控股股東性質、內部控制與公司對外擔保相關性分析

中南大學商學院 李思睿

控股股東性質、內部控制與公司對外擔保相關性分析

中南大學商學院 李思睿

本文選取了上交所652家A股上市公司2013-2015年數據為研究樣本，統計分析了上市公司對外擔保的狀況，對內部控制和不同類型的對外擔保的關系進行了實證檢驗，特別針對國有控股和非國有控股公司的回歸結果進行分析比較，以此檢驗控股股東性質、內部控制與公司對外擔保的關系。經實證分析檢驗，上市公司內部控制可以有效地抑制公司的對外擔保行為，在抑制效果上關聯性擔保遠遠大于非關聯性擔保行為。從控股股東性質上看，國有控股上市公司中內部控制對對外擔保的抑制作用要大于非國有控股的上市公司。

內部控制 關聯擔保 非關聯擔保 國有控股 非國有控股

一、引言

在最近發布的《中國上市公司2015年內部控制白皮書》中指出，現有上市公司存在很多內部控制管理的缺陷，如信息披露不完整等問題頻繁發生，其中上市公司在資產管理和資金活動管控方面問題比較集中。早在2012年，“迪博-中國上市公司內部控制指數發布會”上，迪博公司正式發布了反映上市公司內部控制水平與風險管理能力的指數，使我國公司內部控制進入量化時代。但惡意掏空上市公司的對外擔保事件接連不斷，不僅使上市公司財務狀況逐漸惡化，而且危害公司的資金安全，更有瀕臨破產的風險，導致了整個金融市場的動蕩不安。因此，我國上市公司內部控制的重點要集中在內部控制監管標準的統一化，內部控制體系的規范化和內部控制缺陷的監管化等方面。目前國內外的研究主要集中在現相關理論、影響因素和國內外研究對比等方面，對內部控制目標的效果研究較少，對外擔保風險的影響尚無深入研究。本文選題的意義是分析上市公司對外擔保危害公司的行為對內部控制目標的危害性，從理論上引入不同股權性質上市公司，共同分析內部控制對對外擔保的影響，彌補研究的缺失。從實踐方面，通過以風險控制為核心的內部控制的影響因素，分析其對公司對外擔保行為有無抑制性，能否減少公司對外擔保造成的危害，不同所有權性質的公司在內部控制效果方面會不會有差異性。通過研究，一方面從公司內部控制的角度規范了對外擔保行為，另一方面從對外擔保的角度檢驗不同控股股東性質公司內部控制的實施效果，調動公司實施內部控制的主動性，促進了內部控制體系的完善。

二、文獻綜述

（一）國外文獻在內部控制研究上，Ashbaugh-skaife等（2008）研究提出，存在缺陷的公司內部控制管理，會造成權益資本成本的增加。Beneish等（2008）發現，在美國薩班斯法案302與404條款中，對內部控制缺陷的披露有著不同的規定，302條款會導致資本成本上漲，而404條款對資本成本沒有太大影響。Ashbaugh-Skaife等（2008）研究發現，有內部控制缺陷的公司在業績、公司規模和行業的影響下，比未披露內部控制缺陷公司的權益成本要高，但其會隨著內部控制缺陷的整改而逐漸降低。Krishnan（2005）提出，披露內部控制信息會導致巨大成本支出，若要彌補信息披露的高額成本，必須要設計健全的內部控制體系，以便其收益能彌補其帶來的損失。在對外擔保研究上，Rebel A、Henk Berkman（2006）在研究中發現，關聯擔保往往存在于盈利率較高的公司中，尤其是可持續發展緩慢的公司，股權結構和歸屬是影響關聯擔保的重要因素，尤其是對外提供關聯擔保的上市公司的財務杠桿較高。

（二）國內文獻在公司內部控制管理研究上，楊有紅、毛新述（2011）認為，財務信息質量在自愿披露內部控制信息的公司中要優于非自愿披露內部控制信息的公司。袁曉波（2010)認為，上市公司的財務風險受到公司內部控制流程、監管力度和環境等因素的影響，與公司的內部控制存在較大的相關性。在對外擔保研究上，張虎、朱江（2011）研究表明，上市公司的關聯擔保受到股權分配比例、投資比例等因素的影響。嚴葉華、鄭軍（2011）認為，擔保公司能夠為上市公司和銀行提供融資，而上市公司內部控制制度則有效地規范了擔保公司的資源配置、降低信貸風險，提高了經濟效益，加強了內部管理，避免資金的惡化。

（三）文獻述評從以上文獻回顧來看，有效的內部控制能夠降低公司財務風險，調整財務杠桿，為公司帶來良好的經濟效益，而過多的對外擔保會造成公司財務惡化，提高公司財務風險，尤其是國有控股公司，嚴重的會造成公司破產，員工的失業，為公司帶來不良的信譽。內部控制能否影響對外擔保，能否對國有控股公司的對外擔保起到作用，國內外尚無充分的研究證據。本文從控股股東性質、內部控制與公司對外擔保的關系入手，對內部控制和公司擔保行為分析，論證了內部控制與對外擔保、控股股東性質之間的影響，為規范上市公司內部治理結構，為上市公司風險決策提供了依據。

三、理論分析與研究假設

公司優化內部治理結構，加強風險管理的關鍵是健全內部控制體系。規范的上市公司內部控制管理不僅有利于公司治理結構的形成，解決信息的不對稱和委托代理問題，遏制公司對外擔保行為的頻繁發生，而且有效的防范了擔保風險。黃壽昌、李蕓達等（2010）認為，上市公司市場主體間信息的不對稱現象會導致擔保風險的產生，而有效地內部控制可以減弱信息不對稱問題，因此加強內部控制管理就是加強風險控制，可以大大規避對外擔保風險的產生。根據上述分析，提出本文研究第一個假設：

假設1：內部控制抑制上市公司的對外擔保行為

在我國《關于規范上市公司對外擔保行為的通知》中規定，若公司對外擔保金額占凈資產50%以上，則存在“過度擔保”嫌疑，增加了公司的債務風險，若占70%以上，公司存在較大的破產可能性。若上市公司對外擔保過多，容易成為大股東“掏空”公司的手段，加大了上市公司的風險。通過對需要嚴格審批的擔保行為進行分析，提出了本文研究第二個假設：

假設2：內部控制抑制需嚴格審批的對外擔保行為

據相關數據顯示，我國上市公司在對外擔保過程中，通常以關聯擔保為主，成為大股東獲取中小股東利益的主要手段。公司內部控制能夠協調大股東與中小股東的代理關系，減少中小股東的利益損失。在公司對外擔保過程中，相比非關聯擔保來說，關聯擔保審批手續簡化，操作不規范。因此，公司的內部控制對兩者的影響程度也大有差異，則提出第三個假設：

假設3：相比非關聯擔保而言，內部控制對關聯擔保的抑制作用更大

在我國上市公司中，由于股權結構的不同，在擔保行為上體現了差異，其內部控制的效用也有區別。國有控股和非國有控股這兩類公司在對外擔保行為上受到的影響程度不同，其擔保成本和風險也有差別。由于國有控股公司的大股東是各級國家部門，能夠更好把握國家政策，執行力較強，則內部控制抑制對外擔保行為的效果更顯著。以此得出本文第四個假設：

假設4：國有控股公司內部控制對對外擔保的抑制作用遠大于對非國有控股公司。

四、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源由于上市公司在證交所披露的內部控制信息各不相同，為了力求數據的準確性，本文的研究樣本取自2013-2015年的對外擔保數據進行分析。同時，對上市公司的原始資料進行了一下篩選：（1）由于金融、保險行業的上市公司的財務指標不同于其他行業，有其特殊性，本文樣本數據沒有覆蓋金融、保險行業；（2）沒有覆蓋財務數據缺失的公司；（3）為了便于計算擔保總額和公司凈資產的比例，沒有覆蓋凈資產為負和為零的上市公司；（4）沒有覆蓋有異常需要特殊處理的上市公司。根據以上選擇標準，最終確定上交所652家A股上市公司的樣本數據進行分析。

（二）變量定義

（1）被解釋變量。將擔保比例作為因變量用來反映上市公司對外擔保的程度，既能體現出擔保額度的大小，又能反映出擔保風險的高低。

（2）解釋變量。內部控制指數作為自變量用來反映我國上市公司內部控制的程度，一種以內部控制要素設計內部控制指數，另一種以內部控制目標設計內部控制指數。迪博公司設計的內部控制指數能夠客觀地反映上市公司內部控制的質量，因此本文以迪博的內部控制指數作為標準進行分析。

（3）控制變量。根據以往國內外的研究成果，選取了公司規模、資產負債比率、公司股權結構、大股東持股比例、獨立董事比例等變量分析內部控制與對外擔保、控股股東性質之間的關系。各變量的意義說明如表1所示。

表1 變量符號、名稱及定義公式

（三）模型構建根據本文的研究假設及變量的構建，形成了以下模型。用來檢驗假設1、假設4，構建模型1：

λ為截距，β1-β8為系數，ε為殘差（以下模型中，變量定義相同）

將模型1中的被解釋變量換成GA，用來檢驗假設1、假設4，構建模型2：

將模型1中的被解釋變量換成GS，用來檢驗假設2，構建模型3：

將模型1中的被解釋變量分別換成GR、GUR，用來檢驗假設3，構建模型4、模型5：

五、實證分析

（一）描述性統計對前文定義的變量進行描述性統計后，結果見表2。通過對652個樣本統計分析，從擔保行為上看，其GT的最大值是358%，GA值高達550%，表明過度擔保程度較高，仍需公司完善對外擔保的決策流程，GR的平均值遠大于GUR的平均值，說明我國上市公司的擔保仍以關聯擔保為主。從樣本公司特征上看，ICEX的最大值與最小值僅差1.068，但是在未做對數分析時，兩者的差距還是較大的。樣本中公司規模相差9.42，Debt的均值在52.96%屬于接受范圍內，DI均值在38.01%，介于國家要求范圍內，體現了大股東的絕對控股能力，證明股權結構還是較為集中的。DD均值在37.22%，略高于國家33%的規定，說明我國上市公司還未大規模引入獨立董事。

表2 主要變量描述性統計結果

（二）相關性分析對主要變量進行皮爾遜相關系數檢驗后，顯示結果見表3。通過對表3的分析，從相關系數的顯著性程度上看，ICEX與GT在1%的水平下顯著負相關。控制變量中除Size、DI與GT相關性不顯著外，其他控制變量與GT都顯著相關。其中Debt與GT在1%的水平下顯著正相關，DI與GT在1%的水平下顯著負相關。State與GT顯著負相關，但與GA無顯著關系。控股股東性質是否會影響公司對外擔保行為，在后面的實證分析中進行驗證。

表3 主要變量之間的皮爾遜相關系數檢驗結果

（三）回歸分析

（1）全樣本進行多元回歸分析檢驗。對以上五個模型進行回歸檢驗，檢驗是否具有顯著相關性。表4是檢驗結果。內部控制指數在列1、列2、列3、列4中的回歸系數通過了1%的顯著性水平，實證分析結果中得到的變量符號與預期符號一致，說明ICEX與GT、GA和GS顯著負相關，證明了本文研究的第一和第二個假設，即內部控制顯著抑制了上市公司的對外擔保，抑制需嚴格審批的擔保。列4中ICEX與對外擔保顯著負相關，說明內部控制對關聯擔保的抑制效果更為顯著，證明了本文研究的第三個假設。

但在列5中State、Size和DI三個控制變量的實證分析結果與預期結果不一致，與其他列存在較大差異，一種可能性是由于擔保信息披露不完整造成的統計數據缺陷，另一種可能是由于內部控制對非關聯擔保的影響不大。在列1和2中顯示，State變量與對外擔保顯著負相關，證明控股股東性質影響了上市公司對外擔保行為。Size變量的相關系數均為大于零，證明上市公司的規模變化和提供對外擔保的數量變化一致。Debt在變量1%的水平下顯著正相關，證明上市公司資產負債率越高，越傾向于提供的對外擔保，以此作為股東獲取利益的方式，而無需承擔較大風險。DI變量均呈現顯著負相關，證明大股東持股比例越高，對外擔保的可能性越小，越能保障上市公司的整體利益。DD變量不存在顯著的負相關關系，證明獨立董事制度在我國的制約作用極其有限，其內部控制能力有待進一步加強。

表4 線性回歸檢驗結果

（2）獨立樣本進行多元回歸檢驗。將652個全部樣本分為國有控股上市公司樣本和非國有控股上市公司兩個獨立樣本，進行檢驗。表5和表6是檢驗結果。綜合表5和6不難看出，國有控股公司GT和GA的均值都小于非國有控股公司，而ICEX的均值卻大于非國有控股公司。檢驗結果表明，兩樣本的GT和ICEX在5%的水平下有顯著性差異，GA在10%的水平下有顯著差異。因此，國有控股公司提供對外擔保的比例顯著少于非國有控股公司，但內部控制狀況卻顯著優于非國有控股公司。此外，兩樣本的Debt、Size和DI控制變量在1%的水平下表現為顯著差異；GR的比例在5%的水平下表現為顯著差異，而GUR、GS和DD變量則無顯著差異。因此檢驗結果證實了之前的預期假設。

表5 分組統計結果

表6 兩組樣本各變量檢驗結果統計

（3）分類樣本進行多元回歸檢驗。為了檢驗國有控股公司與非國有控股公司的內部控制對對外擔保的影響差異性，本文將652個樣本分為兩類：國有控股類和非國有控股類，并將兩類樣本數據分別用列1和列2進行研究。得到表7的結果。在表7中，引入GT模型對列1進行回歸分析得出，國有控股上市公司中ICEX與GT之間存在顯著的負相關關系，引入GA模型對列2的回歸結果顯示，國有控股上市公司中ICEX與GA之間呈顯著負相關，但在非國有控股上市公司中不顯著，得出與非國有控股上市公司相比，國有控股上市公司的內部控制顯著地影響了公司對外擔保的行為。證明了本文研究的第四個假設。

表7 分組線性回歸檢驗結果

（四）穩健性分析為了進一步驗證結論，將原本篩除掉的樣本重新納入總樣本，經處理得到有效數據樣本8726個，將這些樣本數據分別對本文提出的模型進行實證分析，得到的實證分析結論與本文結論一致。因此，本文利用實證模型分析出的結論相對可靠。

六、結論與建議

通過以上數據統計分析，上市公司對外擔保行為較多，導致擔保風險過大，而上市公司有效的內部控制可以抑制不同類型的對外擔保行為的產生，尤其是對關聯擔保的抑制作用更為明顯。國有控股上市公司，如果其風險管理意識不強，會使公司財務風險管理惡化。因此，健全我國國有控股上市公司的內部控制體系，不僅能夠有效控制對外擔保行為產生的風險，還能夠規范國有控股公司的管理。上市公司的對外擔保過多會為公司自身發展帶來風險，嚴重影響我國證券市場穩定，規范上市公司的對外擔保行為，尤其是國有控股公司的對外擔保行為，是上市公司健康發展的基礎。本文提出以下建議：（1）完善公司擔保信息的披露。上市公司在對外擔保時，要規范其擔保行為，披露完善的擔保業務信息，杜絕逾期擔保和過度擔保現象的產生。（2）健全內部控制機制。健全上市公司內部控制機制是有效防范擔保風險的重要措施。要構建合理的公司治理結構，建立與其契合的內部控制制度，才能使內部控制發揮最大效用，更好的防范擔保風險。（3）加大違規披露內部控制信息的處罰力度。針對上市公司違規擔保造成巨大擔保風險的現狀，我國要出臺相關處罰規定，加大對上市公司違規操作的處罰力度，強化監管力度，規范內部控制信息的披露程序，才能建立完善的內部控制監管體系，有利于我國上市公司的發展。

［1］楊有紅、毛新述：《內部控制、財務報告質量與投資者保護》，《財貿經濟》2011年第8期。

［2］袁曉波：《內部控制與財務風險》，《經濟與管理研究》2010年第5期。

［3］張虎、朱江：《機構投資者對關聯擔保抑制效應的實證研究》，《經濟研究導刊》2011年第12期。

［4］嚴葉華、鄭軍：《擔保機構財務風險與防范措施研究》，《財政監督》2011年第3期。

［5］黃壽昌、李蕓達、陳圣飛：《內部控制報告自愿披露的市場效應》，《審計研究》2010年第4期。

［6］Ashbaugh-Skaife Hollis,Collins Daniel W,Kinney JR William R,Lafond Ryan.The Effect of SOX Internal Control Deficiencies on Firm Risk and Cost of Equity.Journal of Accounting Research,2009.

［7］Beneish Messod Daniel,Billings Mary Brooke,Davis Hodder Leslie D.Internal Control Weaknesses and Information Uncertainty.SSRN Working Paper Series，2008.

［8］Krishnan Jayanthi.Audit Committee Quality and Internal Control:An Empirical Analysis.Accounting Review,2005.

［9］BerkmanHenk,ColeRebelA,FuLawrenceJ. Expropriation through Loan Guarantees to Related Parties: Evidence from China.Journal of Banking and Finance,2009.

［10］Ashbaugh-Skaife Hollis,Daniel W Collins,William R Kinney,Ryan La Fond.The Effect of SOX Internal Control Deficiencies and Their Remediation on Accrual Quality.The Accounting Review,2008.

（編輯彭文喜）