火電最悲觀時刻或已過去

杜鵬

2017年以來，供需關系、原材料等因素出現(xiàn)積極向好變化，火電行業(yè)最悲觀時刻或已經過去。

過去兩年，受累于供需失衡、原材料煤炭價格上漲、上網電價下調，整個火電行業(yè)遭遇寒冬。不過，進入2017年以后，這些因素開始出現(xiàn)積極向好的變化，火電行業(yè)最悲觀時刻或許已經過去。

火電遭遇寒冬

火電行業(yè)是為社會生產提供電力的基礎行業(yè)，其健康發(fā)展關乎中國能源安全與社會穩(wěn)定。火電行業(yè)經營與經濟周期密切相關，其中影響最大的三要素為上網電價、煤價與利用小時數(shù)。

過去兩年，受累于供需失衡、上網電價下調、原材料煤炭價格上漲，火電行業(yè)遭遇寒冬。

2015年，全國全社會用電量5.55萬億千瓦時，同比僅增長0.5%，增速比上年回落3.3個百分點。“十二·五”期間，全社會用電量年均增長5.7%，較“十一·五”時期回落5.4個百分點，電力消費換檔減速趨勢明顯。

2016年年初，中電聯(lián)預計全年全社會用電量同比增長1%-2%，但年中實體經濟呈現(xiàn)穩(wěn)中趨好跡象，至年底全社會用電量同比增長5%，增速同比提高4.5個百分點，但增速結構已發(fā)生明顯變化。

平安證券分析稱，自2012年起，隨著第三產業(yè)快速發(fā)展，工業(yè)增加值增速首次低于GDP增長率；由于工業(yè)企業(yè)是中國最大的用電主體，在全社會用電量中占據(jù)較大比例，導致全社會用電量增速自2012年起快速下滑。

相比用電量的緩慢增長，火電裝機容量自2010年以來的平均增幅達到7.1%，2014-2016年的增幅分別為6.5%、7.8%和6.4%，2015年達到2009年以來的峰值，當年凈增火電裝機容量7202萬千瓦。

供需失衡導致火電利用小時自2014年起持續(xù)下降，2016年較2013年下降847小時至4165小時，年均降幅282小時。

除了供需失衡外，自2013年起，國家共下調火電標桿上網電價4次，累計下調幅度達7.13分/千瓦時。歷次電價調整中，除2015年4月與煤電聯(lián)動相關外，其余均用作疏導環(huán)保電價與經濟結構調整專項資金。

2016年1月1日起，燃煤發(fā)電上網電價平均每千瓦時下調約3分錢（含稅），為2013年以來的最大下調幅度，重點用于同幅度降低一般工商業(yè)銷售電價、支持燃煤電廠超低排放改造和可再生能源發(fā)展，并設立工業(yè)企業(yè)結構調整專項資金，支持地方在淘汰煤炭、鋼鐵行業(yè)落后產能中安置下崗失業(yè)人員等。

此外，煤炭作為火電最重要的原材料，2016年下半年以來價格開始大幅上升。

資料顯示，環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)經歷了2015年以來長達一年多的低位運行后，在堅決的“去產能”政策推進下，2016年原煤產量回落至33.64億噸，同比下降9.4%，而需求僅同比下降1.3%，供需出現(xiàn)失衡，動力煤價格2016年三季度起急劇飆升，年內漲幅超過60%。截至2017年1月25日，環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)達590元/噸，與2014年上半年水平基本持平，火電企業(yè)盈利能力受到極大影響，大幅盈利現(xiàn)象幾不存在。

根據(jù)行業(yè)內專家測算，電煤成本占火電企業(yè)總成本的75%左右，煤炭成本的高低與企業(yè)盈利好壞具有直接關系。以河南省火電廠為例，300MW、600MW、1000MW火電機組度電成本中，燃料成本占比分別達到73%、73.24%、74.54%，煤價已成為火電企業(yè)盈利狀況的重要影響因素。

過去兩年，整個火電行業(yè)業(yè)績承壓。資料顯示，2015年，火電行業(yè)上市公司收入同比下降1.8%，2016年前三季度同比下降1%；凈利潤在2014與2015年兩年的增速僅分別為11%和14%，遠低于2012-2013年的96%與54%，2016年前三季度凈利潤甚至同比下降12%；ROE自2014年起下降，2015年降至13.19%，2016年前三季度為8.92%，遠低于2015年的水平。

積極因素出現(xiàn) 否極泰來？

進入2017年以來，引發(fā)火電行業(yè)步入寒冬的因素開始出現(xiàn)積極向好的變化。

從需求端來看，2017年前兩個月，火電迎來開門紅。據(jù)CCTD中國煤炭市場網監(jiān)測的快報統(tǒng)計披露，1-2月份，全國發(fā)電量累計完成9014.85億千瓦時，同比增長7.00%。與往年相比，2017年1-2月，全國累計完成發(fā)電量增速較2016年同期上升6.97個百分點，較2016年全年增速上升1.8個百分點。目前雖尚未披露1-2月份的全社會用電量，然而總發(fā)電量可一定程度上反映用電需求增速已達到7%左右，延續(xù)了2016年下半年高增速水平，并超過了2016年全年累計增速的4.98%。

長江證券認為，受經濟回暖影響，中國用電需求有望持續(xù)增長，預計全年可以保持3%-5%的需求增速。

分板塊來看，2017年1-2月，火電發(fā)電量6950.98億千瓦時，同比增長8.06%；水電發(fā)電量1196.52億千瓦時，同比下降10.74%；核電發(fā)電量311.30億千瓦時，同比增長14.16%。

從上面可以看出，2017年1-2月水電完成發(fā)電量出現(xiàn)較大幅度下滑，增速較上年同期下降38.78個百分點，這主要是受來水偏枯影響。受拉尼娜現(xiàn)象影響，結合中國各流域歷史來水規(guī)律，長江證券預計2017年來水整體偏枯，水電發(fā)電量下降，有望釋放出一定發(fā)電空間。

方正證券認為，實體經濟改善和水電發(fā)電量同比下滑是火電開門紅主要推動因素，趨勢有望繼續(xù)延續(xù)，火電全年發(fā)電量高增長可期。

從供給端來看，火電供給側改革超預期。2017年以來，發(fā)改委明確2020年將煤電產能限制在11億千瓦以下（2016 年9.4億千瓦），國家能源局通過多項政策遏制火電新增產能，要求全年淘汰落后產能400萬千瓦以上，風險預警為紅色的省份停止2016年開工煤電項目，并通過向各省發(fā)通函的方式要求“十三·五”期間緩建煤電約8863萬千瓦。李克強總理在政府工作報告中也提出淘汰、停建、緩建煤電產能5000萬千瓦以上的目標。

據(jù)方正證券估算，其中500萬-1000萬千瓦為淘汰落后產能，其余部分為停建、緩建產能，預計全年煤電裝機凈增3500萬千瓦左右，新增裝機增速將降至3.7%，裝機增速超過用電量增速的情況出現(xiàn)反轉，利用小時數(shù)回升在即。

根據(jù)各項政策，長江證券預計2017年燃煤發(fā)電機組增量有望被限制在4000萬千瓦以內，利用小時攤薄情況將會趨緩，在當前用電需求增長、水電釋放發(fā)電空間的環(huán)境下，火電利用小時有望實現(xiàn)同比增長。

此外，國家能源局規(guī)劃2018年實現(xiàn)4萬億千瓦時工業(yè)電量全部市場化交易，市場化交易規(guī)模擴大利好發(fā)電效率高、平均成本低的大型發(fā)電企業(yè)，有利于淘汰落后產能，提高行業(yè)集中度；從中長期角度來看，有利于進一步壓縮火電供給。

作為火電最主要的原材料，2017年的煤炭供需環(huán)境也有望得到明顯改善。發(fā)改委相關負責人在3月7日的答記者問上指出，2017年已沒有必要再大范圍實施煤礦減量化生產措施，先進產能和特殊煤礦繼續(xù)330生產，凈調入省份、資源枯竭省份不做硬性要求，其他地區(qū)在煤價波動的綠色區(qū)間（500-570元/噸）不再執(zhí)行276限產。

回首2016年，供需緊張、庫存匱乏、運費上漲等多方因素共同將煤價推至頂峰，目前看這些支撐煤價高企的因素已面臨拐點，煤價下降或很快到來。

歷史經驗表明，煤炭供需極度失衡周期一般持續(xù)1年左右。從2015年11月供需關系首次變化至今已有1年5個月，平安證券預計供求關系改變將很快到來。

2016年，受鐵路運力調整的影響，煤炭運輸價格由30元漲至60元左右，往年運費上漲最多持續(xù)周期在6個月左右。平安證券預計，2017年鐵路運費將回落至歷史平均水平，煤價將失去運費支撐。

平安證券認為，動力煤需求主要由基建、地產與火電所拉動，而火電受全社會用電量的影響更多。在供給側改革持續(xù)推進、基建投資增速緩慢下降的大背景下，行業(yè)庫存出清速度將逐漸變慢，剩余產能能源利用效率逐漸提升，短期內煤炭下游需求的動力可能不足，煤價不具備持續(xù)上漲的基礎。

中長期看，高耗能行業(yè)能源利用效率提升將對煤炭需求提升形成有效制約，煤炭價格的波動更多由供給側決定。在目前的環(huán)境下，由于煤炭供給側國企產能利用率不斷提升，發(fā)改委對煤炭產能產量的調控能力增強，煤炭供給快速增加的可能性亦有所降低，去量保價的可能性提高，平安證券預計，中期煤價望穩(wěn)定在500-550元/噸附近。

若2017年煤價前高后低，電煤價格指數(shù)全年穩(wěn)定在530元/噸左右的高位，火電行業(yè)必將觸發(fā)煤電聯(lián)動機制。根據(jù)調價機制，2018年全國平均電價應較2014年水平上調2.3分/kWh。由于2016年全國火電平均標桿電價已較2014年下調3分/kWh，2018年相比2017年水平應上調5.3分/kWh，度電利潤有望由2017年的1分/kWh 提至6.4分/kWh，只要2017年電煤均價不低于474元/噸，煤電聯(lián)動機制便會啟動。