本土創投加速成長

張曙霞++趙君

要培育一批具有國際影響力和競爭力的中國創投品牌，推動我國創投行業躋身世界先進行列。

中國創投行業起步于上世紀八十年代，在很長一段時間里，創投行業的發展一直由外資創投引領，本土創投學習與模仿。

當中國創投還處于“摸索”的年代，以互聯網為代表的第三次科技浪潮席卷中國。“海外創投搶走了很大一塊蛋糕，在推動國內互聯網行業發展的同時也為本土創投上了一課。”松禾資本一位負責人回憶道。

國際創投機構通過資金和上市地“兩頭在外”模式廣泛布局，以國有創投為代表的中國本土創投集體錯失BAT等本土互聯網企業的早期投資，成為長久之痛。

1990年代以來，中國經濟突飛猛進，涌現大批優質投資標的，也帶動了社會財富的增長。同時，中小板與創業板的相繼推出、相關政策框架日益完善，國有創投借勢而起成長壯大，民營創投機構也如雨后春筍般涌現。

《中國創業投資行業發展報告2016年》數據顯示，2014年后，中資機構平均資產規模大幅度實現逆襲，2015年達到3.9億元，同期外商獨資為1.02億元。

用前海母基金執行事務合伙人靳海濤的話說，本土創投已成為“中堅氣力”。

在全國“大眾創業、萬眾創新”熱潮中，創投“國十條”在指導思想中即對本土創投機構寄予厚望：要培育一批具有國際影響力和競爭力的中國創業投資品牌，推動我國創業投資行業躋身世界先進行列。

按照這一目標，本土創投如何避免同質化競爭，國有創投怎樣進一步提升運營效率，管理部門如何優化服務、營造良好發展環境等，都是待解之題。

“市場化”

長期以來，在中國特定的語境里，“市場化”某種程度上是“松綁”的代名詞。

計劃式調控和行政手段曾為我國經濟騰飛創造了條件，但也為進一步創新發展留下了束縛。

由于政府部門和國有機構掌握著最龐大的資金和資源，中國創投業如何既借助政策紅利，又提升市場效率，成為貫穿始終的發展路徑。

“創業投資不能完全由政府‘計劃，而要以市場為導向。”國務院總理李克強在2016年9月1日的國務院常務會議上說。這次會議審議了創投“國十條”。

寫入創投“國十條”指導思想的包括“發揮市場在優化創投資源配置中的決定性作用”。圍繞“市場化”這一主線的系列變革，深刻影響著本土創投的成長。

本土創投中的非國有創投，由于沒有背負體制包袱，其成長壯大天然地為創投行業注入了市場化力量。

來自中國創投委的數據顯示，截至2015年末，非國有機構、個人和外資等民營資本在承諾資本來源中的占比上升幅度，高出其在實到資本來源總額中的占比上升幅度0.21個百分點。

由于承諾資本體現創業投資企業未來可運用的資本實力，可以預期，隨著行業市場化的推進，民營資本在我國未來創業投資資本來源中還將延續上升態勢。

“創投‘國十條體現出幾大政策導向，其中之一就是不僅發展機構基金的創業投資，也發展個人的創業投資；不僅發展國有創投，更要大力度發展民營創投。”中國創投委常務副會長沈志群對記者表示。

業內期待，非國有的市場化機構和以深創投為代表的國有創投機構能夠在發展中借鑒融合，推動形成各具特色、充滿活力的創業投資機構體系。

推動本土創投機構成長壯大的，還有近年來呈現爆發式增長的政府引導基金。一方面，它們為創投市場提供了萬億級別的資金供給；另一方面，這些引導基金大多作為母基金（FOF，Fund of Fund），從行業中篩選規模和業績領先的市場化機構來管理其投資業務。這樣的做法，在客觀上解決了一部分創投機構的募資問題。

而市場化的母基金更是為此而生。中國私募股權市場募資嚴重缺乏合格機構投資人，這在一定程度上限制了創投行業的發展。而優秀的母基金，除了能為子基金帶來資金，還能為其起到了“背書站臺”的作用，前海母基金執行合伙人靳海濤在接受《財經國家周刊》采訪時表示。

在市場化的大旗下，本土創投機構加速成長，但在變多之外，更是要變強。證監會私募基金監管部副主任劉健鈞認為，我國目前創業投資行業呈現出‘機構多而不強的無序同質競爭格局，因此要促進創業投資行業加強品牌建設。

創投業的核心目標就是將資金和項目精準匹配，本質是更好地整合要素資源。改革開放三十多年的實踐證明，發揮市場在資源配置中的決定性作用，是釋放增長活力的法寶。創投業的發展變化也印證了這一點。

當投融資體系改革不斷深入，創投行業粗放的生長階段已成過去，不論是國有創投還是民營機構，都必須尊重市場、發掘市場、融入市場。離開市場認可，“品牌”終如空中樓閣。

“要改革”

張偉對那次改革的每一個細節都記憶猶新。

2013年，江蘇高科技投資集團雖在行業內仍處于領先地位，但其市場化投資項目僅有7個。同一年，江蘇高投進行了至今看來仍然“超前”的混合所有制改革，維持集團股權結構不變的情況下，江蘇高投在核心業務層面實現了混改，由集團（持股35%）和核心管理團隊組建的合伙企業（持股65%）成立毅達資本。部分核心管理團隊人員可獲得市場化激勵的同時擁有一定股權。

改革后，新組建的毅達資本發展迅猛。“國有創投最大的問題是怎么樣突破體制和機制束縛，國有創投如果不進行變革很難有大的發展。”江蘇高投集團董事長張偉說出了國有創投共同的痛點。

作為本土創投的先行軍，國有創投面臨著退出難退出慢、激勵機制缺乏、人才隊伍流失、社保轉持、投向約束等諸多難題，嚴重影響到企業做大做強。

在江蘇高投之前，作為本土創投的代表，深創投曾于2010年提交包括股權激勵在內的國有股劃轉方案，但激勵方案并未獲得通過，后幾經變更才形成如今“10%+4%”的激勵格局。

位于蘇州的元禾控股前身為中新創投，是中國最早的一批國資私募股權投資機構，包括沖刺新三板在內，元禾控股曾兩度與混改失之交臂。

目前，元禾控股直投部分以自有資金投資，另外下設了四大投資平臺，實行合伙人負責制，元禾控股持股49%，團隊共同持有51%。劉澄偉表示：“如果未來頂層混改得以突破，將改為元禾控股對四大平臺控股，因為打造以‘元禾為核心的品牌是我們的理念，也是因為這個理念我們留住了核心人才。”

在創投業發展中，國有創投體制改革一直是艱難而棘手的課題。“國有創投改革需要主管部門有改革決心，敢于拍板擔責。江蘇高投集團能夠實現改革，跟江蘇省委省政府的支持是分不開的。”張偉說。

再難也得求發展。國有創投機構或是尋求通過上市來實現現代公司治理和合理激勵，或是寄望混合所有制改革，抑或在體制約束的夾縫中探索變通之策，紛紛謀求變革與出路。

西高投自2014年開始了體制改革打頭陣的“二次創業”：在決策機制方面，由董事會授權投決會做出投資決策，股東會僅做合規性審查，據此可以在全國范圍內選擇好項目，效率也很高；在激勵機制方面，一是完善項目跟投機制，二是建立項目收益分配機制。

“下一步，還是要進行更深入的市場化改革。”西高投董事長宮蒲玲告訴《財經國家周刊》記者。

令人期待的消息是，“創投‘國十條中，特別提出國有創投改革先行先試，一些國有創投改革成功案例，監管層正準備在全國進一步推廣。”沈志群透露。

“走出去”

創投出海，整合全球資源，亦是大勢所趨。

創投“國十條”明確提出，鼓勵境內有實力的創業投資企業積極穩妥“走出去”，通過完善境外投資相關管理制度，引導和鼓勵創業投資企業加大對境外及港、澳、臺地區高端研發項目的投資，積極分享高端技術成果。

“本土創投走出去的一大驅動力就在于，一些國家對技術或項目進入中國設限，國內投資機構可以通過跨境投資扶持技術，為將來引入技術打好基礎。”沈志群表示。

近年來，已經有不少本土創投機構到美國、以色列等地投資。例如，作為國內第一只跨境高科技基金進入硅谷的華山資本，將80%的投資都放到了海外，一方面幫助中國企業在海外尋找機會，另一方面幫助被投公司對接中國企業的合作機會；又如中科招商、九鼎投資、達晨創投等機構經過國內運作成功經驗的不斷積累，也逐步布局國際化，設立美元基金，進一步拓展自身業務范圍。

國有創投“走出去”的步伐同樣堅定。深創投可以說是國內中外合資基金的先行者。早在2002年，深創投就聯合新加坡大華銀行等機構發起設立了內地第一只中外合資創投基金——中新創業投資基金，現已有多個投資項目在美國NASDAQ、香港主板及新加坡交易所上市。

去年，深創投又新設中美跨境并購投資基金和中韓產業投資基金。深創投還針對中小企業拓展海外業務的需求，充分發揮其在投融資領域的領先優勢，為“走出去”企業提供項目投資、基金募集、人才培訓等全方位金融服務。

在本土創投“走出去”的身影中，近年來迅速崛起的母基金管理機構同樣不可忽視。

盛世投資是一家資金規模超過700億元的股權母基金管理機構。“既能管國內的錢，也能管海外的錢”是其下一階段的目標。

“我們的基本思路是，組織資本在海外用美元基金的方式先做優質資產的收購，將來再置換給國內的產業投資人和產業資本方。”盛世投資董事長姜明明告訴《財經國家周刊》記者。

盛世投資創始合伙人、總裁張洋介紹，2015年，盛世投資受托管理的某市政府引導基金完成了對瑞典一家老牌龍頭企業的控股收購。在收購期間，該企業對盛世投資進行了反向盡調，當了解到其股權結構、管理結構等均是完全市場化的，才決定賣出。

就在最近，張洋又去了趟美國，走訪了波士頓、紐約和洛杉磯的多家資產管理公司，目的是“找錢”，而且可喜地發現“需求是真實存在的”。