我國私募股權投資發(fā)展存在問題及其治理對策

薛霆群

【摘 要】 本文介紹私募股權投資基金，理解其基本的理論知識，然后結合發(fā)展中存在的問題和發(fā)展實際提出幾點具體的對策。大力發(fā)展私募股權投資基金有利于完善資本市場體系、優(yōu)化金融結構。我國私募股權投資基金的發(fā)展當務之急是加快對中國私募股權投資基金的發(fā)展模式研究，如監(jiān)管模式、組織形式、推動模式等，建立起一套適合本土私募股權投資基金發(fā)展的制度。

【關鍵詞】 私募股權投資 發(fā)展困境 治理對策

一、私募股權投資相關概念

（一）私募股權投資概念界定

私募股權投資基金簡稱PE，指以非公開的方式募集的資本，以盈利為目的的，以財務投資為策略，以未上市公司股權為主要投資對象，由專家專門負責管理，在限定時間內選擇適當時機退出的私募股權投資機構。因此，私募股權投資包括企業(yè)首次發(fā)行股票并在上市前各階段的權益投資，即包括對處于種子階段、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴張期、成熟期時期時企業(yè)所做的投資，相關資本按照投資階段可劃分風險投資（VC）、發(fā)展資本、并購基金、夾層資本、重振資本，以及其他上市后私募投資、不良債權等。

（二）我國私募股權投資發(fā)展現(xiàn)狀

私募股權投資是集中民間大量的閑散資金來進行投資，使得在不增加社會流動性的前提下保持經濟社會的平穩(wěn)發(fā)展，企業(yè)和投資者各取所需。因此，私募股權投資成為當下國內最受投資者歡迎的資本投資方式之一。我們先來分析一下私募股權投資發(fā)展的現(xiàn)狀。

從募集數(shù)量和規(guī)模看，私募股權投資基金發(fā)展迅速。根據清科集團私募通數(shù)據顯示，2015年中國私募股權機構新募基金共計2，249支，是2014年募集基金數(shù)量的5倍；從基金規(guī)模上看，2015年共募集5，649.54億元人民幣，約為2014年全年募資額的1.46倍，但募資增長率略有下降。就平均募資額來看，披露金額的1，582支基金平均規(guī)在3.58億元人民幣左右，約為2014年平均募資額的38.9%。

從募集基金幣種角度分析，2015年人民幣基金依然為中國私募股權市場上的主力，募集數(shù)量占整個市場的97.2%，募資總額占比84.1%。與此相比，外幣基金在募集數(shù)量和募集總規(guī)模上均不占優(yōu)勢，但單支基金平均募集規(guī)模依然遠遠高于人民幣基金。

退出市場上，2015年PE機構共實現(xiàn)1，878筆退出，雖然年中境內IPO暫停一定程度上堵塞了PE機構的退出渠道，但由于多層次資本市場的不斷完善，新三板市場發(fā)展迅速，2015年PE機構所投企業(yè)掛牌新三板的案例數(shù)量已達954筆；并購退出276筆，IPO退出案例267筆，退出方式逐漸多元化。

二、我國私募股權投資發(fā)展中存在問題分析

隨著私募股權投資基金進入我國市場，迅速發(fā)展的同時也暴露出許多問題，如缺乏配套的政策和完善的法律法規(guī)、退出機制不健全、缺乏合格的人才和高素質的管理團隊等，在一定程度上阻礙了私募股權投資基金進一步快速健康發(fā)展。本文認為，我國私募股權投資發(fā)展中存在的問題主要有：1.海外公司發(fā)展迅速，本土PE資金來源渠道單一；2.缺乏優(yōu)秀專業(yè)的管理團隊；3.缺少完善監(jiān)管體系；4.流動性過低，退出渠道狹窄。

（一）海外公司發(fā)展迅速，本土PE資金來源渠道單一

本土的私募股權投資基金來源有限。從我國情況看，目前私募股權基金的資金來源可分為國有資本和私人資本。由于向私募股權基金投資的相關法律法規(guī)尚未健全，這導致投資于私募股權基金的國有資本的規(guī)模受限，使得私募股權投資基金容易形成“制度性”的管理問題。而從私人資本來看，由于從事房地產和股票投資的個人受資產價格波動影響較大，這也將大大影響到可投資于私募股權基金的規(guī)模。這些因素導致的后果就是投資者數(shù)量仍然較少，資金來源也很有限，資本結構單一，會極大地制約私募股權市場的發(fā)展壯大。投資金額中海外資金占優(yōu)。根據國際經驗，養(yǎng)老基金、金融保險機構才是私募股權資本的主要來源，而我國私募股權市場對包括這些資金在內的國有資金的限制并沒有放開。

（二）缺乏優(yōu)秀專業(yè)的管理團隊

私募股權投資基金是金融市場當中資本智力密集型的業(yè)務形式，需要專業(yè)化的機構和人才隊伍來操作。要想實現(xiàn)私募股權投資基金的完美運行就需要一個專業(yè)的管理隊伍，擁有豐富知識、投資經驗作為基礎保證，只有在這樣的前提保障下才可以確保私募股權投資基金可以有機會保持高效率的運營，這樣也可以充分保證私募股權投資基金的創(chuàng)新能力、管理能力以及盈利能力。然而現(xiàn)實情況是我國私募股權投資基金起步比較晚，發(fā)展過程中整個私募股權投資環(huán)境沒有像發(fā)達國家那么健全成熟。再加上監(jiān)管體系不完善以及準入門檻比較低，種種因素疊加導致我國私募股權投資基金缺乏專業(yè)化、高水平的管理團隊，這也在一定程度上提高了基金投資人的風險性，給我國私募股權投資基金的健康發(fā)展帶來負面的影響，不利于風險的管控和高效率的運營。

（三）缺少完善監(jiān)管體系

目前我國國內私募股權投資基金沒有完善的法律法規(guī)約束，缺少系統(tǒng)全面的監(jiān)管，這樣就導致資金募集過程中存在多種不合規(guī)范的操作行為，吸引投資者注入資金。從當前發(fā)展階段來看，國內私募股權投資基金沒有明確的法律體系依據開展相應活動，更多是在地方政府的發(fā)展改革委以及金融辦公室等出臺的優(yōu)惠政策條件下，吸引投資基金對當?shù)剡M行投資，監(jiān)管部門沒有明確監(jiān)管責任，監(jiān)管效率不高，而且沒有明確的制度體系約束市場行為，缺少對于基金投資人的保護。在這樣地情況下一旦出現(xiàn)資金風險問題，那么就會導致基金投資人的利益得不到法律的保障，從而引發(fā)系統(tǒng)性的災害。因此需要通過法律法規(guī)明確監(jiān)管主體以及具體監(jiān)管環(huán)節(jié)的內容，規(guī)范基金投資運作活動，確保投資環(huán)境的穩(wěn)定。

（四）流動性過低，退出渠道狹窄

本土私募股權投資基金流動性低，退出渠道比較狹窄，這就使得一旦投資到期之后有可能沒有辦法實現(xiàn)退出，就會給投資者帶來較大的風險甚至是損失。所以退出機制應該是私募股權投資基金首要關注的環(huán)節(jié)。美國作為世界上最為成熟的資本市場，企業(yè)并購交易非常活躍，而且在具體的操作過程中都有非常完善的退出機制，這也為美國私募股權投資基金的退出提供了多樣化的方法。而在我國本土大多數(shù)的私募股權投資基金都試圖通過IPO的方式來退出，但是由于多方面的原因沒有辦法實現(xiàn)，這就給基金投資者帶來非常不必要的麻煩。另外，國內的新三板市場，在開放之初受到很多企業(yè)的熱捧，但是隨著進入新三板的企業(yè)越來越多，同時投資者準入門檻也越來越高，我們可以發(fā)現(xiàn)新三板交易市場其實非常冷清，整體資產流動性非常低，這對于我國私募股權投資基金的退出沒有太多實質性的幫助。在這樣的情況下，加上我國私募股權投資基金中介組織非常不健全，就導致整體退出渠道非常狹窄，不利于作為穩(wěn)健性投資方式。當務之急就是需要盡快拓寬我國本土私募股權投資基金的退出渠道，促進私募股權投資基金的健康發(fā)展。

三、私募股權基金發(fā)展的治理對策

本文認為，私募股權基金發(fā)展的治理對策主要有：1.適度限制海外私募股權投資基金的發(fā)展；2.大力培養(yǎng)合格的本土私募股權投資基金管理人才；3.建立靈活有效的監(jiān)管體系；4.完善私募股權投資基金市場退出機制。本文認為，應充分認識私募股權市場在我國經濟發(fā)展中的戰(zhàn)略地位。

（一）適度限制海外私募股權投資基金的發(fā)展

首先，私募股權投資基金本就是把“雙刃劍”，我們應該加以引導其發(fā)展，而且中國本土私募股權投資基金實力相對弱小。海外私募股權投資基金的發(fā)展，無疑會對中國本土私募股權投資基金產生深遠影響。因此，中國政府應適度拒絕海外私募股權投資基金對戰(zhàn)略性或者有關國計民生的行業(yè)的并購，同時，為本土私募股權投資基金的發(fā)展創(chuàng)造更大的空間。與此同時要盡快完善產權交易市場，使之與目前資本市場較低層次的代辦轉讓系統(tǒng)銜接，為私募股權基金收購退出提供良好平臺。要加快建立健全多層次的產權交易市場，使各類產權都能夠找到交易成本低、流動性高的流通市場。

（二）大力培養(yǎng)合格的本土私募股權投資基金管理人才

引進和培養(yǎng)優(yōu)秀的管理者是當務之急，主要可以采取以下四方面的舉措：其一，我們可以從國外一些發(fā)達國家的金融業(yè)從業(yè)市場引進從事股權管理的人才，組建本土化管理團隊，在實踐中培養(yǎng)本土基金管理人才；其二，需要選拔國內優(yōu)秀人才派往國外學習國外成熟的私募股權投資基金管理方法。具體備選人才的來源可以是國內目前的私募股權投資基金的從業(yè)人員，銀行、證券公司等金融機構的從業(yè)人員，律師事務所，會計師事務所，咨詢企業(yè)等；其三，引導更多的創(chuàng)業(yè)成功的企業(yè)家從事PE投資業(yè)務，畢竟提供增值服務需要豐富的實業(yè)經營管理經驗；最后是加強現(xiàn)有從事PE業(yè)務的人員的職業(yè)培訓，提高其專業(yè)素養(yǎng)。

（三）建立靈活有效的監(jiān)管體系

私募股權投資基金的健康發(fā)展和高效運營離不開健全完善的監(jiān)管體系發(fā)揮作用。因此為了進一步提高風險控制能力需要構建靈活有效的監(jiān)管體系，完善相應的監(jiān)管制度建設。第一，需要充分考慮私募股權投資基金行業(yè)可能面對的系統(tǒng)性風險以及可能出現(xiàn)的逆向選擇的風險，在這樣的預期下需要明確監(jiān)管機構和監(jiān)管主體的主要責任。私募股權投資基金是期限比較長但是杠桿率不高的行業(yè)，這也決定了私募股權投資基金抵抗系統(tǒng)性風險的能力偏弱的情況，所以風險的控制就主要需要外界監(jiān)管主體構建完善的監(jiān)管體系來實現(xiàn)。第二，監(jiān)管機構不能要求私募股權投資基金披露經營信息，這樣一來會導致私募股權投資基金出現(xiàn)逆向選擇的風險顯著提高，如何避免這一問題，需要構建多層次、系統(tǒng)性的監(jiān)管體系。需要將政府監(jiān)管以及行業(yè)自律結合起來，構建一個相對系統(tǒng)的監(jiān)管體系，充分發(fā)揮私募股權投資基金行業(yè)協(xié)會的作用，建立完善的行業(yè)信用體系，充分保障信息透明、信息對稱，從而使得基金投資人的風險降到最低。

（四）完善私募股權投資基金市場退出機制

退出環(huán)節(jié)對于私募股權投資基金發(fā)展具有重要意義，需要從以下幾個方面做好工作：第一，完善退出的法律框架。需要根據《公司法》、《證券法》等出臺針對私募股權投資基金的法律法規(guī)，通過明確的法律法規(guī)來確定私募股權投資基金的退出機制。第二，進一步完善產權市場建設，從而為創(chuàng)業(yè)風險投資基金IPO退出搭建良好平臺。產權交易是私募股權投資基金交易的重要組成要素，建立良好的產權交易市場有助于促進私募股權投資基金的健康發(fā)展，進一步提高交易的效率，推動我國整體私募股權投資基金健康有序運營。第三，加快退出交易中介市場建設。發(fā)達國家的私募股權投資基金不斷是融資階段還是退出階段都需要有中介結構的密切配合，進一步降低交易過程中的信息不對稱問題。因此我們國內可以通過建立健全中介交易體系，完善中介組織機構的管理，實現(xiàn)私募股權投資基金的健康發(fā)展。

四、結束語

經過30年左右的發(fā)展，我國私募股權投資基金已經取得了一定的成績，對于促進就業(yè)以及緩解企業(yè)融資壓力都有顯著的作用。本文認為影響私募股權投資的因素應當擴展到公共政策和金融市場準入領域，在私募股權投資的組織領域本文認為當前我國重在促進本土企業(yè)的崛起，限制國外資本的過度進入。同時，在如今我國金融市場深化改革不斷深入的背景下，需要充分把握機會，完善監(jiān)管體系和退出機制，培養(yǎng)專業(yè)人才，促進私募股權投資基金的健康發(fā)展。

【參考文獻】

[1] 王守仁.論中國創(chuàng)業(yè)投資十大問題[J].中國風險投資2004，（9）：26.

[2] 楊葵.風險投資的籌資研究[M].上海：上海財經大學出版社2007：251.

[3] 王磊.我國私募股權投資的融資研究——基于中美比較的視角[D].西北大學博士學位論文.2009.

[4] 曹攀攀，孟令國.我國私募股權投資基金發(fā)展的現(xiàn)狀及對策探析[J].湖北經濟學院學報，2012.