偉星新材不妨再慷慨一點

孫旭東

偉星新材在通過現金分紅回報股東方面做得相當不錯，但依然沒有達到盡善盡美。

偉星新材（002372.SZ）2016年度利潤分配預案為：每10股派發現金紅利6元，以資本公積金向全體股東每10股轉增3股。

以5分制進行評價，我給這一預案打4分。

在A股上市公司中，偉星新材在通過現金分紅回報股東方面做得相當不錯，但依然沒有達到盡善盡美。

偉星新材2016年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6.71億元，同比增長38%；與此同時，利潤分配預案中現金分紅也增長了30%。從讓股東更好地分享公司成長這一點上講，偉星新材做的比福耀玻璃（600660.SH；03606.HK）要好。此外，其5年合計派息率為75%，也高于福耀玻璃的64%。

雖然如此，我們也還不能輕易地給偉星新材打5分。

從另外一個角度來分析，福耀玻璃做到現在這樣的分紅力度更為不易——2016年度現金分紅/自由現金流指標高達405%（其5年合計現金分紅/自由現金流指標也達到211%，足以說明這不是偶然事件）。

與之相比，偉星新材的現金分紅/自由現金流指標就顯得遜色。我們還必須注意到，福耀玻璃未來資本支出的壓力更大，資產負債率更高；而偉星新材年報中根本沒有提2017年資本支出的事情，資產負債率也較低。

此前，我們用“經營活動產生的現金流量凈額”加上“投資活動產生的現金流量凈額”來計算“自由現金流”。為了更好地評價上市公司現金分紅的力度，我們將自由現金流指標作了以下調整：

1.剔除公司購買各種理財產品對現金流的影響。以偉星新材為例，2016年“收到其他與投資有關的現金”中有7.9億元為“理財產品到期收回”，“支付其他與投資有關的現金”中有8.6億元為“購買理財產品”，購買理財產品導致現金凈流出0.7億元（未考慮投資收益的影響）。如果不將這一因素剔除，我們就會低估其自由現金流。

2.剔除公司發行股票募集資金對現金流的影響。募集資金使得公司有相同金額的資金可用于利潤分配，如果不考慮這一因素，同樣會低估其自由現金流。福耀玻璃于2015年發行H股，募集資金82.78億港元，截至2016年年末，募集資金還剩余0.62億美元。偉星新材2013至2015年“吸收投資收到的現金”分別為0.47億元、0.47億元、0.59億元和1.30億元，從金額上來判斷，此為實施股權激勵制度的影響。此外，公司于2010年上市募集的資金也還有部分為2012年以后使用。

在進行了上述調整后，我發現偉星股份近5年以合計數計算的“現金分紅/調整后自由現金流”指標只有68%。

與之相比，福耀玻璃這一指標更高一些，為76%。需要說明的是，福耀玻璃購買理財產品對現金流的影響小到可以忽略不計，期末資產負債表中此類資產金額為零。

根據以上的分析，我認為給偉星新材的分數不應高于福耀玻璃，但也不至于低到及格線（3分）去。5分制終究還是一種較粗糙的評價體系，不過，對我們來說已經夠了。