美聯儲新一輪加息對我國經濟的影響

□帥翔宇 張 霆 談 成

（安徽財經大學金融學院 安徽 蚌埠 233000）

美聯儲新一輪加息對我國經濟的影響

□帥翔宇 張 霆 談 成

（安徽財經大學金融學院 安徽 蚌埠 233000）

2017年，美國國內通脹和就業水平出現強勢復蘇勢頭，3月16日美聯儲宣布提高聯邦基金利率至0.75%-1.0%。在全球經濟形勢疲軟背景下，美聯儲加息將通過國際金融市場的溢出效應對我國經濟金融的諸多領域產生巨大沖擊。本文在分析了美聯儲加息的經濟背景、歷年貨幣政策，以及國際經濟形勢之后，結合我國經濟的實際情況，試圖從跨境資本流動、國際貿易、股票市場和房地產業四個方面，解釋新一輪加息將會對我國經濟產生的影響。在此基礎上，本文認為我國應該繼續推行穩健的貨幣政策，推進人民幣國際化，加強國際合作。

美聯儲加息；貨幣政策；資本流動；人民幣國際化

2017年3月16日美聯儲宣布利率決議，加息25個基點，將聯邦基金利率目標區間上調至0.75%～1.0%，符合市場廣泛預期。而根據美聯儲公布的利率中值顯示，今年仍會有兩次加息。加息提速反映了美國經濟的強勁復蘇。美國勞工部最新發布的數據顯示，2月份美國失業率為4.7%，較去年同期下降0.2個百分點。2月份，失業人員總數為752.8萬人，較去年同期減少31.7萬人；非農就業人數新增23.5萬人，高于預期的20.0萬人。勞動力市場改善速度較快、通貨膨脹水平逐漸提高以及消費者信心的提振都是促使美聯儲加快加息步伐的重要因素。特朗普政府推行的財政政策和減稅計劃如果能促進經濟增長，繼續加息預期仍然存在。而美元作為國際貿易主要的支付結算幣種和外匯儲備資產，一旦產生較大的利率波動，必將對其他經濟體產生巨大的溢出效應。

1 美元加息的經濟背景

1.1 美國經濟形勢與貨幣政策回顧

2008年以來，美聯儲為促進經濟復蘇和信貸市場恢復，采取一系列非常規貨幣政策，包括前瞻指引、量化寬松、扭曲操作以及眾多結構性貨幣政策工具，其中尤以量化寬松為主。所謂量化寬松，即央行在實行零利率或近零利率政策之后，繼續通過大規模購買長期國債向市場釋放流動性的操作方式，目的是降低中長期市場利率，降低信貸資金融通成本，促進借貸和消費。同時，央行購進金融資產的行為還可能導致市場上金融資產供應的短缺以及價格的上升，并最終通過資產組合效應促進投資者對債券、股票等相關資產的購買，刺激投資需求。

鑒于量化寬松政策可能產生的消極后果，2014年美聯儲提出了量化寬松政策的“退出”機制，并自此逐步賣出中長期國債等金融資產，收回流動性。2016年下半年，美國產出缺口進一步收窄，經濟中閑置資源得到充分利用。薪資增速達到4%，面臨著一定的薪資和通脹上漲壓力。產出缺口的下降以及通脹上漲使得美元加息開始有了一定的經濟基礎。同年11月，特朗普贏得大選，承諾將實行有利于企業的減稅和放松監管政策，安嘉·塔克預測財政政策改革將在未來10年里為美國企業減輕總計9.5萬億美元的稅負，極大提振了市場信心。根據美聯儲的最新估計，2017年2月份失業率低于市場預期，達到危機以來4.7%的低點，接近充分就業水平。現有政策下，今明兩年美國經濟將增長2.1%。良好的經濟數據使美國消費者信心指數攀升至16年高位，經濟基本面強勁。

1.2 后危機時代歐、日、中等國經濟形勢

相較于美國經濟基本面的好轉，歐洲與日本等國的經濟仍然持續低迷。據歐盟統計局數據，2016年全年，歐元區經濟增速達1.7%，歐盟28國為1.9%，持續在低位徘徊。英國脫歐使區域一體化倒退，民粹主義和分裂主義加劇政治風險，經濟增長的內生動力不足。經濟基本面疲軟和凝聚力下降，重挫歐元區信心。日本方面，據IMF的預測，2016年日本經濟的預期增速為0.51%，同比下降0.03%，而2017年，日本經濟的預期增長僅為0.56%，幾乎未有改善。拉美主要國家近年來經濟持續萎縮，經濟發展對國際資本依賴強烈，受到高負債和國內高通脹的限制，經濟復蘇遲緩。

2016年中國GDP增速達6.7%，較2015年有所放緩。但在全球經濟低迷大背景下，中國經濟增速反超印度，重歸世界第一。從結構看，投資增速有較小程度下降，消費增速穩中求進，進出口貿易形勢不容樂觀。房地產投資下滑依然拖累整體投資增速。國民經濟整體穩中有序。IMF數據顯示，2016年中國經濟為全球經濟增長貢獻1.2%，經濟復蘇勢頭良好。進入2017年，前兩個月中國經濟基本面向好，基礎建設投資保持高增長，民間投資與房地產投資也大為改觀，超出市場預期。但受限于全球經濟形勢不景氣，國內經濟仍然存在較大的下行壓力。

2 美元加息對我國經濟的影響

美元是目前全球范圍內最重要的儲備貨幣，美聯儲的貨幣政策通過國際金融市場產生溢出效應，我國經濟由此受到沖擊。而經濟增長是一國抗風險能力最重要的因素。目前我國經濟基本面向好，央行貨幣政策仍有調控空間。總體上看，美元加息對我國經濟的影響整體可控。本文將從下面幾個方面具體分析美元加息對我國經濟的影響：

2.1 跨境資本流動

資本項目是由于國際資本流動產生的資產負債增減項目，即一國為了某種經濟目的而在國際經濟交易中產生的資本跨境收支項目。從資本項目看，美國資本市場回籠資金將產生全球性的流動性緊縮，國際融資成本上升。在目前經濟環境下，人民幣與美元存在正向利差，美元加息使利差收窄和人民幣匯率貶值。美元計價資產的升值預期將使套利模式反轉，配置黃金和美元等避險資產直接導致大量國際資金外流。

考慮到我國目前的經濟現狀，跨境資本流動對我國影響有限。原因有四點：首先，資本管控仍然有效。為確保人民幣在全球貨幣體系中的穩定性，央行加大直接匯率買賣力度、增加離岸市場做空人民幣的成本，采取更多行政手段限制資本流出。其次，我國外債占GDP比重不足10%，受進出口貿易下滑影響，外債規模持續下降。再次，截止2016年末我國外匯儲備資產頭寸規模達30 105.17億元，對匯率風險有極強的抗壓能力。最后，央行推廣的信貸資產質押再貸款試點，將改變利用外匯占款的貨幣發行方式，使央行貨幣政策獨立性進一步增強，貨幣政策調控的難度也大大降低。

2.2 國際貿易

中美兩國雙邊貿易規模龐大，雙方互為最重要的貿易伙伴之一。據美國商務部統計，截止2016年12月，中國已成為美國第三大出口國和第一大進口國。2016年美國貨物進出口額為36 429.0億美元，比上年下降2.9%。貿易逆差7 354.6億美元，下降1.4%。從經常項目看，美國經濟復蘇將強勢帶動進口需求上升，增加對中國商品的進口。同時受加息影響，美元作為國際貿易中的主要支付結算貨幣走強，人民幣相對貶值，中國出口產品的價格競爭力提高和貿易順差增加。此外，受美元指數影響，以美元計價的大宗商品和原材料價格承壓，將會引致工業企業補充庫存，人民幣貶值對經濟的影響將在一定程度上被抵消。

2.3 股票市場

毫無疑問，美聯儲加息將在短期內利空中國股市。但從中長期來看，美聯儲加息對我國股市影響較為有限。一方面，國內A股海外投資者較少，資金規模有限。另一方面，人民幣被納入SDR籃子，增加了人民幣資產的吸引力，也在一定程度上對沖股市資本外流。此外，目前大型金融機構存款準備金率仍處于16.5%的高點，央行執行貨幣政策對沖風險的空間仍然很大。

2.4 房地產業

近年來，中國樓市在宏觀政策調控下逐漸穩定，但樓市仍然是中國經濟最主要的泡沫。理論上，美元加息將會引使美國房產投資和美元資產價值上升，成為全球投資者最優選擇，為了提高資本收益率，中國投資者利空中國樓市轉而投資美元資產成為短期趨勢；在美元加息政策沖擊下，未來流動性寬松的空間很小，房地產企業融資和境外債務償還成本成本也將進一步上升，資金周轉困難。未來國內房價將受到較大影響：三四線城市的房產價格大幅度下滑的，而一二線城市也將迎來不同程度的房產價格波動。

在美元進入加息通道同時，房地產企業也將迎來一輪結構調整。各地出臺房屋限購措施，抑制房地產市場投機。經濟狀況轉好也從一定程度上降低了樓市風險。2017年1～2月全國房地產開發投資9 854億元，創下了近兩年以來的新高；PPI同比上漲7.3%；民間投資增長6.7%，增速比去年全年加快3.5個百分點，觸底回升的跡象明顯。從總體上看，我國經濟基本面向好，樓市風險仍然可控。

3 政策建議

3.1 實施穩健的貨幣政策，提高貨幣政策透明度

近年來，我國步入經濟發展新常態，正處于去庫存、去杠桿的關鍵時期。外部經濟環境疲軟導致我國外匯占款持續減少，放松銀根為經濟復蘇創造條件較為困難。面對美聯儲加息產生的溢出效應，中美貨幣政策進一步分化，央行實行寬松的難度將進一步增大。企業融資成本上升與資產泡沫并存的現狀，也給央行貨幣政策調控帶來很大的不確定性。在這種背景下，央行應該以釋放合理流動性需求作為貨幣政策的目標，通過公開市場操作和基準利率調控增加基礎貨幣投放量，實行積極穩健的貨幣政策。

3.2 推進人民幣國際化，加強國際合作

受美聯儲加息政策影響，國際資金轉向美元定價資產的避險情緒上升，非美元幣種資產被大量拋售，同時引起全球性的流動性緊縮。從人民幣被納入SDR儲備貨幣之后，在國際貨幣體系中的作用得到凸顯。在新興市場國家貨幣普遍貶值情況下，出于風險配置的考慮，增持人民幣作為儲備貨幣成為眾多國家的選擇。人民幣國際化迎來歷史機遇。在這一進程中，中國可以通過加強國際合作，簽署本幣互換協議增強人民幣國際化程度。同時也可以開發人民幣創新衍生產品，以適應國際市場需求。

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1004-7026（2017）15-0091-02

F827.12;F124

A

10.16675/j.cnki.cn14-1065/f.2017.15.060

帥翔宇（1995-），男，漢族，內蒙古錫林郭勒人，安徽財經大學金融學院，2014級本科生，金融學專業，研究方向：國際金融。

張 霆（1989-），男，漢族，安徽霍邱人，碩士，安徽財經大學金融學院助教，研究方向：貨幣理論與政策。

談 成（1997-），男，漢族，安徽銅陵人，安徽財經大學金融學院，2014級本科生，金融學專業，研究方向：國際金融。