基于發展戰略視角的企業財務報表分析*
——以美諾華藥業股份有限公司為例

牡丹江師范學院 韓東

基于發展戰略視角的企業財務報表分析*
——以美諾華藥業股份有限公司為例

牡丹江師范學院 韓東

從企業管理范疇來看，財務報表分析是其工作的重要內容之一，對于企業戰略實現有著極為重要的現實意義。財務分析具有極強的融合性，與企業發展的行業環境與宏觀環境能夠有效融合，依托其信息化、數據化分析模式，準確定位企業發展戰略，確保企業戰略效果有效實現。本文以美諾華藥業股份有限公司為研究對象，通過對報表內容分析，找到公司發展的影響因素，從而制定與企業發展相適配的發展戰略。

發展戰略 財務報表分析 行業環境

一、引言

財務報表分析能夠從更加全面的視角反映企業的管理工作，特別是對上一年經營績效有著極為全面的顯示效果，能夠為企業管理者決策提供有益的幫助，管理者可以通過財務報表分析對企業未來走向及發展戰略進行預測。鑒于財務報表的綜合性與全面性，其角度也會隨著使用者的需求變化而變化，如管理者決策需求、投資者安全需求、監督者公開需求等。當前，企業經營環境已經成為財務報表最重要的影響因素，如果基于企業發展戰略視角對財務報表進行綜合分析，能夠取得具有指向意義的分析結果。本文將哈佛分析框架作為研究基礎，從宏觀視角對企業的發展戰略進行研究，利用財務報表分析的數據化與信息化，選擇對比方式，使財務指標具備說明性特征，從而解決出現的問題，以期找到更好的發展路徑。

二、基于發展戰略視角的企業財務報表分析框架構建

（一）從行業環境及財務報表評價企業戰略選擇

（1）行業競爭環境分析。結合企業發展外部環境影響要素對存在的威脅與機會進行全面分析。從傳統理論成果來看，“波特五力模型”具有較強的適用性，對于行業競爭有極強的指向性作用，主要從企業現有競爭者、替代者、潛在進入者、供應商以及購買方議價能力等方面，通過對要素進行綜合分析，以此明晰企業競爭環境。如對企業競爭強度進行分析，可以選擇行業增長率、剩余生產能力、競爭主體集中度等要素進行分析；如果分析新進入主體威脅性，可以選擇分析法律缺陷、經濟規模以及營銷渠道等要素；如果分析購買者的議價能力，可以從其交易地位及價格敏感性入手。對于企業而言，只要選擇合適的指標就能夠進行有效評估。

（2）SWOT分析。在分析企業內部資源能力之后，選擇SWOT法對企業發展的威脅與機會、劣勢與優勢進行分析，并根據分析結果研究制定SO、ST、WO以及WT戰略，以期利用正向力量去中和弱勢力量，從更加全面的視角找到影響和制約企業發展的根源問題。SWOT分析法必須是一個平衡的矩陣，在分析過程中切忌出現偏頗現象，一旦要素權重出現偏差，極有可能導致分析結果不準確。

（3）企業發展戰略選擇分析。在企業戰略的選擇上，必須綜合上述分析結果，特別是SWOT方法的應用，在相關戰略研究制定上需要選擇與研究對象相匹配的方法，不能空談理論，必須對制定的策略進行驗證，看是否對美諾華藥業有正向促進作用；還要與企業過去的經營效果進行比較，從而確定發展戰略具體定位與內容。

（二）從財務報表分析企業戰略實施情況財務報表對于企業戰略的影響必須要在下一個年度之后，也就是企業運營一年才會形成具有數據化的研究結果，財務人員需對企業經營記錄進行綜合分析，按照相應的計量規則形成財務報表。財務報表數據是企業經營狀況的真實反映，能夠對發展戰略制定有極強的指向性，如原材料購買、對外投資以及資金盈余等，通過對比顯示企業的盈利內容，使企業可以根據盈利數據決定是否要持續發展，還是要適當的調整。

三、案例分析——以美諾華藥業為例

美諾華藥業股份有限公司是一家綜合性的醫藥企業，主要從事中間體、原料藥以及制劑的研發及生產等工作。企業于2004年1月成立，研究方向涉及糖尿病、抗感染、神經等17個領域。自建立之初，企業就始終堅持做大做強做好做自己的根本目標，經過12年的發展，目前已經拓展為擁有7家子公司的大型醫藥企業。近年來，隨著國家經濟體制改革不斷深化，該公司發展遇到瓶頸，發展速度及盈利能力都出現大幅下降。因此，筆者選擇財務報表分析做為研究工具，對美諾華藥業發展戰略進行綜合分析。

（一）美諾華公司所處行業環境分析

從美諾華藥業發展環境來看，醫藥行業需求空間明顯擴張。具有如下特點：一是慢性病開始增加。隨著國內經濟體制不斷發展，居民可支配收入明顯增加，導致營養不均衡，慢性病開始不斷增加，糖尿病、高血壓及肥胖等呈現極快的增長。二是老齡化社會來臨。2015年，國內人口基數接近14億，其中2億人口為60歲以上老人，約占人口數的15%。而老齡人口是患病的主要群體，醫療費用支出較高，對于醫藥行業發展需求較高。

從國外市場拓展分析，國內企業對外出口處于剛剛起步階段，與國外藥品處于同等競爭領域，而價格則是國內藥品的優勢所在。隨著世界環境問題日益凸顯，國外生長素需求開始增加，而這些藥品則是國內企業主要的出口類別。近年來，中國的原料藥已經出口到200余個國家及地區，為當地居民健康發揮極為重要的作用。通過數據統計發現，國內藥品主要的出口區域為歐洲、亞洲及北美洲等，占國內原料藥出口比例的87%以上，出口市場需求處于相對穩定狀態。

從國制藥行為性質來看，雖然具有較高的收益，但存在風險大、技術指標高的特征，往往也是其核心競爭力所在。當前，從世界人口健康指標來看，病種發展呈現出抗藥性和多樣化的發展趨勢，使得現有的藥品生命周期起來越短，新藥研發速度也越來越快。但是與國外同類企業相比，國內企業的研發能力相對較弱，大多都是來源于國外藥品的仿制。國內企業即使推出新藥，大部分也是國外藥品專利保護期限已過，國內才開始購買甚至仿制，導致醫藥行業始終滯后于國外一個時代。從IMS數據分析來看，2015年是國外藥品專利保護過期的爆發時期，約有1600億的藥品專利過期，國內同類企業可以根據此現狀，及時引進符合國內市場需求的藥品，從而提升國內藥企的生產及應用能力。

綜上所述，國內市場化工原料藥制造有著極為廣闊的發展空間，隨著國外藥品專利保護期限將至，國內企業必須要抓住機遇，大量引進其專利成果，結合國內研發實際，推出自己的新藥體系。

（二）美諾華公司SWOT分析從企業發展資源環境分析來看，SWOT分析具備極強針對性和實效性，能夠對企業的內外部環境進行綜合性的分析，根據分析結果，對企業策略進行綜合應用，以解決現實存在的突出問題。一般情況下，主要有扭轉型戰略（WO）、多種經營戰略（ST）、防御型戰略（WT）以及增長型戰略（SO）以及多種戰略組合。通過對美諾華藥業內外部環境進行綜合分析，科學構建SWOT矩陣（見表1）。

從美諾華藥業SWOT分析數據顯示，基于當前的競爭環境，應當選擇“加強研發、不斷創新，推動經營領域拓展”的發展戰略，確保企業發展向多元化、創新化和綜合化方向發展。

（三）美諾華公司發展戰略選擇分析當前，在企業SWOT分析的基礎上，企業確定經營戰略為“兼并重組、調動內因、資本上市”，使發展策略更具有操作性和實踐性；制定“國際化標準、世界級產品、現代化企業”的發展目標，真正將視角定位于國際醫藥領域，為進軍國際市場做好萬全的準備；構建符合美諾華藥業的“原料藥+中間體+制劑”發展模式，為企業藥品生產找到定位，做為重點突破領域加以研究；從美諾華藥業發展思路來看，根據企業發展戰略，將“抓兩頭，帶中間，推動終端產業消費，確保企業具有持續創新能力”做為主要路徑。綜上所述，可以將美諾華藥業的發展戰略概括為：前向一體化、后向綜合化、相關多元化。通過有效提升產業鏈的經營效果，引入差異化競爭戰略，加強對成本的控制，使美諾華藥業真正進入穩定的發展狀態。

表1 寧波美諾華藥業股份有限公司SWOT分析矩陣

通過實踐對比分析來看，美諾華藥業的企業戰略與當前環境極為匹配，符合企業生產、創新與銷售需求，能夠最大限度降低企業的成本，減少研發等環節，使企業獲得穩定的發展助力。

（四）從財務報表分析美諾華公司戰略實施情況

（1）美諾華一體化發展戰略的實施。

一是一體化發展戰略在資產負債表中的解讀。

表2 美諾華合并報表主要資產結構比例

表3 美諾華主要資產結構比例

由表2、表3可知，母公司財務報表與企業合并報表存在數據差異，主要表現在資產結構上，分析原因主要是由兩者的評價方式不一致造成的。母公司資產結構由長期股權投資、貨幣資金及其他應收款等指標構成；而合并報表則以固定資產、貨幣資金以及列形資產等要素構成，因而導致兩者之間存在差異。數據顯示，美諾華藥業執行的是縱向一體化發展戰略，具有較強的執行功能（見表4）。

表4 美諾華長期股權投資明細

由表4可知，美諾華藥業分別于2002年、2004年在安徽、浙江開設子公司，于2007～2009年又在前期拓展生產子公司的前提下，成立貿易及研發子公司；近年來，又根據企業發展戰略收購5家研發子公司，說明企業執行的是產品研發前向及向后一體化戰略，能夠有效增強企業的研發及生產功能。

另外，從美諾華藥業2011～2014年負債總額來看，其負債比例分別達到48.64%、46.48%、46.52%、43.53%，占負債總額比例較高（見表5）。從企業信用體系來看，主要是通過將土地使用權及固定資產抵押，從而獲取較高信用額度，從而使美諾華藥業的“一體化”戰略占有一定的發展優勢。

表5 2014年合并角度美諾華與行業領先企業的指標比較

由表5可知，通過與同行業財務數據比較來看，發現美諾華藥業的財務數據分析與業界領先企業的發展數據相類似，說明企業的負債結構符合業界普遍標準，對于保障企業發展有著極為重要的意義。

二是一體化發展戰略在利潤表中的解讀。投資報酬率（IRR）能夠對美諾華藥業子公司的贏利能力進行綜合評估，其計算公式為：

公式（1）中，CNP表示母公司所有者獲得的凈利潤，CB表示母公司投資紅利，NP表示母公司獲得的單體利潤，LTEI為長期股權投資平均數。通過計量來看，2012～2014年IRR數據為（見表6）：

表6 IRR計算表（萬元）

由表6可知，子公司對于母公司的投資回報數據為正，則表示整體回報率在30%以上，說明美諾華藥業采取的“一體化”戰略是扎實有效的，具備較強的的實際收益能力。

（2）美諾華產品開發、多元化發展戰略的實施。

一是產品開發、多元化戰略在資產負債表中的解讀。表2說明，基于企業合并視角的資產集中于固定資產、無形資產以及存貨等指標上，根據2011年相關分類標準，從最初的76種上升到現在的90種，但從美諾華藥業的產品系列來看，大多集中于抗腫瘤類、心血管類等領域，如普拉克索、氟蟲腈等原料藥，從企業發展戰略來看，多元化生產模式沒有得到有效實施，產品系列過于集中，不利于企業長期發展。

表7 合并報表無形資產明細（萬元）

由表7可知，美諾華藥業的無形資產在企業資產總額當中所占比例較大，其中土地使用權約為97%左右，分析其比例過高的原因，主要與國內土地價格過高有關，但如果國家宏觀政策發生變化，其無形資產比例就會產生一定的不確定性。對于無形資產當中的專利資產來看，所占比較相當小，說明企業在核心競爭力上處于缺失狀態，正常而言，如果企業無形資產比重以創新專利、品牌價值等為主，則對于企業競爭發展有較好的保障作用，且不會隨著宏觀環境的變化而變化。

表8 行業領先企業研發成果增長率

表9 美諾華與行業領先企業研發成果占資產總額的比重

由表8、表9可知，美諾華藥業的非專利及專利資產所占比例遠遠低于同行業領先企業，僅占到行業領先水平的33.3%左右。從美諾華藥業主要以原料藥商品為主，而這類商品同質同類較多，最大的競爭戰略就是差異化及核心化，但對比而言，顯然其核心競爭力與領先企業間存在較大的差距。說明公司產品選擇存在滯后性，其持續贏利能力較低。

二是產品開發、多元化戰略在利潤表中的解讀。從美諾華藥業同行業競爭來看，其主要的競爭焦點在于新產品研發及推廣，而新產品研發需要大量資源投入，才能夠獲得相應的回報。《會計準則》中顯示，研發項目投入應當列入當期損益，而開發階段的支出則根據相應評判標準，列入當期損益或無形資產。所以，從管理費用中，能夠發現企業多元化戰略實施效果或執行情況。

表10 美諾華合并報表研發費用（萬元）

表11 行業領先企業研發費用占管理費用的比例

表12 行業領先企業研發費用占主營業務營業收入的比例

由表10、表11、表12可知，美諾華藥業在研發支出上與行業領先企業對比處于持平，說明企業在產品研發創新上投入較大的精力，但從其無形資產專利比重來看，專利資產所占比例較低，研發成果與資金投入不成比例，說明企業的研發能力較低，必然會導致企業的核心競爭力不足。

（五）結論

（1）戰略選擇合理。通過對美諾華藥業SWOT分析可知，企業選擇“不斷創新、增加投入，積極拓展新的制藥領域”戰略，符合企業發展需求，能夠為企業發展提供良好的助力。因此，美諾華藥業發展戰略為：產品開發、前向及后向一體化、相關多元化，采取差異化營銷策略，加強生產成本控制。通過效果對比分析，美諾華藥業戰略選擇相對科學，對于自身存在的核心要素識別準確，能夠滿足企業競爭及發展要求。

（2）產品開發、多元化戰略實施不到位。通過對美諾華藥業戰略實施分析可知，其“一體化”戰略實施效果相對較好，目前已經擁有7家具備研發、生產及銷售功能的子公司，企業管理能夠有效整合現有資源，具有較強的贏利能力。但企業的相關多元化以及產品開發戰略實施相對滯后，導致美諾華藥業的核心競爭相對缺失，存在持續發展風險。從企業財務報表分析來看，美諾華藥業在研發上投入資金較多，但獲得的研發效益相對較低，使企業的專利儲備及競爭優勢降低；另外，由于相關多元化戰略存在差距，企業的沒有形成多元化發展格局，使其存在較大的經營性風險。

四、美諾華發展停滯的原因與對策分析

（一）從財務報表分析美諾華發展停滯的根本原因

（1）客戶集中度高、依賴性強，缺乏研發動力。由于美諾華藥業產品研發戰略落實不好，導致企業核心競爭力缺失，雖然大部分數據指標與國內領先企業相仿，但從企業發展縱深來看，仍然存在極大的風險性。但從企業經營來看，按照其正常規律來看，美諾華藥業的市場占有率應當有所下降，但從財務報表來看仍然能夠維持在一個恒定的指標。主要原因在于客戶關系的維護，從美諾華藥業客戶群體分析來看，具有極高的客戶集中度，且客戶關系相對較好，大客戶收入占到整體營業額的70%左右，而這恰恰是美諾華藥業的優勢所在，也是其他業界領先企業所無法比擬的。通過對其客戶構成進行分析，發現斯洛文尼亞的KRKA公司采購的商品額度就占企業總銷售額的70%，基本上相當于KRKA公司的專用原料藥供應商，鑒于兩者之間存在緊密的合作關系，該公司還擁有安徽與浙江子公司的7.5%的股份，從而使得兩家企業因共同利益存在，反而像自體經營，這樣的客戶關系往往很難出現意外情況，使得美諾華藥業擁有極強的市場風險抵御能力。

（2）實際控制人占用企業資金、關注重點偏移。就企業發展戰略本身而言，其制定必須要符合全體股東的利益與意志，應當將企業持續發展做為第一要務。但企業的實際控制者往往掌握政策的制定權，也就是說其核心戰略往往要受到意外因素的影響，而美諾華藥業產品開發戰略存在的遲滯性，則是由實際控制人意愿造成的，通過對企業的資產結構分析來看，能夠看出全體股東在企業發展當中，沒有發揮出應有的作用，而實際控制人的意志造成股東利益而偏移而受損。

雖然，在上述財務數據分析中沒有發現資產結構存在問題，發展戰略也沒有發生偏移，但通過對資產總額分析來看，在其他應收款項當中存在一定的比例差異。如表13所示，2013年該項開支比例為7.57%，與其他年份相比存在極大的差異。通過對美諾華藥業其他應收款項分析來看，2013年末，實際控制人挪用本應屬于美諾華藥業的4500萬元，用于其控制的另一家企業，基本上占應收款項比重的68%左右，而當年產生的應收利息321.5萬元也來自于該項外借款項。

表13 美諾華其他應收款數據（萬元）

從資金流向企業性質來看，與投資公司相類似，也就是說美諾華藥業的實際控制人將該筆資金用于房地產投資領域。主要原因在于當時國內房地產市場火爆，呈現出較高的盈利水平，導致很多企業放棄自己的優勢產業，轉向房地產市場進軍，很容易讓企業出現經營性風險。

在審計人員的監督與核查下，此項資金已回到美諾華藥業，但從這一點來看，實際控制者的行為已經對股東的利益造成損害，受個人利益驅動，企業實際控制者為獲得更高額的回報，而忽視對現有優勢產業的維持與保護，使企業置于十分危險的境地；加之，對企業產品研發重視程度有限，雖然資本投入比例較大，變成果產出則微乎其微。

（二）美諾華未來發展建議

（1）堅持實施產品開發與相關多元化的發展戰略。從財務報表分析來看，企業上游、下游控制戰略已經基本實現，通過對企業資源進行整合，其下屬7家子公司已經形成具有完整產業鏈條的生產、研發及銷售功能產業集群。從前文研究發現，企業實施差異化戰略必須要有多元化的核心競爭力。所以，企業選擇的發展戰略極具針對，符合美諾華藥業的競爭需求，因此在下步發展過程中仍然需要繼續堅持。在美諾華藥業發展戰略實施過程中，應當從以下方面入手：一是科學選擇國際醫藥領域專利過期藥品引進，開發出具有更強治療效果和優勢的原料；二是對現有原料生產工藝進行持續優化，持續保持企業的競爭力；三是推動企業多元化發展，通過自體研發，在更為廣闊的生物制藥領域進行探索。必須堅持差異化競爭戰略，通過研發及購買專利的方式，使美諾華藥業始終具有良好的市場能力。

（2）實施市場滲透戰略，擺脫客戶依賴。針對企業對固定客源依賴度較高，缺乏發展動力現象，必須構建與發展戰略相適配的客戶計劃，針對企業商品分類不同，選擇不同的商品有重點的生產。美諾華藥業要維護和鞏固歐洲市場，在保持現有市場前提下，加強其他市場的控制力度，從而使企業獲得更好的發展空間，防止出現“將雞蛋放在同一個籃子”的現象，從而擺脫單一的發展路線，降低對固定客戶的依賴度。鑒于美諾華藥業商品以化學原料藥、制劑和中間體為主，客戶資源以國外企業為主。因此，必須在維護現有資源的基礎上，增強市場拓展能力。招聘大量具有營銷能力的人員，根據企業商品銷售市場選擇客戶開發資源；加強對營銷人員的集中培訓，構建相應的服務體系，為客戶提供具備差異化功能的服務；美諾華藥業必須要時刻關注企業的財務報表分析，積極調整企業發展戰略，使企業戰略始終與市場發展相適配，保持好企業的核心競爭力。

*本文系黑龍江省社科研究規劃年度項目（項目編號：12E036）階段性研究成果。

［1］羅小明、吳平萍：《對現代企業財務報表分析基本框架的思考》，《財務與會計》2012年第15期。

［2］敖金俐：《對家電行業上市公司財務報表的分析——以TCL、海爾為例》，《中國商界》2013年第3期。

［3］吳要毛：《透視數字背后企業價值的真正動因——淺談企業財務報表分析的基本框架》，《會計之友》2013年第9期。

［4］劉紅梅：《基于戰略的財務報表分析》，《價值工程》2011年第9期。

［5］陳志霞：《淺談財務報表分析的視角——以五糧液股份有限公司為例》，《財會通訊（理財版）》2013年第11期。

［6］程隆云、彭三：《財務報表分析理論框架重構》，《煤炭經濟研究》2013年第8期。

［7］張淑芬：《財務報表分析理論框架重構》，《商業經濟研究》2012年第14期。

（編輯 杜昌）