混合所有制改革中商業銀行股權結構與績效：基于上市銀行的實證研究

■王曙光，王瓊慧

混合所有制改革中商業銀行股權結構與績效：基于上市銀行的實證研究

■王曙光，王瓊慧

我國商業銀行混合所有制改革的路徑選擇一直是學術界爭議的焦點問題。本文在系統梳理兩種改革路徑的邏輯及其理論支持的基礎上，創新性地按照國有大型銀行、股份制銀行和地方性銀行三種類型進行結構性實證研究，基于24家上市銀行的財務數據，對銀行股權結構與績效的關系進行了計量分析，證明銀行股權結構與績效并不存在明顯的線性關系，且股權結構影響績效的微觀機制在不同類型銀行中存在較大差異。本文認為，在銀行未來的混合所有制改革中，應當謹慎推進微觀意義上的存量改革，而要著重推進宏觀意義上的增量改革，并切實改善銀行法人治理結構。

商業銀行；混合所有制改革；股權結構；存量改革；增量改革

王曙光（1971-），山東萊州人，北京大學經濟學院教授，博士生導師，研究方向為金融發展理論；王瓊慧（1992-），山西平遙人，北京大學經濟學院碩士研究生，研究方向為金融機構與資本市場。（北京100871）

銀行業改革是國企混合所有制改革的關鍵領域，也是爭議最大領域之一。2002年全國金融會議首次提出銀行混合所有制改革理念，提出了“把銀行辦成現代金融企業，推進國有獨資商業銀行的綜合改革是整個金融改革的重點”、“具備條件的國有獨資商業銀行可改組為國家控股的股份制商業銀行，條件成熟的可以上市”等改革戰略。2002年改革的主要成果除了國有銀行股份制改革及部分銀行完成上市外，還在國有銀行內部引入了包括外國資本在內的戰略投資者。這一階段的混合所有制改革雖然實現了銀行股權結構的多元化，但是國有股一股獨大和銀行內部治理行政化色彩明顯等問題仍未能得到有效解決。2013年十八屆三中全會上提出新一輪銀行業混合所有制改革，提出“要積極發展混合所有制經濟”，“混合所有制是我國基本經濟制度的重要實現形式”。相較于前次改革，本輪改革的工作重點在于引入民資，包括在宏觀層面上引入民營資本（如民營銀行的設立）和微觀層面上引入民營資本（如國有商業銀行吸收民營資本入股）。除了股權結構改革，此次改革的重要目標是在治理機制上真正實現混合所有制經營的要求，完善薪酬激勵制度、探索高層和員工持股計劃和授權經營制度。

銀行混合所有制改革中，國有資本、民營資本和外國資本等多元資本應當在怎樣的層面上以何種方式混合，才能最大限度提升銀行業的績效，是學術界爭議很大的問題，也是實踐層面困惑的焦點。先前，改革的力量主要集中在存量改革，即改變銀行內部的股權比例，試圖通過在微觀意義上混合幾類產權來改善銀行績效。這種在銀行內部混合多元股權的變革究竟有多大成效，應通過其對經營績效的影響程度來反映。本文嘗試通過不同種類銀行股權結構和績效之間關系的結構性分析，探討不同銀行混合所有制改革的差異性形式。

一、文獻綜述：銀行股權結構和績效之間關系的不確定性

自2003年銀行股改開始以來，國內學者進行了大量的實證研究來分析股權性質對銀行績效的影響。因其在數據的時間跨度和變量的相應指標選取上有所差別，回歸的結果也有較大的差異。從現有的文獻來看，股權性質與銀行經營績效的關系可以從整體上劃分為無關論和有關論兩大類，其中有關論又可以分為正相關、負相關和U型相關三大類。

郎咸平（2004）通過搜集國內外上市銀行的數據研究發現，國有股、外資股的持股比例與銀行股本回報率的變動無關，較早地提出了銀行改革無關產權。楊德勇（2007）的實證分析結果也表明，國家的持股比例與銀行績效沒有顯著的線性關系，為郎咸平的“產權無關論”提供了進一步的支持。

陳奉先等人（2006）認為國有產權比例位于U型曲線右側從而對銀行業總體和國有大型銀行的績效有顯著的正向影響，但對股份制銀行績效的影響不顯著。高正平等人（2010）的回歸結果表明，國家資本在總體上對銀行績效的影響是正的，同時國家資本與銀行績效呈現出左低右高的非對稱U型曲線。譚興民（2010）認為境外戰略投資者的引入對銀行績效有一定的促進作用。除此之外，也有部分的研究表明銀行股權中的國資和外資對銀行績效產生了不利影響。周小全（2003）研究發現國有產權比重較大使得銀行業利潤偏低，應該促進國有銀行的股權多元化和社會化，同時提出了銀行績效受到產權結構和市場結構的共同影響。劉海云等人（2005）通過實證分析的方法得出結論，認為銀行國有股比例對銀行業資產收益率的負面影響顯著。嚴太華等人（2011）研究表明，盡管股改后國有大型銀行的績效好于股改前，但國有持股比例過高會對銀行績效產生負效應。劉艷妮（2011）分析認為，國有股與銀行綜合績效負相關，但外資持股比例與綜合績效正相關。

從以上文獻的梳理可以發現，學者們對于各類股權比例與銀行績效之間的關系研究結果存在較大差異，目前尚無公認的結論。研究往往是從銀行業整體或僅僅選取某一類銀行，如股份制銀行來分析，結果難免出現偏差；另外，以往的文獻多注重數據的處理，對股權結構影響銀行績效的機制和理論分析薄弱。本文創新之處在于，提出了股權結構影響銀行績效的理論基礎，并按照國有大型銀行、股份制銀行和地方銀行分組構建模型進行結構性的回歸分析，以獲得具有差異化的結論。

二、銀行混合所有制的存量模式和增量模式：兩種路徑及其理論支持

從銀行業混合所有制改革的路徑來看，可以劃分為存量改革和增量改革兩類。

（一）存量改革：微觀視角的混合所有制改革模式

存量改革是微觀視角下的混合所有制改革，其核心是改變銀行作為微觀個體的股權結構，即在某個銀行中引入不同所有制資本來實現混合所有制。存量改革的理論支持在于，一般認為股權的多元化可以改善銀行的治理機制，從而提高其經營績效。存量改革也就是微觀視角的混合所有制改革模式。產權理論認為，產權的清晰界定和分配能夠提高企業的效率。民營企業和大部分外資企業可以追溯到人格化的股東，企業的所有者享有剩余收益，也承擔最終風險，因而會更加積極地提高企業的績效，同時也有較強的風險規避意識。相較于民營和外資產權，國有產權對應的權利主體相對模糊，國有資本在實際行使其權利時，缺乏一貫的利益訴求，往往兼具經濟、社會和政治功能。

2003年股改后以匯金公司、財政部持股的方式明確了利益主體的形式，但國有大型銀行在實際運行時仍然行政色彩明顯，很難將其視為一個完全獨立運營的現代企業主體。國有大型銀行內部運營時，權利和責任的歸屬不明確，利益分配過程不明晰，因而國有大型銀行股份制改革和多元資本的引入目的就在于借鑒其他非國有資本管理和運營的經驗，內在統一各方的責、權、利。另外，國有大型銀行的管理者通過行政手段任命，從而有可能導致企業內部資源配置的低效率，而民營資本和外國資本的進入有利于促進國有企業市場化選擇管理人員。另外，相比于一般的股份制企業，國有企業的委托-代理問題更加嚴重，所有者缺位、權力尋租和腐敗問題比較嚴重，微觀層面上的股權多元化可以在一定程度上緩解國有企業內部突出的委托-代理問題。

存量改革的邏輯下，產權制度是影響銀行效率的主要原因。為了提高銀行的經營績效，降低資產負債率和不良貸款率等，微觀意義上的混合所有制改革試圖通過在國有大型銀行內部引入界定更加清晰的私人和外資產權，以調動各方的積極性，改善公司法人治理結構，減少銀行在運營時面臨的不確定性，使得銀行更加積極地提高其績效。

（二）增量改革：宏觀視角的混合所有制改革

所謂增量改革模式，是指在現有的銀行業市場中引入新的競爭主體，開放市場準入，改善整個銀行業市場的競爭結構與產權結構，從而提升銀行業的績效。增量改革模式也就是宏觀視角的混合所有制改革。增量改革的核心思想是，企業內部的股權多元化產權不能完全保證銀行績效的提高，只有完善銀行業的市場結構，使得銀行業的競爭更加充分，才能促使銀行業改善經營管理并提高經營績效。

這一思想的核心在于，市場的有效性和充分競爭比單個銀行的產權變革更加重要，產權的清晰界定僅僅是改善治理機制的前提，真正提高企業績效的方式是增強行業的競爭。民營銀行設立、行業競爭性提高可以在如下幾個方面產生有利影響。首先，銀行業的充分競爭可以對現存的國有大型銀行產生由外向內的激勵作用。在以浙江網商銀行、前海微眾銀行為代表的民營銀行設立之前，中國的銀行業以國有資本為主，大型國有銀行由匯金公司和財政部絕對控股，股份制銀行多由國有企業相對控股，而地方性銀行大多由地方財政和地方性國有企業參股并控制。銀行牌照有限，再加上國家對銀行的擔保性出資，管理者缺乏提高銀行績效的動力，大大影響了銀行的經營管理的績效。另外，銀行業的充分競爭可以提升銀行業整體的資源配置效率。行業的充分競爭自然會創造優勝劣汰的淘汰機制，一方面，外部競爭會對銀行的經營者產生壓力，如放貸時會更加審慎地選擇，降低不良貸款率，以避免銀行破產倒閉的風險。另一方面，可以及時淘汰行業中經營效率相對差的銀行，效率更高的銀行得以進入并獲得相關的行業資源。外在競爭環境的變化會作用于微觀層面上的單個銀行，促使其改善治理機制，進而提高銀行績效。

增量改革的邏輯下，加大市場競爭和消除銀行業壟斷才是影響銀行效率的主要原因。為了提高行業內銀行業的整體經營績效，應當引入新的競爭主體，開放銀行業市場。通過外在競爭環境的改善，促使銀行進行內部產權、治理機制、分配機制的變革，通過以宏觀帶動微觀的方式，提高銀行業的績效。

目前中國銀行業的混合所有制改革既有存量模式，也有增量模式，內部股權的多元化與市場競爭結構的多元化對中國銀行業發展轉型均起到一定的促進作用，但是對于不同種類的商業銀行，這兩種改革模式的效果是存在明顯差異的。

三、混合所有制視角下中國銀行業的市場競爭結構和所有制結構

（一）中國銀行業的市場競爭結構

目前中國的商業銀行結構可以分為國有商業銀行、股份制商業銀行、地方商業銀行（城商行和農商行）三大類，如圖1。

圖1 中國商業銀行的譜系①括號中的數字表示截止到2016年第二季度末各類銀行的機構數量，鑒于城商行和農商行數量眾多，故僅列出其代表性銀行。

表1 中國商業銀行市場結構分布②數據來源：銀監會統計信息，數據統計截止到2016年第四季度。

從銀行數量來看，地方性銀行無疑有絕對的優勢，大型國有銀行只有工、農、中、建、交5家，股份制銀行目前也僅有12家，而現存的城商行和農商行上千家。然而從資產、負債規模來看，則是呈現相反的倒金字塔結構，大型國有銀行的資產極其龐大，而大多數地方性銀行為中小型銀行，中國銀行業存在明顯的二元結構，其市場競爭結構仍然不盡合理和完善。

1.國有大型銀行

國有大型商業銀行源于20世紀80年代初國有專業銀行體系的構建，并在隨后的90年代逐漸褪去計劃色彩，開始向規范的商業銀行體系演變。2003年開始的股份制改造，使得國有大型銀行借助于財政部的注資，在剝離大量不良資產后完成了上市。從本質上看來，到目前為止國有大型銀行的混合所有制改革主要集中于企業產權的改革。盡管國有大型銀行的運營仍然存在明顯的行政化色彩，但已經在形式上脫離了對行政的依附，成為獨立運營的企業主體。另外，為響應混合所有制改革的要求，國有商業銀行引入了部分國內外戰略投資者，股權結構實現了多元化。目前國有銀行股權結構集中和治理結構不完善的問題仍然在一定程度上存在。但另一方面，國有大型商業銀行資產規模巨大，涉及國家金融風險控制和金融安全問題，亦不應當放棄國家在國有大型銀行中的控股地位。

五大行中的交通銀行作為20世紀80年代末成立的公有制為主的全國性股份制商業銀行，為隨后成立的眾多股份制商業銀行起到了很好的帶頭作用。相比于工農中建，交通銀行的股權結構比較分散，并且在其發展早期就引入了外資，因而在銀行體系內進行的混合所有制改革中，多次成為試點行。交通銀行所有制類型上位于工農中建和招商、中信為代表的全國性股份制商業銀行的過渡地帶。2003年股改時由匯豐銀行和社保基金率先入股，中央匯金再進行增持。相比于四大行，交通銀行的所有制結構中幾種類型的所有權混合得更加均衡，作為混合所有制改革的試點行已開始推行員工持股計劃和薪酬制度改革。

2.股份制商業銀行

股份制商業銀行在20世紀90年代逐步建立，并在其建立之初就具有了混合所有制的特征。股份制銀行的股權分散程度介于國有五大行和地方銀行之間，但股東比國有大型銀行和地方銀行都更加多元，且部分股份制銀行已經實現了民營資本的控股。目前來看，股份制銀行的經營行為更加接近市場化，發展戰略選擇也相對靈活。

3.地方性商業銀行

地方銀行主要包括城商行和農商行兩大類，城商行的前身是20世紀80年代中期由地方財政、企事業單位和自然人出資成立的城市信用社，而農商行源于農村信用合作體系的商業化過程。兩者的主要差別在于功能定位和業務范圍，農商行的地域性特征最為明顯，服務于“三農”和小微企業，多在大型銀行網點較少的鄉村地區設立分支機構；城商行也有區域性的定位，但若干城商行已經開始在全國范圍內發展。兩者在混合所有制改革中面臨的情形基本類似，股權結構分散，股東性質以民營資本和國有資本為主，外資參與程度較低。

（二）中國銀行業的股權結構

表2 中國銀行業產權結構①截止到2015年末，24家上市銀行中前十大股東中三類資本的絕對持股比例。

三類產權性質分析

1.國有產權

商業銀行中的國有產權是國家作為出資人在銀行股權結構中占有一定比例，并在經營管理中行使相應的話語權和決策權。國有股權在我國的商業銀行體系中扮演了重要角色，國有資本在國有四大行絕對控股，在交通銀行和絕大多數股份制銀行相對控股，而城商行和農商行的控股權也牢牢掌握在地方政府手中。目前，國有股權在中國銀行業中的比重較高，其引發的非市場選擇管理人員、所有制缺位、治理機制低效、委托代理問題、尋租、目標矛盾等問題受到學術界和決策者高度關注。但國家在銀行體系的控股地位可以在特殊時期引導儲蓄流向具有政策導向的產業，商業銀行特別是國有大型銀行在我國宏觀經濟中承擔著經濟調控和傳導貨幣政策的職能，國家控股有利于防范金融風險和維護金融主權。從這個角度來看，國有股權應在銀行混改的過程中兼顧銀行效率和金融穩定，在國有大型銀行與股份制銀行中保持相對較高的控股地位，而在中小銀行、地方銀行中保持相對較低的控股地位，實現差別化的控股策略。

2.民營產權

民營產權是指民營資本參股商業銀行形成的私有產權，鼓動民營資本進入銀行業是本輪改革的重要戰略方向之一。民營資本的進入可以進一步促進股權分散，加強銀行業的市場競爭，完善公司治理結構并提高銀行業的經營效率。民營資本的進入路徑包括宏觀上的增量改革和微觀上的存量改革，存量改革可以在單個銀行內部使股權結構更加多元化，而增量改革則有利于形成更充分的市場競爭。

3.外資產權

我國銀行業中的外資產權主要是指境外戰略投資者參股形成的外國資本產權。2015年第二號銀監會令對外資持股比例做出了規定，要求戰略投資者持股比例原則上不低于5%，單個境外金融機構及被其控制或共同控制的關聯方作為發起人或戰略投資者向單個中資商業銀行投資入股比例不得超過20%，多個境外金融機構及被其控制或共同控制的關聯方作為發起人或戰略投資者投資入股比例合計不得超過25%。另外，股權持有期應在三年以上，原則上派出董事、高管幫助中資銀行改善公司治理。引入外資是實現投資主體多元化的重要環節，但不難看出，銀行業引入外資重在“引制”而非“引資”。2003年開始的引進外資效果并不理想，尤其是在金融危機后外國資本紛紛從中國銀行業撤出，未來的改革中應當著重思考如何真正地引入外資，提升中國銀行業的發展活力。

四、中國銀行業股權結構選擇與績效關系的實證研究

盡管本輪銀行業混改的方向和目標已經明確，但學界對于增量改革、存量改革兩種路徑的選擇仍有爭議，其根源在于對銀行股權結構和績效之間的關系并沒有共識，因而對不同種類銀行的差異性改革路徑的認識并不一致。本部分試圖通過實證研究的方法分析國有大型銀行、股份制銀行、地方性銀行三類銀行的股權結構與經營績效的關系，從而針對銀行業混合所有制的改革提出相關建議。

（一）數據選擇

本文從Wind數據庫當中選取了24家上市銀行的財務數據，分為三種類型：國有大型銀行（工商銀行、建設銀行、農業銀行、中國銀行、交通銀行），股份制銀行（招商銀行、浦發銀行、興業銀行、民生銀行、中信銀行、平安銀行、光大銀行、華夏銀行），城商行&農商行（北京銀行、上海銀行、江蘇銀行、南京銀行、寧波銀行、杭州銀行、貴陽銀行、常熟銀行、無錫銀行、江陰銀行、吳江銀行）。每個銀行包含了其從上市以來至2015年公開的年度財務數據，如工商銀行于2006年上市，則選擇其2006年～2015年的相關財務數據。最終得到國有大型商業銀行44個、股份制銀行89個、城商行&農商行69個共202個面板數據。

（二）變量定義

1.因變量：本文研究股權結構對銀行的績效表現的影響，因變量選取銀行經營績效的相關指標。評價經營績效應同時考察經營收益和經營風險兩方面，其中，經營收益使用銀行凈資產收益率（ROA）反映，而經營風險則用當年的不良貸款率（NPL）表示，不良貸款率越高，銀行當年面臨的風險越大。

2.控制變量：本文主要關注銀行股權結構的作用，因而其他影響銀行當年績效表現的變量均作為控制變量置于模型當中。首先，經濟周期會顯著影響銀行業的整體表現，GDP同比增長率與銀行的績效表現應當存在顯著的正相關關系。其次，銀行資產規模也會影響銀行的經營結果，學界對銀行業的規模經濟也持不同的看法：部分學者所持觀點為銀行經營績效與其規模呈現正相關關系，而大部分學者認為銀行的規模經濟存在適當的規模區域，銀行的績效與資產規模呈現U型的相關。另外，國有資本對銀行的控制可能會顯著地影響銀行的經營狀況，模型中加入第一大股東的性質作為第三個控制變量，記為control，國有控股為1，而非國有控股為0。因此，模型中包含了銀行總資產（TotalAsset）、當年GDP同比增長率（GDPGrowth）和第一大股東的性質（control）作為控制變量。

3.自變量：自變量選擇表示國有資本、民營資本和外國資本三類產權結構的指標。三種產權對銀行經營績效的影響主要通過其在銀行經營中的話語權體現，本文選擇了前十大股東中三類股東的比例作為表示股權結構的自變量，分別為country，foreign和private。另外，為了區分銀行的三種類型，使用兩個虛擬變量dummy1和dummy2，dummy1為1表示國有大型銀行，dummy2為1表示為股份制銀行，若dummy1和dummy2均為0，則表示地方性銀行。

（三）模型設定

除了包含自變量和控制變量外，考慮到三類銀行可能出現的不同的股權結構影響機制，引入虛擬變量及包含兩個虛擬變量的交叉項進行回歸。

（四）實證結果及分析

Variable C TOTALASSET GDPGROWTH DIVER_BIG10 CONTROL COUNTRY COUNTRY*DUMMY1 COUNTRY*DUMMY2 FOREIGN FORELGN*DUMMY1 FORELGN*DUMMY2 R-squared Adjusted R-squared S.E.of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob（F-statistic）Coefficient 0.952715 4.80E-06 0.097711 -0.040393 -0.120404 -0.381331 -0.048303 0.565674 -0.728923 1.416605 0.877919 0.457935 0.429554 0.231637 10.24820 14.47212 16.13561 0.000000 Std.Error 0.091517 7.49E-07 0.010561 0.010882 0.056372 0.126520 0.189227 0.125056 0.205299 0.285732 0.237495 Mean dependent var S.D.dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter. Durbin-Watson stat t-Statistic 10.41026 6.410715 9.251875 -3.712019 -2.135899 -3.013999 -0.255266 4.523361 -3.550541 4.957814 3.696583 Prob. 0.0000 0.0000 0.0000 0.0003 0.0340 0.0029 0.7988 0.0000 0.0005 0.0000 0.0003 1.065149 0.306690 -0.034377 0.145776 0.038513 1.042548

Variable C TOTALASSET GDPGROWTH DIVER_BIG10 CONTROL COUNTRY COUNTRY*DUMMY1 COUNTRY*DUMMY2 FOREIGN FORELGN*DUMMY1 FORELGN*DUMMY2 R-squared Adjusted R-squared S.E.of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob（F-statistic）Coefficient 0.016960 -1.83E-07 -0.001005 0.000239 0.002030 0.001365 0.032965 -0.009551 0.002745 -0.021859 0.020903 0.196160 0.154074 0.012566 0.030161 603.1311 4.660934 0.000006 Std.Error 0.004965 4.07E-08 0.000573 0.000590 0.003058 0.006864 0.010266 0.006784 0.011137 0.015501 0.012884 Mean dependent var S.D.dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter. Durbin-Watson stat t-Statistic 3.416069 -4.510478 -1.753477 0.404864 0.663741 0.198885 3.211193 -1.407878 0.246430 -1.410160 1.622402 Prob. 0.0008 0.0000 0.0811 0.6860 0.5077 0.8426 0.0016 0.1608 0.8056 0.1601 0.1064 0.014819 0.013663 -5.862684 -5.682531 -5.789794 0.429339

從回歸結果①鑒于樣本量較小，選擇10%的顯著性水平作為判別標準。來看，在ROA作為因變量的回歸方程中，country*dummy1變量對應的系數顯著性較差，不能拒絕該系數為0的假設。而在NPL作為因變量的回歸方程中，僅有總資產、GDP增長率和country*dummy1對應的系數通過了10%的檢驗標準。

1.國有大型商業銀行

對國有大型銀行而言，國家控制的股份會在盈利能力和風險兩方面對銀行的績效產生不利影響。相反，外資的引入可以提升國有大型銀行銀行的盈利能力。另外，除了降低國有股權的比例以引入外國資本外，適當引入民營資本也不失為一種提高銀行業績的好方法。

2.股份制銀行

股份制銀行中的國有資本和外國資本的比例增加，都會對其盈利性產生積極作用。進而推斷，在股份制銀行內引入民營資本會削弱其盈利能力，而非起到促進作用。另外，從回歸結果來看，股份制銀行股權結構與其面臨的風險并無顯著關聯。

3.地方性銀行

地方性銀行中，國有資本和外國資本均會對其盈利性產生不利影響，而風險與股權結構之間沒有明確的相關。因而，地方性銀行內引入民營資本甚至實現民營資本的控股將有非常積極的意義。

（五）分析解釋

從以上回歸結果來看，國有、外資、民營三種產權對銀行績效沒有穩定和一致的影響機制。整體而言，股權結構與經營風險之間沒有明確的關系，銀行面臨的經營風險主要與其資產規模及當前所處的經濟周期相關，具體來講，銀行總資產規模越大，經濟景氣程度越好，銀行的不良貸款率越低。

國有大型銀行中的國有股權對銀行經營在收益和風險兩方面產生了不利影響，外資的引入可以提高其經營收益。國有資本在除了交通銀行外的國有大型銀行內均絕對控股，在農業銀行內的控股比例甚至高于80%。當前，國有大型銀行內國有資本仍占據一股獨大的地位，股權的多元化未真正實現應有之成效，非市場選擇管理人員、所有制缺位、治理機制低效、委托代理問題、尋租、目標矛盾等經營弊端仍然存在。且國有大型銀行往往負責實現其他國有企業融資平臺的職能，發放貸款前的審慎選擇力度不夠，在國有企業效率低下時，國有大型銀行也面臨著不良貸款率攀升的風險。因此，通過國有資本的持股比例適當降低，適度引入民營和外國資本，在保持國有資本控股和國家金融安全的前提下可以為國有企業注入新的發展活力，并完善其法人治理結構。

結果顯示，股份制銀行的國有資本和外國資本的持股比例都與其盈利性正相關，而民資的進入會對其盈利能力產生不利影響。股份制銀行股權結構已相對合理，除光大銀行和中信銀行外，國有資本僅僅相對控股，因而不同類別的產權之間制衡作用得以更好地發揮。而相比于國有、外國資本，民營資本在股份制銀行中力量薄弱，其原因在于，股份制銀行在全國范圍內經營，民營資本當前的實力及其經營經驗和資源往往很難滿足全國性股份制商業銀行的經營需求和競爭要求。

實證結果顯示，地方性銀行中，國家資本和外國資本在銀行的經營收益上產生了不利影響。地方性銀行中的國有資本主要來源于地方國資委或地方政府的財政出資，且經營模式中區域性特點更明顯。在錯綜復雜的利益關系下，地方性銀行經營的行政色彩濃厚，很難完全建立現代企業經營的法人治理結構，因而有必要在地方性銀行內降低國有出資比例從而減少政府的不當干預。另一方面，外國資本對地方性銀行的入資更多地傾向于財務性的投資，在改善地方性銀行治理機制方面影響有限。目前銀監會對于外資入股中資銀行仍有諸多限制，外國資本更多地以獲得溢價退出為目的，因此地方性銀行在引進外資時亦應采取格外謹慎的態度。

對于不同種類的商業銀行的股權結構與績效之間的相關關系的實證研究證明，在單一銀行內引入不同所有制股權的效果并不一致和穩定。存量改革即在微觀層面上適度引入民資對國有銀行和地方性銀行的意義更大，而在全國性的大型的股份制銀行內更大規模地引入民資可能會產生適得其反的效果。然而我們必須認識到，對三類銀行而言，微觀層面產權改革只是其績效提升的前提，且每種銀行因其功能定位、服務范圍及當前的股權結構差異，產權改革的方向也應有所不同。在實現產權改革這一前提后，治理機制改善和經營效率的真正提高才是更加關鍵的問題。

五、政策建議：實施差異化混改策略與完善市場競爭結構

（一）謹慎推進存量改革，實施差異化控股策略

從上一部分的回歸結果中可以看出，盡管目前股份制銀行的股權結構已經相對合理，國有大型銀行和地方性銀行中的國有股權仍有降低的空間。其中，國有大型銀行中國有股權比例過高，達到了絕對控股的地位，外國資本的引入有利于改善其經營成果。國有資本在保證控股的前提下，應適當減低大型國有商行中的一部分股權，引入民營資本或外國資本，并給予相應的話語權，使其參與到銀行日常的經營和管理當中。而對地方性銀行而言，在國有資本控股比例本來就不高的情況下，依然對銀行的經營產生了負面影響。地方政府在地方性銀行運營中的介入干擾了銀行作為獨立企業主體的決策。和國家控股一樣，地方政府的控股難以避免銀行在經濟目標和社會建設目標兩方面產生沖突。另外，地方金融秩序更加混亂，利益體系也錯綜復雜，地方財政的控股很難說在經營和治理上為地方性銀行提供了充分的資源和經營，而更多的是希望在地方銀行的利潤中分一杯羹且利用其政治地位干擾銀行的有序經營，應當酌情考慮在地方性銀行中實現民營資本的控股，通過私有化的運營提高城商行和農商行的績效。

（二）著重推進增量改革，改善行業競爭環境

單個銀行的股權結構逐漸趨于合理時，外部競爭環境的完善就變得十分必要。從現狀來看，銀行業仍存在一定程度的壟斷，國家資本的比例過高。存量改革下，在現存的銀行引入的多元資本很難在短期內獲得對于銀行經營和決策的話語權，因而難以實現民營、外資產權在現代化法人治理中的優勢。并且從實證分析的結果來看，不同類型銀行的最優股權結構比例存在差異，且單個銀行也可能因其獨特的經營條件在股權結構選擇上存在微小差異。從政策制定的角度來看，為整個銀行業或者某類銀行確定引入民資、引入外資的比例是困難的，并且帶有一定的武斷性。而從增量改革的角度切入，進一步降低銀行業的市場準入門檻，以更大的力度在銀行業內引進私營資本，鼓動民營銀行的發展壯大，尤其是鼓勵中小銀行與微型銀行的發展在實際改革中具有更高的可行性。通過引入新的銀行主體來創造競爭更加充分、發展更加靈活和自由的市場環境，可以由外向內地倒逼現存地銀行嘗試積極有益的變革，主動調整其股權比例至合理狀態。因而，在未來銀行業的變革中，應當著重推進增量改革，通過市場結構的完善來推動單個銀行的變革

（三）調整經營組織結構，完善法人治理機制

相比于上一輪的混合所有制改革，本輪改革更加注重治理機制的完善。首先，應當明確銀行內部責、權、利的歸屬，比如設置獨立的風控部門負責風險管理和監督，健全問責機制。其次，實行用人和薪酬制度的改革，特別是高層管理者的任命和薪酬決定，應當更多通過市場化的方式招聘職業經理人，并根據市場供求關系決定其薪酬，減少行政化的任命，從而改善銀行的經營成果。另外，可以通過員工持股計劃等股權激勵措施，提升員工對于企業的責任感，來提高銀行的發展活力。目前來看，國有大型銀行及股份制銀行已經在試點推進治理機制的完善。而地方性銀行面臨的治理亂象更加嚴重，城商行和農商行往往涉及復雜的地方利益，未來應完善法人治理結構，防止內部人控制與政府不當干預。

（四）明確行業發展定位，更多扶持中小商業銀行和微型金融機構

國有銀行、股份制銀行和地方性銀行在銀行體系中應當有各自的定位，進而決定各自的服務內容和客戶范圍。從銀行數量上來看，國有大型、股份制和地方性銀行呈現金字塔的結構，而在總資產上則呈現相反的倒三角結構。國有銀行對于銀行體系乃至整個金融體系都有舉足輕重的作用，網點覆蓋全國，但偏遠地區的分支機構較少。股份制銀行和部分城商行如北京銀行和南京銀行等服務區域也遍布全國，但網點覆蓋密度顯著小于國有銀行，總資產規模也遠小于大型商業銀行。大部分城商行和所有農商行的服務范圍是區域性的，僅僅在局部區域開展業務，但在以上兩類銀行覆蓋不足的偏遠鄉村開設了較多的分支機構，為農村提供小微的金融服務。因而，在以上幾種銀行的發展方向和政策支持方面不能采取一刀切的方式，而應該根據各自在整個銀行體系中的功能和定位來制定差異化的發展戰略和政策引導。未來應該從構建普惠金融的高度出發，更多支持農村和偏遠地區的中小銀行尤其是微型金融機構的發展，提升農村和貧困人群的信貸可及性。

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