機構化進行時

魏楓凌

截至2017年1月，A股市場波動創新低，指數溫和上漲，市場機構化或是原因；但是從2月開始，中國證券登記結算有限公司不再按月和周公布A股投資者持倉和交易統計數據，也不再公布各類機構投資者新開戶數據，相關背景將無從知曉。

在2017年以前，中國證券登記結算有限公司（下稱“中國結算”）在每月和每周的市場數據統計當中披露詳盡的A股市場投資者情況統計，但是在2月28日公布的2017年1月份統計月報當中，投資者情況統計信披范圍大幅度縮減，特別是關于機構投資者和個人投資者交易和持倉情況對比以及高市值持倉投資者和低市值持倉投資者的情況對比，目前看來，在2017年普通投資者對此或將無從知曉。

縮水的信息披露

在中國結算2017年以前的市場數據統計月報當中，對于A股市場投資者情況統計進行披露的部分有6張表，在2017年1月縮減到了3張。其中，“特殊機構及產品A股賬戶變動表”、“最近一年參與二級市場集中交易及期末持倉投資者情況表”、“月末投資者市值分布表”這3張表不再披露。

目前無從知曉相關信息披露是中止還是終止。《證券市場周刊》記者就此多次撥打中國結算值班室及咨詢電話，均無人接聽。

不再披露的這3張表原本可以為投資者提供哪些信息呢？

“特殊機構及產品 A 股賬戶變動表”包括滬深兩市的機構投資者開戶、銷戶以及賬戶數的存量情況。機構投資者子目錄下分為10類，包括證券公司、證券公司集合理財、證券投資基金、基金公司專戶理財產品、社保基金、企業年金、QFII、RQFII、保險、信托。

機構投資者的動作往往是市場的風向標，特別是一些有絕對回報要求的機構投資者。如果能了解到他們的入市和離場動向，對于各類投資者而言均具有重要意義。當然，需要指出的是，某一類機構投資者開戶例如保險公司或者是社保基金，并不意味著資金一定入市或者是持續大額買入。這往往是市場傳言容易夸大的。

“最近一年參與二級市場集中交易及期末持倉投資者情況表”當中，中國結算公布每月末持倉和空倉的投資者數量，這一數據可以顯示當前的市場多空情緒。結合變化趨勢，如果持倉的投資者數量見底并且持續一段時間，可以粗略估計市場賣壓減輕；相反，如果持倉的投資者數量見頂回落，則可以粗略估計市場買盤后續動力不足。

同時，這張表還披露了最近一年參與交易和未參與交易的投資者數量，由此可以看出市場活躍情況。考慮到機構賬戶數量相對少一些，一般來說也不會持股不動太長時間，因此，這個指標更能反映散戶對市場的情緒，特別是在熊市階段后者是牛市早期，一年未交易的賬戶數量變多意味著散戶情緒趨于悲觀。但需要指出的是，散戶對市場的判斷往往是不夠理性的。

“月末投資者市值分布表”顯示的將滬深賬戶所按照持有的已上市A股流通市值分不同檔，由小到大進行賬戶數量的統計，分為8檔，涵蓋了1萬元以下直到1億元以上的不同類型投資者。

這一項統計也分為自然人和機構。例如現在私募證券投資基金和投資專戶越來越多，而他們也是可以倉位很低甚至空倉的，因此，這一數據可以粗略反映場內機構投資者和持有高市值的自然人投資者倉位的變化。

除了統計月報以外，在按周公布的投資者情況統計表當中，從截至2月10日的2017年2月第二個交易周開始，期末持倉投資者數量和期間參與交易的投資者數量也不再公布了。

市場機構化一直在進行

根據截至2016年12月末A股市場的投資者統計數據反映出的情況，總體來講，市場去散戶化一直在進行，但與此同時，機構投資者是在積極入市的。

截至2016年12月末，持倉市值在1000萬元以上的機構賬戶數占比達到33%，僅略低于2016年10月，甚至超過了2015年上半年的占比。由此可見，機構投資者在市場當中的情緒遠比上證指數在3000-3300點的慢牛走勢要樂觀得多。從2016年2月熔斷后市場低點時的27%上升了6個百分點。

自然人投資者當中，占比最多的是1萬元-10萬元，其次是1萬元以下和10萬元-50萬元，三者都在一個數量級上。

市值1萬元以下的賬戶數占比在2014年以前緩慢上升，在2015年6月-2016年2月的市場快速下跌中也在攀升，而在2014-2015年的牛市中迅速下降。1-10萬元賬戶數總體變化不明顯，但最近一年來小幅下降。

合并看10萬元以下賬戶數占比為72%，處在歷史上較低的水平。10萬元以下賬戶數占比在牛市中迅速下降，可以理解為是由于很多賬戶市值上升從而躍升到更高的統計區間了， 2016年雖然市場緩慢上漲，申購新股也越來越多，但畢竟市場的財富效應比起2015年上半年還是要慢一些，這部分小市值賬戶數量占比下降的速度也要慢得多。

另一個比較重要的統計是每月機構投資者開戶的數量。保險公司和信托公司開戶增長最為明顯，并且集中在2016年四季度，基金公司新年增開戶的高峰則是在2016年三季度。

雖然保險資金入市早就開始，并且一些個案也早就引發熱議，但在2016年四季度才是保險公司開戶的高峰期，期間新開740戶，環比增長37%，同比增長222%。具體來看，2016年10-12月每個月新增開戶數分別是266戶、214戶、260戶，并且10月創出歷史最高值。

信托公司開戶也在年底爆發增長，2016年12月當月增長1234戶，僅次于2015年1月和6月。此外，QFII和RQFII在2016年年底也出現了一波新開戶的小高峰。

社保基金會2016年12月公布了首批21家養老金委托投資機構名單，2017年養老金入市也是市場關注的焦點。但遺憾的是，目前是無法通過養老金新開戶數的高頻數據來推斷入市節奏了。

持股集中度上升

散戶逐漸退出，機構入市，再加上2016年年末至2017年年初的一輪限售股解禁，帶來的另一個結果就是市場持股集中度上升。

從是否參與二級市場交易的角度看，4944萬戶投資者近一年內參與了二級市場交易，占期末投資者數的 42%；未參與交易的投資者數 6866萬戶，占期末投資者數的 58%。

此外，根據中國結算的統計，在2016年全年參與交易的投資者中，近八成期末持有證券，這意味著賣出離場；未參與交易的投資者中，過八成期末未持有任何證券，也就是說還有不到兩成持股不動的投資者。

從按周度公布的期末持倉投資者數量來看，截至數據最后更新的2月3日，場內持有A股的投資者有4897萬戶，較最高點2015年8月28日的5098萬戶減少了201萬戶，也是繼2015年6月12日以來首周跌破4900萬戶。如果看期間每周參與交易A股的投資者，2015年最高有3539萬戶，目前為1109萬戶，下降得更明顯。

但如果看同期總的投資者數量變化，卻是增加了2514萬戶至1.18億戶。也就是增加了28%的投資賬戶數，但是實際持倉和交易的投資者是越來越少了。

考慮到隨著時間的推移總流通市值越來越大，那么市場的持股集中度也是在上升的。如果用總的流通市值除以持有A股的賬戶數粗略計算戶均持有額，截至2017年1月末為81.44萬元，較低點2016年5月的62.08萬元還上升了31%。

這里值得一提的是，市場此前十分擔憂2016年年底前后限售股解禁造成拋壓，但是從賬戶持股集中度來看，截至2017年1月末似乎拋售反映得并不明顯。

對于市場當中持倉以及交易的投資者數量是否越多越好就見仁見智了。一方面，投資者入市往往是被視為市場表現好；不過，以往散戶以及散戶化的機構投資者占比過多，短期交易行為占主導，是被認為導致A股市場非理性表現的原因之一。因此，監管部門承諾保護散戶，也就不意味著必須通過持倉和交易的散戶越來越多來證明成績。

如果去散戶化是通過委托機構投資來進行的，應該說是市場結構進化的重要表現。而隨著市場的持股集中度上升，機構投資者占據更主導的地位，滬深300指數的波動已經處在歷史最低水平，只有0.4個標準差。上一次出現滬深300指數波動率創新以及指數溫和上漲，還是在2014年前三季度（見圖）。