關于資產證券化中信用評級行為的分析

陳宗雯

中圖分類號：F830 文獻標識：A 文章編號：1674-1145（2016）10-000-02

摘 要 本文將運用演化博弈的方法分析資產證券化中信用評級的行為，并提出約束信用評級機構行為的建議。

關鍵詞 資產證券 信用評級 演化博弈

一、演化博弈模型的建立

在現實生活中，信用評級機構有不提供虛高評級（策略A）和提供虛高評級（策略B）行為選擇。假設只有兩個信用評級機構，則支付矩陣為：

其中，F為評級機構獲得的現有客戶收入，F>0；S為評級機構不提供虛高評級所獲得的聲譽收益，S>0；C為評級機構不提供虛高評級而造成客戶流失的收益，C>0；T是信用評級機構因提供虛高評級而繳納的罰款，T>0。支付矩陣顯示有四種情況：（1）機構1與2均實施策略A，則機構1與2在獲得正常營業收益F的基礎上還將增加良好聲譽所帶來的收益S；（2）機構1選擇策略A，機構2選擇策略B，則機構1在獲得正常營業收益F的基礎上，還將增加其良好聲譽所帶來的加倍收益2S，同時減少那些想通過違規手段通過信用評級的客戶的收益C；而機構2在獲得正常營業收益F的基礎上，還會增加想通過違規手段通過信用評級的客戶收益C，同時增加了因違規所繳納的加倍罰款2T；（3）機構1選擇策略B，機構2選擇策略A，該種情況的分析與情況二類似。在此不再贅述；（4）機構1和2均選擇實施策略B，則機構1和機構2均在獲得現有客戶收入F的基礎上減少罰款T。

二、演化博弈過程

假設不提供虛高評級服務的信用評級機構占比為P，提供虛高評級服務的信用評級機構占比為（1-P），采取兩種策略博弈方的期望收益分別為u1和u2，整個群體的平均收益為u，則u1=F+S+（1-P）（S-C）； u2=F-T+P（C-T）； u=pu1+（1-P）（F-T），由以上式子可得復制動態方程F（P）=P（1-P）[2S-C+T-P（S-T）]。令F（P）=

0，則P*1=0，P*2=1，P*3=（2S-C+T）/（S-T），其中，0< P*3<1。上式所得到的三點只有滿足F（P*）<0時，才是進化穩定策略，其中，F（P）=（1-P）[2S-C+T-P（S-T）]+[2S-C+T-P（S-T）]+P（1-P）[2S-C+2T-S]，將 P*1，P*2，P*3分別代入上式得：F（P*1）=2S-C+T；F（P*2）=C-S-2T；F（P*3）=（2S-C+T）（5+2T-C）/（S-T）

下面需要分情況討論：（1）當2S-C+T>0，2S-C+T>0，S-T>2S-C+T時，則F（P*1）>0，F（P*2）>0， F（P*3）<0，只有P*3=（2S-C+T）/（S-T）是演化穩定策略，形成鷹鴿博弈。這說明，當信用評級機構的競爭利益符合上述設定時，在長期的演進過程中，采取不提供虛高評級服務的信用評級機構的比例最終穩定在（2S-C+T）/（S-T）左右的水平， 但還有（C-2T-S）/（S-T） 的信用評級機構會選擇為發行機構提供虛高評級服務。這是一個相對比較穩定的狀態，實際情況將在該水平上下波動，如圖1所示。 （2）當2S-C+T<0，S-T<0，S-T<2S-C+T時，則F（P*1）<0，F（P*2）<0，F（P*3）>0，由上述三個不等式可知，只有P*1=0，P*2=1是演化穩定策略，此時形成協調博弈，其相位圖如圖2所示。當初始狀態位于區間[0，（2S+T-C）/（S-T）]時，復制動態會趨于穩定狀態P*1=0 即所有信用評級機構均為發行機構提供虛高評級服務；當初始狀態位于[（2S+T-C）/（S-T）]時，復制動態回趨于穩定狀態P*2=1，即所有信用評級機構均不為發行機構提供虛高評級服務。

三、博弈參數分析及結論

當P*=（2S-C+T）/（S-T）時，形成的是鷹鴿博弈，令P*=（2S-C+T）/（S-T）=1，則C=S+2T，這表明當S+2T不斷接近C時，不提供虛高評級服務的信用機構的比例將會趨向于 ；當P*=（2S+T-C）/（S-T）時，形成協調博弈，信用評級機構之間的博弈將會演化為兩個穩定狀態，均提供虛高評級服務和均不提供虛高評級服務。當信用評級機構提供虛高評級服務所支付的成本 與信用評級機構不提供虛高評級服務所流失客戶導致的損失C不斷接近時，能夠使提供虛高評級服務的穩定狀態區間不斷縮小。因此，監管部門應加強對信用評級機構的監管和處罰力度。

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