股權投資基金風險預估及防范探討

石家莊職業技術學院王　燕康廣　熊笑坤

股權投資基金風險預估及防范探討

石家莊職業技術學院王燕康廣熊笑坤

本文以我國股權投資基金的發展現狀和發展中存在的風險估量問題為依托，以國內外對股權投資基金的研究為基礎，對我國股權投資基金風險預估及防范措施進行探討，構建風險預估量化模型，以實現我國股權投資基金內部控制的長效性。

股權投資基金風險預估內部控制

一、引言

股權投資基金（PEF），又被稱為私募股權投資，其定義在我國分為廣義和狹義兩種：狹義是特指并購基金，指收購目標企業的股權，以此來掌控企業，對企業進行重組改造，適應一段時間后，將投資基金賣出從中獲取利益；而廣義的股權投資基金是指以私密的方式募集股權，然后非公開的對企業發行股權、招募投資，通過并購轉讓等方式從中獲利。股權投資基金不同于其他金融工具，是非公開性質的，投資對象主要針對未上市的公司股權，或者上市公司中一些非公開發行的股權，投資專業性強，講究財務投資策略，投資限期長、流動性較差、具有風險。我國經濟的高速發展和金融市場的逐步完善，使得股權投資基金在國外引發關注，對我國金融市場的結構調整和經濟的國際化發展具有很重大的意義。

二、股權投資基金發展現狀

近年來，我國股權投資基金發展速度很快，據中國企業投中集團統計顯示，2010年募集的基金數量為235支，比2007年上升了89%，募集規模達400多億美元，比2007年上升了300%左右，但是我國股權投資基金發展任然處在初級階段，今后的發展任重道遠。

我國股權投資基金業務發展始于20世紀80年代，至今經歷了多個發展階段：早期階段于1997年，由政府直接管控，投資創辦；到21世紀初經歷了第一個發展高速時期，是投資行業內的一次高潮，從2001～2003年期間，發展進入了滯緩階段，由于國內創業板的推出和網絡股權產生的泡沫效應，國內的股權投資行業進入低迷時期，迅速下滑。不過，很快又迎來了一個發展的高峰時期，2007年，由于《創業投資企業管理辦法》的出臺，從政策法規上進行一定程度的完善，股權投資基金在這一時期有了新的發展；2008年金融危機給國內股權投資基金帶來了致命打擊，2009年的股權投資基金趨勢呈直線下滑的態勢。2010年以后一系列的政策措施和創業板的推出，讓經歷了重創的股權投資基金有了回升的跡象，開始走上了國際化的軌道。如圖1所示：

分析募資完成的基金幣種，無論從規模還是從數量上來看，人民幣基金都是領先國外幣基金的。根據中國企業投中集團統計表明，2011年中國的VC市場成功募投完成了400多支人民幣基金，整合為人民幣300多億美元，分別占據了90%和30%左右；其中，美元基金募集完成了40支左右，占比達7%和30%，如圖2所示：

圖1　最近十年我國創業投資基金募資趨勢

圖2　2007～2011年人民幣基金與外幣基金募集規模比較

分析募資基金完成的類型，據中投集團統計表明，2011年其中有250支左右的數量是成長型基金，占比超過50%，220支左右的創業基金，占比超過40%；另外，從募資規模所占比例來看，占比較高的是成長型基金，完成的募資基金高達300多億美元，所占比例為60%，創業投資基金募資占比大概為30%左右，金額約140億美元（如圖3、圖4所示）。同2009年之前的創業投資基金占據主流的地位相比，從2010年開始成長型基金在中國VC市場中成為主流的基金類型。

圖3　2011年中國股權投資市場募集完成基金不同類型數量比例

三、股權投資基金發展存在的問題

（一）稅收政策股權投資市場的發展受制于現有的稅收政策，稅收制度的稅率因對象而異，普通人直接投資股權，所承受的稅率有所差異，如：自然人參與股權投資，承擔的稅率是20%，以其他方式參與股權投資，就會面臨被重復征稅的問題，相較而言，承擔的稅率就會高出很多，達到30% -50%，且以股權投資基金及基金管理機構的不同形式，基金內部成員面臨承擔的稅率問題也是如此。在股權投資基金中，技術型的先進服務企業或者高新技術企業，他們是主要的投資對象，享受了一些稅收的優惠政策，可以按照15%的稅率繳納企業所得稅。兩者之間沒有質的差異，只是形式上存在不同，卻不能享受到相同的稅收優惠政策的待遇。

圖4　2011年中國股權投資市場募資完成基金不同類型規模比例

（二）人才政策對于海外高端投資人才的吸引力度還不夠，沒有足夠的人才政策做支撐，這對現有股權投資行業的發展極為不利。我國股權投資行業目前仍處于發展初期階段，需要大量海外高端投資人才進駐行業，領導我國的金融市場的有序發展，因此我國需要及時制定合適的人才政策吸引海外投資人才，在中國金融投資市場上從事股權投資活動，為中國股權投資市場帶來國外先進的管理模式和成熟的經驗，提升中國股權投資市場在國際上的競爭力。但是，中國將外籍自然人擔任股權投資管理人的企業定為外商投資企業，這就給海外高端股權投資人才進入中國金融市場帶來了困難。

（三）外匯管制政策海外機構投資者今入中國金融市場，還受制于外匯管制政策，盡管中國股權投資行業發展很迅速，但是國內缺乏成熟的機構投資者資源，需要引進海外的機構投資者，整合中國股權投資市場。外匯管理方面的限制諸多，令有意在國內尋求從事股權投資的外資機構喪失機會。

（四）種子基金投資政策中國種子基金發展企業很少，國內投資行業的發展不平衡，絕大部分都集中在成熟企業或者還處于成長的企業。種子基金有利于使科技成果產業化，同時也能帶動其自主創業，但是種子基金投資是在20世紀80年代，發展時間較早，風險性高，缺乏相關的種子基金發展的政策支持，募集資金上也存在很大困難。

四、股權投資基金風險預估

股權投資基金總會面臨很多風險，要加強股權投資基金內部控制，就需要對投資項目的風險進行預估，因此建立一個有效的風險評估體系是十分必要的。首先，認清股權投資基金的投資風險，包括行業風險、市場風險、財務風險等，建立量化的風險評估模型，將風險轉變為可以定量的數學計量指標，建立完整的風險評估體系。在風險評估時，需要精確的數據，對于具體數字要使其成為評價上的主觀指標，并具有可比性；風險項目的評價只需一個指標或者數個指標進行測評，評價一個對象或者數個對象，會在工作量上增大評價的誤差，因此在設計指標時需要降低相關性，減少指標量。然后針對建立的量化風險評價指標，根據我國的股權投資基金的特點，確定二級和三級指標，設計我國股權投資基金的風險預估體系，見表1：

表1　股權投資基金風險評價指標體系

建立起風險評估體系后，需要制定相應的方法對風險進行評價。風險評價體系為集合U，主要包含三層因素：一是財務風險和非財務風險，即U=｛U1，U2｝，二是針對第一種因素進行描述的指標；三是針對第二種因素進行描述的指標。

其次，確定評價集V，是用來確定因素所處狀態的描述方式，采用等級評價法，共分五個等級，即V=｛V1，V2，V3，V4，V5｝=｛低風險，較低風險，一般風險，較高風險，高風險｝

最后，確定單因素評價矩陣R，即定性指標和定量指標評價結果的結合；確定三級指標評價分值矩陣A，即將得到的單因素評價矩陣R和評價集V相乘，得到三種指標的評價分值矩陣A；確定指標權重集W；最后綜合評價，即P=W·B，P就是被投資企業風險綜合評價的得分。

五、股權投資基金風險防范措施

（一）建立完善的法規政策股權投資是我國金融市場發展的新型行業，發展較快，但是不夠成熟，需要政府的大力支持，首先需要法律做保障，目前我國針對性的法律法規不完善，企業在依法依據上不夠充足，對此要盡快制定法律法規，優先發展投資，明確投資企業的投資方向，對企業加以引導。各部門應加強股權投資行業的監管，盡快出臺相關管理辦法，明確股權投資基金中基金管理人和投資人之間的權利和義務關系。

（二）建立健全股權投資基金的運作與退出機制從社會募集資金方面來說，股權投資基金有職業風險投資人募集來，股權投資基金成功的保障是退出機制，投資者愿意從事投資活動，大概是由于高風險下的高回報。因此，需要制定規范且可靠的運作和退出機制，讓投資者能夠安全地進行投資。

（三）建立信用擔保體系高風險的投資需要形成有保障性的信用擔保體系，從其他國家來看，政府設立的擔保機構不以盈利為目的，配合的是產業規劃，擔保的風險也集中在高科技領域，各國有針對性地設立信用擔保基金，為高科技項目的高風險性提供優先貸款。我國可以根據目前的金融市場，學習國外信用體系的設立，建立有針對性的信用擔保體系，對高風險性的投資項目實行聯保擔保，分散風險。

（四）調整稅制稅收也是一個重要的調節手段，在政府的宏觀調控下，借鑒外國經驗，進行稅制改革。如，美國對風險投資額的60%免征所得稅，其余的減半征收稅費，由此，風險投資的稅率也降到了20%，這樣就更加有利于推動美國的風險投資行業發展。目前我國的優惠政策對風險投資還存在差異，可以借鑒國外的經驗，改革增值稅征稅辦法，降低高新技術企業產品轉讓費的稅率，以進項稅抵扣增值稅，提高投資回報率。

（五）培養高素質的投資人才風險投資人才的素質很重要，也是保證低風險性的一個重要因素，發展股權投資需要復合型風險投資企業家，需要具備一定的科技知識，懂金融，懂管理。因此，需要建立完善的風險投資人才培養體系，提供完備的配套機制，促進投資人才的成長，加速建立投資人才的培養網絡體系，同時對股權投資人才資源進行優化配置，打造可以利用的市場環境。

（六）建立中介服務體系，推動金融機構介入股權投資領域其中包括證券公司和投資銀行等，提供一系列的中介服務，如產品定位、市場研究和資金籌措等，讓中介成為高科技投項目的橋梁，使股權投資基金企業成功上市，股權投資資金安全退出。建立各種顧問的機構，為投資者、股權投資企業等提供需要的相關市場信息，提供人性化的咨詢服務，或者直接代理談判。讓律師事務所發揮作用，保證股權投資企業的建立、運營和安全退出，發揮會計師事務所的作用，進行技術估價，業績評估等。

［1］王眾：《理性與根源：我國股權投資基金立法困境和進路》，《現代經濟探討》2010年第7期。

（編輯杜昌）