房地產上市公司股權結構變動對資本成本影響的實證研究

馬彥+李勇

[摘要]到目前為止，鮮有在特定行業從股權結構的角度對資本成本的影響。文章選取2008—2015年102家房地產上市公司的面板數據為樣本，通過CAPM模型與回歸模型計算兩者相關性。結果表明股權集中度、制衡度對權益資本成本具有正相關性，第一大股東是否會有國有股東背景這一變量對資本成本具有消極影響，但并不顯著。文章根據實證得出的結論對于改善股權結構、降低房地產上市公司資本成本提出了若干建議。

[關鍵詞]股權結構；資本成本；房地產；上市公司

[DOI]1013939/jcnkizgsc201705056

1研究背景

隨著證券市場的不斷壯大，我國股權結構也開始呈現鮮明的野蠻生長的特征：一是股權結構異常復雜，流動性差。二是國家股與國家法人股仍牢牢占據大部分比重；三是證券市場的非流通股比例有所下降。這也直接影響了房地產上市公司的權益資本成本。目前，已有學者取得了一定的成果。王曉巍、陳逢博（2014）得出第一大股東控股比例過大對企業價值有負面影響，前五大股東集體持股比例對企業價值有正向影響，法人股持股比例與企業價值呈正向關系，管理層持股比例并非企業價值的顯著變量。趙穎（2011）得出股權性質并不能成為影響投資者關系管理的顯著變量；股權集中度與投資者關系管理呈“拋物線”關系。因此本文提出兩個假設：

H1：股權集中度與公司權益呈負相關關系。

H2：股權制衡度與公司權益呈正相關關系。

2實證設計

21數據來源與變量定義

本文選取2008—2015年102家房地產上市公司的面板數據進行實證研究，數據均來源于Wind數據庫。

分析相關研究后，設置如表1變量所示。

22實證研究

表2結果表明，第一大股東的持股比例與權益資本成本正相關，即第一大股東比例越高，權益資本成本越大。推翻原假設，說明房地產上市公司第一大股東更愿意利用控股地位帶來的信息不對稱獲取經濟利益，且獲取的經濟利益往往大于企業增值所帶來的利益。

接下來對模型二重復上述步驟，最終選擇固定效應模型，模型2結果如下：

RE=0268638+0024372H+0195300LEVEL+0055135RISK-0008193LIQUITY-0008347ASSET-0007184JR

表3結果表明，H與權益資本成本成正比，H越大，股權制衡度越低，權益資本成本越大。原假設成立。

3結論與政策性建議

31結論

結果表明股權集中度提高，會增大房地產上市公司權益資本成本；而以H指數為代表的股權制衡度提高，會降低權益資本成本。結合以上分析與相關文獻，本文認為股權結構（集中度、制衡度）會對房地產上市公司權益資本成本產生一定影響。

32政策性建議

我國房地產上市公司普遍股權集中度較高，控股股東與其他股東的持股比例相差較大，在政策制定、管理層任命、話語權等關鍵領域罕有挑戰者。不僅可能增大戰略失誤的風險，還會發生控股股東利用隱蔽手段控制管理層，在對外協議、戰略發展、為外部公司提供擔保、市值管理等方面向自身利益傾斜，公司內外部的信息不對稱性加大，使內部制衡機制形同虛設，并降低其融資效率。所以，應當適當縮小控股股東與其他前幾大股東持股比例的差距，使得他們相互監督，更有利于達成利益共識。同時內部監督往往相比外部監督更加高效、成本較低，這樣可以降低第二類代理成本，可以保持公司長期健康發展。

參考文獻：

[1]王曉巍，陳逢博創業板上市公司股權結構與企業價值[J].管理科學，2014（6）：40-52

[2]趙穎股權結構與投資者關系管理——基于中國上市公司的實證研究[J].山西財經大學學報，2011（8）：92-100

[3]李會娟，薛小榮房地產上市公司的發展態勢研究——基于104家房地產上市公司經驗數據[J].中國市場，2015（29）

[作者簡介]馬彥（1991—），男，湖北荊州人，東華大學旭日工商管理學院碩士。研究方向：資本市場；李勇（1964—），男，四川安岳人，東華大學旭日工商管理學院副教授，廈門大學經濟學院博士。研究方向：資本市場。