1）回歸結果

表5 模型（2）回歸結果

六、結論

本文研究了企業資產周轉速度、外部融資需求與社會責任報告信息質量的關系，選取滬深兩市2011～2014年發布社會責任報告的公司為樣本，使用潤靈環球責任指數衡量我國上市公司的社會報告信息質量，研究發現：（1）我國上市公司目前披露的社會責任信息質量普遍不高；（2）企業的資金周轉速度較低意味著資金利用率較低，這類型的企業會具有較高的外部融資需求，而受到較高外部融資需求的驅動，企業會發布較高質量的社會責任報告，與投資者進行有效溝通，增加投資者對企業的認同感，從而達到融資的目的。這也是企業資產周轉速度與企業社會責任報告信息質量呈負相關關系的內在原因。

*本文系重慶文理學院校級項目“高管特征與企業績效相關性研究”（項目編號：Y2015SC48）階段性研究成果。

[1]翟華云：《預算軟約束下外部融資需求對企業社會責任披露的影響》，《中國人口、資源與環境》2010年第9期。

[2]肖曼、許家林：《我國民營上市公司社會責任信息披露現狀與完善》，《中國注冊會計師》2011年第1期。

[3]崔秀梅：《企業發布社會責任報告影響因素的研究——來自中國上市公司2008年的經驗證據》，《南京農業人學學報（社會科學版）》2009年第4期。

[4]李正、向銳：《中國企業社會責任信息披露的內容界定、計量方法和現狀研究》，《會計研究》2007年第7期。

[5]沈洪濤：《公司特征與公司社會責任信息披露——來自我國上市公司的經驗證據》，《會計研究》2007年第3期。

[6]戴蓬軍、董淑蘭：《上市公司社會責任會計信息披露影響因素研究》，《財會通訊》2010年第12期。

[7]劉紅霞、李任斯：《在職消費、盈余透明度與社會責任報告披露》，《中央財經大學學報》2015年第1期。

[8]祝繼高、陸正飛：《融資需求、產權性質與股權融資歧視——基于企業上市問題的研究》，《南開管理評論》2012年第4期。

[9]謝建、邵芬芬、孫素俠：《我國上市公司社會責任信息披露現狀與對策研究》，《中國注冊會計師》2012年第9期。

[10]Branco M C，Rodrigues L L.Corporate Social Responsibility and Resource Based Perspectives[J].Journal of Business Ethics，2006，69（2）：111-132.

[11]Hasseldine J.，Salama A h.，Toms J S.Quantity Versus Quality:The ImpactofEnvironmentalDisclosures on the Reputations of UK Plcs[J].The British Accounting Review，2005，37:231-248.

[12]WallerDavid S，LanisRoman.Corporate Social Responsibility（CSR）Disclosure of Advertising Agencies[J]，Journal of Advertising，2009，38（1）.109-121.

[13]Deephouse D L，Carter S M.An Examination of Differences Between Organizational Legitimacy and Organizational Reputation[J].Jourmal of Studies，2005，42（2）: 329-360.

（編輯 朱珊珊）