經濟虛擬化過程中貨幣供給、經濟增長與通貨膨脹關系的發展演變
——基于美國和中國數據的對比分析

■魯曉琳，董 志

經濟虛擬化過程中貨幣供給、經濟增長與通貨膨脹關系的發展演變
——基于美國和中國數據的對比分析

■魯曉琳，董 志

隨著虛擬經濟的快速發展，經濟虛擬化程度已成為影響貨幣供給、經濟增長與通貨膨脹之間關系不容忽視的因素。本文以美國從工業化時期到經濟虛擬化時期的縱向演變過程為研究主線，并結合中美橫向對比，在充分認識經濟虛擬化進程所帶來的經濟運行變異的基礎上，運用VAR模型的脈沖響應函數比較分析了三者之間內在關系的演變。研究結果表明經濟虛擬化很好地解釋了經濟發展過程中貨幣供應與經濟增長、通貨膨脹之間所出現的背離現象，虛擬經濟與實體經濟的互動變得更加密切。另外，與美國相比，中國仍然處于由工業化時期向經濟虛擬化時期的轉變過程中。

貨幣供給；經濟增長；通貨膨脹；經濟虛擬化

魯曉琳（1988-），山東即墨人，中國科學院大學經濟與管理學院，中國工商銀行博士后科研工作站，博士后，研究方向為宏觀經濟分析、虛擬經濟理論與實踐；董志（1988-），山東海陽人，中國科學院大學經濟與管理學院，博士研究生，研究方向為房地產經濟、宏觀經濟分析。（北京100190）

一、引言

經濟增長和通貨膨脹是現代宏觀經濟運行的兩個重大熱點問題，二者之間的關系是動態的、條件的，與當時的貨幣政策密不可分。隨著虛擬經濟的快速發展，虛擬資產的數量和交易不斷膨脹，經濟虛擬化程度已成為影響二者關系的不容忽視的因素。根據不完全口徑的統計，以股票、債券和金融衍生品市場為代表的金融資產規模從1998年80萬億美元上升至2014年247萬億美元，是世界GDP總和的3倍多。

經濟虛擬化帶來了一系列難以解釋的經濟現象，對經典理論框架下的現代經濟增長理論和通脹決定理論提出了挑戰。上世紀70年代，包括美國在內的一些發達國家就開始出現明顯的貨幣供應量增長率與通貨膨脹率之間相背離的現象，后來美國還出現了“失業型經濟復蘇”，經濟增長方式和運行方式全面轉型，如從2001年開始，美國虛擬經濟創造的GDP占比已經超過傳統實體經濟創造的GDP占比，它的經濟增長主要依賴利用杠桿的炒作交易以及資產證券化的虛擬經濟活動，這與基于資源投入和技術進步所帶來的實體經濟產出增長存在根本的區別。

虛擬經濟發展如此迅速，它將通過托賓q效應、金融加速器效應、投資者預期效應、企業的資產負債表效應、財富效應、替代效應、流動性效應、匯率的直接間接效應這一系列渠道，影響投資和消費需求，從而影響物價、產出和貨幣需求，進而影響貨幣、經濟增長與通貨膨脹之間的關系。因此，在新的時代背景下，考慮虛擬經濟的經濟增長與通貨膨脹的協調發展應成為宏觀經濟政策的重要目標，經濟虛擬化過程中貨幣供給、經濟增長與通貨膨脹之間關系的發展演變研究十分重要。

二、文獻綜述

學術界對貨幣、經濟增長與通貨膨脹之間的相互影響機制進行了一系列理論和經驗研究，從經典的菲利普斯曲線，到內生化貨幣將貨幣變量引入宏觀經濟模型，再到當下經濟虛擬化背景下新的探索。菲利普斯曲線（由Phillips在1958年首次提出）作為研究失業率、通貨膨脹率和經濟增長率之間關系的典型模型，長期以來，受到了人們的普遍關注。隨著新的經濟問題的不斷出現和更替，隨著新的經濟問題的不斷出現和更替，以Samuelson和Solow、Friedman、Lucas、Calvo、Gail和Gertler以及Gregory和Ricardo為代表的各學派對原始菲利普斯曲線進行了不斷的修正，其中也包含對貨幣中性與否或者兩分法的討論，它們的發展和演進過程構成了我們研究貨幣、經濟增長與通貨膨脹關系的最基本的理論基礎。

隨著貨幣在經濟發展過程中發揮越來越重要的作用，貨幣開始以不同的形式引入一些傳統模型，根據貨幣變量引入經濟中的方式和強調貨幣變量所發揮作用的不同，主要有Tobin的貨幣模型、Sidrauski的貨幣效用模型、Clower的現金先行模型、Palley的貨幣存量效應模型以及Itaya和Mino的交易成本模型這五種類型。隨著全球金融的一體化以及經濟虛擬化程度的不斷加深，虛擬經濟在宏觀經濟運行中發揮著越來越重要的作用，因此，在考察經濟增長與通貨膨脹二者之間的關系時，我們不再僅僅關注于實體經濟，而是在關注實體經濟的同時，也注意到虛擬經濟領域。金融作為虛擬經濟的主要組成部分，其與重要宏觀經濟變量間的關系引發了學者們的廣泛關注和大量研究。

關于金融發展對經濟增長的影響，一般的結論是金融發展對經濟增長存在顯著的正效應。為了探索哪一類金融市場對經濟增長的解釋力度最大，Cole等、Montes和Tiberto通過研究后指出股票市場的發展對長期經濟增長非常重要，因為它可以促進跨期資源的有效配置、資本積累以及技術創新。還有一部分研究側重于檢驗二者之間的因果關系，但是還沒有得出一致的結論，如Enisan和Olufisayo、 Akinlo和Egbetunde、Kolapo和Adaramola主張金融發展帶來經濟增長，而Odhiambo、Panopoulou、Kar等卻在實證中得出經濟增長促進金融發展的結論。另外，Naceur和Ghazouani、Keho等紛紛指出通過制造不確定性和金融市場摩擦，高通貨膨脹會導致金融體系的資源配置效率低下。因此，許多實證研究針對金融發展與通貨膨脹的關系作出了重要貢獻，基于多個國家的面板數據或者單個國家的時序數據，其主要結論是持續的通貨膨脹與金融部門的表現呈現強烈的負相關關系。在此基礎之上，近些年來大量的研究致力于探索通貨膨脹對于金融發展與經濟增長關系的門限效應，而且現有的研究已基本達成共識：在低通脹水平下，金融發展有利于經濟增長，而在高通脹水平下，這種關系變得不明顯。與此同時，對于不同類型的國家，如發達國家或發展中國家，通貨膨脹的門限值并不相同。另外，國內自成思危提出虛擬經濟的概念之后，廣大學者從理論和實證兩方面進行了一系列的探索和研究，其中理論方面主要集中在改進傳統的貨幣數量模型，構建貨幣、虛擬經濟和實體經濟的關系模型，如伍超明（2003,2004）改進傳統的貨幣數量公式，搭建了貨幣、虛擬經濟和實體經濟關系框架，構建了六部門貨幣循環流模型，提出了針對虛擬經濟和實體經濟的貨幣流通速度兩分法，劉駿民（2011）明確指出虛擬經濟下貨幣創造GDP的兩種方式，提出了虛擬經濟的三大定律，并從美國經濟虛擬化的特征事實入手，提出了虛擬經濟研究的基礎理論框架；實證方面側重于虛實背離現象的解釋以及引入虛擬經濟相關變量后經典經濟問題的新思考和新認識，如田野（2011）基于含有約束的VEC模型，利用中國1997Q1-2010Q1數據研究了虛擬經濟格局下貨幣供給變化對于物價變化的影響，發現虛擬經濟部門的存在使得M2對CPI的作用不再明顯，劉駿民和伍超明（2004）對中國股票市場與實體經濟的背離現象進行了解釋，認為虛擬資產收益率和實物資產收益率的差異是造成股實背離的主要原因。

綜上，結合經濟虛擬化帶來的新現象和新問題，由于研究視角、數據、方法等等的限制，廣大學者們選取金融作為虛擬經濟的典型代表，就其分別與重要宏觀經濟變量——經濟增長、通貨膨脹之間的關系，進行了一系列的探索和研究，不足之處在于：首先，缺乏經濟虛擬化前后對于經濟運行方式系統全面的比較；其次，缺乏經濟虛擬化對于貨幣、經濟增長與通貨膨脹之間關系的影響研究；最后，以往研究通常選取某個國家或不同國家的某一時段作為研究對象，缺乏經濟虛擬化背景下三者之間演變關系的研究。因此，為了更好地揭示現代經濟系統的運行機制，本文以美國從工業化時期到經濟虛擬化時期的縱向發展演變過程作為研究主線，并結合中美橫向對比，在對經濟虛擬化進程所帶來的經濟運行變異進行分析的基礎上，利用VAR模型將虛擬經濟總體規模的衡量指標納入貨幣、經濟增長與通貨膨脹系統，考察在經濟虛擬化過程中的不同階段，經濟虛擬化程度對貨幣、經濟增長與通貨膨脹之間關系的影響。

三、經濟虛擬化所帶來的經濟運行變異

本部分主要從經濟結構、對外交流方式、就業創造結構、虛擬經濟發展現狀四個方面充分認識美國經濟虛擬化進程中所帶來的經濟運行變異，并與中國進行了對比。需要特別說明的是，考慮到本文關注的是虛擬經濟的發展趨勢，并希望通過虛擬經濟與實體經濟規模的比較來劃分經濟發展的階段，因此，為了使虛擬經濟的統計刻畫與實體經濟口徑可比，且保證數據的可得性以及來源的可靠性，這里我們選擇虛擬經濟創造的GDP占比作為虛擬經濟規模的代理指標（劉駿民，2011a；劉曉欣等，2015）。在此基礎之上，美國工業化時期（1950～2000年）和經濟虛擬化時期（2001年-現在）的劃分依據為虛擬經濟創造的GDP占比超過傳統實體經濟創造的GDP占比。

（一）經濟結構

20世紀50～60年代，美國曾經是“世界工廠”，其傳統實體經濟創造的GDP占比達到40%～50%，其中，制造業相應的比例為25%～27%；當時，虛擬經濟創造的GDP合計占比不過僅為15%～19%，其中金融與房地產服務業創造的GDP只占11%～14%。然而，20世紀70年代以來，以制造業為核心的傳統實體經濟份額快速下降，其占比由1950年的51.50%萎縮到2000年的31.10%，虛擬經濟對GDP創造的貢獻則剛好呈現相反的趨勢，由1950年的15.00%快速攀升至2000年的30.20%，傳統服務業一直是穩中有升，該部門GDP占比從1950年的23.20%到2000年的26.00%（見圖1）。從2001年開始，虛擬經濟創造的GDP占比開始超過實體經濟。到2014年，美國虛擬經濟在2014年創造的GDP已經接近美國GDP的三分之一，其中，金融與房地產GDP占比上升到20.20%；與此同時，美國傳統實體經濟創造的GDP占比則已經下降到28.70%，其中，制造業GDP占比已經一路下滑到12.00%。由此可見，伴隨著美國的去工業化進程，其核心經濟由制造業占主導地位的實體經濟轉變為金融、房地產支撐的虛擬經濟，這是靠流入的貨幣資金量、創造金融資產的過程以及金融創新技術支撐的行業，與由自然資源和技術進步所支撐的實體經濟行業存在根本的區別，這也是美國經濟運行方式和GDP增長方式的根本性變化。

圖1 1950～2014年美國經濟結構

（二）對外交流方式

伴隨著經濟虛擬化和去工業化，美國的對外交流方式也發生了根本性的變化。20世紀70年代以前，對外交流方式主要是通過金融項目國際收支逆差的形式輸出美元，通過購買制造業產品和技術的形式輸入美元，國際收支表現為經常項目順差和金融項目逆差，這在一定程度上也促進了當時以制造業為核心的美國實體經濟的發展以及其“世界工廠”地位的鞏固（劉駿民，2011b）。1971年布雷頓森林體系解體之后，固定匯率制度廢除，擺脫了黃金約束的美元，不斷擴大對外輸出的速度和規模。經過70年代的調整，對外交流方式與70年代之前完全相反。由圖2可見，從1983年開始，經常項目國際收支持續逆差，而金融項目國際收支持續順差，并一直延續至今30多年（僅有1991年除外）。因此，從“世界工廠”的“產品凈生產者”到“世界凈消費者”的轉變是美國經濟對外交流方式的根本變化，現在的美國成為境外買入商品和各種資源的凈消費者，作為凈出口國，它對世界提供的不再是大量的產品和技術裝備，而是輸出各種債券等金融資產。

圖2 1960～2014年美國國際收支走勢

（三）就業創造

美國的經濟虛擬化和去工業化帶來了就業崗位創造與GDP創造的背離現象。伴隨著傳統實體經濟的大幅度萎縮，制造業開始逐漸淡出美國經濟，尤其是絕大部分低端制造業轉到了國外市場，于是不能跟隨低端制造業一起轉移的就業者大部分都來到了傳統服務業，從圖3可以清楚地看到勞動者由傳統實體經濟向傳統服務轉移的趨勢，這直接導致傳統服務業向勞動密集型的轉變，即對于GDP創造發揮的作用越來越小，但對就業崗位的創造卻越來越重要。從就業創造的效率來看，傳統服務業排在第一，傳統實體經濟排在第二，虛擬經濟排在第三。但是從GDP創造的效率（就業者人均GDP）來看則完全反過來，虛擬經濟排在第一，傳統實體經濟第二，傳統服務第三。可見，從工業化時期過渡到經濟虛擬化時期，美國的經濟增長模式呈現“GDP創造主要依靠虛擬經濟，就業創造主要依賴傳統服務”的特點，即“就業經濟與GDP創造經濟”的二元化。

圖3 1950～2014年美國各類經濟就業占比以及就業者人均GDP

（四）虛擬經濟發展現狀

以虛擬經濟的重要組成部分金融市場為例，目前美國金融機構和金融資產種類繁多，擁有結構完善、功能健全、規模龐大的金融市場體系，虛擬經濟市值從1991年的14萬億美元增長到2014年的97萬億美元，但是金融危機過后，其增長率開始下降，從2011年開始甚至出現負值，詳見圖4。首先，經歷過200多年的發展，美國股票市場無論在發行和流通方面，還是在市場容量和發育程度方面，均已經十分成熟和完善（劉林川，2014），從存量規模來看，1991年至今，其總市值雖有起伏波動，但總體呈現上升趨勢，由1991年4.09萬億美元增長至2014年26.33萬億美元，漲幅達544%；其次，債券市場是美國金融市場的另一個重要組成部分，截止到2014年末，美國各類債券余額高達39.00萬億美元，其中國債、抵押貸款相關債券和企業債券規模分別達到12.50萬億美元、8.73萬億美元和7.85萬億美元，在債券總規模中居于前三位；最后，伴隨著布雷頓森林體系的瓦解和金融創新的深入發展，金融衍生品市場蓬勃發展，并不斷創造出新的金融衍生工具用于衍生品市場交易，使得該市場在數十年內迅速成長并逐步成為金融市場體系的重要組成部分，1991年至今美國商業銀行和其他儲蓄機構持有的衍生品合約名義面值持續增長，截止到2014年末，合約名義面值達到220.36萬億美元，是1991的30倍，特別是在2008年次貸危機爆發的前幾年，衍生品面值年增長率都保持在20%以上的高位。

圖4 1991～2014年美國虛擬經濟市值構成

（五）中國經濟運行現狀

關于中國的經濟結構，由圖5所示，盡管虛擬經濟所創造的GDP一直處于上升態勢，但傳統實體經濟仍然占主導地位；國際收支方面，由圖6所示，自1993年以來，個別年份除外，中國一直保持“雙順差”的國際收支狀況，這一方面源于我國出口導向型的戰略目標，另一方面源于資本項目對外沒有放開條件下的高增長所帶來的外資大量融入；從創造就業的效率來看，由圖7所示，傳統實體經濟排在第一位，傳統服務第二，虛擬經濟第三；至于虛擬經濟發展現狀，由圖8所示，經過20多年的發展，虛擬經濟在國民經濟中的地位和作用已不可忽視，截至2014年末，虛擬經濟市值為70萬億元，為2002年的10倍，雖然我國金融資產的種類以及金融市場的結構等還有很大的進步空間，但經濟虛擬化趨勢已初步顯現。

圖5 1978～2014年中國經濟結構

圖6 1998～2014年中國國際收支走勢

圖7 2006～2014年中國各類經濟就業占比以及就業者人均GDP

圖8 2002～2014年中國虛擬經濟市值構成

四、數據與研究方法

（一）變量與數據處理

考慮到虛擬經濟相關數據的可得性，關于研究所用的樣本區間，美國為1991年第1季度至2014年第4季度，中國為2002年第1季度至2014年第4季度，指標說明詳見表1。

表1 指標詳細說明

另外，在經濟研究過程中，為了分析經濟發展的趨勢，或者辨別目前經濟所處的狀態，我們需要清晰地判斷經濟發展過程中的客觀變化，但不規則要素和季節變動要素的存在往往給我們的研究帶來困難，進而不易于研究變量之間的發展演變關系。因此，為了剔除不規則要素和季節變動要素的影響，我們在分析之前需要對以上經濟時間序列時進行Census X12季節調整。

（二）研究方法

本文采用VAR模型就經濟虛擬化過程中貨幣、經濟增長與通貨膨脹之間的演變關系進行實證分析，其優點在于傳統的計量方法是以經濟理論為基礎來描述變量關系的模型，然而經濟理論通常并不足以對變量之間的動態聯系提供一個嚴密的說明，而且內生變量既可以出現在方程的左端又可以出現在方程的右端使得估計和推理變得更加復雜，VAR模型作為用非結構性方法來建立各個變量之間關系的模型，通常被應用于預測相互聯系的時間序列系統及分析隨機擾動對變量系統的沖擊，從而解釋各種經濟沖擊對經濟變量形成的影響。本文針對美國工業化時期和經濟虛擬化時期的縱向對比以及中美橫向對比，分別建立如下VAR(p)模型：

其中，GDP、CPI、M2和MV分別表示經濟增長率、通貨膨脹率、貨幣供應增長率和虛擬經濟市值增長率。

五、經濟虛擬化過程中貨幣、經濟增長與通貨膨脹之間關系的實證分析

（一）工業化時期和經濟虛擬化時期的縱向比較：以美國為例

對美國1991～2014年數據分兩階段（工業化時期，1991Q1～2000Q4；經濟虛擬化時期，2001Q1～2014Q4）進行模型估計。

1.單位根檢驗

由于VAR模型要求所用的時間序列數據都是平穩的，因此在應用VAR模型進行實證分析之前，首先必須對所有的時間序列進行平穩性檢驗。本文采用ADF檢驗，對經濟增長、通貨膨脹、貨幣供應和虛擬經濟市值的季度環比數據分兩階段進行檢驗，檢驗結果如表2所示，可見，GDP、CPI、M2以及MV都是平穩時間序列。

表2 ADF檢驗結果

表3 VAR模型的Granger因果檢驗結果

2.VAR模型最優滯后階數的確定與穩定性檢驗

本文采用常用的LR檢驗、AIC信息準則以及SC信息準則等來判斷恰當的滯后期，將工業化時期和經濟虛擬化時期的滯后階數分別確定為1和3。另外，VAR模型具有穩定性是模型適用的前提，模型穩定的充分必要條件是所有特征值的模都在單位圓之內（小于1），從圖9可見，兩個階段的VAR模型都不存在大于1的單位根，因此，本文所建立的VAR（1）、VAR（3）模型是穩定的。

圖9 AR特征多項式的根的圖形和單位圓（1991～2000，左；2001～2014，右）

3.Granger因果檢驗

VAR模型一個重要的應用是分析經濟時間序列變量之間的因果關系，建立在VAR模型基礎上的Granger因果檢驗解決了X是否引起Y的問題，其主要思想是看現在的Y能夠在多大程度上被過去的X所解釋，即加入X的滯后值能否使得解釋程度提高。兩個階段的VAR模型的Granger因果檢驗結果如表3所示，可見，只有第一階段中M2方程的聯合檢驗沒有通過，可能的原因在于20世紀90年代，得益于信息技術革命形成的創新浪潮對美國整體經濟所造成的全面的技術沖擊，美國經濟呈現高經濟增長率、低失業率、低通貨膨脹率并存的新特點，隨著金融創新的不斷發展，貨幣供應量和一些重要宏觀經濟變量之間的穩定關系已經變得不明顯，在經濟全球化、金融全球化的浪潮下，M2與經濟活動的關系也被打破，于是當時美聯儲貨幣政策的中介目標由貨幣供應量向實際利率演變，導致了M2出現短暫的外生性。

4.脈沖響應函數

脈沖響應函數用來衡量來自某個內生變量的隨機擾動項的一個標準差沖擊對VAR模型中所有內生變量當前及未來值的影響。基于脈沖響應函數，充分考慮到不同經濟虛擬化程度下虛擬經濟市值沖擊與被沖擊的動態響應路徑，本文對工業化時期和經濟虛擬化時期貨幣、經濟增長與通貨膨脹之間相互沖擊的動態響應路徑進行了對比分析。

由圖10、11可見，對M2的一個沖擊，在工業化時期，GDP、CPI一直表現為正響應；在經濟虛擬化時期，GDP、CPI在本期立刻作出負響應，但從第2期開始主要表現為正值。原因在于：在虛擬經濟尚不發達的工業化時期，增加的貨幣供應量主要流入實體經濟領域，這將直接促進經濟增長并帶來物價的上升，而隨著經濟虛擬化程度的加深，虛擬經濟與實體經濟一個重要的區別是金融杠桿的廣泛使用，金融創新不斷創造使用金融杠桿的新技術、新方法，這就使得虛擬經濟的利潤率往往要高于實體經濟，這也意味著虛擬經濟相關行業獲得收入比一般制造業要更加容易。因此，增加的貨幣供應量更多地被吸引并流入虛擬經濟部門，經濟虛擬化很好地解釋了經濟發展過程中貨幣供應量增長率與經濟增長率、通貨膨脹率之間相背離的現象。

圖10 GDP對M2沖擊的響應（1991～2000，左；2001～2014，右）

圖11 CPI對M2沖擊的響應（1991～2000，左；2001～2014，右）

根據圖12、13，對CPI的一個沖擊，在工業化時期，GDP一直表現為正響應，MV主要表現為正響應；在經濟虛擬化時期，GDP在本期立刻作出正響應，但從第2期開始表現為負響應，一直到第7期開始回歸正值，MV的正負響應表現基本與GDP同步。進入經濟虛擬化時期，經濟運行方式發生了根本性變化，核心經濟由以制造業為代表的傳統實體經濟已經轉變為以金融、房地產為代表的虛擬經濟。與此同時，虛擬經濟與實體經濟的關系更加密切，互動機制變得更加成熟，傳導速度更快。相比于實體經濟，虛擬經濟是由觀念支撐的價格系統，實體經濟的價格沖擊會對市場預期產生影響，這種預期在虛擬資產的高收益和泡沫出現的潛在風險之間徘徊，導致虛擬資產的價格波動，從而影響虛擬經濟的市值，而GDP、MV對CPI沖擊的正負同步反應也充分說明了經濟虛擬化時期虛擬經濟的主導地位。

圖12 GDP對CPI沖擊的響應（1991～2000，左；2001～2014，右）

圖13 MV對CPI沖擊的響應（1991～2000，左；2001～2014，右）

從圖14可以看出，對MV的一個沖擊，工業化時期和經濟虛擬化時期，GDP都一直表現為正響應，但是相對而言，經濟虛擬化時期GDP對MV沖擊的反應速度更快且反應程度更大。伴隨著美國經濟虛擬化程度的不斷提高，其虛擬資本迅速泛化進而導致虛擬經濟的規模遠遠超過實體經濟，虛擬經濟在經濟中漸居主導地位。虛擬經濟的發展在一定程度上有利于優化產業結構，提高資源配置效率，且流入虛擬經濟的貨幣量越是增加、交易越活躍，或者金融杠桿率越高，被疊加應用的金融杠桿鏈條越長，虛擬經濟相關活動創造的貨幣收入就越多，虛擬經濟創造的GDP也越多，這意味著金融創新與科技創新一樣，也是經濟增長的一個直接動力，且正在演變為主要驅動力。

圖14 GDP對MV沖擊的響應（1991～2000，左；2001～2014，右）

（二）工業化時期和經濟虛擬化時期的橫向比較：以美國和中國為例

與美國一樣，中國也使用的是季度環比數據，時間區間為2002年第1季度至2014年第2季度，其中，通貨膨脹、貨幣供應量、虛擬經濟市值的度量方式以及所有指標的處理方式同美國。由于文章篇幅所限，這里僅簡單介紹中國部分的建模過程，如所有變量經過檢驗都是平穩的，通過最優滯后階數所確定的VAR（1）是穩定的。

按照虛擬經濟創造的GDP占比超過傳統實體經濟創造的GDP占比的判定標準，中國尚處于工業化時期，下面將中國與美國的工業化時期和經濟虛擬化時期的主要變量的脈沖響應結果放置于一張圖中進行比較。

圖15 GDP（左）、CPI（右）對M2沖擊的響應

由圖15可見，在中國也已經出現增加的貨幣供應不會立刻促進經濟增長和導致物價上升的現象，但是美國這一背離程度更深。如對M2的一個沖擊，在中國，GDP在本期立刻作出負響應，但很微弱，而CPI則基本保持不變；而在美國，工業化時期一直表現為正響應，經濟虛擬化時期的GDP、CPI在本期立刻作出明顯的負響應。這說明在中國，雖然虛擬經濟開始發揮越來越重要的作用，但其與實體經濟的互動機制還沒有美國成熟和完善。

圖16 GDP（左）、MV（右）對CPI沖擊的響應

由圖16可見，在中國和美國，都出現了GDP對CPI沖擊的響應與虛擬經濟對CPI沖擊的響應趨勢相一致的現象，只不過中國MV的正負響應表現要領先GDP大概2～3期，而且在美國經濟虛擬化時期，對于CPI沖擊，GDP和MV立刻出現正向最大值，而在中國需要滯后兩期。美國已經實現由以制造業為核心的實體經濟向以金融、房地產為核心的虛擬經濟的全面轉型，而中國尚處于虛擬經濟由邊緣經濟向核心經濟的轉變過程中，所以無論從對宏觀經濟運行的影響程度還是從與實體經濟的互動關系來看，中國都還處于探索階段。

圖17 GDP對MV沖擊的響應

從虛擬經濟發展對實體經濟的影響來看，根據圖17，針對MV的一個沖擊，在中國，GDP立刻表現為負響應，并在滯后四期達到正響應最大值，甚至慢于美國的工業化時期，但其響應值卻要高于美國的工業化時期和經濟虛擬化時期。另外，在中國和美國，從長遠來看，GDP對MV沖擊的響應都表現為正值，但在美國，虛擬經濟與實體經濟的關系更密切，互動機制更成熟，傳導速度更快，而在中國這一正效應存在時滯，且在短期甚至會出現實體經濟發展空間受到擠壓的現象，這再次證明中國仍然處于由工業化時期向經濟虛擬化時期轉變的過程中，虛擬經濟與實體經濟的良性互動有待進一步改善。

六、結論及政策建議

（一）結論

本文以美國從工業化時期到經濟虛擬化時期的縱向發展演變過程作為研究主線，并結合中美橫向對比，首先從經濟結構、對外交流方式、就業創造結構、虛擬經濟發展現狀四個方面來充分認識經濟虛擬化進程中所帶來的經濟運行變異，在此基礎之上，運用VAR模型的脈沖響應函數對貨幣、經濟增長與通貨膨脹之間內在關系的演變進行了研究，主要可以得到以下結論：

1.伴隨著美國的經濟虛擬化和去工業化進程，美國用高度依賴虛擬經濟創造GDP的經濟增長方式替代了依賴工業化經濟創造GDP的經濟增長方式和經濟運行方式，對外交流方式發生全面逆轉，出現就業經濟與GDP創造經濟的二元化。而就中國而言，盡管經濟虛擬化特征初顯，但仍然處于由工業化時期向經濟虛擬化時期轉變的過程中。

2.增加貨幣供應量將更多地被吸引并流入虛擬經濟部門，經濟虛擬化很好地解釋了經濟發展過程中貨幣供應量增長率與經濟增長率、通貨膨脹率之間相背離的現象。

3.虛擬經濟與實體經濟之間的關系隨著經濟虛擬化程度的加深而更加密切，互動機制變得更加成熟，傳導速度更快，金融創新與科技創新一樣，也是經濟增長的一個直接動力，且正在演變為主要驅動力。

（二）政策建議

針對以上研究結論，本文就如何應對經濟虛擬化進程提出如下政策建議：

1.優化實體經濟和虛擬資產結構，從總量規模和內部結構的匹配兩個角度，科學地把握虛擬經濟與實體經濟協調發展的合理區間。虛擬經濟應與實體經濟協調發展：如果虛擬經濟發展滯后，這將會限制資源配置功能的發揮，從而影響實體經濟的運行效率；同樣地，如果虛擬經濟脫離了實體經濟的支撐，過度膨脹形成資產泡沫，這也不利于實體經濟的穩定發展，且極易造成危機性后果。

2.傳統貨幣政策影響實體經濟的傳導機制隨著虛擬經濟的快速發展而發生改變，在今后的政策制定中，貨幣政策應關注且影響虛擬資產價格，逐步將金融資產價格納入調節和制定貨幣政策的參考指標，同時也必須考慮到貨幣對實體經濟與虛擬經濟的不對稱影響，從結構性政策入手來調節整體的經濟運行。

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F015

A

1006-169X（2017）03-0004-09

本研究受到國家自然科學基金項目“基于耗散股票系統理論模型的中國股票市場演化分析”（批準號：71501175），國家自然科學基金項目“面向零供關系改善的零售商主導型供應鏈運作優化策略研究”（批準號：71202114）以及山東省自主創新及成果轉化專項“基于移動互聯網的智能移動終端移動應用服務平臺產業化項目”（批準號：2014ZZCX03302）的資助。