與其說是資本寒冬，不如說是資產寒冬

石海威

投資者需要時刻關注

價值創造的真實性、持久性，

而不要被短期的

估值上升、大牌背書

甚至營銷成功

所迷惑而迷失。

現在與其說是資本寒冬，不如說是資產寒冬。創新進入瓶頸期，拿到錢的企業數量變少，但其實資金供給很充足，問題出在公司和資產端。資產問題主要體現在，較多拿到A輪的領域開始收斂，經過B輪、C輪的考驗，這里必然出現有人被淘汰、資金走向收斂的局面。

所以從結果上，導致這兩類企業拿到的資金都在變少。從早期項目來看，有質量的創新在變少，大片創新領域沒有成熟，創新局面沒打開，可以說處在青黃不接的一個時期。資產荒導致好的有質量的創新進入到了一個過渡調整期和瓶頸期，這會隨著技術的調整，孕育新的創新。

最大的一個變化是在資本端的變化，產業資本的崛起日益明顯且日益強大。首先，核心的互聯網企業，包括BAT、京東、美團、小米，都在積極地參與股權投資并購。2016年，新美大、滴滴快的、58趕集背后的產業資本也在發揮作用，A股上市公司積極地通過公司和公司相關機構，參與到了股權投資并購中。

我們的投資節奏并沒有發生特別大的變化，仍在積極尋找好的創業者，但更多取決于創新領域地圖打開的節奏。在沒有很好的地圖打開前，市場會進入到一個投資的間歇期。2015年投資數量以及有質量的創業公司的出現不如2014年。

2016年，我和團隊所做的是聚焦和學習。聚焦包括，在投資花時間的領域，逐步收斂到重點領域，包括之前業內所流行的“三橫九縱”。梳理下來，每一個階段有不同的聚焦，互聯網的下半場加智能的上半場。同時，我們也新加入了各方面功能的同事，包括投資、投后，以及高級別的董事加入支撐，但這也同時是考驗我們的組織文化、價值觀能否吸引人、留住人的關鍵時期。

不足之處可能是，包括在個人及整個基金層面，戰略方向和投資領域也許可以做得更聚焦、更精準、更有重點，少在一些不是很重要的戰場和事情上消耗精力和資源，更加注重在花時間點上的選擇，在投入更多時間和資源前三思。

2016年，我最大的焦慮來自成長的路徑、節奏和模式。投資讓我們有很寬的選擇面，考驗認知能力和決策能力。條條大路通羅馬，但什么時間表、走什么路徑、采用什么工具模式將對結果產生質的影響。

2014年，O2O上門美甲項目嘟嘟美甲獲得了來自紅杉資本和源碼資本的A輪融資。2016年2月，58到家宣布合并嘟嘟美甲。如果復盤這一合并的話，我會認為，對于早期投資人而言，需要理性反思之前決策的問題，冷靜取舍進退。這是對人性、慣性的考驗。感性上很難割舍的艱難決策，最終還是要遵循規律和趨勢，順勢而為。

在上一輪經濟危機時，我雖身處其中，但多數時候還是充當著機構中的部分功能，沒有看到全貌，挑戰和應對的壓力遠不如今天。現在我看到的是募投管退，想的是如何做出創新差異，如何把握整體節奏，如何建設組織。這種更高維度的思考是對心力、體力、腦力的真正挑戰，要在動蕩的環境下，仍然能夠保證安定放松地去思考問題、去做決策。

投資者需要時刻關注價值創造的真實性、持久性，而不要被短期的估值上升、大牌背書甚至營銷成功所迷惑而迷失。鼓勵被投企業不夸大營銷（比如融資額），不夸夸奇談，更真誠地面對自己和外界，這會讓整個生態更沉著樸素、追求本源。