盛世投資：管理政府基金有“套路”

張曙霞

政府引導(dǎo)基金的錢(qián)是公共財(cái)政的錢(qián)，核心訴求不是收益，是防范風(fēng)險(xiǎn)。

調(diào)研手記：

為了提升政府引導(dǎo)基金效能，不少地方選擇將基金交給市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)托管。

這對(duì)市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)而言，既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。托管政府引導(dǎo)基金，能獲得政府公信力的強(qiáng)大背書(shū)，但同時(shí)，引導(dǎo)基金特別是來(lái)源于地方政府財(cái)政資金的引導(dǎo)基金具有鮮明的政策性和導(dǎo)向性、限制條件多，存在擇地不擇優(yōu)、利益訴求分歧、協(xié)調(diào)困難、市場(chǎng)化運(yùn)作難以保障等問(wèn)題，這讓一些優(yōu)秀的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)望而卻步。

盛世投資卻似乎摸索出了“套路”。自2010年成立以來(lái)，盛世投資先后與20多家地方政府合作，其超過(guò)700億元的資金規(guī)模中有近80%來(lái)自政府和國(guó)有企業(yè)。

與政府合作，準(zhǔn)確把握其訴求至關(guān)重要。政府出資，核心關(guān)切可能并非收益，而是不能出風(fēng)險(xiǎn)。而且，政府引導(dǎo)作用一定要發(fā)揮，這要求投資機(jī)構(gòu)有能力引入更多資源，提高引導(dǎo)基金放大比率，讓政府有望花一塊錢(qián)、辦成三塊錢(qián)的事。

這兩點(diǎn)是盛世投資與政府合作的基礎(chǔ)邏輯。但對(duì)于一家市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)而言，如何將政府引導(dǎo)意圖與市場(chǎng)化運(yùn)作有機(jī)結(jié)合，確?；鹜耆袌?chǎng)化運(yùn)作，可能是更考驗(yàn)機(jī)構(gòu)管理者智慧的地方。

2016年11月中旬，張洋去了趟美國(guó)，走訪了波士頓、紐約、舊金山和洛杉磯的多家資產(chǎn)管理公司，目的是“找錢(qián)”。

張洋是盛世投資創(chuàng)始合伙人、總裁。這是一家資金規(guī)模超過(guò)700億元的股權(quán)母基金管理機(jī)構(gòu)，目前已經(jīng)投資了國(guó)內(nèi)90多家VC、PE基金團(tuán)隊(duì)、有172個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出、24家企業(yè)上市。

從零開(kāi)始做到這些，盛世投資僅用了6年的時(shí)間。

2010年，盛世投資董事長(zhǎng)姜明明從華興資本辭職，決定與同事張洋、秦曉娟一起創(chuàng)業(yè)。當(dāng)時(shí)正值國(guó)內(nèi)創(chuàng)投市場(chǎng)上人民幣基金募集火熱，從創(chuàng)投機(jī)構(gòu)出來(lái)創(chuàng)業(yè)的人大多是成立投資公司，募集美元或人民幣基金直接投資項(xiàng)目。

三人并未跟風(fēng)，他們決定做PE母基金。公司剛成立時(shí)，主要是利用身邊關(guān)系和多年的行業(yè)積累，募集了兩億元的資金，投資了六個(gè)子基金，這個(gè)過(guò)程大概歷時(shí)一年半。

隨后，盛世投資走上了與政府合作的路線，這在姜明明看來(lái)則完全是“順勢(shì)而為”。那時(shí)政府引導(dǎo)基金大多由政府部門(mén)主管，有些地方通過(guò)國(guó)資的投資平臺(tái)來(lái)管，但基本也都是國(guó)有出資、國(guó)有管理的體系。而政府出資、政府管理、政府投資的模式存在投資效率低下、投資激勵(lì)問(wèn)題難以解決等缺陷。

這讓盛世認(rèn)識(shí)到，政府引導(dǎo)基金的外包服務(wù)是一個(gè)發(fā)展方向。但要說(shuō)服政府部門(mén)將資金交給成立不久的民營(yíng)機(jī)構(gòu)，并非易事，況且當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)母基金缺乏了解。

為了求發(fā)展，盛世投資團(tuán)隊(duì)跑遍全國(guó)，深入研究和把握地方政府的產(chǎn)業(yè)訴求、利益訴求和階段訴求。

2011年，上海市閔行區(qū)古美街道首先向盛世投資拋出了橄欖枝。雙方合作成立古美盛世基金，其中古美街道拿出5000萬(wàn)元，盛世投資負(fù)責(zé)市場(chǎng)化募資1.5億元，形成一支兩億元的基金。

目前，這支基金已經(jīng)投了12支子基金，總計(jì)間接持有280家公司的股權(quán)，約8家公司已經(jīng)上市。其中一只子基金的收益就收回了所有投資成本。盛世投資還根據(jù)該區(qū)的特點(diǎn)，幫助一些基金在當(dāng)?shù)刈?cè)落地，落地基金總規(guī)模超過(guò)8.5億元。

這是盛世投資以市場(chǎng)化方式管理政府引導(dǎo)基金的開(kāi)始，“古美模式”也傳為佳話。

在與古美街道合作的基礎(chǔ)上，盛世投資先后與20多家地方政府合作。其中，省級(jí)政府引導(dǎo)基金有四家，分別為北京市集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展股權(quán)投資基金、湖北省長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)基金、海南省創(chuàng)投引導(dǎo)基金以及江蘇省4支區(qū)域發(fā)展基金。目前，盛世投資的資金來(lái)源中，有80%左右來(lái)自政府和國(guó)有企業(yè)。

但盛世還想走得更遠(yuǎn)?！凹饶芄車?guó)內(nèi)的錢(qián)，也能管海外的錢(qián)”是其下一階段的目標(biāo)?？上驳氖牵@次去美國(guó)“找錢(qián)”，張洋發(fā)現(xiàn)“需求是真實(shí)存在的”。

創(chuàng)投“國(guó)十條”提出，要進(jìn)一步提高創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金市場(chǎng)化運(yùn)作效率，促進(jìn)政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，維護(hù)出資人權(quán)益。鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金注資市場(chǎng)化母基金，由專業(yè)化創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)受托管理引導(dǎo)基金。

作為受托管理政府引導(dǎo)基金的先行者，盛世投資是如何給政府吃下“定心丸”，讓政府相信其能管好？如何平衡政府引導(dǎo)意圖和資金市場(chǎng)化運(yùn)作的關(guān)系？未來(lái)又將如何邁出國(guó)際化的步伐？

不久前，在相關(guān)部門(mén)支持下，《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》、瞭望智庫(kù)聯(lián)合中國(guó)創(chuàng)投委組成“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新+創(chuàng)投協(xié)同發(fā)展”專題調(diào)研組，與盛世投資董事長(zhǎng)姜明明、總裁張洋及其管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了深入交流。以下是對(duì)話回放：

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：是在什么樣的契機(jī)下決定與政府合作？

姜明明：創(chuàng)業(yè)之前，我擔(dān)任過(guò)上海實(shí)業(yè)控股有限公司投資部副總，期間曾與上海市政府引導(dǎo)基金有過(guò)合作。2010年創(chuàng)業(yè)后，我們還曾協(xié)助中國(guó)創(chuàng)投委做了一些國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化政府引導(dǎo)基金的調(diào)研。這兩段經(jīng)歷讓我們對(duì)國(guó)有資本的運(yùn)作機(jī)制和訴求深有體會(huì)。

雖然政府引導(dǎo)基金有不同的管理平臺(tái)和形式，但大多是由政府部門(mén)來(lái)主管，最早是科委，后來(lái)是經(jīng)信委、發(fā)改委等。有些地方通過(guò)國(guó)資的投資平臺(tái)來(lái)管，但基本也都是政府出資、政府管理、政府投資的體系。

這種模式存在制度缺陷。一方面，投資效率低下，在高度市場(chǎng)化的創(chuàng)業(yè)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，好項(xiàng)目需要爭(zhēng)搶，國(guó)有平臺(tái)冗長(zhǎng)的投資流程難以適應(yīng)；另一方面，投資激勵(lì)問(wèn)題難以解決，做好了沒(méi)有激勵(lì)，做壞了還要終身追責(zé)，這讓好的項(xiàng)目往往得不到政府的支持。

這種情況下，我們判斷，政府引導(dǎo)基金的外包服務(wù)是一個(gè)發(fā)展方向。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：那你們?nèi)绾螌?duì)接政府引導(dǎo)基金的需求？

姜明明：政府引導(dǎo)基金的錢(qián)是公共財(cái)政的錢(qián)，核心訴求可能還不是收益，是防范風(fēng)險(xiǎn)。就此而言，母基金是最佳的平臺(tái)，風(fēng)險(xiǎn)要比政府直接投資單個(gè)項(xiàng)目或基金小得多。

我們和政府引導(dǎo)基金負(fù)責(zé)人談的時(shí)候，算了一筆賬：直接投資最多能投8?10個(gè)項(xiàng)目，但如果投給母基金，我們可能再投10個(gè)子基金，這10個(gè)子基金各自再投10個(gè)項(xiàng)目，等于投了100個(gè)項(xiàng)目，能有效地分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在這種投資邏輯之下，基本不可能出現(xiàn)本金虧損，只是賺多賺少的問(wèn)題。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：怎么說(shuō)服政府將引導(dǎo)基金交給你們管理？

姜明明：在精準(zhǔn)把握政府引導(dǎo)基金需求的基礎(chǔ)上，與政府部門(mén)溝通的過(guò)程中，我們給出了三個(gè)令其難以拒絕的合作理由：

一是放大政府出資，我們會(huì)協(xié)助其申請(qǐng)一些國(guó)家配套資金，爭(zhēng)取一些項(xiàng)目和基金的落地，并引進(jìn)金融和社會(huì)資本，使其花一塊錢(qián)，可能辦三塊錢(qián)的事，真正起到引導(dǎo)作用；

二是盛世能夠站在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，在全國(guó)尋找與地方產(chǎn)業(yè)契合的基金和項(xiàng)目，以母基金為平臺(tái)，調(diào)動(dòng)子基金的資源，推動(dòng)地方產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)；

三是盛世投資具有獨(dú)立性，不依附于任何大財(cái)團(tuán)或金融企業(yè)集團(tuán)，也就不會(huì)出現(xiàn)傾向性和利益輸送等問(wèn)題。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：除了母基金自身優(yōu)勢(shì)，你們還有哪些舉措來(lái)保障政府出資安全？

姜明明：一方面，在基金團(tuán)隊(duì)選擇上，我們建立了強(qiáng)大的數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)業(yè)內(nèi)4000余家投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行跟蹤及數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)更新，包括基金的設(shè)立、規(guī)模大小、投資領(lǐng)域、投資階段、投資偏好甚至是合伙人的投資風(fēng)格?？梢哉f(shuō)，盛世有著業(yè)內(nèi)最廣泛的投資篩選基礎(chǔ)。

另一方面，我們已經(jīng)和國(guó)內(nèi)外活躍的500多家基金展開(kāi)深度業(yè)務(wù)合作，對(duì)這些基金的投資方向、領(lǐng)域、投資回報(bào)率、風(fēng)控機(jī)制、管理團(tuán)隊(duì)背景及優(yōu)勢(shì)了如指掌，并對(duì)市場(chǎng)主流投資管理團(tuán)隊(duì)保持密切關(guān)注和深入調(diào)研。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：與20多個(gè)地方政府合作，盛世投資如何確保完全市場(chǎng)化管理運(yùn)作？

姜明明：政府引導(dǎo)母基金走向市場(chǎng)化有四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：資金來(lái)源市場(chǎng)化、投資決策市場(chǎng)化、激勵(lì)機(jī)制市場(chǎng)化以及退出機(jī)制市場(chǎng)化。

為確保市場(chǎng)化管理運(yùn)作，我們?cè)谂c地方政府合作時(shí)，設(shè)定了底線。首先，由盛世投資控股基金管理公司；第二，政府可以參與投資決策，對(duì)具體投資項(xiàng)目做程序性、方向性審查，但沒(méi)有一票否決權(quán)；三是整合全國(guó)資源為地方服務(wù)，但不僅限于當(dāng)?shù)卮媪抠Y源整合，還包括增量資源的引入等。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：如何處理政府引導(dǎo)意圖與市場(chǎng)化運(yùn)作的關(guān)系？

姜明明：簡(jiǎn)言之，我們的策略就是存量盤(pán)活靠服務(wù)、增量引進(jìn)靠產(chǎn)業(yè)、多種工具綜合使用、圍繞政府需求提供多種增值服務(wù)。

以存量盤(pán)活為例，其實(shí)各地都有存量產(chǎn)業(yè)實(shí)體，但由于政府條線分割、產(chǎn)業(yè)間缺乏溝通，導(dǎo)致資源難以盤(pán)活。對(duì)此，我們每到一個(gè)地方首先是“掃貨”，即派出團(tuán)隊(duì)，走遍地方各委辦局，拎出重點(diǎn)項(xiàng)目，再將當(dāng)?shù)佚堫^企業(yè)、上市公司和有特色的產(chǎn)業(yè)建立數(shù)據(jù)庫(kù)，摸清其訴求，然后研究地方五年規(guī)劃，據(jù)此定制方案。

可以說(shuō)，我們是站在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的上游俯視整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)的。在理解各鏈條訴求的基礎(chǔ)上，以資金為紐帶，通過(guò)母基金、基金等工具和方法將創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、資金鏈全部打通。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：國(guó)際化是中國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)未來(lái)發(fā)展的方向之一，如何讓國(guó)內(nèi)的資金在全球很好地流動(dòng)起來(lái)并獲得良好收益？

張洋：我們的基本思路是，組織資本在海外用美元基金的方式先做優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收購(gòu)，將來(lái)再置換給國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)投資人和產(chǎn)業(yè)資本方。

我們的國(guó)際化發(fā)展會(huì)經(jīng)歷三個(gè)階段：第一階段，用中國(guó)的團(tuán)隊(duì)管海外的錢(qián)；第二階段，用美國(guó)的團(tuán)隊(duì)管海外的錢(qián)；第三階段，在國(guó)內(nèi)外各基金、資產(chǎn)之間形成有機(jī)聯(lián)系，通過(guò)跨境并購(gòu)，幫助中國(guó)產(chǎn)業(yè)方、資本方實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和戰(zhàn)略效益。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：如何說(shuō)服國(guó)外的公司與你們合作？

張洋：盛世投資是獨(dú)立的資產(chǎn)管理公司，不依附金融集團(tuán)、企業(yè)集團(tuán)，也不代表某個(gè)政府部門(mén)的利益，這種獨(dú)立第三方的立場(chǎng)在國(guó)外廣受認(rèn)可。

更重要的是，由于代理著國(guó)有資本、國(guó)內(nèi)金融資本、產(chǎn)業(yè)資本，盛世投資可以說(shuō)是“中國(guó)買(mǎi)家的集合體”，與國(guó)外機(jī)構(gòu)對(duì)接成功、達(dá)成合作的幾率也要高得多。