前海母基金：商業化母基金啟航

李欣

中國的私募股權投資市場，需要對私募股權投資具有深刻理解的專業合格投資人隊伍。

調研手記：

在歐美，私募股權投資行業的資金超過半數來自母基金。反觀國內，中國私募股權市場募資仍主要來自高凈值個人投資者，嚴重缺乏合格機構投資人。

而從全球母基金投資數據看，母基金風險更低、收益更穩定，但放眼國內，母基金市場成功者寥寥，商業化母基金更是少之又少。

與私募股權投資打了多年交道的前海母基金核心管理團隊深知行業痛點和發展方向，前海母基金的成立及運營，正是讓中國私募股權市場朝著實現合格投資人體系建設的目標邁進了一步。

中國私募股權投資市場需要對私募股權投資的需求和規律具有深刻理解的專業的合格投資人隊伍，在某種意義上也就是需要商業化母基金的大發展。

前海母基金為中國商業化母基金運作開篇。國有出資與社會出資并重的模式，使得該基金無論是參與政信類項目還是市場化投資都更加游刃有余。“子基金+直投”模式成為該母基金最大特色。借助其投資管理團隊經驗優勢，使得母基金投資收益最大化。

長期發展看，母基金需要具備對優質子基金的識別能力和后端服務能力，前海母基金的數據庫建設成為支撐其未來發展的核心要素。前海母基金的長期規劃，對于中國商業化母基金行業的探索與發展極具啟示。

“做母基金就要做個大的，低于100億就不做了。”這是前海母基金執行事務合伙人、前海方舟資產管理有限公司董事長靳海濤在基金籌備之初的豪言壯語。

但這并非妄言。2016年12月，一年募集期即將結束之際，前海母基金募集資金已經達到270億元，成為目前國內規模最大的商業化母基金。

“LP們動輒5億+的投資，都是真金白銀，不是小數。人家為什么給你錢？”靳海濤坦言，前海母基金此次如此大規模的募資額與其本人此前從業經歷、行業影響力與知名度是分不開的。行業人士開玩笑都說，“前海母基金如此大的募集規模主要靠靳總‘刷臉完成的。”

在創立前海母基金前，靳海濤曾掌印深創投十余年。此間，他帶領深創投一舉成為國內私募股權投資領域先鋒企業，特別是在2009年創業板開板后，更創造和刷新了多項資本市場新紀錄。

由于有著豐富的直投經驗，靳海濤被稱為創投界“南帝”，但是直投玩得轉，靳海濤做母基金“靈不靈”？

回頭來看，至少在捕捉市場機會和資金募集上，前海母基金占了先機。《國務院關于支持深圳前海深港現代服務業合作區開發開放有關政策的批復》的八項工作中，第四項“支持設立前海股權投資母基金”赫然在列。2015年7月，靳海濤卸任深創投董事長，在其后不到半年時間里，其帶領前海母基金團隊“二次創業”，喝到了商業化母基金市場的頭啖湯。

針對前海母基金第一期資金缺乏過往業績支持的現實，前海母基金提出了對前海母基金的第一期LP不重復收費的承諾，同時結合管理團隊在直接投資業務上的專長，引入直接投資。

在中國，私募股權投資市場長期以來都是以高凈值個人投資者作為募資對象，卻缺乏以母基金為主力的合格投資人。這與歐美PE/VC行業的資金50%以上來自母基金形成較大差距。靳海濤提出，從股權投資來講，培養合格投資人就是要做母基金，商業化母基金發展是一個趨勢。

創投“國十條”提出，培育多元創業投資主體。加快培育形成各具特色、充滿活力的創業投資機構體系……鼓勵和規范發展市場化運作、專業化管理的創業投資母基金。

前海母基金核心管理層曾把握到了2005年國內創投機構爆發式增長機遇，那么如今他們是否也能把脈國內股權投資母基金的春天呢？

2016年12月中下旬，在前海母基金一年募集期即滿之時，在相關部門的支持下，《財經國家周刊》、瞭望智庫聯合中國創投委組成“創業創新+創投協同發展”專題調研組，與前海母基金執行事務合伙人、前海方舟資產管理有限公司董事長靳海濤，前海母基金主管合伙人李思平，前海母基金董事總經理格日勒圖等進行了深入交流。

《財經國家周刊》：前海母基金對投資者不重復收費，并采取“子基金+直投”項目的投資方式，這是基于什么考慮？具體是如何操作的？

靳海濤：母基金在國際上有數據，這個數據是說，它的風險更低、它的收益更好。但商業化母基金在中國剛開始做，缺乏歷史業績指標能給投資人看。比如我靳海濤過去做VC/PE，那你管理母基金行嗎？你在中國沒有這類指標，怎么去募資？全世界母基金不重復收費的沒有，中國過去的母基金也都是重復收費。對此，我們當時研究的就是不重復收費。

母基金不重復收費，對投資者只收取一層管理費和一層業績獎勵，投資者投資母基金，與投資直投基金的成本和費用不存在差異，母基金為投資者創造更好更穩定的收益，但卻不增加投資者額外的負擔。但母基金的管理公司不能白忙活，團隊怎么來？怎么養活這個團隊？因為我們是做直投出身，這里面就衍生了我們做直接投資。

前海母基金堅持基金投資與直接投資相結合，為投資者篩選出最出色的PE/VC基金管理人，在此基礎上“好中選優”，開展選擇性跟投、已投項目的后續融資、聯合投資等形式的直接投資，有助于進一步提高母基金整體收益率。我們的管理團隊均是做直投出身，擁有豐富的項目直投經驗和優異的過往投資業績，能夠準確地對直投項目進行快速判斷、有效控制投資風險，從而使母基金投資者實現較高回報的同時，承擔較低的風險。實際上，母基金采取“子基金+直投”的投資方式，對管理團隊的要求是非常高的。

《財經國家周刊》：“母基金+直投”的方式，對你的團隊的要求實際上是更高的？

李思平：對，就是不光要會看基金，還要會看項目。我們的招募的管理團隊成員都是有直投經驗的人士。投基金主要看業績、團隊、投資策略，其比直投要相對簡單一些。而后面要看清看懂項目進行直投也并不容易。做跟投還是要非常謹慎的，沒有對項目做一個很完整的判斷的話，其實錢也不敢投。

《財經國家周刊》：在母基金+直投的模式下，前海母基金對管理團隊的跟投有哪些要求？

李思平：由于投基金的時間期限比較長且投資金額大，我們沒有強制跟投。但在直投項目這塊，對管理團隊有跟投要求，即1%的強制跟投。靳總作為執行合伙人這一層面，所有項目都要跟投。作為主管合伙人的話，要求至少一半項目都要跟投。管理團隊的強制跟投一方面是約束、另一方面也是激勵，符合私募股權行業慣例，也有利于團隊成員在公司長期發展。

《財經國家周刊》：你覺得中國母基金的發展應該具備哪些要素？

靳海濤：做母基金最重要的是識別，識別和培養這些直投子基金。母基金本來就是投基金的。比如說我們的母基金管理團隊是做直投出身的，加上我們不重復收費。所以我強調直投的比例比較高。但如果母基金不具備好中選優的能力，那就只投子基金，可采取重復收費的方式。

如果市場募資都很容易，子基金可能不承諾允許你跟投了。所以母基金大量產生以后，有很多事情是不是還能繼續做下去？不一定。現在只能說現階段是這樣。

我個人認為投基金，前海母基金第一期的數據出來后，如果我們再去募第二期或第三期基金的時候，肯定是在基金層面上會重復收費。

投資是有分工的，母基金的核心的任務就是幫投資人辨別基金，并不是做直接投資。母基金就是應該投基金為主，其他是權宜之計。

《財經國家周刊》：為更好地識別子基金，前海母基金有哪些事情要做？

李思平：我們目前正在建設數據庫。數據庫對任何商業化母基金來說都是最核心的資產。具體投資過程中，首先就得從數據庫考察了解子基金，母基金要把子基金的數據收集上來，特別是后者過往投資項目、過往管理基金的業績、子基金目前狀態，整體收益率如何等等，子基金投資必須在數據PK中產生。

未來，我們還要把所投項目與子基金數據整合在一個數據庫里并跟進，不斷進行充實完善。

《財經國家周刊》：除了資金，一個優質的母基金還能為被投基金帶來什么？后者更看中什么？

靳海濤：子基金的第一考慮，目前還是希望錢是來自合格的投資人。他們愿意要機構的錢，比散戶的錢更好。因為機構講規矩，會對基金盡調清清楚楚。

第二，希望母基金有影響力。比如一個基金說，前海母基金投了它，這可能會影響到其他投資人，母基金為子基金起到了一個“背書站臺”的作用。

第三，母基金能夠與子基金形成業務層面的聯動。前海母基金的GP和LP擁有廣泛的行業資源，能夠為子基金及子基金所投資項目提供多樣化的增值服務，建立起良好的業務協調機制。

《財經國家周刊》：在募投管退的諸多環節中，“管”其實是更為重要的，在提高這方面的能力上，前海母基金對自己有何期許？

靳海濤：服務是最重要的，決定了母基金的成功。作為母基金，我們的項目源也很多，我可以給子基金介紹，母基金也可以考慮直接做或參與做（聯合投資），但現在還不多。

未來投資經理70%的精力對企業做服務，30%的精力做新的投資。尤其是在母基金形成比較良性循環以后，投資經理主要精力不只是天天投資項目，而是要將大部精力放在管理和服務已投資的項目。這才是一個真正的好機構。

服務有的是有形的，有的是無形的。有形的包括資金支持、項目支持，無形的就是品牌。

未來母基金多了、募資環境相對容易些了，子基金會綜合考慮或者更注重母基金各方面的條件，包括服務能力、知名度、能不能為子基金帶來更好的一些影響、給一些直投項目做一些可能做的服務，等等。