探究貨幣國際化進程影響因素研究

吳師為

摘 要 中國作為日益崛起的經濟大國，在全球經濟中的地位和作用不斷提高，相應的，人民幣的地位和作用也將隨之發生變化，逐步走向國際化。本文梳理總結了日元的國際化軌跡，對其進程中的成功或失敗做出合理分析，并對其進程中的影響因素進行了實證分析，基于實證分析結果，歸納總結了其主要影響因素，以期對我國貨幣國際化提出一些具有意義的建議。

關鍵詞 貨幣國際化 人民幣國際化 日元國際化

中圖分類號：F830. 文獻標識碼：A

1引言

2008年發生的美國次貸危機，影響范圍之廣之深，恰好為我國貨幣（人民幣）國際化提供了一個完美的契機。歐洲債務危機和美國次貸危機，這兩個全球范圍內重要的金融危機，暴露了這些經濟體內部存在的結構性矛盾。其危機的波及范圍及程度反映出了這些發達經濟體在矛盾惡化時，改善與挽回的政策與制度對其他國家具有負外部性。中國特色的經濟增長模式產生了大量的國際收支，讓中國在當前世界經濟金融運行格局下，對于我國順利推進人民幣國際化，已具備一些有利條件：

（1）伴隨著經濟實力的提升，中國目前已有著排名世界第二的經濟總量，已成為世界第一大出口國和第二大進口國，人民幣在全球貿易以及貨幣體系中的地位大大提升；（2）美國為解決國內經濟衰退，由于采取的大量的量化寬松政策，美元貶值使得大宗商品價格波動，使其他參與國際貿易的國家成本上升。又由于歐洲統一貨幣制度的內部結構性缺陷，使得歐洲各國的債務危機加劇，匯率不穩定，所以此時如果提升我國貨幣在國際體系中的地位，不僅有利于促進中國經濟增長，也能改善國際貨幣體系的困難與僵局；（3）隨著亞洲各國間經濟交流的逐步深入以及貿易合作的逐步推進，人民幣的使用范圍以及區域影響力逐步加大。從我國各類進出口統計年鑒中可以看出，2015年末，我國在亞洲地區的進出口總額顯著提高并領先于他國，這更加推動了我國貨幣國際化進程的步伐。然而，我國貨幣至今尚不滿足貨幣國際化的諸多條件，因此我們應該揚長避短，積極歸納總結各國貨幣在其國際化進程中所遇到的機遇與挑戰，吸收其寶貴的經驗，以期"鑒于往事，資于治道"。

在此背景下，本文基于歷史文獻法，梳理總結并歸納了日元（JPY）國際化軌跡，對其進程中的成功或失敗做出合理分析，并針對其中的重要影響因素進行了實證分析，基于實證分析結果提取出其國際化中的主要影響因素，以期對我國貨幣國際化提出一些具有意義的建議。

2日元國際化的發展過程及所面臨的問題

二次世界大戰后，日本經濟實力迅速恢復，經過一定的積累，日本成為世界第二大經濟體，而與此同時也拉開了日元進軍國際的序幕。根據IMF 1976-2014年報，我們繪制出了日元在1976-2014年的國際化程度波動趨勢。

為1976年至2014年日元國際化變動圖。我們的日元國際化數據衡量方法指標為各國央行所持有的日元，加上其資產占所有已經確定的幣種外匯儲備的比重。該圖直觀地反映了日元國際化的進程：從圖可見，自1976年到1991年，日元日趨國際化，其國際認可度大幅提升，并在1991年達到了歷史最高點。從1991年開始，日本經濟泡沫破碎，日元國際化程度一落千丈，一跌再跌。在1998年至2000年由于日本政府采取了一系列改革政策進行補救，但小型的增長并沒有持續很久。1997年以來，日元進軍國際的腳步放緩。盡管日本政府采取了諸如國內金融改革、亞洲區域金融合作等政策與措施進行補救，想保持日元國際化趨勢的繼續上漲，但日元國際化頹勢已現，所采取的改革措施的改革效果并不理想。

基于其特點的差異，我們可以將其國際化進程劃為三個時間節點：

第一階段，1960年至1980年前。日本相關職能部門由于擔心日元國際化會降低國內貨幣政策的施行效率、打亂國內市場的秩序，故反對其國際化。第二階段，1980年至1990年初期。通過頒布新的《外匯法》、于東京創設離岸金融市場（簡稱JOM，即Japan Offshore Market）等一系列自由化的改革舉措，推動其國際化的進程。第三階段，1990年末期至今。其國際化度顯著提升。以日元結算的貿易額占世界貿易總額的比例大幅提升，迄今日元已成為繼美元和馬克的世界第三大國際貨幣。然而隨著其經濟泡沫的破滅，國內各類固定資產價值大幅下滑，大部分金融機構出現大量壞賬，其國內經濟跌入冰谷。迄今為止，其進軍國際的腳步仍出現停滯或倒退現象。

由以上分析可知日元過山車式的國際化進程有如下幾個原因：

第一，盡管匯率上升會對以日元結算的貿易以及借貸等活動產生波動性影響，即可能正向影響也可能負向影響，但從貨幣貯藏的角度來看，世界各國更趨向于可升值的外匯，因此匯率上升能夠正向影響國際日元儲備。

第二，國內經濟泡沫的破滅使其經濟增長長時間停滯，嚴重影響他國對日本的信心，也繼而影響了國際對其貨幣的認可以及其信用保證。低迷的經濟嚴重限制了其國際化的步伐。

第三，二戰以來，在國際環境壓力下日本逐步開放了其商品以及金融市場。然而金融貿易的高度自由化與日本本國低開放的市場經濟體制（市場由政府主導）格格不入，而開放的市場經濟是貨幣國際化的重要前提，也因此阻礙了其國家化的腳步。

3實證模型構建

本文基于長時跨宏觀面板數據從量化角度探究影響貨幣國際化的因素。基于日元等多種國際貨幣在1984至2014年間的混合面板數據，并選取以下幾個因素作為自變量分析其對貨幣國際化的影響：（1）一國經濟規模（GDP）；（2）資本賬戶開放程度（capitalcontrol）；（3）通貨膨脹率測度（inflation）；（4）真實匯率測度（exchangerate）、名義匯率測度（nexchangerate）；（6）金融市場廣度（fmarket）、深度指標（stock）；（7）出口份額（export）、國外凈資產頭寸（foreignasset）、國外生產要素收入（foreignincome）；（8）央行獨立性（centralbank）。

為了更加精確地建立模型以及保證模型更好地反映現實，本文首先基于因變量以及自變量編制散點圖，通過散點圖我們可以得出自變量與因變量之間為非線性關系。因此，本文用logistic法對因變量進行變換，以期最終實證結果能真實反映真實的函數關系，設定回歸方程為：

我們建立了一個靜態混合面板數據模型。為了獲得更準確的計量結果，除了運用logistic法對因變量進行轉換外，本文還在原回歸方程中加入因變量的一階滯后項，考慮貨幣國際化是一個長期的動態過程，且具有一定的慣性，因此，本文將靜態面板數據模型轉化為動態面板數據模型。由此，回歸方程變為：

（2）

基于上述方法對30年間的面板數據進行混合回歸，并通過逐步控制各個變量，來檢驗各自變量的相對顯著性，得出如下結論：

GDP（即國家經濟實力）顯著正向影響是貨幣國際化，是其硬性條件之一，沒有強大的經濟實力作為支撐，貨幣國家化便是空談。據國家統計局數據顯示，2015年我國GDP占世界的比重為15.5%，增長6.8%，按購買力平價計算占全球17.1%，趕超美國成為GDP產出第一大國已是老生常談。不得不說，作為世界第二大經濟體我國雄厚的綜合國力、龐大的國內市場以及經濟實力為人民幣國際化奠定了堅實的基礎。

除了GDP因素外，本幣幣值的穩定性也決定了貨幣國際化的程度。格雷欣法則認為幣值的穩定與否嚴重影響貨幣貯藏的價值。無論在何種貨幣制度下，任何公共部門或私人部門均傾向于持有具有較少波動且能夠升值的幣種作為儲備工具。在過去幾十年間，我國通貨膨脹率較為穩定于同期美元、歐元和英鎊，且幣值穩定，波動較小。不僅如此我國人民幣對SDR匯率波動較美元相近，且低于英、歐、日，這也為我國貨幣國際化提供了十分有利的而條件。

完善的金融系統、健全的金融市場有利于推動貨幣國際化進程。對于風險厭惡者來說，他們更愿意持有具有健全、完備、具有廣度和深度的金融市場國家的貨幣。一個自由開放的金融市場（無資本及匯率限制）可以向公眾最大限度的提供有效信息，這也使投資者的投融資成本大大降低。當前限制我國人民幣走向國際的重要因素是，我國金融體系尚不完善、法律法規不健全、公共部門主導市場開放度不夠。詳細來看：第一，金融體系不完善，法律法規健全，市場開放度不高，具體體現為公共部門操控利率缺乏市場機制，央銀受各部門牽制其自身獨立性較低以及公共部門的干涉外匯。第二，資本賬戶開放度有限，海外資本流入受限，境外投資者投資國內受約束。但值得注意的是：資本賬戶開放程度相較于GDP等指標對貨幣國際化影響相對較小，因此我國在貨幣國際化的推進過程中循序漸進地開放資本賬戶即可。

參考文獻

[1] 楊雪峰.國際貨幣的決定因素及人民幣國際化研究[J].求是學刊，2009，04：59-63.

[2] 李翀.論英鎊、美元和日元國際化對人民幣國際化的啟示[J].貴州財經學院學報，2013，01：8-13.

[3] 孫海霞，楊玲玲.貨幣國際化進程影響因素研究--基于外匯儲備職能的實證分析[J].上海財經大學學報，2010，06：81-88.

[4] 劉瑩.日元國際化與人民幣國際化比較研究[D].天津：天津財經大學，2011.