互聯網行業并購的財務風險與防范

李琦　郭暉

摘要：近年來，我國并購數量急劇增加，并購金額也大幅攀升。隨著市場競爭日益激烈，資本借貸越來越頻繁，越來越多的企業選擇通過并購來擴大市場規模，以此來拓展經營，增強企業競爭力。而并購活動也從傳統行業之間的整合逐步發展到互聯網行業，以網絡經濟為平臺的互聯網行業并購潮不斷涌現。本文從互聯網行業并購的特點出發，對于互聯網行業并購中存在的財務風險進行了簡單的分析，提出了相應的防范并購財務風險的措施。

關鍵詞：互聯網行業；并購；財務風險；防范措施

一、并購財務風險的概念

并購財務風險，就是指在特定前提和條件下，企業因進行并購活動而承擔的財務風險。企業并購中受到很多因素的制約，如政治、法律、經濟、科技、金融、企業自身狀況等； 同時也會產生相應的風險，其中財務風險是綜合性的，影響最深遠的。企業并購財務風險是指由并購決策、并購執行（包括估價、籌資、支付等）所引起的企業財務結果的不確定性，導致并購實現價值與并購預期價值之間可能產生重大差異，從而引起企業資金供應緊張，甚至資金鏈斷裂。

國內外學者各持有不同的觀點，未形成統一的觀點。

Jeffery認為企業并購財務風險是企業通過債務融資進行收購引發的債務危機和企業經營危機，并購財務風險由企業承擔的債務多少決定。

Mark認為企業并購財務風險是指并購對資金的需求而造成的融資、支付和資本結構的風險。并購所進行的融資會產生財務危機，進而引發破產的可能。

二、互聯網行業并購財務風險

（一）目標企業估值風險

目標企業估值是指在通過對目標企業進行綜合價值估算，在深入分析目標企業提供的財務報告信息的基礎上，結合行業環境，對目標企業進行合理的并購估值。由于目標企業提供的財務數據在結果上存在不確定性，因此，對目標企業的估值就會存在很大的風險。而互聯網行業屬于典型的輕資產行業，盈利模式主要依靠技術研發、客戶資源、品牌文化、供應和銷售渠道等“輕資產”來獲得持續競爭優勢和企業績效，特別重視非財務資源在企業價值和利潤創造中的作用。然而這些輕資產大多數都屬于無形資產的范疇，難以在財務報表中以準確的數據進行列示，這樣就影響了并購方對于被并購企業價值評估結果的準確性和合理性。并購雙方最在意的就是被并購企業的價值，如果并購方對被并購方的估價過高，有可能使并購方無法得到預期的收益；估值過低又可能使目標企業實施反并購或拒絕交易。

（二）融資風險

并購的融資風險指企業在籌集并購資金過程中面臨的風險。由于并購往往需要巨額的資金量，如果企業的儲備資金不足，企業可以借助融資渠道獲得資金。但當融資處置不妥時，就會產生融資風險。融資風險包括：融資結構不合理、融資資金在時間或數量上未滿足并購需求、融資成本過高超出企業承受等。互聯網行業投資大，失敗率較高，使得互聯網行業呈現出高投資、高風險、高收益的“三高”特點。而現實中大部分從事互聯網行業的企業又都是中小型企業，傳統融資渠道無法滿足其現實資金需求。另外，國內企業往往在融資時渠道狹窄、融資工具落后，企業無法確定最合適和有效的融資方式，給企業融資帶來一定的風險。

三、互聯網行業并購財務風險的防范措施

（一）目標企業估值風險的防范

互聯網行業并購的資金數額都較為巨大，對目標企業進行準確的財務估值就顯得相當重要。并購雙方信息不對稱是估值風險產生的根本原因，所以在確定目標企業后，需要對目標企業進行詳盡的審查和評價，了解企業的財務狀況、技術實力、競爭優勢和發展潛力等，對于目標企業未來的收益能力進行合理的預估。同時，并購方企業應當密切關注目標企業財務報表附注中的某些細節及表外資源，而這些內容極有可能對目標企業的估值產生重大影響。

同時并購方企業應從并購實際出發，選擇正確的評估方法。針對互聯網行業的價值評估，較為常用且得到研究實證的方法包括數據包絡分析（DEA）法與相對估值法相結合的方法，現金流量折現模型（DCF）與微學觀經濟、概率加權相結合的方法。關于相對估值法乘數的選擇，市銷率（P/S）與價格毛利比（P/GM）被廣泛采用。這些方法大多利用傳統估值模型，并且結合互聯網行業特點進行了改良，經過實證研究后，價值評估結果也較為令人滿意。

（二）融資風險的防范

企業并購需要大量的資金，必然需要借助融資獲取資金。并購方企業完成并購所需要的資金量應當包括三個方面：一是并購價款，并購價款包括并購價格和并購費用；二是維持資金，是指維持目標企業的正常運營所需的資金；三是并購整合資金，即并購完成后對目標企業進行業務、機構、人員和文化整合所需的資金。并購方企業應當結合自身擁有的實際資金量，同時考慮融資成本的高低和融資風險的大小，合理選擇融資方式。

并購方企業首先應當考慮的是內部融資，即從企業內部籌措所需資金，包括自有資金、未使用或未分配的專項資金等。但內部融資資金有限，無法滿足并購所需資金量，因此必須選擇合適的外部融資方式。外部融資包括債務性融資、權益性融資和混合性融資。在互聯網行業并購中，并購活動所需資金數額相對巨大，互聯網企業僅通過內部融資籌集并購所需資金不太現實，也會影響自身資本結構。所以，互聯網并購方企業應當采用內部融資與外部融資相結合的方式，在并購中盡量減少現金的支付，更多地利用債務性融資和權益性融資相結合的方式，降低融資風險。

參考文獻：

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[2]張慶平，黃辰.互聯網行業并購的風險與防范[J].質量與安全，2015（08）：156-158.

[3]馬雪婧.互聯網企業并購風險控制研究[D].內蒙古大學，2014.

作者簡介：

李琦，男，江蘇省揚中市人，漢族，在讀研究生，新疆農業大學經濟與貿易學院，研究方向：財務管理；

郭暉，女，副教授，新疆農業大學經濟與貿易學院。