我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀淺析

【摘要】當(dāng)前，我國(guó)的信用評(píng)級(jí)行業(yè)基本處于壟斷競(jìng)爭(zhēng)的局面，信用評(píng)級(jí)結(jié)果呈現(xiàn)出“趨同”“偏高”趨勢(shì)。為了更好的服務(wù)于我國(guó)債券市場(chǎng)，信用評(píng)級(jí)行業(yè)需要尋求新的評(píng)級(jí)付費(fèi)模式，充分發(fā)揮信用評(píng)級(jí)行業(yè)聲譽(yù)約束的作用，通過(guò)違約事件積極提高自身專(zhuān)業(yè)水平，進(jìn)一步精細(xì)化評(píng)級(jí)結(jié)果。

【關(guān)鍵詞】信用評(píng)級(jí) 風(fēng)險(xiǎn) 趨同 聲譽(yù)約束

信用評(píng)級(jí)能夠?yàn)槭袌?chǎng)提供風(fēng)險(xiǎn)信息從而增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的約束，因此對(duì)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展起著重要的作用。但在我國(guó)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制職能卻一直沒(méi)有的得到市場(chǎng)的充分重視，這在一定程度上反應(yīng)出我國(guó)投資者對(duì)于“風(fēng)險(xiǎn)”缺乏應(yīng)有的關(guān)注。但隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，信用風(fēng)險(xiǎn)集聚，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的研究將會(huì)越來(lái)越重要。

一、我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展

信用評(píng)級(jí)行業(yè)的發(fā)展是以債券市場(chǎng)的發(fā)展為基礎(chǔ)的，債券的發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式、投資者對(duì)發(fā)行人信用質(zhì)量的關(guān)注程度等諸多因素決定了市場(chǎng)對(duì)信用評(píng)級(jí)的需求。而我國(guó)的債券市場(chǎng)近年來(lái)發(fā)展十分迅猛，2013年、2014年、2015年和2016年年初至2016年內(nèi)11月27日，我國(guó)債券市場(chǎng)分別發(fā)行債券3，677只、7，102只、17，015只，27，017只，發(fā)行總額90，531.91億元、121，900.46億元、231，981.68億元、336，243.08億元。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2015年，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模154，086.00億元，其中企業(yè)債券融資占比達(dá)19.10%，債券融資是僅次于銀行貸款的第二大融資渠道。

（二）我國(guó)發(fā)行債券按評(píng)級(jí)分類(lèi)

根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2016年初至2016年11月27日，我國(guó)進(jìn)行了債項(xiàng)評(píng)級(jí)的債券發(fā)行總額為59，028.33億元，占所有發(fā)行債券金額比重62.06%，而其中評(píng)級(jí)為AA、AA+及AAA級(jí)的債券占據(jù)了絕大部分的比重，分別占所有發(fā)行債券金額比重10.99%、12.50%、30.17%。由以上數(shù)據(jù)可以看出，與國(guó)外投機(jī)級(jí)及投資級(jí)債券分布廣泛不同①，我國(guó)幾乎沒(méi)有A-級(jí)以下的債券，這意味著我國(guó)債券市場(chǎng)幾乎不存在投機(jī)級(jí)債券。這側(cè)面反映出了我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀：信用評(píng)級(jí)普遍較高且相對(duì)集中；投資者傾向于購(gòu)買(mǎi)收益相對(duì)較低的高評(píng)級(jí)債券，以規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。

進(jìn)一步分析信用評(píng)級(jí)調(diào)整情況，2016年初至2016年11月27日期間，我國(guó)債項(xiàng)評(píng)級(jí)調(diào)高債券共815只，涉及342家發(fā)行人；債項(xiàng)評(píng)級(jí)調(diào)低債券共231只，涉及87家發(fā)行人，體現(xiàn)出較為明顯的“向上”調(diào)整趨勢(shì)。

（三）我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)現(xiàn)狀

當(dāng)前我國(guó)的信用評(píng)級(jí)行業(yè)基本處于壟斷競(jìng)爭(zhēng)的局面，五家②具有一定規(guī)模的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)占據(jù)著絕大部分市場(chǎng)，其業(yè)務(wù)包括證券評(píng)級(jí)、企業(yè)評(píng)級(jí)、其他金融產(chǎn)品評(píng)級(jí)等。從企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，其中最具實(shí)力的二家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)擁有外資背景：穆迪投資服務(wù)公司是中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司的股東之一，惠譽(yù)信用評(píng)級(jí)有限公司持有聯(lián)合資信評(píng)估有限公司49%的股份。作為世界上最為著名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，穆迪和惠譽(yù)能夠?yàn)橹姓\(chéng)信和聯(lián)合的發(fā)展提供更寬闊的平臺(tái)及更專(zhuān)業(yè)的評(píng)級(jí)技術(shù)。相較之下，其余評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就必須充分發(fā)揮自己的本土優(yōu)勢(shì)，在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中做大做強(qiáng)。

二、我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)存在的問(wèn)題

（一）發(fā)行人付費(fèi)模式帶來(lái)的利益沖突

在我國(guó)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)面臨著頗為尷尬的利益沖突：信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要的收費(fèi)模式是向發(fā)行人收費(fèi)③，但真正使用信用評(píng)級(jí)結(jié)果的卻是投資者。這使得信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)常常在公正性上發(fā)生傾斜，滿(mǎn)足客戶(hù)的“高評(píng)級(jí)”需要還是保護(hù)投資者的“準(zhǔn)確性”需求成為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不得不面對(duì)的難題。

（二）聲譽(yù)約束的運(yùn)行障礙

一般來(lái)說(shuō)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要受到來(lái)自政府和市場(chǎng)的雙重約束，即官方監(jiān)管④和聲譽(yù)約束。在我國(guó)，信用評(píng)級(jí)行業(yè)一直以官方監(jiān)管為主，聲譽(yù)約束沒(méi)有得到充分的重視。而聲譽(yù)約束指的是當(dāng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出不公正的評(píng)級(jí)或未及時(shí)提示風(fēng)險(xiǎn)，損害了投資者利益，造成市場(chǎng)對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)能力的質(zhì)疑，從而導(dǎo)致其市場(chǎng)公信力失效。實(shí)質(zhì)上，提高聲譽(yù)成本對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的約束常常更加有效，但甄別機(jī)制的不順暢、信用評(píng)級(jí)質(zhì)量檢驗(yàn)的缺位、第三方懲罰機(jī)制的不完善等諸多因素導(dǎo)致了我國(guó)債券市場(chǎng)聲譽(yù)約束功能被弱化。

（三）違約事件缺乏帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別困難

在2014年“11超日債”公告違約之前，我國(guó)債券市場(chǎng)一直保持著“零違約”的神話(huà)。雖然短期來(lái)看，剛性?xún)陡逗驼档啄軌虮Ｗo(hù)投資者利益，避免債券市場(chǎng)波動(dòng)。但長(zhǎng)期下來(lái)，缺少違約會(huì)導(dǎo)致債券市場(chǎng)無(wú)法進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分，無(wú)法確定合理的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，進(jìn)而導(dǎo)致無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率水平被錯(cuò)誤的抬高，反而促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)積累。當(dāng)下，國(guó)外專(zhuān)業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)分析是以大量的違約事件為基礎(chǔ)，通過(guò)行業(yè)分析，指標(biāo)設(shè)計(jì)，模型建立等手段確定債券違約概率，從而給出企業(yè)信用評(píng)估結(jié)果。所以，違約事件缺乏給評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)帶來(lái)了一定程度上的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別困難。

但不得不提的是，自“11超日債”打破我國(guó)債券市場(chǎng)違約先河以來(lái)，2014年、2015年、2016年年初至2016年11月27日，我國(guó)債券市場(chǎng)債券違約只數(shù)分別為6只、22只、56只，涉及債券余額分別為13.40億元、124.10億元、285.44億元，涉及發(fā)行人分別為5家，19家，29家，債券違約將逐漸成為債券市場(chǎng)“新常態(tài)”。這無(wú)疑是我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也是評(píng)級(jí)行業(yè)面臨的重大挑戰(zhàn)和機(jī)遇。因?yàn)楫?dāng)信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是否能夠及時(shí)敏銳的識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)充分體現(xiàn)出評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)能力。

（四）評(píng)級(jí)結(jié)果精細(xì)化尚待提高

根據(jù)前文數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)債券評(píng)級(jí)呈現(xiàn)出非常顯著的“趨同”性，即債券評(píng)級(jí)結(jié)果集中在AA+、AA和AAA等較高級(jí)別。這雖然在一定程度上反應(yīng)了我國(guó)債券質(zhì)量普遍較高，但過(guò)于集中的評(píng)級(jí)結(jié)果會(huì)導(dǎo)致同一級(jí)別上的債券可能存在較大的風(fēng)險(xiǎn)差異，給投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)甄別帶來(lái)了較大困難，債項(xiàng)評(píng)級(jí)的有效性也大大降低。

未來(lái)，隨著債券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，信用評(píng)級(jí)行業(yè)也將迎來(lái)重大挑戰(zhàn)。尋求新的評(píng)級(jí)付費(fèi)模式，充分發(fā)揮信用評(píng)級(jí)行業(yè)聲譽(yù)約束的作用，通過(guò)違約事件積極提高自身專(zhuān)業(yè)水平，進(jìn)一步精細(xì)化評(píng)級(jí)結(jié)果成為行業(yè)未來(lái)發(fā)展方向。只有真正敬畏風(fēng)險(xiǎn)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，才能在風(fēng)險(xiǎn)中生存。

注釋

{1}被穆迪評(píng)級(jí)為Baa及Baa以上或被標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)為BBB及BBB以上的債券一般被認(rèn)為是投資級(jí)的債券。

{2}聯(lián)合資信評(píng)估有限公司、中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司、大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司、上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司、鵬元資信評(píng)估有限公司。

{3}根據(jù)我國(guó)監(jiān)管部門(mén)規(guī)定：發(fā)行某些種類(lèi)的債券時(shí)需要聘請(qǐng)第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)并達(dá)到一定評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。

④官方監(jiān)管的主要手段包括：資質(zhì)認(rèn)證監(jiān)管、利益沖突監(jiān)管和信息披露監(jiān)管。

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作者簡(jiǎn)介：王麗（1990-），女，漢族，浙江衢州人，學(xué)生，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，任職于中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，研究方向：金融理論與政策。