旅游上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)研究

成都職業(yè)技術(shù)學(xué)院 吳雪

旅游上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)研究

成都職業(yè)技術(shù)學(xué)院 吳雪

研究旅游上市公司投資價(jià)值，既為投資者的投資決策提供理論指導(dǎo)，也為旅游企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展提供一些現(xiàn)實(shí)意義。本文以投資價(jià)值為理論基礎(chǔ)，選取15項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)構(gòu)建投資價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，選取32家旅游上市公司樣本數(shù)據(jù)，并通過因子分析方法對(duì)企業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)。研究結(jié)果建議投資者在選擇旅游上市公司股票投資決策時(shí)，密切關(guān)注旅游行業(yè)的國(guó)家政策導(dǎo)向，同時(shí)收集企業(yè)最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)投資者特點(diǎn)，綜合考慮挑選最佳投資標(biāo)的，以獲取超額收益。

投資價(jià)值 旅游上市公司 指標(biāo)體系

一、引言

改革開放以來(lái)，我國(guó)旅游業(yè)取得了優(yōu)異的成就，旅游市場(chǎng)逐漸規(guī)范化、不斷成熟，入境、出境與國(guó)內(nèi)三大旅游市場(chǎng)日趨繁榮，并且較大地提高了在世界旅游市場(chǎng)中的地位。21世紀(jì)以來(lái)，旅游業(yè)發(fā)展幾乎一直呈上升趨勢(shì)，在國(guó)際旅游市場(chǎng)中占據(jù)著非常重要的地位。作為朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的旅游業(yè)，已進(jìn)入大眾休閑旅游階段。旅游業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展與旅游企業(yè)的不斷發(fā)展壯大密切相關(guān)，并且旅游企業(yè)呈現(xiàn)多元化的發(fā)展趨勢(shì)，尤其是旅游上市公司的發(fā)展取得了可觀的業(yè)績(jī)。截止2015年7月，我國(guó)旅游上市公司已達(dá)36家，并已在證券市場(chǎng)上形成了具有一定規(guī)模的旅游板塊。近年來(lái)，在旅游業(yè)發(fā)展趨于穩(wěn)步增長(zhǎng)背景下，旅游板塊的股票走勢(shì)較強(qiáng)勁。因此，在證券市場(chǎng)行業(yè)板塊中，旅游上市公司股票非常活躍，旅游板塊也深受投資者偏愛。目前，由于旅游的新興行業(yè)特質(zhì)和其他原因，學(xué)者對(duì)旅游類上市公司股票投資價(jià)值的研究還比較少，又由于近年來(lái)證券市場(chǎng)不夠景氣，投資回報(bào)率降低的問題困擾著許多投資者。因此，對(duì)旅游板塊股票投資價(jià)值進(jìn)行研究是非常必要的，并具有一定理論與現(xiàn)實(shí)意義。

二、旅游上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)方法與指標(biāo)體系

（一）投資價(jià)值評(píng)價(jià)的方法企業(yè)投資價(jià)值評(píng)價(jià)方法主要包括傳統(tǒng)綜合評(píng)價(jià)方法和基于財(cái)務(wù)分析的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法、因子分析法等新型評(píng)價(jià)方法。傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法在評(píng)價(jià)企業(yè)投資價(jià)值時(shí)，都存在一定的缺陷，如灰色關(guān)聯(lián)度法、層次分析法、模糊評(píng)價(jià)法等，缺陷的主要原因在于這些傳統(tǒng)的常規(guī)綜合評(píng)價(jià)方法均屬于主觀賦權(quán)。

因子分析的目的就是在盡量不減少原始變量數(shù)據(jù)所反映全部信息前提下，將原始變量濃縮為少數(shù)幾個(gè)因子變量，進(jìn)而將原來(lái)變量所代表的信息通過這些因子變量的值所表現(xiàn)出來(lái)。本文從旅游上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中選取具有代表性特征矩陣的15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，樣本數(shù)據(jù)32家，因此，有p=15，n=32，這15個(gè)指標(biāo)變量是對(duì)32家旅游上市公司投資價(jià)值水平的差異的一種反映與衡量。僅僅用多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行比較，則各公司投資價(jià)值水平的高低很難被反映出來(lái)，因此，需要采用因子分析法除去指標(biāo)信息中相同的部分，然后將差異指標(biāo)信息集合起來(lái)并重新分類，從而形成了一些新的分類指標(biāo)。

（二）評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建原則上市公司的投資價(jià)值能否被較真實(shí)地全面地反映出來(lái)，則與評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇的正確與否直接相關(guān)。因此可以說(shuō)指標(biāo)的選擇直接影響投資價(jià)值評(píng)價(jià)的結(jié)果，所以，構(gòu)建指標(biāo)體系時(shí)要遵循一定的原則。原則主要包含四個(gè)方面：

（1）穩(wěn)定性與發(fā)展性相結(jié)合原則。穩(wěn)定性是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)之一，一個(gè)企業(yè)只有保持經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，進(jìn)而才能實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。因此，要選取能夠反映旅游企業(yè)發(fā)展水平、增長(zhǎng)能力和盈利水平的指標(biāo)，才能更合理地評(píng)價(jià)旅游上市公司投資價(jià)值。

（2）全面性與簡(jiǎn)潔性、重點(diǎn)性相結(jié)合原則。根據(jù)投資價(jià)值理論及股票價(jià)值評(píng)估理論可知，旅游上市公司投資價(jià)值受企業(yè)內(nèi)部條件、發(fā)展能力與外部行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、宏觀環(huán)境等諸多方面因素的制約與影響。因此，價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取，必須考慮這些影響因素，也就是要體現(xiàn)出全面性。與此同時(shí)，因部分指標(biāo)之間具有很大相關(guān)性，指標(biāo)的選取要有所側(cè)重，并要簡(jiǎn)化評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，盡量選取最具有代表性的指標(biāo)。

（3）科學(xué)性、層次性與系統(tǒng)性相結(jié)合原則。影響旅游上市公司投資價(jià)值的因素是錯(cuò)綜復(fù)雜的，包括能定量化的影響因素和許多外在不能被定量化的因素。因此，要選取定量指標(biāo)，并具有相互關(guān)聯(lián)的指標(biāo)，以提高評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的科學(xué)性和客觀性，進(jìn)而能夠客觀地反映出我國(guó)旅游上市公司投資價(jià)值的水平。同時(shí)，選取的指標(biāo)要具有相互區(qū)別性，各指標(biāo)分別反映企業(yè)不同方面發(fā)展能力，也就是指標(biāo)具有層次性。

（4）可操作性與可比性相結(jié)合原則。可比性就是指標(biāo)的選取要具有一定的一致性、普遍性和適用性，這樣旅游上市公司之間才可以進(jìn)行橫向?qū)Ρ扰c縱向?qū)Ρ取？刹僮餍允菑奈覈?guó)旅游上市公司的實(shí)際情況出發(fā)，要注意原始數(shù)據(jù)搜集的便捷性，并確保收集的數(shù)據(jù)全面、準(zhǔn)確、可靠、客觀，本文旅游上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)以大智慧軟件公司提供的數(shù)據(jù)為原始數(shù)據(jù)來(lái)源依據(jù)。

（三）構(gòu)建評(píng)價(jià)指標(biāo)體系從證券投資理論看，評(píng)價(jià)旅游上市公司投資價(jià)值主要分析企業(yè)的五大關(guān)鍵且重要的要素，即企業(yè)的成長(zhǎng)能力、經(jīng)營(yíng)管理能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、盈利能力及規(guī)模能力。其中每一關(guān)鍵要素還包含多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，因此，選擇重要的、較常用的且能反映企業(yè)成長(zhǎng)水平、抗風(fēng)險(xiǎn)程度等方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)。依據(jù)研究的需要與指標(biāo)選取原則，共選取了15個(gè)指標(biāo)，如表1所示：

表1 投資價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

三、旅游上市公司股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)實(shí)證研究

截止到2015年7月，旅游板塊A股上市公司共有35家，因ST新都顯示退市風(fēng)險(xiǎn)，眾信旅游和騰邦國(guó)際因缺少部分?jǐn)?shù)據(jù)，所以將它們剔除。因此，本文選取樣本是32家旅游上市公司。根據(jù)上文已構(gòu)建的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，共包含15項(xiàng)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，并樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于大智慧公司公布的旅游板塊上市公司2015年報(bào)內(nèi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

（一）檢驗(yàn)因子分析適用性根據(jù)因子分析原理，首先需要對(duì)樣本財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，使代表不同財(cái)務(wù)含義的各項(xiàng)指標(biāo)都處于同一數(shù)量級(jí)別上，也就是使要分析的數(shù)據(jù)具有可比性和可操作性。然后對(duì)處理后的樣本數(shù)據(jù)做進(jìn)一步判斷，判斷選取的指標(biāo)數(shù)據(jù)是否具有相關(guān)性，也就是應(yīng)用因子分析方法是否合適。

（二）確定公因子數(shù)量公因子的數(shù)量可通過主成分分析來(lái)確定。由公因子提取表中的數(shù)據(jù)（表2）可知，變量特征值大于1的共有5個(gè)，這5個(gè)變量的累積方差貢獻(xiàn)率為79.666%，這表明從樣本15項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)變量中，確定的這5類公因子可以代替原來(lái)財(cái)務(wù)指標(biāo)所反映的信息，并且它們對(duì)樣本數(shù)據(jù)總體信息的衡量程度為79.666%，也就是僅有相對(duì)較少的一部分信息未被反映出來(lái)。另外，從因子分析碎石圖（圖1）來(lái)看，共有5個(gè)變量的特征值大于1，與前述結(jié)果相同。因此，旅游上市公司投資價(jià)值便可通過這5個(gè)公因子來(lái)衡量評(píng)價(jià)。

通過主成分分析確定出的公因子要具有實(shí)際意義，為降低因子的綜合性，突顯其經(jīng)濟(jì)含義，采用方差最大正交旋轉(zhuǎn)法，可以更有利于解釋這5個(gè)公因子的含義。旋轉(zhuǎn)成份矩陣如表3所示：

由旋轉(zhuǎn)后的因子載荷可以得出：公因子1上載荷較高的指標(biāo)有凈利潤(rùn)增長(zhǎng)比率、每股收益增長(zhǎng)率，它主要解釋了這2個(gè)指標(biāo)變量，也就是對(duì)公司成長(zhǎng)狀況的一種反映。因此，可以說(shuō)第1個(gè)公因子越高，表明的發(fā)展能力越強(qiáng)，則可命名第1個(gè)公因子為成長(zhǎng)因子。公因子2上載荷較高的指標(biāo)包括流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流對(duì)總負(fù)債比率，它是對(duì)這三個(gè)指標(biāo)的解釋和企業(yè)償債能力的衡量，公因子2的值越高，說(shuō)明抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)。因此，可命名第2個(gè)公因子為抗風(fēng)險(xiǎn)能力因子。公因子3上載荷較高的指標(biāo)是總資產(chǎn)和所有者權(quán)益，是對(duì)企業(yè)規(guī)模狀況的一種衡量，公因子3值越大，企業(yè)規(guī)模越大，被稱為規(guī)模因子。指標(biāo)每股收益、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率在公因子4上具有較高載荷，被稱為盈利因子。指標(biāo)應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率和存貨周轉(zhuǎn)率在公因子5上具有較高載荷，是對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的衡量，將公因子5稱為運(yùn)營(yíng)管理因子。

（三）因子得分計(jì)算根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣，可將各因子得分計(jì)算出來(lái)，具體公式如下：

表2 提取公因子

圖1 因子分析碎石圖

表3 旋轉(zhuǎn)成份矩陣

（四）因子得分排名將32家旅游上市公司投資價(jià)值指標(biāo)體系的15項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)代入上述各因子得分公式，則可計(jì)算出各旅游上市公司的各因子得分排名。最后，以各因子作為權(quán)數(shù)，建立因子綜合得分模型F，其計(jì)算公式為：

由SPSS計(jì)算輸出的解釋的總方差表內(nèi)數(shù)據(jù)整理出的特征值與方差貢獻(xiàn)率，如表4所示。

表4 特征值與方差貢獻(xiàn)率

根據(jù)表4各因子方差貢獻(xiàn)率的數(shù)據(jù)，因子綜合得分計(jì)算模型為：

計(jì)算得出綜合因子得分，并按得分降序排列，以及與選取的旅游上市公司2015年年報(bào)的市凈率值進(jìn)行比較。具體表5所示。

四、旅游上市公司股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)結(jié)果分析

（一）市凈率與綜合因子得分比較分析由綜合因子得分的含義可知，綜合因子得分越高，投資價(jià)值越大，在市場(chǎng)上獲得超額收益的概率越大。市凈率是對(duì)某一企業(yè)單位凈資產(chǎn)市值的一種衡量，它的數(shù)值是每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)相比后的值，因此，市場(chǎng)上表現(xiàn)出來(lái)的股票投資價(jià)值是市凈率越低，該股票越具有投資價(jià)值，從長(zhǎng)期來(lái)看，投資者將會(huì)有越高概率來(lái)獲得超額收益。具體分析如下：

表5 綜合因子得分表

（1）一些公司的綜合因子得分排名較高，市凈率排名較低的公司，具有較高的投資價(jià)值，在選擇投資價(jià)值的股票時(shí)這樣的信息可以作為一種參考。一些上市公司的投資價(jià)值被投資者明顯忽視，如股票代碼為600593的大連圣亞、000069華僑城A、300144宋城演藝、601888中國(guó)國(guó)旅等，也就是說(shuō)，這些股票的收盤價(jià)相對(duì)于其公司價(jià)值來(lái)說(shuō)，價(jià)格偏低。

（2）一些公司投資價(jià)值被高估的現(xiàn)象也會(huì)出現(xiàn)，根據(jù)表5的結(jié)果可知，被高估的股票有：002186全聚德、002306湘鄂情、000613大東海A、002159三特索道。也就是說(shuō)，這些股票的收盤價(jià)相對(duì)于其公司價(jià)值來(lái)說(shuō)，價(jià)格偏高，應(yīng)該沽出。

（3）因子得分與市凈率的比較中，只有00069華僑城、300144宋城演藝比較好的體現(xiàn)出公司的投資價(jià)值。

（二）各因子得分與綜合因子得分分析

從各因子得分情況可知，因子得分與公司經(jīng)營(yíng)效益存在正向相關(guān)性，若因子得分大于零，則說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)效益較好，并且因子得分值越大，說(shuō)明該公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效越好。從各因子得分排序中可知，五大因子使得各公司的運(yùn)營(yíng)管理、盈利狀況、抗風(fēng)險(xiǎn)情況、成長(zhǎng)狀況及規(guī)模狀況五方面的能力不同，因此，投資者在投資決策時(shí)可以針對(duì)不同的側(cè)重點(diǎn)進(jìn)行決策。

從成長(zhǎng)能力因子來(lái)看，大連圣亞、零七股份、山水文化、華僑城A的得分較高，都遠(yuǎn)高于平均水平，說(shuō)明這些公司具有較強(qiáng)的業(yè)務(wù)擴(kuò)展和發(fā)展能力。其中，大連圣亞的成長(zhǎng)能力排名第一，綜合因子得分排名第二。大連圣亞是水族館行業(yè)的領(lǐng)先者，堅(jiān)持將旅游文化內(nèi)涵與娛樂價(jià)值相融合，將推進(jìn)海洋文化旅游產(chǎn)業(yè)的建設(shè)與發(fā)展。

從抗風(fēng)險(xiǎn)因子來(lái)看，華僑城A、張家界、西安旅游、宋城演藝的得分較高，說(shuō)明這些公司具有較強(qiáng)的償債能力。其中華僑城A的抗風(fēng)險(xiǎn)能力排在2名，綜合得分排在第1名。華僑城是國(guó)內(nèi)旅游企業(yè)中較早進(jìn)入主題公園的企業(yè)，企業(yè)發(fā)展模式成熟，盈利能力很強(qiáng)，適合穩(wěn)健風(fēng)格的投資者進(jìn)行長(zhǎng)期價(jià)值投資。

從規(guī)模因子來(lái)看，因子得分從高到低排名前五的股票是中國(guó)國(guó)旅、華天酒店、中青旅、錦江股份、華僑城A，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于平均水平，這說(shuō)明相對(duì)于其他企業(yè)，這五家企業(yè)具有較大的運(yùn)營(yíng)規(guī)模。單從32家上市公司總資產(chǎn)規(guī)模狀況看，各公司總資產(chǎn)規(guī)模不同，且相差較大，僅有少數(shù)5家公司資產(chǎn)規(guī)模超過平均總資產(chǎn)，占旅游上市公司（A股）總數(shù)的15.6%，其中華僑城A和中國(guó)國(guó)旅的總資產(chǎn)規(guī)模最高；27家尚未達(dá)到平均總資產(chǎn)規(guī)模的公司，所占比例為84.4%。

從盈利因子來(lái)看，因子得分較高的股票有華僑城A、峨眉山A、宋城演藝、錦江股份、中國(guó)國(guó)旅，并且高于平均水平，說(shuō)明這五家企業(yè)擁有較強(qiáng)的盈利能力。僅從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入上看，主營(yíng)收入最高的兩家公司分別是281.56億元的華僑城A和174.48億元的中國(guó)國(guó)旅。其中，中國(guó)國(guó)旅的盈利能力排名第二，綜合得分排在第五位，成長(zhǎng)因子、抗風(fēng)險(xiǎn)因子和規(guī)模因子也都高于行業(yè)平均水平，只有運(yùn)營(yíng)管理因子排名靠后，說(shuō)明中國(guó)國(guó)旅的運(yùn)營(yíng)管理有待提高，綜合而言，該公司是具有較高的投資價(jià)值。

從運(yùn)營(yíng)管理能力看，張家界、宋城演藝、九龍山、大連圣亞及首旅酒店五只股票的因子得分較高，說(shuō)明這五家公司的經(jīng)營(yíng)管理比較好，運(yùn)營(yíng)效率較高。從凈資產(chǎn)收益率上看，32家公司的平均凈資產(chǎn)收益率約為2.37%，但各公司凈資產(chǎn)收益率相差很大，凈資產(chǎn)收益率較高的是華僑城A和麗江旅游，分別為21.4%和15.75%，說(shuō)明資產(chǎn)的利用效率較大，公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效較好。而山水文化和湘鄂情的凈資產(chǎn)收益率最低，分別為-61.37%和-80.71%，如圖2所示：

圖2 凈資產(chǎn)收益率圖

（三）因子排名不足之處綜合因子得分與2013年12月31日到2014年12月31日期間的股票相對(duì)漲幅情況對(duì)比分析，綜合因子得分前五位和后五位股票相對(duì)旅游板塊漲跌幅排名對(duì)比如表6所示，流通盤排名前五位和后五位相對(duì)同期旅游板塊漲幅排名對(duì)比如表7所示。

表6 綜合因子得分與股票漲跌幅排名對(duì)比

表7 流通盤排名與相對(duì)同期旅游板塊漲幅排名對(duì)比

通過以上排名對(duì)比可以看出，如果只通過財(cái)務(wù)指標(biāo)定量分析角度來(lái)評(píng)價(jià)旅游上市公司的投資價(jià)值是不夠的，綜合因子得分高的股票不一定會(huì)取得超額收益。影響一只股票價(jià)格發(fā)生波動(dòng)的因素很多，不單單是公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的因素。詳述如下：

一是整個(gè)市場(chǎng)的投機(jī)氛圍，個(gè)股有無(wú)突發(fā)性事件（火災(zāi)、洪水、地震等）都有可能導(dǎo)致個(gè)股價(jià)格劇烈波動(dòng)。

二是基本面與股價(jià)存在時(shí)間差。本文的因子分析是基于上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)等基本面的定量分析，隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，投資者慢慢會(huì)發(fā)現(xiàn)基本面良好的股票的潛在投資價(jià)值。

三是在我國(guó)股票二級(jí)市場(chǎng)股票流通盤的大小也不容忽視，它對(duì)股價(jià)的波動(dòng)有較大影響。從表7中可以發(fā)現(xiàn)流通盤比較大的華僑城A、九龍山雖然因子綜合得分較高，但是流通股本較大分別為31.1億股、9.74億股，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于板塊內(nèi)其他股票，因此盡管因子得分較高，股價(jià)相對(duì)旅游板塊指數(shù)表現(xiàn)也不太好，漲幅分別落后指數(shù)，為-33.75%和-19. 23%。而流通盤較小的寶利來(lái)、三特索道、世紀(jì)游輪（流通盤分別是1.47億股、1.2億股、0.3億股）在2013年12月31日至2014年12月31日，上漲幅度相對(duì)板塊指數(shù)分別高達(dá)60.11%、21.24%、8.58%，超額收益明顯。

值得注意的是，宋城演藝的綜合因子得分較高，在旅游板塊內(nèi)排在第四位，流通盤為1.96億股，在旅游板塊內(nèi)排在第二十六位，期間相對(duì)旅游板塊指數(shù)漲幅47.40%，在板塊內(nèi)的漲幅排名為第四位，這說(shuō)明兼具較小的流通盤，業(yè)績(jī)突出的旅游上市公司更受當(dāng)前投資者青睞，其股票往往也具有較高的投資價(jià)值。相比國(guó)際上成熟證券市場(chǎng)，我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，市場(chǎng)體系還不完善，廣大投資者投資理念不夠成熟，投機(jī)氛圍普遍比較濃厚，投資者比較偏愛小盤股，喜歡追漲殺跌，炒小炒新。隨著我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍壯大和QFII規(guī)模擴(kuò)大以及滬港通的開通將會(huì)使這種現(xiàn)象被根本改變，屆時(shí)投資者將會(huì)更加關(guān)注旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、償債能力等基本面情況，做出更理智的投資決策。

五、研究結(jié)論

本文經(jīng)過實(shí)證研究旅游上市公司投資價(jià)值，采用因子分析方法對(duì)各上市公司股票價(jià)值進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，得出結(jié)論表明：600593的大連圣亞、000430張家界、000069華僑城A、300144宋城演藝、600258首旅酒店、601888中國(guó)國(guó)旅、600754錦江股份、600706曲江文旅、000610西安旅游、000428華天酒店等股票具有投資價(jià)值。由于本文在研究中只對(duì)2015年度旅游上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，分析的時(shí)間節(jié)點(diǎn)較為狹窄，沒有達(dá)到整體和全面的效果。因此，結(jié)論對(duì)于高速發(fā)展的旅游行業(yè)而言難免具有較大局限性。又由于本文在研究中由于對(duì)于旅游上市公司投資價(jià)值的研究文獻(xiàn)相對(duì)較少，文獻(xiàn)綜述相對(duì)偏少，沒有達(dá)到整體和全面的效果。建議投資者在本文結(jié)果基礎(chǔ)之上，在選擇旅游上市公司股票投資決策時(shí)，密切關(guān)注旅游行業(yè)的國(guó)家政策導(dǎo)向，同時(shí)收集企業(yè)最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)投資者特點(diǎn)，綜合考慮挑選最佳投資標(biāo)的，以獲取超額收益。

本文研究存在許多不足之處，主要總結(jié)為下面的三點(diǎn)：一是我國(guó)學(xué)者對(duì)旅游上市公司投資價(jià)值的研究較少，且作者知識(shí)水平有限，對(duì)旅游整體行業(yè)的認(rèn)識(shí)不夠全面，因此，本文對(duì)旅游上市公司的理解和分析不夠全面到位。二是在本文對(duì)旅游上市公司投資價(jià)值的研究中，采用基本面分析法中的財(cái)務(wù)分析方法，旅游行業(yè)受國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，具有可能爆發(fā)增長(zhǎng)的特殊性，這種方法無(wú)法考慮這一點(diǎn)對(duì)價(jià)值評(píng)估的影響。三是本文對(duì)旅游上市公司投資價(jià)值研究中所用的數(shù)據(jù)是一次截面數(shù)據(jù)，其結(jié)論是靜態(tài)的。未能從財(cái)務(wù)指標(biāo)的時(shí)間序列角度對(duì)分析投資價(jià)值，因此，對(duì)旅游上市公司的發(fā)展趨勢(shì)與投資價(jià)值研究缺少動(dòng)態(tài)性。

［1］霍守花、陸林：《旅游上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究》，《安徽師范大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版）》2013年第1期。

［2］馬育倩、陸相林、馬婷婷：《國(guó)內(nèi)旅游業(yè)上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)》，《會(huì)計(jì)之友》2015年第8期。

（編輯 杜昌）