2017年世界經濟，記住這十個日子

陶冬

變數的重心，似乎從政治移向經濟與市場。

2017年1月 特朗普就任美國總統

特朗普在美國大選中勝出，是2016年國際政治領域最大的黑天鵝事件，特朗普的政策當屬2017年最大的不確定因素。美國股市疊創新高，市場對特朗普新政的期待甚高。在經濟政策上，特朗普新政聚焦于基礎設施建設和減稅，估計3-4月可以見到特朗普財政計劃的細節，他如何找到足夠多的資金來填補預料每年超過1萬億美元的財政敞口仍是未知數，而此對美元走勢、美國債市、聯儲政策、全球資金流向均至關重要。同時特朗普對華貿易政策的取態，對中國經濟乃至全球貿易也極其重要。

2017年3月 法國總統選舉

上次法國中間偏左與偏右兩大主流政黨聯手，才絞殺了國民陣線的選舉勝利，避免了法國政壇的一場沖擊。在此之后，極端政治勢力在歐洲全方位崛起，恐怖襲擊陰霾籠罩法國，現任總統政績不堪回首，英國、意大利選民在公投中說No。瑪麗-勒龐目前大幅領先于其他競選對手，幾乎肯定進入第二輪選舉角逐，如果她當選法國總統，歐洲聯盟面臨坍塌，歐元出現生存危機，這可能對歐洲金融機構構成系統性風險，可能令全球市場的風險溢價飆升。

2017年3月 英國啟動脫歐程序

英國脫歐公投后，政府在啟動里斯本第50條款上并不積極，因為他們發現歐盟并沒有給他們討價還價軟脫歐的空間。梅政府最終決定2017年3月啟動脫歐程序，不過談判過程估計會非常漫長。這個談判在2017年可能會制造出不斷的新聞，沖擊歐洲選舉，制造市場亂局。英鎊已經貶值了許多，不過英國經濟的下滑才剛剛開始。英國在歐洲市場的地位一日妾身未明，海外投資就會止步，資金流失就會不斷。

2017年5月 伊朗總統選舉

伊朗選舉并沒有引起多少市場關注，不過其結果對地緣政治、石油市場可能是巨大的。魯哈尼在過去三年中，緩慢地改變了伊朗的政治軌跡，最終實現了伊美核協議的歷史性突破，凸顯出他溫和、務實、變通的特點。但是他也受到保守勢力（尤其是來自革命衛隊）的強大壓力，又受到特朗普撕毀核協議的威脅。目前看來，魯哈尼獲得精神領袖哈梅內伊的支持，但是如果他一手主導的核協議猝死，則伊朗選舉面臨新的變數，中東局勢面臨新的變數。

2017年5-6月 石油價格

OPEC時隔八年首次達成減產協議，石油價格低位反彈。及至年中，沙特阿美石油公司重組大體完成，進入IPO前的準備階段，需要油價助興。更重要的是，油產品的需求已經明顯復蘇，原油供需重現平衡，石油市場由流動性驅動轉向市場供求驅動。原油價格在2017年能否更上一層樓，對股市重要，對新興市場資產重要，對全球通貨膨脹前景及央行政策更重要。

2017年夏季 央行政策

2016年第四季度，全球貨幣政策已現拐點。美國加息，歐日變招，中國收縮流動性，全球范圍內債券利率大幅上揚。這個趨勢在2017年上半年還會持續，不過筆者認為央行需要在年中重新審視其貨幣政策的走勢和有效性。屆時，特朗普的經濟政策已經成型，中國的金融風險日漸積聚，歐日經濟增長下滑，各國政府所談的財政刺激到底兌現了多少，貨幣政策能否繼續休息，一切都會變得清晰。2017年夏季，應該是全球QE之后各國央行下一個決斷日子，而此對全球流動性、資產價格十分重要。

2017年10月 德國大選

默克爾是世界上最后一位仍屹立著的以自由主義為核心政治理念的執政政治家（小國領袖不算），她的政治情懷以及在歐債危機中的中流砥柱形象，為其贏得了時代雜志2015年封面人物。但是她的難民政策給她帶來了災難性的后果，默克爾領導的基民盟在近期地區選舉中一再敗北。這位歐洲戰后最重要的政治領袖將尋求第四次連任，也很可能遭遇滑鐵盧。德國反移民、疑歐情緒空前高漲，默克爾的傳統盟友已經衰落，且看德國選民會不會用選票發出No的怒吼。默克爾如果失手，德國勢必減少對歐盟、歐元的承諾，金融市場由此所承受的沖擊估計是巨大的。

2017年10月 中共十九大

中國領導人有一代兩屆的慣例，不過這次的中期換屆中可能的人事變化應該多過平常。十九大將徹底樹立習近平總書記的核心地位，對中國的改革進程至關重要。十八屆三中全會為改革設定了基調，但是之后的進展并不順利。究其原因，地方政府與國企出于利益考慮，在執行上多不作為。強勢領導，是中國推進改革不可缺少條件之一，也是筆者對十九大的期待。

2017年X日 通貨膨脹

宏觀風險仍在積聚中。QE政策實施七年有余，各國央行均面臨變招的壓力，但是經濟和市場如何適應貨幣環境的改變，目前尚不得而知。2017年新浮現的變量是通貨膨脹，美國的工資和中國的生產者物價都已呈現加速上漲的趨勢，石油價格也明顯回升（以非美元的本國貨幣計算更是如此）。如果通脹壓力出現，則整個宏觀環境的假設需要重寫。

2017年Y日 市場風險

流動性主導的資產價格狂飆，已經將市場環境推到了極端的水平，其中美國股市、中國房市和全球債市的估值尤其令人咂舌。極端的估值帶來極度的價格波動，這在過去一年已屢次出現。筆者的問題是，牛市的終結何時到來。

2017年仍是充滿變數的一年，選舉與地緣政治隨時可能爆出新的黑天鵝事件。不過變數的重心，似乎從政治移向經濟與市場。

（作者系瑞士信貸第一波士頓董事、亞洲區首席經濟分析師）