公司基本面、市場行為與股票投資收益

向為民，牛玉龍，王 霜

(重慶理工大學 管理學院，重慶 400054)

公司基本面、市場行為與股票投資收益

向為民，牛玉龍，王 霜

(重慶理工大學 管理學院，重慶 400054)

介紹股票市場投資者常用的現代投資組合理論、技術分析理論和價值投資理論，指出各種投資理論在實踐中的優勢與局限性。通過構建公司基本面指標和市場行為指標考查兩者對股票投資收益的影響，研究結果表明：公司基本面決定股票投資收益，市場行為對股票投資收益大小有重要影響；投資期越長，兩者對股票投資收益影響越大?；谘芯拷Y論提出了股票投資建議。

基本面；市場行為；投資收益

一、引言

20世紀90年代初滬深股票交易所的正式開業標志著我國內地股票市場結束分散無序狀態進入統一集合交易的新階段。經過20多年的發展，目前我國已經形成包含主板、中小板和創業板的交易所股票市場，共計上市公司股票數2 800多只，總市值43萬億元，基礎設施完備、法律法規不斷完善，監管能力持續提升，市場運作也更加規范。但與股市良好的基礎建設形成鮮明對比的是，投資者的理性投資理念欠缺，投資能力嚴重不足，盲目追漲殺跌，熱衷炒作概念，造成股票市場經常大幅動蕩，并形成我國股市著名的“賭市論”。在實踐中，眾多投資者沉迷于依據短期的熱點和概念進行投機炒作，并不認為我國股市具有真正的投資價值，不相信公司經營業績能夠左右股價走勢，更不相信我國股市適合長期投資。本文通過研究公司基本面和市場行為與股票投資收益關系，揭示如何選擇股票以提高投資收益，有助于投資者樹立理性的投資理念，堅持長期投資，避免跟風炒作、過度投機。

二、理論與文獻回顧

(一)理論回顧

自股票誕生以來，關于如何投資股票以提高收益，研究結論眾多，具有代表性的有：

1.現代投資組合理論

1952年，馬科維茨發表《資產組合選擇——投資的有效分散化》一文，首次以資產組合的期望回報均值和波動方差分別作為預期收益指標和風險指標，將傳統經濟學的邊際分析原理運用于資產選擇，確立了資產選擇的有效邊際，指導投資者根據自己的風險偏好如何合理運用資金，構建投資組合，達到收益一定時風險最小化或風險一定時收益最大化目標[1-2]。這一研究在現代金融理論史上具有里程碑的意義，標志著現代投資組合理論的誕生。20世紀60—90年代，威廉·夏普提出了β系數的概念，構建了著名的“資本資產定價模型”[3-4]，并定義了夏普比率以優化資產選擇策略，極大地豐富和發展了馬科維茨的投資組合理論。

馬科維茨和威廉·夏普共同構建了現代投資組合理論的整體框架，對全球資產管理者產生了巨大的影響。他們以期望回報均值和波動方差來分別度量預期收益和風險，以多樣化資產配置來降低投資風險，以資本資產定價模型來檢驗資產是否被正確定價，以夏普比率來衡量績效表現等等，在國際上已經被現代共同基金等資產管理業廣泛使用。

但不可否認的是，現代投資組合理論也有其局限性。第一，現代投資組合理論整體上理論性較強，內容抽象且晦澀深奧，需要扎實和豐富的金融學知識儲備才能正確理解并加以運用，因此其主要適用主體是大型的金融機構和具有豐富經驗的金融從業人士，難以為普通大眾所掌握。第二，現代投資組合理論是基于理性投資人、完全市場、同質性預期等眾多假設基礎之上的，而這些假設條件在現實的金融市場中根本無法滿足，這在一定程度上影響了該理論的有效性。

2.技術分析理論

技術分析是通過對市場行為的研究來判斷市場趨勢并跟隨趨勢的周期性變化選擇投資決策方法的總稱。技術分析方法認同1970年尤金·法瑪提出的有效市場假說，即股票價格已反映一切市場信息，該理論認為通過構造特定的方法預測股票價格未來走勢獲利即可。常用的技術分析方法主要有指標類、切線類、形態類、波浪類等。

指標類方法主要通過分析歷史股價和成交量，構建數學模型，得到反映市場某一方面的具體數值，從而輔助投資者進行投資決策，常見的指標有相對強弱指標(RSI)、隨機指標(KDJ)、趨向指標(DMI)、平滑異同移動平均線(MACD)、能量潮(OBV)、心理線(PSY)、乖離率(BIAS)等。切線類方法主要通過在股票價格圖表中畫出直線用以推測股票價格未來走勢，從而為投資者操作提供參考，常見的切線分析方法有支撐線、壓力線、軌道線、黃金分割線等等。形態類方法是指通過識別股票價格走勢中的某種特定形態來預測股票價格走勢的方法，主要的形態有M頭、W底、頭肩頂、頭肩底等。波浪類方法是通過將股票價格的上漲和下跌看成有規律可循的波浪，通過識別波浪的進程判斷股價未來走勢的一種技術分析方法，較為常見的方法主要有道氏理論、艾略特波浪理論等等。

技術分析由于形象直觀，易學易懂，已經成為世界范圍內最為廣泛運用的投資分析方法，無論在專業金融機構從業人士還是普通大眾投資者中都擁有大量信眾。但技術分析亦有很多缺陷：首先，技術分析考慮的范圍相對較窄，更適用于短期的行情預測，對長遠的市場趨勢難以進行有效的判斷；其次，技術分析是基于歷史量價分析的經驗總結，在具體使用時容易造成失真甚至預測錯誤；最后，技術分析方法普遍存在著盲區和滯后現象，影響預測的準確性。

3.價值投資理論

20世紀30年代，美國哥倫比亞大學教授本杰明·格雷厄姆和其助理戴維·多德合著《證券分析》一書，標志著價值投資理論的誕生，后經沃倫·巴菲特、彼得·林奇、塞思·卡拉曼以及約翰·聶夫等投資大師完善并發揚光大。

格雷厄姆提出了基于基本面分析的安全邊際的概念，重視股價低于每股運營資本的股票，偏向于投資低市盈率、低市凈率和高股息收益率的股票。菲利普·費舍在其著作《如何選擇成長股》中則重點闡述如何尋找能夠不斷增加內在價值的公司股票，其投資哲學更偏向于價值的成長投資。而沃倫·巴菲特等人則融合了格雷厄姆和費舍的投資方法，使價值和成長并重?？傮w而言，價值投資理論認為企業具有真實的內在價值，理論上等于企業未來能夠創造的自由現金流的折現值，因此股票作為企業的所有權憑證也具有真實內在價值。股票價格并不總是等于內在價值，價值投資正是基于股票價格與其內在價值的比較而進行投資決策。當股票價格低于內在價值時，股票被低估，應該買入；當股票價格高于內在價值時，股票被高估，應該賣出。長期來看，股票的內在價值將隨著企業良好的經營業績不斷增長，隨著企業較差的經營業績而逐漸降低，因此，企業的長期經營業績決定股票價格的長期走勢。價值投資理論的投資策略是通過基本面分析找到經營業績優秀并具有發展前景的企業，并以合適的價格買入其股票長期持有，企業內在價值提升將推動股票價格不斷上漲，從而獲利。

基于價格與價值分析的投資思想，采取長期持有優秀企業股票的投資策略，從長期來看，企業經營業績必然決定股價走勢，使得價值投資理論被越來越多的投資者所接受。價值投資理論正發揮著越來越大的影響力。

價值投資理論基于上市公司基本面分析，具有堅實的根基，國內外機構投資者和個人投資者開始關注并運用這一投資方法，但處于價值投資理論核心部分的“安全邊際”依賴于估值與股價的關系，而如何對上市公司進行估值不僅在學術上是仁者見仁、智者見智，而且在實踐中也是眾說紛紜、莫衷一是。估值的難度在很大程度上限制了價值投資理論的普及。

(二)文獻回顧

理論用于指導實踐，國內對以上3種投資理論的研究主要集中在是否有效的檢驗上。具有代表性的有：

陳浪南和屈文洲運用上海股票市場數據對資本資產定價模型進行檢驗，并重點分析和測算了β值的作用。研究表明，只有當股市處于下跌階段時，β值才能對股票收益起到較好的解釋作用，資本資產定價模型有限度適用于中國股票市場[6]。陳石清利用上海股票市場數據檢驗發現，資本資產定價模型并不適用于中國股票市場[7]。陳紅玉參照CRS的研究方法，選取2012年全年我國滬深兩市所有交易數據，證明我國日間市場只是弱勢有效性市場，從而得出無法有效運用資本資產定價模型的結論[8]。丁琳等的研究亦支持有限適用這一判斷[9]。

戴潔和武康平運用移動平均線制定變動移動平均VMA、固定移動平均FMA和交易突破點TRB 3種操作策略，檢驗該種技術分析在股價走勢預測和獲利能力方面的有效性[10]；孫碧波和方健雯以移動平均線規則和交易范圍突破規則來檢驗技術分析的有效性[11]；向文葵和胡忠林則通過趨勢線、盤整區、圖表形態、技術指標、成交量、止損點和退出原則等方面來探討技術分析的運用[12]。經過研究，以上作者均認為技術分析能夠預測短期市場走勢并獲利。

許林和李湧以上海證券交易所1990年12月19日至2010年12月31日所有A股股票為樣本，建立投資回報率模型，結果證明投資回報率與投資期成正相關，從長期來看，堅持價值投資能夠獲得較好收益[13]。雷光通和張英通過檢驗公司基本面、投資者認知與股票投資回報的關系發現，持續性優良的公司基本面才能對股票投資回報產生顯著影響，投資者認知也是影響股票投資收益的重要因素[14]。姚輝和武婷婷以PE和Score形成二維指標并用SLV對樣本進行分組，實證表明，價值投資策略在中國股票市場是有效的，且長期持有股票將使這一效果更加明顯[15]。

綜合以上文獻，現代投資組合理論并不適用于我國現階段的股票市場，這一結論與現代投資組合理論局限性一致。現代投資組合理論要求股票市場參考者是理性的并且都具備深厚的投資知識，能夠根據自己的投資偏好選擇最優的投資組合以達到風險與收益的最優匹配。我國股票市場至今只有25年的發展歷程，仍處于較不成熟階段，大多數參與者均不具備建立最優投資組合的能力，從而造成現代投資組合理論并不適用的現狀。技術分析理論和價值投資理論的方法在我國股票市場是有效的結論并非可靠，原因在于以上文獻均是以單期的回歸結果來歸納結論，缺乏多期考察和重復性考察。

股票投資收益不僅受上市公司基本面影響，同時也受二級市場行為影響。其中，上市公司基本面是決定股票投資收益的內因，而二級市場行為則是左右投資收益的重要外因，兩者相互影響、互為補充。本文擬基于目前學術界的研究成果，突破以上3種理論眾多的運用限制，從股票市場實踐出發，將上市公司基本面和市場行為兩方面結合起來考察股票投資收益的影響因素。尤其是要弄清企業基本面與股票收益之間、市場行為與股票收益之間有怎樣的相關關系，通過對以上兩個問題的解答，希望找出更簡單更貼合實際的股票投資方法，從而為投資者提出投資建議。

三、研究設計

(一)樣本描述

本文所用樣本期間從2000年1月1日到2014年12月31日，共涉及15年的數據，所選擇的樣本全部來源于滬深300指數成份股，并對以下幾類樣本進行剔除：一是2000年1月1日后上市的股票；二是上市期內由于重大資產重組導致不對等換股的股票；三是數據缺失的股票。最后得到105家上市公司的年度樣本數據，上市公司樣本量覆蓋率為11.09%(1999年12月31日滬深兩市共有947家上市公司)，符合數量統計要求。下文中，股票收益數據和投資成本數據通過查看同花順行情軟件相應個股后復權股價手工搜集計算得出；凈資產收益、轉送股比、估值比、第一大股東持股比例和前十大股東持股比例等數據均來自于銳思(Resset)金融數據庫。為使研究結果更具真實性和可靠性，本文設2000年1月1日為投資基期，將1年、3年、5年、10年和15年5個投資期的數據進行回歸。

(二)變量定義

1.股票收益指標的設定

由于股票存在著除權除息等因素的影響，因此需將同花順股票行情軟件上的股價走勢圖進行復權才能真實展示股票的累計收益情況，本文采用后復權的方法進行統計。期初股價為各樣本成份股2000年1月1日后復權開盤價，期末股價為各考查期末后復權收盤價。股票收益指標定義為考查期末后復權收盤價與期初后復權收盤價之比，該變量為被解釋變量。

2.企業基本面指標的設定

股票是股份制公司發行的有價證券，作為公司所有權憑證，擁有股票就相當于擁有了公司的相應份額的所有權。投資者購入股票就自然成為公司股東，享有股東權利。對于股東而言，凈資產收益率是最受重視的指標，其又被稱為權益收益率、股東權益報酬率等等。凈資產收益率是衡量一個公司綜合盈利能力最關鍵的指標，也是衡量股東資金使用效率和股東回報的最佳指標。著名的杜邦財務分析體系即是以凈資產收益率作為核心指標展開的。公司凈資產收益率越高，表明公司股東權益回報率越高，理論上該項指標越高越好。凈資產收益率又可分為兩種：加權平均凈資產收益率和全面攤薄凈資產收益率。前者在計算時用報告期凈利潤除以期初期末平均凈資產，后者則用報告期凈利潤除以期末凈資產。本文選擇加權平均凈資產收益率作為衡量企業經營績效的指標，并以考查期初凈資產為基礎，利用各年凈資產收益率得到考查期內累計增長的凈資產，從而將期末凈資產與期初凈資產的比值構造成為反映企業基本面的凈資產收益指標。將凈資產收益指標與股票收益指標相聯系可以檢驗企業績效是否是影響股票投資回報的顯著因素。

3.市場行為指標的設定

市場行為主要包括上市公司和投資者兩方面。上市公司市場行為主要是轉送股；投資者市場行為主要是股票投資成本、給予上市公司股票的估值、換手率、股權集中度等方面。

轉送股比。轉送股比定義為樣本公司考查期末股票數與期初股票數之比。一方面，經營績效優秀的公司會不斷增資擴股，以求獲得更大的發展空間。另一方面，轉股和送股行為在股票市場上會降低股票絕對價格，從而使更多投資者有機會參與到公司股票投資中，公司股票需求增加，從而推動股價上漲。

股票投資成本。一般認為，股票買入成本的高低對股票收益具有重要的影響，當股票買入成本很低時，股價下跌空間有限，更容易獲得正收益；而當股票買入成本較高時，股價下跌空間相對較大，更容易虧損。這也正是中國普通大眾投資者偏向于購買低價股的原因，也是巴菲特等投資大師強調低成本買入股票的原因。該指標設定為2000年1月1日的樣本股開盤價(除權)。

估值比。常用的估值指標為市盈率和市凈率，由于市盈率容易是負數，因此本文選擇市凈率用以估值。估值比指標定義為樣本公司考查期末市凈率與期初市凈率之比，用以解釋估值提升對股票收益的影響。

換手率。投資者的市場行為還應當包括投資者的買賣頻率，可以用換手率來表示。當股票在考察期內具有較好換手率時，表明投資者平均持股時間較短，買賣頻率較高；而當其具有較低換手率時，表明投資者平均持股時間較長、買賣頻率較低。該項指標選用考察期內股票累計換手率，即第一年換手率與(1+其余各期換手率)的連乘積。

股權集中度比。為了解決考察期內由于股權集中度變化對股票收益的影響，引入股權集中度比指標，分別考查第一大股東持股變化比和前十大股東持股變化比，分別定義為第一大股東和前十大股東期末持股比例與期初持股比例之比。

變量的定義和計算見表1。

基于以上分析，模型設定結果如下：

RETi=Ci+α1iNETi+α2iPRIi+α3iZSRi+α4iPBRi+α5iTRTi+α6iGQ1i+α7iGQ10i+εi

其中，α為解釋變量的系數，ε為殘差項。

表1 變量的定義和計算

四、實證分析

(一)描述性統計

表2列出了樣本所有變量的描述性統計值。

股票收益數值在第1年末為1.563，表明2000年股票收益率為56.3%。隨后，前3年和前5年該數值在下降，表明股票收益處于下降趨勢中，而當投資期限拉長至10年和15年的時候，該項數值則分別達到了6.561和9.220，股票收益情況相當可觀。值得注意的是，無論投資期限是1年、3年、5年、10年還是15年，股票收益數值均大于1，說明就樣本整體均值來看，投資者在各投資期內均獲得了正收益。同時，股票收益數值的變化趨勢也與中國股市2000年至2014年整體走勢相一致。

凈資產收益數值和轉送股比數值在各投資期內均大于1且隨著投資期限的延長而不斷創出新高，這說明樣本公司整體上經營狀態良好，保持著凈資產的穩定收益，并不斷通過轉送股夯實基礎擴大規模。

據數據計算，樣本公司基期平均市凈率為4.290倍。而估值比數值表明，投資者在第1年末和第10年末估值水平超過投資期初水平，其他投資期內均處于4.290倍以下。

樣本公司累計換手率在1年的考察期內平均值是4.494，而到15年的時候則高達14 468，表明股票交易活躍，買賣頻繁。

股權集中度比數值變化情況則表明，相對于基期而言，無論是第一大股東還是前十大股東均處于減持狀態，股權集中度處于下降通道中。

標準差的數值可以說明樣本公司間的差異情況，具有重要的參考意義。表1中，各變量的標準差隨著投資期限的增長變得越來越大，這充分表明，無論是股票收益、凈資產收益還是市場行為，樣本公司間的差異都隨著時間的推進而不斷擴大。

(二)多重共線性檢驗

多重共線性是計量模型經常遇到的問題之一。多重共線性的存在會大大降低模型估計的準確性，導致估計結果不能準確說明解釋變量對被解釋變量的影響程度，進而使預測失去意義。為檢驗解釋變量之間是否存在多重共線性，表3列出了解釋變量的相關系數矩陣。

從表3中可以看出，各解釋變量之間的相關系數絕對值均小于0.5，處于較低水平，說明解釋變量之間并不存在高度相關性，即模型并不存在多重共線性問題。將其他投資期亦進行此檢驗可知，模型亦不存在多重共線性(略)。

表2 樣本描述性統計

表3 解釋變量相關系數矩陣(投資期1年)

(三)異方差檢驗

由于各上市公司股票收益指標、企業基本面指標和市場行為指標存在較大差異，可能存在異方差。White檢驗是較為常用的檢驗異方差的方法，其原假設為模型不存在異方差。樣本數據White檢驗見表4。各投資期限樣本數據White檢驗的P值均小于0.05，表明在0.05的顯著性水平下均拒絕原假設，存在異方差。

為消除異方差，本文選用殘差項絕對值的倒數作為權重進行加權最小二乘法估計。各投資期的回歸結果見表5。

表4 White檢驗

表5 模型回歸

注：括號中的數值為T統計量，“***”“**”“*”表示在1%、5%、10%顯著性水平下拒絕原假設。

就企業基本面與股票收益而言，根據回歸結果，當投資期為1年時，凈資產收益的回歸系數高達1.914，表明良好的凈資產收益可以顯著提高股票投資收益。年末，當投資者通過前3個季度的公司基本面預期企業業績優秀且凈資產收益率較高時，公司股價往往出現大幅上漲，極大提高股票投資收益，這也正是以上結論的佐證。無論投資期是1年、3年、5年、10年還是15年，凈資產收益對股票收益的影響雖然強度不同，但均顯著正相關，證明了價值投資理論所認為的企業基本面決定股票收益的判斷。

就市場行為與股票收益方面而言，主要包括：

投資成本與股票收益。當投資期為1年時，投資成本的系數為-0.002，并且不顯著，表明該投資期內投資成本對股票收益并不存在顯著的不利影響。當投資期為3年、5年、10年和15年時，投資成本系數分別為-0.018、-0.008、-0.134和-0.188，并且在1%水平下顯著，表明投資成本的提高存在降低投資收益的作用，且這種負向關聯存在著隨投資期限的延長而增強的趨勢。

轉送股比與股票收益。轉送股實際上衡量的是投資期內由于公司轉股送股等行為而使股票增加的倍數，當其他條件相同時，轉送股比高的公司的股票收益自然也高。轉送股比各投資期內全部為正值的回歸系數也證實了這一基本判斷。投資期越長，轉送股比整體上就會越多，反映在回歸結果上就是回歸系數整體上隨投資期拉長而增大。

估值比與股票收益。估值比在各投資期內均為正值且在1%水平下顯著，表明估值比顯著正向影響著投資收益。以15年投資期為例，當投資期末估值水平相對于基期提升1%時，投資收益就提高3.570%。相對于基期的估值水平，投資期末估值水平越高，股票收益也就越高。

換手率與股票收益。當投資期為1年、3年和5年時，換手率對股票收益產生正向的影響較小且在1%水平下顯著。但值得注意的是，當投資期為10年時，換手率對投資收益產生不顯著的較強負相關作用，系數為-1.940；而當投資期為15年時，換手率每提高1%，股票投資收益將顯著下降1.550%。該結果表明，高換手率在長期內嚴重損害著投資收益。

股權集中度比與股票收益。首先，當投資期為15年時，第一大股東持股比例的變化對投資收益的影響并不顯著，而在其他投資期內，其回歸系數顯著。其次，當投資期為1年和3年時，第一大股東持股比例的變化對投資收益呈正相關，而在其他投資期內則表現為負相關。再者，雖然前十大股東持股比例的變化在各投資期內均顯著，但其回歸系數亦表現出正負不一致的現象。

該回歸結果表明，在股票市場中并不能簡單地認為，某只股票的股權集中度趨于提升，其股票價格必然上漲從而導致股票收益提高，或某只股票的股權集中度趨于分散，其股票價格必然下跌從而導致股票收益下降。

五、結論與啟示

股票投資收益受多方面因素影響，本文基于2000年至2014年105家上市公司15年年度數據，以2000年1月1日為投資基期，分別研究了投資期為1年、3年、5年、10年和15年的股票投資收益與公司基本面和市場行為之間的關系，得出如下結論：

1.代表企業基本面的凈資產收益指標對股票投資收益具有較好的解釋效應。當投資期以年為單位考察時，凈資產收益越高，股票投資收益也越高。按照價值投資理論，凈資產收益率越高，證明公司所創造的價值和利潤越大，股票所代表的內在價值提升，股價必然上漲。凈資產收益情況決定股價長期走勢。

2.代表市場行為的投資成本對股票投資收益呈負相關。投資成本較低時，股票投資收益較高；而投資成本較高時，股票投資收益較低。投資期越長，這種負作用就越強。

3.代表市場行為的轉送股比和估值比對股票投資收益呈正相關。較高的轉送股比和估值比均有利于提升股票投資收益；反之，亦然。

4.代表市場行為的中短期換手率會對投資收益產生一定影響，但在較長時間內將嚴重損害股票投資收益。股權集中度比對股票投資收益的作用無法確定。

以上研究結論對于投資者具有重要的啟示：

首先，樹立價值投資理念，重視公司基本面研究。中國股票市場上投資者熱衷于概念炒作，重組概念更是經久不衰的炒作主題，處于退市邊緣毫無業績可言的ST股經常受到資金追捧。據同花順軟件顯示，各種炒作概念者多達160個，市場投機氛圍可見一斑。投資者盲目追求市場熱點，頻繁進出，追漲殺跌，忽略投資理念和企業研究，造成虧損連連，“七虧二平一賺”更是在投資者中廣泛流傳。這些因素不但使普通投資者很難穩定獲取收益，也使股票市場優化資源配置的功能得到削弱。價值投資理念以公司基本面研究為基礎，通過分析識別優劣，選擇優秀企業進行投資，通過優秀公司的價值發現和價值創造來為投資者提供投資收益。對于專業投資者和機構投資者，全面詳細的基本面研究可以甄別出最具價值和增長前景的公司，提前投資以獲取收益。而對于眾多的中小投資者而言，由于缺乏專業知識，可以僅尋找具有較高凈資產收益率的上市公司作為投資對象。樹立價值投資理念，重視基本面研究既有利于投資者資產的穩步增值，又有利于優化資源配置、凈化股市環境。

其次，嚴控投資成本，尋找低估值、高轉送的投資標的。基本面優秀的公司并不是在任何股價時都值得買入。投資者在進行投資決策時，除了需要考慮公司基本面因素外，還需要考慮成本、估值等情況。相對來說，較低的投資成本既可以保證本金安全，又提高了獲利的可能性，尤其對長期投資來說更是如此。買入股票時低估值為投資者提供了安全邊際，隨著投資期內公司凈利潤和凈資產不斷增長，股價在基本面和估值“戴維斯雙擊”的作用下不斷走高，提升股票投資收益。當公司盈利能力較強、發展速度較快時，必然伴隨著股本的擴張，產生高轉送現象。投資者可根據生命周期理論判斷公司所處階段，結合公司近年來分紅送股情況來進行判斷。

再次，股權集中度不能成為股票投資的決策依據。中國證券監管機構要求上市公司披露季度報告，需包含前十大股票持股比例等信息。一般認為，控股股東和機構投資者能夠掌握更多上市公司信息，能對上市公司做出正確的價值判斷。當前十大股東增持股份時，通常被解讀為對上市公司長遠發展有信心，即所謂的利好。投資者也偏向于投資大股東增持股份的上市公司股票。但是，第一大股東作為控股股東，往往并不會單純為股票收益而經常大比例提高或降低持股比例。按照股票市場經驗，上市公司前十大股東中大部分為公私募基金等理財產品，投資理念和投資水平參差不齊，操作風格迥異，造成相同的市場環境下對個股判斷不同，可以反映在持股比例的不同以及股權集中度變化對股票收益影響的不確定上。因此，在較短的投資期內，股權集中度的提升可能會帶來價格上漲，但從長期來看，兩者并無直接關系。

最后，保持良好心態長期投資，切勿頻繁交易。投資者尤其是中小投資者，無需鉆研晦澀難懂的現代投資組合理論，也無需精通股票技術分析，只需要以合理價格買入基本面優秀的公司股票長期持有，便會獲得良好的投資回報。投資者需認識到，公司的經營及內在價值的增長都需要時間。投資股票實際上是投資公司，只要公司經營業績優秀、內在價值不斷增長，股票的價值便也在提升。由于每次股票交易都產生稅費，長期頻繁交易將使投資者承擔巨大的交易成本，嚴重降低投資收益。因此，投資者應當避免沉迷于每天的追漲殺跌中，保持良好的心態，正確看待股價的變化，以股東的身份從實業的角度來考慮股票長期投資，進而使投資收益穩健增長。

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(責任編輯鄧成超)

Company Fundamentals, Market Behavior and Stock Investment Return

XIANG Wei-min, NIU Yu-long， WANG Shuang

(College of Accounting, Chongqing University of Technology, Chongqing 400054， China)

This paper introduces the modern portfolio theory, technology analysis theory and value investment philosophy, and points out their advantages and limitations. Through the construction of the indicators of the company fundamentals and the market behaviors to examine their impacts on the stock investment return, the research results show that: the company fundamentals basically determine the stock investment return, the market behaviors have an important impact on the size of stock investment return; the longer the investment period, the greater the impact on the stock investment return. Finally, this paper puts forward the suggestion of stock investment based on the research conclusion.

fundamentals；market behavior；investment return

2015-12-03

向為民(1966—)，女，重慶忠縣人，教授，博士，研究方向：房地產經濟、工商管理。

向為民，牛玉龍，王霜.公司基本面、市場行為與股票投資收益[J].重慶理工大學學報(社會科學)，2017(1):67-75.

format：XIANG Wei-min, NIU Yu-long, WANG Shuang.Company Fundamentals, Market Behavior and Stock Investment Return[J].Journal of Chongqing University of Technology(Social Science)，2017(1):67-75.

10.3969/j.issn.1674-8425(s).2017.01.011

F830.91

A

1674-8425(2017)01-0067-09