互聯網金融下中小企業籌資的風險管理

董麗麗

互聯網金融下中小企業籌資的風險管理

董麗麗

互聯網金融服務較傳統金融服務，具有產品設計靈活、交易簡單便捷和成本低廉的特點，更加適合中小企業融資需求。通過分析以電商信貸、P2P借貸、第三方支付、眾籌等為代表的互聯網金融模式存在的外部風險，內部風險和特有風險，探討中小企業在互聯網金融下如何加強籌資的風險管理，解決資金短缺問題。

中小企業；互聯網；籌資；風險

據國家工商總局統計數據，目前我國中小企業有3000多萬戶，是創造國民經濟生產總值的主體。長期以來中小企業依賴以銀行為中心的傳統金融體系。銀行傳統信貸業務主要根據企業的經濟效益指標來進行風險管理，中小企業特別是新興企業很難獲得銀行信用。大企業可以輕松通過資本市場多渠道多方式籌集資金，而中小企業會經常遭遇籌資的桎梏。互聯網時代下，互聯網金融逐漸成為中小企業籌資的寵兒。

一、互聯網融資主要模式

互聯網技術與金融藕合，電商信貸、P2P借貸、余額寶和第三方支付等互聯網金融逐漸成為金融領域的新貴。2015年，人民銀行等十部委發布指導意見，鼓勵金融創新，支持互聯網金融穩步發展。相比傳統金融服務，互聯網金融服務具有產品設計靈活、交易簡單便捷和成本低廉的特點，更加適合中小企業融資需求。目前互聯網融資模式主要有以下三種。

1.電商信貸模式。電商信貸模式是國內電商依托網絡平臺成立公司，主要為電子商務企業提供小額貸款服務。阿里金融與京東就運作了該模式。2010年和2011年，阿里金融旗下先后成立兩家小額貸款股份有限公司，主要為電商客戶提供貸款。后來，京東與銀行聯合推出“供應鏈金融”模式，供應商以應收款項和商業信用作抵押獲得銀行貸款，從而縮短貨款回收周期。可以說，“供應鏈金融”服務是傳統金融業務的延伸，京東充當了擔保人的角色。

2.P2P借貸模式。P2P借貸即借款人通過P2P網絡平臺以信用貸款的方式籌集資金。借款人籌資成本包括利息費用和中介費用。目前，我國有2000余家P2P網絡平臺，平臺的運作主要有兩種模式。其一，線下模式。線上僅提供交易信息，線下由P2P信貸機構和客戶一起完成具體的交易程序和手續。其二，線上模式。P2P網站作為中介平臺，提供線上服務。一些P2P網絡平臺風控做得較好，承諾保障投資人利益，另一些不承諾保障投資人利益。

3.眾籌融資模式。眾籌融資是指籌資人借助第三方眾籌平臺同時向多位小額分散的網絡投資人募集資金。眾籌模式按可以劃分為三種模式，投資人獲得的回報各有不同。⑴捐贈眾籌，適用于藝術或人文類項目，投資人不獲得任何回報，旨在幫助募資人實現夢想，提高公益價值。⑵商品眾籌，適用于商品營銷項目。籌資人采用商品預售+商品團購的形式募集資金的，同時宣傳推廣商品。這種模式中投資方作為潛在的顧客群體，可以預購商品，以優惠價購買產品等。⑶股權眾籌，投資人相當于傳統投資者，可以獲得一定股份或項目產生的財務回報。眾籌平臺發展迅速。2011年5月我國成立第一個眾籌網站。2015年6月，全國已有235家眾籌平臺，其中大約90%平臺正常運營，2015年上半年募集資金高達46.66億元。

二、籌資業務風險分析

企業一切經濟活動都會受到外部因部的影響，籌資業務具有外向性特征，尤其如此。一般來說，籌資業務面臨的外部風險有籌資政治風險，籌資經濟風險，籌資法律政策風險和籌資金融市場風險等。這些風險屬于不可控風險，但對籌資業務會產生較大的影響。例如，2015年央行5次降低利息，增強貨幣流動性，活躍市場，此時企業籌資所需成本較低，籌資活動會帶來較低的風險。籌資業務風險除了外部風險外，還存在內部風險和互聯網金融籌資的特有風險。籌資業務風險分析見圖1。

（一）負債融資——以P2P代表

P2P借貸模式和電商信貸模式會導致籌資人負債增加，屬于負債融資。這種模式下企業需歸還本金和利息費用。具體來講，負債融資風險主要包括籌資規模不當風險、債務償還風險、籌資利息風險、資本結構風險以及籌資期限風險。

(1)籌資規模不當風險。企業籌資總額偏高或偏低會對企業運營造成不利影響。如果籌資規模太大，一方面企業需支付大量的利息費用，企業償債負擔重；另一方面可能產生閑置資金，導致企業總資產的盈利能力變低。如果籌資規模太小，企業缺少充足的資金流，將會影響投資業務的進展，甚至影響企業的正常運營。

(2)債務償還風險。債務償還風險是指企業在一定時期內因經營管理不善或資金調度不當等原因可能無法償還債務的風險。企業不能及時償債，信用等級會下降，并影響下次籌資。事實上很多企業因發生債務償還風險，導致破產的嚴重后果。

圖1互聯網融資風險分析

(3)籌資利息風險。企業因經營管理不善等原因未能如期向債權人支付一定利息，從而產生籌資利息風險。由于互聯網金融產品的貸款利率較銀行同期貸款高，所以籌資利息風險較大。如果企業一定時期內因資金調度不當、資產變現能力差等原因未能支付利息，很有可能產生巨大的財務風險，并伴隨著企業破產的風險。

(4)資本結構風險。企業因負債規模偏大或偏小，可能破壞企業較優的資本結構而影響利稅，從而產生資本結構風險。如果企業負債規模偏大，需要負擔較多的利息費用，增加償債風險并影響企業以后的籌資能力。相反，企業負債偏小的話，則不能享受借款利息產生的抵稅作用，對利稅產生不利影響。

(5)籌資期限風險。籌資行為按照還款期限是否大于一年可分為長期負債籌資和短期負債籌資兩種。通常，P2P短期負債產品利率較低，但籌資期限風險相對較大。因為在短期負債期限內沒有合理規劃營運資金，債務償還可能導致資金循環不暢，使企業瀕臨破產的困境。

（二）股權融資——以股權眾籌代表

目前企業通過眾籌平臺籌集資金，主要模式包括商品眾籌和股權眾籌兩種。商品眾籌相當于投資人在預購商品的前提下享受團購，對于融資企業來說風險很小。股權眾籌是指籌資企業通過轉讓股份籌集資金，許多小額分散的投資者通過購買股份從而享受項目的利潤。股權融資風險主要包括眾籌失敗風險，紅利兌現風險，控制權分散風險，資金退出風險等。

（1）眾籌失敗風險。具有創意的小型項目容易發行成功。否則，項目可能會發行失敗。據統計，全球最大眾籌網站——Kickstarter超過60%的項目發行失敗，其中有19%的項目是零籌資，63%的項目籌資額是1%～20%，而0.7%的籌資額達到81%～99%，離成功僅一步之遙。據統計，我國的眾籌平臺項目中大約1/3部分發行失敗。

（2）紅利兌現風險。紅利兌現風險是指企業向投資人派發紅利，如果支付能力不足而對企業經營產生不利影響的可能性。例如企業為了提高籌資能力，向投資人支付較高的紅利，項目的高分紅與企業資產收益不匹配會給企業帶來風險。

（3）控制權分散風險。股權眾籌方式中，小額分散的投資者通過出資獲得股份，會產生控制權分散的風險。控制權分散不利于企業治理。

（4）資金退出風險。股權眾籌作為高風險和高收益的投資項目，據統計獲得投資資金的創業企業在5年內的成功率平均只有20%～40%。據經驗，投資人要做好20～30年投資時間的心理準備。股權投資具有時間長，風險大，價值回報不穩定的特點，一旦投資人意識到項目的風險較高時，往往要求資金退回。一般來說平臺方和項目方會制定出資金退回的機制，來確保投資人的利益。這要求籌資企業慎重選擇項目，依靠多種手段保障項目的盈利性，并給股權提供充分的流動性、安全性。

（三）特有風險

（1）信用風險。目前互聯網金融平臺對籌資的單位或個人信用審批不嚴格，籌資的單位或個人未納入人行的征信系統。該模式下，企業違約成本較低，加上小額借貸平臺對籌資企業的監管和違約處罰制度不健全，平臺管理的漏洞可能誘使企業違約，降低企業信用。

（2）平臺風險。因互聯網投融資在我國尚處于培育期，許多網貸項目質量良莠不齊，企業融資存在審批效率低、通過率低、審批成本高等問題，許多互聯網金融平臺因經營不善而倒閉。2015年零壹財經發布中國互聯網眾籌年度報告，指出2014年國內眾籌平臺總數已達到365家，其中超過23%的平臺已出局。一些非法網貸平臺依靠較高的投資回報率騙取投資人資金，由于資金池缺少第三方監管，可能發生自融資或卷款逃走的情況。2015年發生e租寶事件，警鐘猶鳴，充分揭示了互聯網投融資的風險，同時傷害了投資者對互聯網金融的信心。

三、籌資風險管理

（一）采取風險控制措施

企業應充分考慮籌資風險類型和風險評估水平，通過采取多種風險控制措施，將籌資風險損失降低到可接受的低水平。籌資業務風險控制措施詳見表1。

對于風險損失較大的項目，籌資風險承擔可以建立一套止損計劃和提取風險損失準備金；如果風險發生，風險損失準備金可以彌補風險事件產生的損失。

（二）把握籌資風險管理要點

（1）強化籌資的可行性研究。企業籌資業務與投資業務，形成了一個貨幣資金循環。投資項目是否可行，會直接關系到籌資資金的安全性，影響企業正常的經營管理。因此，在投資項目確定前，應由專門部門或聘請專門機構進行項目的可行性研究。投資項目一旦確定，由財會部門制定幾套籌資方案，從籌資成本、風險水平和經濟效益等角度分析論證各個方案，然后由董事會決策并選擇。充分的籌資可行性研究和計劃，是避免籌資風險的屏障。

表1　籌資風險控制措施

（2）制定籌資方案。通常來說，任何籌資方案，都要考慮企業的資本結構要保持相對平衡的狀態。企業要規劃股權籌資與負債籌資的結構，控制好負債的比例。通常資產負債比率不應高于60%。籌資企業應充分識和分析風險，在此基礎上制定出總體方案，力圖避免和減少風險損失。籌資方案主要內容包括籌資用途、項目效益分析、籌資方式、資本結構分析、條件分析、籌資風險分析和償還能力分析等。

（3）合理確定籌資規模。合理確定籌資規模，一方面考慮前期籌資費用、中期項目實施費用機成本、后期項目運作費用及周轉資金等，此外還需適當考慮物價變動對項目資金的影響；另一方面要控制籌資資金成本。如果籌資規模較大，資金容易產生閑置浪費；其中負債如果占較大比例，還可能會超過企業承受能力，增加償債風險。但是籌資規模較低的話，則會對企業投資項目或經營業務造成不利影響。因此企業要合理確定籌資規模。

（4）優化籌資組合。中小企業對于大額籌資，應考慮組合籌資，并合理優化組合，盡量避免償債風險過高而帶來財務危機。第一，要考慮籌資的資金成本。籌資資金成本的高低影響企業資金總成本的大小，影響總資產的盈利能力，因此要優先選擇資金成本低的方案；第二，要考慮籌資方式。如果企業的負債率較低，而股本比重較大，則應適當多考慮銀行貸款、P2P網貸、商業信貸等負債籌資。反過來，當負債率較高時，企業應適當考慮商品眾籌或股權眾籌模式；否則過分地追求財務杠桿效應，高額負債會產生較高的償債風險和破產風險。第三，考慮籌資期限結構，即長短期限籌資合理組合，能有效避免債務風險過于集中而帶來較高的財務風險。第四，要選擇合適的籌資時機。這要求企業具有一定的風險管理意識,加強內外部信息的溝通，保證上行與下行傳遞渠道通暢，綜合考慮當前金融市場，經濟環境及行業政策等因素，規避外部風險，降低企業籌資成本。

（5）建立籌資風險的預警系統。首先，企業管理層要有風險意識，可在財務部門或審計部門下設部門或專人進行風險管理。其次，建立籌資業務風險管理制度，以制度為依據規范管理籌資風險。例如通過保險或擔保方式進行風險轉移，或提取一定的風險損失準備金進行風險承擔。最后，建立預警分析系統，從現金流量角度定量分析籌資風險，此外應充分考慮企業擔保資產，未決訴訟等事項。用預警分析系統進行全過程跟蹤監測，當指標實際值超過設定預警值時，企業管理層需要警惕并采取相應措施降低或消除風險。

（6）選擇專業的籌資平臺。不論是眾籌網絡平臺還是P2P網貸平臺的管理者，既要做好對籌資人的監督，又要做好出資人的利益保障工作。籌資平臺的基本功能包括發布需求信息，項目審核，項目跟蹤監督，資金退出管理。近年來，籌資平臺的功能拓展到營銷推廣、產品包裝和銷售渠道等領域。中小企業籌資時應考慮平臺的合法性，專業性以及信譽。不僅實現便捷籌資，還能利用以專業平臺為中心的價值網絡實現企業資源和要素的提升，從而提高企業的風險管理能力。

項目來源：

江蘇省高校哲學社會科學研究項目《長三角區域中小企業風險管理研究——基于內部控制視角》，編號：2013SJD630054。

[1]周守華，胡為民，林斌，劉春麗.2012年中國上市公司內部控制研究.會計研究，2013年第7期.

[2]張遠錄.企業內部控制與制度設計.中國人民大學出版社，2014年1月.

[3]楊飛.當前我國中小企業籌資風險的成因及對策探究.知識經濟，2016.2.

無錫商業職業技術學院）