自由現金流量與企業價值評估問題探析

王玲玲

摘要：隨著市場經濟的不斷發展，產權市場和現代企業制度都逐漸成熟。在此背景之下，企業也逐漸成為了一種商品，可以在市場上進行交易。而企業作為商品被交易，就必然涉及到企業價值的評估。企業價值的評估是一個非常復雜的任務，包含了對企業價值內涵的綜合考量。自由現金流量是一種有效的評估方法，值得進行深入的研究和探析。

關鍵詞：自由現金流量 企業價值評估 折現法

當前，人們的投資理念不斷增強，企業股權交易活動也越來越頻繁，企業的價值評估已然成為經濟活動中一項重要的任務。企業價值評估的方法選擇直接關系到評估結果的準確性和可靠性，必須謹慎地進行分析和選擇。本文結合企業價值評估的發展概況，對自由現金流量折現法的應用進行了深入的分析，以期進一步提高企業價值評估水平的提高。

一、企業價值評估的概況

（一）企業價值評估的現狀

在產權交易市場如此發達的今天，企業價值評估是市場經濟的基本活動之一。所謂企業價值評估，就是指注冊資產評估師對企業整體價值以及相應的具體價值進行分析，得出結論，以報告書的形式呈現給用戶。這一評估過程涉及到企業價值的內涵，也涉及到企業價值的具體體現。評估師往往需要在特定目的的指引下，按照一定的評估準則進行操作。而評估的結果是建立在企業的資產狀況和獲利能力分析基礎之上的，是一個綜合性的考量結果，具有全面性、公平性的特點。

就企業的價值內涵來說，既與企業自身的管理能力和內部運營系統有密切的關系，同時也與不同利益者之間的協調關系有關。企業整體的價值就是對資源的優化配置，這也是企業價值評估的基礎。當然，企業的部分價值、資產價值等也是評估的重要內容。就企業價值的具體體現來說，最突出的形式就是企業實際的盈利能力。在對企業價值進行評估時，企業獲利能力的大小往往就是價值最直觀的體現。具體來說企業在商品交易中與其他商品相似，其價值都是以貨幣的表現形式存在的。當然，企業的盈利能力不僅包括當前全部資產的賬面凈值，一些類型的企業還蘊藏著巨大的發展潛力，這也是需要納入考慮的重要因素。

對企業的價值進行評估有切實的必要性。一方面是因為很多企業的會計管理存在很多失真的問題，導致表現出來的財務狀況往往不能真實的反映企業的實際價值，無法為企業作為商品交易提供住準確的參考。一些企業采用老舊的財務管理模式，不能適應企業自身多元化資本構成的現狀。企業資本的無形化和智能化也給資產管理造成了更大的困難。另一方面，隨著我國經濟體制的轉型，企業中出現了很多重置、并購的現象，必須要對企業價值進行客觀的評估，才能促進產權交易市場的健康發展。如果只是以片面的財務報表來衡量企業的價值，就無法真正得知企業創造價值的實際能力。這樣一來，投資者也就無法做出正確的投融資決策，投融資活動的風險也會大大增加，不利于投資利益的最大化。因此，有必要采用先進而科學的評估方法對企業價值進行有效的測量。

（二）企業價值評估的方法

結合現代企業的價值評估實踐經驗，可以采用不同的方法進行評估。不同的方法各有利弊，但都在企業價值評估中得到了一定的應用。一般來說，常見的評估方法有如下幾種：

1、成本重置法

這一評估方法從重置資產的現時成本中減去應計的損耗，從而得到一個數值，而這一數值就是價值指標。通過重置評估對象構建新的秩序，能夠有效減少評估工作中面對的繁瑣問題，簡化評估的過程，提高評估的效率。重構秩序的方法是根據企業的資產負債率，對其賬面價值進行調整，得出一個新的價值。其采用的基本計算方法是：重置成本—實體性貶值—功能性貶值—經濟性貶值，計算出來的結果就是企業的價值。

2、市場比較法

根據替代原則的理論，通過對比能夠得出企業價值的參照值。具體做法是在市場上找到相近的企業為比較的對象，分析目標企業與參照企業之間的相似性和差異性，然后根據對相關數據和指標的評比與分析，來調整目標企業作為商品的交易價值。

3、收益現值法

這一方法包含了對企業未來預期收益的計算，這樣就能得到一個全新的重估價值，更加符合資產購買者的實際需要。在該方法的理論背景下，企業的價值就等于資產預期各年收益折算成現值的和。這種方法有利于投資者進行風險管理，具有長遠的發展觀。

總的來說，以上三種方法在企業價值評估中均有使用，但是與自由現金流量折現法相比，還是存在很多不足。因此，本文將重點介紹自由現金流量法在企業價值評估中的實際應用。

二、自由現金流量在企業價值評估中的應用

（一）自由現金流量法

自由現金流量折現法在產權市場的交易中已經得到了廣泛的運用。其原理是根據企業的現金流量為基礎，將企業在未來一定時間內的現金流量按照恰當的貼現率折現，然后加總計算。這樣的計算方法不僅有當前的全部資產作為計算的基礎，更有對企業未來運轉情況的綜合考慮，因此得出的評估結果更加具有真實性，也更全面，能夠為投融資活動提供科學的參考。隨著該方法的不斷發展，已經初步在企業價值評估實踐中實現了計量方法的模型化。模型化采取具體的指標，在評估活動中有不同形式的應用，比如股權自由現金流模型、企業自由現金流模型和股利貼現模型等等。這些模型可以根據企業實際需要的不同進行靈活的選擇，能夠對企業的現金流入和流出狀況有比較清楚的了解，從而得到準確的結果。

之所以選擇自由現金流作為企業價值評估的財務指標，主要是因為自由現金流對企業的經營狀況有較好的體現。首先，自由現金流彰顯企業的實力。實力強大的企業，往往能夠自行調整內部的利益分配關系，通過現金流量降低負債率，從而維持企業的穩定運營。其次，自由現金流對企業當前的業績有較好的體現。與經營現金流相比，自由現金流具有實時性，是一個動態的數據。其中還貼合實際地扣除了必要的現金支出，也就是說自由現金流巧妙的包含了對企業未來財務的計算，而不僅僅是當前和過去。然后，基于自由現金流建立的企業價值評估模型考慮到了未來現金流量的復雜性。隨著科技和管理的進步，很多企業都不是以未來的股利作為未來現金流量的代表。將未來自由現金流量通過折現的方式進行計算，就能有效地避免這一無效設想。

（二）自由現金流量模型的使用

目前不同學者對于自由現金流量的定義各有不同。一般來說，自由現金力量可以理解為企業在經營活動中產生的所有現金流入，除去滿足生產活動必要的支出之外，剩下能夠提供給所有投資人自由支配的現金。其中，企業的生產活動包括基本的日常生產，也包括經營管理活動的開銷和后期的增值活動所需的資金。而投資人又包括股權投資人和債權投資人。盡管是自由資金，但是必須基于客觀實際的需要，受到企業經營活動的限制。

當然，對企業價值進行評估就必須對企業當前和未來的自由現金流量進行測算。按照自由現金流量的模型和原理，用企業經營生產得到的現金流入減去必要支出就是自由支配資金的數額?，F金流入的計算一般會參考企業的利潤表。在自由現金流量的模型下，股東和債權人其實都是企業內部的整體，支付利息并不算作是資金流出。而交納稅收則是必要的外部支出，因此稅后利潤才是計算現金流入的基礎?，F金流入可以根據財務報表等記錄的信息算出，而必要的支出就相對比較復雜。企業的必要支出包括長期投資和短期投資，既有營運的成本，也有資本支出。因此，必須同時將這兩方面考慮到必要支出的計算中，才能得到可靠的計算結果。營運資本就是指流動資產所占用的那部分資本，在實際情況中可能會有所增加。而對增加的界定也會影響到最終的計算結果，一般認為增加指在一年的會計期間內，企業期末營運資本在期初基礎上的增加數量。而資本支出是指企業用于長期投資的那部分資本。企業的資產負債表是計算資本支出不可忽視的重要數據。由于是長期投資，所以不能按照賬面價值進行直接的計算，而要根據資產的原有價值計算。因此，一些攤銷后價值數據必須進行數額還原計算。

綜上所述，可以得出自由現金流量折現模型的價值評估是：當前現金流量現值+未來現金流量現值。在實踐中應用該模型主要需采取如下做法：首先分析企業的歷史業績，包括企業以前的會計報表、稅后凈營業利潤等等數據。通過合理的分析，不僅可以掌握企業過去的經營情況和獲利能力，還能立足于過去和當下，對企業未來的發展績效進行預估，從而將未來的自由現金流量進行折現計算。在預測未來績效的時候，應該全面考慮到企業所涉行業的發展現狀和發展前景，將預測的財務情況具體化到每一項相關指標上，便于計算。然后要對資金成本進行估算。為了保證計算的準確性，應該保持資本成本組成部分與計算折現時的組成部分一致，以免產生誤差。根據公式還能對企業在一定時間內的連續價值進行估算。最后，企業的整體價值評估應該綜合以上幾項預測數據，還要扣除企業的債務、股東利益、混合證券等債權。

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