企業可利用資源配置與資產結構分析——來自我國上市公司的經驗數據

左春芳　吳彥龍

企業可利用資源配置與資產結構分析——來自我國上市公司的經驗數據

左春芳吳彥龍

企業的各種經濟資源是創造經濟效益的基礎，通過企業的資源配置情況可以考察企業的管理水平。本文以2010-2014年A股上市公司為樣本，采用實證研究方法分析我國上市公司資產結構和可利用資源配置對企業經濟效益的影響。研究結果表明，在增加行業變量的情況下，企業的各種可利用資源配置與消耗同企業的經營業績之間呈現出明顯的線性關系，不同經濟資源對企業經濟效益的貢獻存在顯著差異，企業可以通過合理的資源配置提高經濟效益。

資產結構；資源配置；經營業績

一、問題的提出

企業作為一個自主經營的主體，擁有多種可以利用的資源，企業的經營活動就是通過這些資源，為企業創造收益。一般來說，企業的各種經濟資源包括數量和質量兩個方面。企業在管理活動中，要根據經營活動的需要，通過對各種經濟資源數量和質量的分析，實現合理配置，促使企業實現效益最大化。

從內容上看，企業可利用的經濟資源可以分為內部經濟資源和外部經濟資源兩類。企業要實現與社會的互動，可以通過利用外部經濟資源來實現，以體現企業對社會的價值，外部經濟資源為企業與社會的共享資源；企業對內部經濟資源擁有所有權或控制權，內部經濟資源為企業的專享資源，要提高資源的利用效率，企業需要對內部經濟資源進行合理配置。企業在利用外部經濟資源和內部經濟資源過程中都存在合理配置問題。對于外部資源而言，如外部資金、外部市場、社會服務、公共資源等，是企業共同爭取和利用的對象，企業利用外部資源需要付出一定的代價，即資源利用成本。企業使用內部資源可以無償使用，但內部資源往往需要與外部資源進行交換才能流動，達到實現資源配置的目的。

從使用方式看，企業的各種資源表現為企業不同形式的資產，企業的資產結構反映了企業的資產配置情況，也可以從一個側面反映出一個企業的管理水平。企業的很多管理活動都會表現為企業資源的變動，而這些資源的變動會直接影響到企業資產結構的變化。所以，從一個企業資產結構的情況分析，可以透視企業的資源配置情況，并從一種程度上考察一個企業管理水平的高低。

那么，對于我國企業而言，企業的資源配置效率如何？企業在資源配置中還存在什么問題？影響企業進行資源配置的因素有哪些？企業怎樣才能提高資源配置的效率？這將是本文試圖探討的問題。

二、國內外相關研究綜述

對于企業資源配置的分析，過去人們較多的是從資本結構的角度進行分析，也就是從企業籌資的角度考察社會資源的配置效率。相比而言，從企業內部管理角度分析企業各種經濟的配置的有關研究則相對較少，目前人們的相關研究，主要包括以下幾個方面：

1.以資本結構為基礎的資產結構研究

進行此類研究的目的主要是尋求企業資本結構變化的依據。湯海溶，黃登仕，周嘉南（2004）在對我國上市公司資本結構的研究中，認為對企業的資本結構存在一定的影響因素包括公司規模以及固定資產比例，但影響作用不會持續；白仲林（2001）主要用對比的方法分析了我國信息業和機械制造業上市公司的資產結構與資本結構，并歸納總結了信息業資產結構與資本結構二者的特征；Daniel Oertqvist，Eryadi K.Masli（2006）運用結構平衡模型，通過取得投資活動的縱向歷史數據，進而進行多變量分析，結果表明資產結構對于資本結構的影響起到一定的促進作用；Andreas Krause（2006）開始研究資本需求、資產結構以及風險之間的聯系與區別，提出要獲得最佳的資產結構和資本結構，必須考慮資本需求、資產結構以及風險三者之間的關系，但其未對此理論進行驗證。

2.資產結構對公司業績影響研究

劉猛，王嬋（2005）對影響公司業績的因素進行實證分析，認為公司的資產結構和資本結構是兩個重要影響因素；逯全玲（2004）也通過實證方法研究了資產結構對企業經濟效益的影響；王懷明，閆新峰（2007）主要對我國農業上市公司進行研究，發現該類公司在經營過程中資產結構對公司績效所起的作用不顯著；G.Agiomirgianakis，F.Voulgaris（2006）以希臘制造業為例，采用回歸模型進行分析，指出影響公司收益率的因素主要包括：公司規模、經營時間、出口狀況、銷售增長、公司負債、固定資產和投資的增加，以及資產管理的效率。Henry Choon等（2000）同樣將資產結構作為影響公司業績的重要因素；Matej Blasko，Joseph F.Sinkey Jr.（2006）指出銀行信貸大量轉向不動產的投資組合會受到利率和政策的影響。

3.從宏觀環境為背景分析企業的資產結構

胡永平，祝接金（2003）和司增綽（2005）均以固定資產投資的角度出發，研究了固定資產投資結構與區域經濟結構的關系，并提出企業固定資產的投資策略；沈立人（1993）分析我國經濟發展周期對企業資產結構的調整要求，分析了我國企業在資產結構調整中存在的問題。

綜上所述，以往的研究主要集中于從資本結構或資產結構的角度，分析其對經濟效益的影響情況，而且資產結構主要側重于固定資產的研究，而從微觀的角度研究企業資源配置問題相對較少。本文通過重新構建模型，分析我國上市公司通過不同資產的布局所實現的資源配置情況，研究我國上市公司的資源配置效率及其影響因素，并進一步探討企業的資源配置規律和優化方式。

三、研究設計

本文采用線性回歸分析方法，通過對上市公司財務數據進行分析，研究企業資源配置的實際效果。

1.被解釋變量

由于企業的經營目標是提高企業經濟效益，衡量經營效益的指標主要有銷售利潤率、資產利潤率和權益凈利潤等指標。這里我們選擇總資產利潤率作為被解釋變量。之所以選擇總資產利潤率而不是其它指標，主要是考慮本研究主要是對企業資產結構的分析，資產利潤率更能夠體現企業的資源配置效率，并且有利于在相關分析中，我們把影響企業經營業績的資源配置因素作為解釋變量。企業的總資產利潤率用符號MPR表示。

2.解釋變量

企業的資產結構是企業管理者對企業各種經濟資源進行布局的綜合反映。一般來說，在企業的經營活動中，發揮重要作用的資源主要有三類：產能性資源、周轉性資源和消耗性資源。

產能性資源。產能性資源是企業經營活動中的主要生產資料，是各種資源的配置基礎，是企業的核心資源。反映這類資源的指標包括固定資產和無形資產。為了充分反映固定資產的生產能力，固定資產指標我們采用固定資產原價。該解釋變量我們用產能性資源率指標，即產能性資源與總資產的比值，用符號FAR表示。

周轉性資源。周轉性資源是指在經營過程中形態發生變化，價值保持穩定的資源，如企業的流動資產，考慮到企業流動負債的變動影響，在此我們采用營運資金作為分析變量，分析中采用營運資金與總資產的比值，用WCR表示。

消耗性資源。消耗性資源是指企業在經營過程中發生的各種費用，這里主要指期間費用。這類資源的消耗，可以為企業帶來一定的利益，同樣也可以視為企業資源的一種配置方式。反映該類資源的變量我們采用期間費用與銷售收入的比值，用PER表示。

此外，考慮到企業規模和行業等因素可能對資源配置情況產生的影響，我們再增加以下控制變量：

銷售增長率。銷售是企業對外部市場資源享有的一種方式，銷售的變動反映了企業市場資源占用情況的變化。銷售增長率記為SIR。

行業變量。一般來說，不同行業的資產結構存在很大差異，這個變量用于控制不同行業之間企業的差異。行業變量此處取0-1啞變量。用IND表示。

總資產規模變量。這個變量用于控制不同企業總資產規模與資產結構的聯系，采用總資產的自然對數表示。用InTA表示。

3.模型設計

在回歸分析中，我們采用以下回歸分析模型。

四、實證分析

1.樣本與數據

本文研究樣本選自2010-2014年上海證券交易所和深圳證券交易所一般行業的A股上市公司，總共為6525個樣本。根據本文的研究目的和方法，由于新增上市公司財務報表不能提供銷售增長率的數據，我們刪除了當年新上市的320個新上市的公司數據和2個數據不全的公司數據。考慮到金融行業的特殊性，本文未將其納入一般行業研究范圍內；最后得到包括12個行業6203個樣本數據。

表1　研究變量的描述性統計

本研究所使用數據來源于國泰安研究服務中心網站（http://www.gtarsc.com）。數據分析使用EXCEL和SPSS19.0軟件處理。

2.數據的描述性統計

表1是對樣本公司資產結構的分行業統計情況。從樣本的分布看，資產結構呈現出明顯行業特征，其中產能性資源（FAR）在企業總資產中占有比例較大的是采掘業、電力煤氣水電供應業、交通運輸倉儲業、社會服務業、制造業，最高達到83.17%。最小的為房地產業，為13.59%。總體上看周轉性資源(WCR)在企業總資產中所占比例不大，一些行業的周轉性資源為負值，特別是制造業和文化傳播業的周轉性資源負值較高，表明這類上市公司大都依賴外部短期借款和自然負債。綜合產能性資源和周轉性資源兩個因素，其合計也存在明顯的差異，表明不同行業的企業對流動負債的依賴程度不同。總資產規模用來控制資產規模與資產結構的關系，取對數后的均值的行業差別不大，消除行業對資產規模絕對數的影響，符合研究的目的。消耗性資源(PER)各行業差異不大，最大的為制造業和信息技術業，這主要與舊準則中研發費用不允許資本化有關；2010-2014年的數據表明，銷售增長率(SIR)作為企業對外部市場資源享有的一種方式，增長都比較大，與整體經濟環境相吻合。其中增長率超過100%的行業為綜合類、房地產業和零售與批發貿易業。

綜合類企業中蘇寧環球銷售增長率達到956.55%，對整個行業的銷售增長貢獻較大，考慮到本研究所選取的樣本數較多，而且是對不同行業的綜合分析，研究中并未將這些發展迅速的企業指標剔除。

3.回歸分析結果

由于本模型采用的變量較多，為避免出現多重共線性，首先進行解釋變量的相關性檢驗。表2是變量的相關系數表。通過各解釋變量間的相關系數不難發現，多數解釋變量之間的相關系數都很小，只有WCR和PER的相關系數比較高，但從經濟學的角度不難看出，企業的營運資金與期間費用并不存在經濟學意義上的相關性，模型不會出現嚴重的共線性。

進一步考察相關系數表可以看出，周轉性資源(WCR)和消耗性資源（PER）與因變量的相關性最大，符合我們的研究預期。周轉性資源周轉的越快，對企業的經營業績貢獻越大，消耗性資源與經營業績成完全負相關；總資產規模的對數（LnTA）與因變量的相關系數為0.113，其它各變量于因變量的相關系數均小于0.1，表明目前企業的資產規模對資源配置和經濟效益的影響并不突出。

表3和表4為回歸分析結果，模型的擬合優度很高，接近于1，該模型能夠很好的解釋資產結構與經營績效間的關系。產能性資源（FCR）和周轉性資源(WCR)的系數為正值，表明產能性資源越大，周轉性資源流動越快，企業創造的經營業績越大；消耗性資源（PER）與銷售利潤率成反比，表明企業對這類資源還有加強控制的必要；資產規模（LnTA）指標粹然是很小的負數，對企業盈利能力的貢獻不大；特別要說明的是銷售增長率(SIR)未能通過顯著性檢驗，表明在企業的業績貢獻中，銷售增長的貢獻作用很小，這似乎與一般的常識相悖。實際上，由于我國市場經濟體制的不斷完善，市場競爭越來越激烈，很多企業的銷售增長是以降低價格為代價的，從而制約了銷售增長對企業效益的貢獻。銷售增長未能刺激企業的銷售利潤率提高也表明我國企業在其他因素的影響下銷售利潤整體平穩，企業發展仍保持健康狀態。

五、研究結論

通過以上研究我們發現，中國上市公司資產結構表現出明顯的行業特征，不同行業的資產結構不同，對該企業的經營業績的影響也不同。企業的總資產利潤率主要產生于產能性資源和周轉性資源。消耗性資源與資產利潤率明顯負相關，節約費用的消耗和降低有關的成本是提高經營業績的主要手段。資產規模沒有給企業帶來應有的業績，表明我國上市公司資產規模利用能力不夠，存在規模不經濟的現象；主營業務增長沒有實現經營業績的增長，為無效增長，企業沒有充分利用外部資源，同時從另一方面也說明我國市場競爭越來越激烈，銷售的增長往往是由于降低價格帶來的，對企業的效益貢獻減弱。

表2　回歸變量中的Pearson相關系數

表3　 Model Summary(b)

aPredictors:(Constant),IND12,WCR,IND2,IND1,IND5,RIR, IND7,IND9,IND4,IND6,IND3,IND10,IND8,lnat,fcr,per

b Dependent Variable:MPR

[1]白仲林.關于我國信息業上市公司資產結構和資本結構特征的實證分析.天津商學院學報，2005(5).

[2]湯海溶，黃登仕，周嘉南.是什么改變了上市公司資本結構——來自中國上市公司的證據.公司財務研討會論文集，2004.

[3]劉猛，王嬋.我國上市公司資本結構和資產結構對公司績效影響的實證分析.沿海企業與科技，2005(6).

[4]王懷明，閆新峰.農業上市公司資產結構與公司績效的研究.華東經濟管理，2007(2).

[5]李青原，王永海.資產專用性與公司資本結構——來自中國制造業股份有限公司的經驗證據.會計研究，2006(7).

表4　變量系數表

[6]司增綽.固定資產投資的產業結構研究.全國商情(經濟理論研究)，2005(5).

[7]沈立人.論資產存量結構的調整.經濟研究，1993(4).

[8]蔡征兵.資產配置結構及其選擇.鄭州航空工業管理學院學報，2002(4).

[9]胡永平，祝接金.我國固定資產投資結構分析.經濟問題探索，2003(2).

[10]逯全玲.資產結構、資本結構對企業績效影響的實證研究.市場周刊（財經論壇），2004(1).

[11]楊遠霞.湖南省上市公司資產結構與公司績效的相關性研究.中南大學學報(社會科學版)，2014(4).

[12]申樹斌，莫寶民.我國上市公司資產結構與經濟周期關系的實證研究.沈陽師范大學學報(社會科學版)，2013(9).

[13]吳娜.上市公司資產結構與負債結構的財務預警模型研究.經濟研究參考，2012(2).

[14]Piero Gottardi，Atsushi Kajii.A note on the regularity of competitive equilibrium and asset structures.Journal of Mathematical Economics.2003.NO.7：763-776.

[15]Bich．P．On the existence of approximated equilibria in discontinuous economies．Journal of Mathematical Economics，2005．no.4-5：463-481.

[16]DanielOertqvist，EryadiK.Masli，SheikhF.Rahman，Christopher Selvarajah．Determinantes of capital structure in new ventures:Evidence from Swedish longitudinal data．Journal of Developmental Entrepreneurship，2006．NO.4：277-296.

[17]G.Agiomirgianakis,F.Voulgaris,T.Papadogonas.Financial factors affecting profitability and employment growth:the case of Greek manufacturing,International Journal of Financial Services Management,2006.NO.2/3:232-242.

[18]Matej Blasko,Joseph F.Sinkey Jr.Bank asset structure, real-estate lending,and risk-taking,The Quarterly Review of Economics and Finance,NO.1：53-81.

（作者單位：天津天獅學院工商管理學院、天津財經大學商學院）