新三板“二次創業”猜想

新三板已經進入“二次創業”時代，這樣的市場預期已在監管層與市場參與主體中產生共識。

全國股轉系統公司副總經理、新聞發言人隋強在2016年最后一次公開講話中提到，新三板已經進入“二次創業”時代，未來新三板服務好創新創業企業這一使命不會改變。

想掙錢 卻變成套牢

2014年1月24日，新三板迎來全國擴容后的首批集體掛牌儀式，266家企業參與其中。掛牌流程簡單、時間快等優勢讓新三板在資本市場迅速火熱起來，成為中小微企業謀求融資、發展的重要途徑。

到了2015年，新三板掛牌公司猛增，分層意見提出，新三板市場中利好消息不斷。這一年，新三板被譽為中國的納斯達克，網絡上常常見到“得新三板者得天下”、“投資新三板就是投資中國未來”這樣的壯志豪言。

2016年，分層制度實施，新三板掛牌企業一下子達到10197家。然而，理想很豐滿、現實很骨感。很多企業家曾經都以為，登上新三板就意味著企業能獲得更多融資，在資本運作下市值不斷攀升。然而現實卻是：新三板近半企業掛牌以來沒有融過資。數字顯示，新三板2016年的實際募集資金只有1477億元。

企業痛苦，新三板投資人也不好過。新三板做市指數自2015年4月開始逐漸下跌，由2015年4月7日3673.17點的峰值跌到了2016年9月1日的1075.94點。三板成指也從2015年4月3日的2134.31點跌到2016年8月4日的1139.99點。

2015年3月是大牛行情，當月交易額達到了220億元，是2015年2月交易額的6倍。九鼎集團、中科招商當月成交額分別達到14.6億元、10億元。如今，新三板每月的成交額也不過幾億元到十幾億元。

指數下跌和成交下降的背后，是有不少公司的股價下跌，投資機構被套牢。被稱作新三板第一投資機構的天星資本可以說是其中代表。據天星資本官網顯示，公司已投資了445家新三板掛牌企業，其中有252家做市企業。天星資本在2016年已經相繼減持了11只股票，同時還將部分所投資的股票質押變相減持。而公司所投資的股票中，有53只股票只是出現下跌，天星資本被套牢。

融資能力大幅倒退

中銀國際證券分析師田世欣表示：“如今三板市場的流動性不佳，換手率下降幅度非常大，整個新三板的融資能力倒退了很多。”事實上，各方市場人士也認為投融資失衡已經是阻礙新三板市場發展的最大障礙。

首先是從二級市場來看，新三板市場交易股本、交易企業數量以及交易換手率三個指標均顯示目前的現狀堪憂。

從交易股本來看，因為近年兇猛的掛牌潮，新三板企業總股本大增，但流通占比仍然比較低。

從交易企業來看，近六成新三板企業股票成交量為零。根據東方財富的數據顯示，成交量為零的公司有6017家，占新三板掛牌公司數量的59.21%。絕大部分企業的成交量集中在500萬股以下，而其中一股都沒成交的企業竟占近六成。

而從交易換手率來看，2016年的做市交易的活躍程度大幅下降。相比2015年，做市與協議交易活躍度均有所下降，尤其做市轉讓換手率下降一半多。

二級市場的問題顯然也傳導至一級市場。

在企業數量和融資需求成倍擴大的情況下，2016年總體上新三板定增市場與2015年相比難有起色。這也就意味著，單個企業平均融資難度增加一倍、融資額減少一半。

事實上，2017年新三板最可期待的變化或也會體現在投融資平衡發展方面。

監管層一再提及的一攬子交易制度改革所希望解決的癥結除了投資市場之外，也包含融資市場。

“無法將投資和融資，一級市場和二級市場割裂來考慮。2015年，融資有長足進步與2016年年初一波瘋漲有直接關系。2016年二級市場低迷傳導至一級市場非常徹底。所以如果監管層想要解決投融資問題就必須將這兩項都考慮在內。”一位中金公司投行部人士講道。

邁入制度升級期

新三板的“一次創業”時所存在的問題不得不解決，因此，可以說，解決“一次創業”時所遇到的問題，也就迎來了新三板“二次創業”的機會。

市場大環境來看，監管頻出卻未見后續政策紅利落地，已經成為許多新三板企業的心聲。目前，監管層對新三板資金占用、信息披露、股票發行、定增募資、股票交易的監管均在不斷加碼。

2016年12月底，股轉系統再次宣布失信主體在新三板的掛牌融資將受到限制、新三板創新層公司財報審計將從2018年開始執行上市公司的標準。

然而與新三板監管在不斷加強不符的是，市場配套的紅利政策遲遲沒有跟上。2016年新三板除了創新層正式落地、優先股開始試行之外，大宗交易、轉板制度、私募做市、降低投資人門檻等政策均未切實落地。曾有新三板公司董秘直言，紅利不出讓公司越來越沒有信心。

在市場漸漸冷靜的時候，“新三板不是納斯達克”這樣的聲音頻出，均在提倡要給新三板一些時間成長。要知道，納斯達克是經過40多年的發展才成為世界上最大的股票交易所之一，而新三板從2013年正式揭牌運營至今，不過短短4年時間。

全國股轉公司副總經理隋強表示，新三板接下來將進行的流動性改革會破除為了交易而交易，在全方位修訂現有的交易制度的同時，注重現行法律制度下的一二級市場的聯動管理，同時大宗交易和異常交易、增加做市商和引導做市商等均要全面兼顧。2017年，新三板還會以市場分層為抓手加大制度供給，妥善處理好改革預期和改革進程的問題，穩定好市場信心。

“破除為了交易而交易”、“全方位修訂現有交易制度”、“加大制度供給”等關鍵詞，都代表了股轉系統在2017年將更全面地對新三板進行改革。隋強也說道，新三板三年的發展還很年輕，大家需要多一些耐心。

新三板的“二次創業”中，必然還面臨這更多的機遇和挑戰，你準備好了嗎？