我國內(nèi)部控制信息披露對(duì)企業(yè)融資影響研究述評(píng)

【摘要】企業(yè)持續(xù)發(fā)展受到資金的制約，而信息不對(duì)稱問題的普遍存在約束著企業(yè)的對(duì)外融資，由此產(chǎn)生了信息披露的需要。本文梳理了我國內(nèi)部控制信息披露在緩解信息不對(duì)稱問題，以及在影響企業(yè)股權(quán)、債權(quán)融資等方面的相關(guān)研究，希望為后續(xù)深入研究內(nèi)部控制信息披露與企業(yè)融資關(guān)系的問題提供思路。

【關(guān)鍵詞】信息披露；內(nèi)部控制；融資

由于“安然事件”的影響，2002年美國頒布了《薩班斯-奧克斯利法案》，強(qiáng)制上市公司披露內(nèi)部控制缺陷信息。我國財(cái)政部會(huì)同證監(jiān)會(huì)、審計(jì)署、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等五部委分別于2008年與2010年聯(lián)合發(fā)布了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》與《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》，要求相關(guān)上市公司強(qiáng)制披露自身內(nèi)部控制信息，學(xué)術(shù)界就此掀起了對(duì)內(nèi)部控制信息披露經(jīng)濟(jì)后果的研究。

企業(yè)持續(xù)發(fā)展需要的資金保障除來源于內(nèi)部留存外，還可通過股權(quán)或債權(quán)形式的融資方式。目前我國股權(quán)融資方式一般是采取發(fā)行股票，而債權(quán)融資方式主要是依靠銀行信貸，我國學(xué)者也主要圍繞這兩類融資方式，研究公司內(nèi)部控制信息的披露對(duì)緩解公司與股東、債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱問題，以及對(duì)企業(yè)融資產(chǎn)生的影響。

一、信息披露相關(guān)理論

由于信息不對(duì)稱問題的普遍存在，產(chǎn)生了對(duì)公司進(jìn)行信息披露的要求。Fama（1965）提出有效市場(chǎng)理論，認(rèn)為證券價(jià)格完全反映了所有可獲得信息的市場(chǎng)就是有效市場(chǎng)，而后根據(jù)證券價(jià)格所反映信息（歷史信息、公開信息、內(nèi)幕信息等）的不同，將市場(chǎng)分為了弱勢(shì)、半強(qiáng)式、強(qiáng)式有效三個(gè)層次。Stephen A.Ross（1977）提出信號(hào)傳遞理論，認(rèn)為投資者與企業(yè)之間由于信息不對(duì)稱而存在逆向選擇問題，但投資者可以通過分析企業(yè)管理者提供的信息所傳遞出的信號(hào)，做出投資決策，因此信息提供方會(huì)通過充分披露“好消息”傳遞信號(hào)，展現(xiàn)企業(yè)擁有良好的業(yè)績，以與其他企業(yè)區(qū)分開，吸引投資者。

當(dāng)與企業(yè)相關(guān)的信息披露越充分，信息質(zhì)量越高，企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)就越能充分反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，企業(yè)利益相關(guān)者越能做出決策相關(guān)的判斷。內(nèi)部控制信息披露同樣作為企業(yè)傳遞信號(hào)的一種方式，會(huì)對(duì)企業(yè)利益相關(guān)者的決策產(chǎn)生重要影響，披露越詳細(xì)，披露質(zhì)量被認(rèn)為越高，傳遞出的信號(hào)也越會(huì)被認(rèn)為是有用的，從而對(duì)企業(yè)融資約束產(chǎn)生一定的影響。

二、內(nèi)部控制信息披露對(duì)股權(quán)融資的影響

我國在實(shí)行內(nèi)部控制信息強(qiáng)制披露前，已有學(xué)者研究此類披露對(duì)股權(quán)融資成本的影響。汪煒、蔣高峰（2004）在控制了公司規(guī)模、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素后，發(fā)現(xiàn)上市公司信息披露數(shù)量與公司的權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)。吳文鋒等（2007）從時(shí)間角度比較上市公司信息披露考核評(píng)級(jí)前后的資本成本變化，發(fā)現(xiàn)信息披露質(zhì)量的提高并不會(huì)顯著降低股權(quán)資本成本。

我國實(shí)施內(nèi)部控制信息強(qiáng)制披露政策后，學(xué)術(shù)界對(duì)此類披露與股權(quán)融資成本的研究不斷深入。林斌、饒靜（2009）發(fā)現(xiàn)有再融資計(jì)劃的公司，為保證再融資方案順利實(shí)施以及降低融資成本，有很強(qiáng)的愿望披露內(nèi)部控制鑒證報(bào)告。周璐（2012）認(rèn)為內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量越高，股權(quán)融資成本越低，且有再融資需求的公司，負(fù)相關(guān)關(guān)系更加顯著。

目前國內(nèi)大多數(shù)研究指出，企業(yè)內(nèi)部控制信息的披露會(huì)對(duì)股權(quán)資本成本產(chǎn)生顯著影響，并且披露的質(zhì)量越高，表明企業(yè)信息有效反映在了企業(yè)價(jià)值中，由此產(chǎn)生的積極作用越明顯，與股權(quán)相關(guān)的融資成本越低。

三、內(nèi)部控制信息披露對(duì)債權(quán)融資的影響

債權(quán)融資（尤其是銀行信貸）是目前我國上市公司籌集資金的重要途徑，而內(nèi)部控制信息披露會(huì)對(duì)企業(yè)的債務(wù)成本產(chǎn)生影響。鄧德強(qiáng)、馮悅（2011）研究表明，銀行在貸款定價(jià)的決策中考慮了企業(yè)披露的內(nèi)部控制信息，并且信息質(zhì)量與總債務(wù)融資成本和隱性債務(wù)融資成本均顯著負(fù)相關(guān)。方紅星等（2013）認(rèn)為公司自愿披露內(nèi)部控制鑒證報(bào)告，能夠在一定程度上降低投資者的信息風(fēng)險(xiǎn)，從而傳遞好的信號(hào)，可以獲得較低的信用利差。

此外，內(nèi)部控制信息披露也會(huì)影響企業(yè)可獲得債務(wù)的期限。夏蕓、徐欣（2011）以中國房地產(chǎn)上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量越好，企業(yè)越容易得到長期性的債務(wù)融資，并且認(rèn)為內(nèi)部控制信息披露能夠顯著改善企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。呂婷婷（2014）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量對(duì)債務(wù)契約有影響，披露質(zhì)量越高，越有利于企業(yè)獲得新增借款、獲得較低的債務(wù)資本成本、較長的債務(wù)期限，而國有性質(zhì)會(huì)削弱此類影響。

從已有研究來看，企業(yè)內(nèi)部控制信息披露越充分、質(zhì)量越高，債權(quán)人利益越能得到保障，債務(wù)成本會(huì)有所降低。而企業(yè)可獲得融資期限的長短反映了融資能力的高低，披露內(nèi)部控制信息能夠降低債權(quán)人與企業(yè)間信息不對(duì)稱問題，有利于債權(quán)人準(zhǔn)確判斷企業(yè)經(jīng)營狀況，減少不確定，已有文獻(xiàn)研究表明，內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量的高低與債務(wù)期限長短呈正相關(guān)關(guān)系。

四、總結(jié)及展望

目前我國學(xué)者通過利用數(shù)據(jù)庫指標(biāo)或自建評(píng)價(jià)體系，對(duì)內(nèi)部控制信息披露與企業(yè)融資關(guān)系進(jìn)行研究，其中股權(quán)融資的討論主要集中在對(duì)融資成本的影響，多數(shù)認(rèn)為披露質(zhì)量越高，融資成本越低；而債權(quán)融資的影響則考慮了資本成本及融資期限兩方面，普遍認(rèn)為披露質(zhì)量越高，融資成本越低，并能獲得較長的融資期限。

現(xiàn)有研究多集中在內(nèi)部控制信息披露對(duì)股權(quán)融資或債權(quán)融資的成本、期限影響，未來的研究可在此基礎(chǔ)上延伸，比較內(nèi)部控制信息披露對(duì)不同融資方式的影響程度，探討其是否影響企業(yè)融資方式的選擇，能否達(dá)到優(yōu)化企業(yè)資源配置的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]汪煒，蔣高峰.信息披露，透明度與資本成本[J].經(jīng)濟(jì)研究，2004，（7）

[2]夏蕓，徐欣.企業(yè)內(nèi)部控制信息披露與債務(wù)契約——來自于中國房地產(chǎn)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)管理，2011，（3）

[3]林斌，饒靜.上市公司為什么自愿披露內(nèi)部控制鑒證報(bào)告？——基于信號(hào)傳遞理論的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究，2009（2）

作者簡介：

黃丹（1993-），女，漢族，貴州遵義人，碩士，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，研究方向：財(cái)務(wù)理論與實(shí)務(wù)。