展望中國創投“2.0”

沈志群

創投“國十條”這一全面推進創投行業持續健康發展的行動綱領，為創投行業勾勒出怎樣的未來？

2016年9月20日，國務院發布《關于促進創業投資持續健康發展的若干意見》（下稱創投“國十條”），這是創投行業層次最高、涉及面最廣的重要文件，也是全面推進創投行業持續健康發展的行動綱領。

創投“國十條”的出臺是基于怎樣的背景，體現了怎樣的導向？從這些導向出發，又會為創投行業勾勒出怎樣的未來？

六大背景

為什么要推出創投“國十條”？

首先，從宏觀上看有其需要。一是國內“雙創”蓬勃發展對資本形成巨大需求。數據顯示，2015年，新注冊登記企業共446萬家，每天平均12000家企業誕生。2016年，每天大約14000多家企業誕生。這對資本的需求巨大。但與之相對應的，每年創投機構能幫助的企業也不過幾千家。創業企業只有千分之幾的概率能夠得到資本扶持。

在創投的支持下能給企業帶來什么？僅以創業板上市公司為例，根據證監會的數據，截至2016年9月底，國內創業板上市的公司有540家，總市值達5.2萬億元人民幣。其中，82%的企業曾獲得創業資本的支持?？梢?，創業投資這一最適合創業企業、創新項目特點的資本力量，不僅為“雙創”提供資本支持，而且提供增值服務，培育了一批行業領先的優秀企業。成千上萬的企業需要得到資本支持，是創投行業發展最重要的動因。

二是供給側結構性改革的迫切需要。其中，資本的供給側結構性改革方向之一是提高企業的直接融資比例，降低間接融資比例，或者叫“去杠桿”。也就是說，從過多依賴銀行貸款的間接融資結構，要逐步向更多依托資本市場、股權市場為主的融資結構轉變。在這個過程中，發展創業投資是非常緊迫的任務。

三是為穩定國內投資、特別是民間投資增長的合理增速。數據顯示，2016年全社會投資增速僅約8.3%，增長低于兩位數。其中，民間投資增速下降更快。其實民間并不缺錢，主要是投資方向、投資渠道或投資方式的問題。發展創業投資是更好地吸引社會資本的重要出路。創業投資高風險，同時也是高收益，不適合政府投入大規模資金，銀行的資金也不適合，但適合民間資本做。

從微觀上看，創投“國十條”的出臺也有三大背景。

一是國內創投行業發展需要正本清源。截至2016年底，私募股權投資基金管理企業大約8000家，管理基金約16000多只，管理資金實繳規模4.32萬億元，比2015年末的1.67萬億元增長了139%。其中，創業投資基金管理企業大概有2000家，管理資金規模約8000億元。

行業高速發展，也出現了不少問題，如投資估值的泡沫化，偏重成熟期項目投資忽視早期項目投資，重項目選擇輕投后管理，創投行業信用體系建設滯后等，都影響了創投行業的健康發展。

二是政府對創投的政策和管理體制需要健全完善。創投行業涉及的部門很多，包括發改委、證監會、財政部、稅務總局、國資委、科技部等，一些部門出臺的政策和監管辦法不適合創投行業特點，業內反響較大，需要進一步統籌協調。

三是近年來確實存在打著創投的幌子實為非法集資的案例，行業發展的風險隱患需要得到切實規避和防范。

四大導向

創投“國十條”從宏觀到微觀，從基金運行的募、投、管、退全過程，從政府的扶持政策到監管方式，從市場運行體系到自律組織中介服務體系，提出了60項具體措施。這些舉措體現了四個導向。

一是發展導向。創投“國十條”起草歷時半年，幾易其稿。但不變的主題詞就是促進發展，不僅發展機構基金的創業投資，也發展個人的創業投資；不僅發展早期的創業投資，也發展并購投資；不僅發展國有創投，更要大力度發展民營創投。

二是改革導向。創投“國十條”是創投行業全面系統深化改革的文件，其中有幾項比較大的改革舉措，例如規范發展互聯網股權融資平臺，完善創業投資稅收政策，被投企業上市解禁期與投資期長短反向掛鉤，政府創投引導基金的市場化運作，推進國有創投企業的體制機制改革，完善創新包括公開上市、新三板、區域性股權市場、機構間股權轉讓、并購投資在內的退出機制和渠道等。

三是市場導向。創投“國十條”體現了政府通過創造和優化創投市場環境，發揮市場在優化創投資源配置中的決定性作用。

四是問題導向。創投“國十條”的指導思想就是形成一個針對行業發展的實際狀況、解決實際問題，務實管用的文件。對前期調研中企業反映的包括募資渠道、退出方式、稅收政策、監管體制、市場準入、風險防范等問題，都提出了解決思路。

七大趨勢

在創投“國十條”等利好政策的推動下，未來5-10年我國創投行業將進入新的發展歷史階段，業內稱之是創投行業發展“2.0時代”，創投發展趨勢也將呈現諸多新特征。

一是創投企業品牌化。培育一批優秀的本土創投品牌是創投“2.0時代”的重要任務。未來，國內應該有50?100家國際知名的本土創投公司誕生。

二是創業投資專業化。未來，創業投資的重心將更專注于未上市企業、戰略新興產業和高新技術領域，早期項目尤其是種子期、初創期的項目將會獲得更多創業投資的扶持。而且，創業項目也將獲得更高水平、更專業化的投后管理和增值服務。

三是投資主體多元化。將來從事創業投資的投資主體日趨多元，合格的機構投資人將加快發展。創業投資機構組織方式趨于多樣化，有公司制、合伙制和契約制等。此外，天使投資人和基金投資也將快速發展。

四是投資機構國際化。本土創投機構到海外投資，是大勢所趨。國內投資機構可以通過走出去投資扶持技術，為將來引入技術打好基礎。

五是管理團隊精英化。目前國內創投行業的短板在于專業化的管理人才奇缺。創投行業是智力密集型的精英行業。為適應行業發展需要，需要大力加強職業培訓和專業教育，培育一支高素質、復合型的創投專業人才隊伍。

六是市場運行信用化。隨著創投行業信用體系建設的實施和完善，一批信用記錄、專業能力和投資業績都差的機構將被淘汰，推動創投市場的兼并重組進程，創投行業的風險隱患以及以創投名義從事非法集資的現象也將逐步得到解決。

七是管理和服務法治化。2005年，國家發改委、科技部等10部委聯合發布《創業投資企業管理暫行辦法》，這個辦法目前仍然暫行，可見創投行業立法比較滯后。中國創業投資促進法應該列入立法規劃。此外，創投行業涉及到的會計師事務所、律師事務所等中介服務將進一步發展。特別是行業自律組織將發揮更大的作用，盡快推進依法設立的全國創業投資行業協會組織將為投資機構、投資人、政府主管部門和廣大創業者提供更多更好的服務。