內部控制、審計質量與債務融資成本

廣東機電職業技術學院 賴麗珍 河南財經政法大學 馮延超

內部控制、審計質量與債務融資成本

廣東機電職業技術學院 賴麗珍 河南財經政法大學 馮延超

本文以中小板上市公司為樣本，研究了內部控制和審計質量對企業債務融資成本的影響，實證檢驗結果表明有效的內部控制和較高的外部審計質量，有利于降低企業的債務融資成本。

內部控制 審計質量 治理機制 債務融資成本

一、引言

企業要想在激烈的市場競爭中不斷發展壯大，就需要獲得持續充足的資金來源。根據優序融資理論，債務融資成本低于股權融資成本，所以債務融資優于股權融資，企業進行外部債務融資主要有三大來源，即金融機構借款、商業信用與直接發行債券，其中從銀行等金融機構的借款所占比重最大。金融機構在決策是否給予企業信用貸款、貸款規模和利率高低時，面臨著不能按時足額收回本金及利息的風險。風險的高低除了受宏觀方面的經濟形勢、貨幣政策和社會信用體系等影響外，最關鍵的因素是企業的經營管理風險狀況和會計業績信息。

企業的經營管理風險除與其所在的行業、生命周期、產品性質有關外，公司治理結構、組織結構、決策機制、風險評估、控制活動以及持續監督措施也決定了經營風險的高低，這些恰是內部控制的主要內容。會計信息由企業管理層負責編報，受經營業務繁多、交易事項復雜的影響，特別是管理層為了自身利益有強烈的動機對會計信息進行粉飾操縱，會計信息的真實可靠性往往無法得到保證。為了降低企業經營風險，保證會計信息質量，促進企業的長遠發展和社會資源的效率配置，在資本市場的發展歷程中逐步形成了一系列的公司治理機制。其中企業內部控制體系作為公司內部治理機制，注冊會計師的獨立審計作為外部治理機制，是兩項重要的制度安排。企業的經營管理風險狀況和會計業績信息對債務契約的締結和執行發揮著關鍵的作用，內部控制與審計質量反映了企業的經營風險高低，對會計信息的真實可靠性產生直接的作用，也可能對債務契約的簽訂和履行產生影響。那么高質量的內部控制和獨立審計是否能夠最終降低企業的債務融資成本呢？

二、文獻綜述

內部控制和外部審計作為兩種重要的公司治理機制，許多學者把研究重點都放在它們對會計信息質量的研究上。如董望和陳漢文（2011）研究發現內部控制質量與會計盈余質量正相關；劉啟亮（2013）研究發現公司的內部控制質量和財務重述呈負相關關系，表明有效的內部控制有利于財務會計信息質量的提高。高質量的外部審計可以提高會計信息的透明度，審計的獨立性影響審計質量,必將影響會計信息質量和會計信息的市場反應（姚瑞、張嘉航，2010）。對于企業債務融資問題的研究，債務期限結構、融資規模、融資比例和擔保等一直是國內外學者關注的焦點，但缺乏對債務融資成本這一關鍵維度的足夠關注，事實上企業的債務融資成本高低不但關系到舉債經營時所承擔的成本代價，并且還反映了特定時期內企業獲得外部債務融資的難易程度（魏志華等，2012）。

為數不多的文獻從公司特征與公司治理結構兩個方面對企業債務融資成本的影響因素進行了研究。研究結果顯示市場風險、資產有形性、公司規模、盈利能力、公司成長性、負債水平、利息保障倍數等公司特征顯著影響公司的債務融資成本（魏志華等，2012）。通常而言，市場風險低、資產有形性高、規模大、盈利能力強、成長性高、負債率低、利息保障倍數高的企業可獲得更低成本的債務融資。在公司治理結構方面，Anderson等（2004）以S&P 500公司為樣本實證發現，董事會獨立性、董事會規模以及審計委員會的獨立性與上市公司債務融資成本呈顯著負相關關系。Elyasiani等（2010）研究顯示，穩定的機構投資者持股有助于緩解信息不對稱問題，有助于降低公司負債成本。李志軍、王善平（2011）的研究發現公司的信息披露質量越高，銀企之間的信息不對稱程度越低，企業獲得銀行貸款的資信度增強，從而降低了企業的債務融資成本。魏志華等（2012）以及劉艷宏（2014）的研究表明都被出具非標審計意見的上市公司相比獲得標準審計意見的上市公司具有顯著更高的債務融資成本。

應該指出，目前文獻對債務融資成本這一關鍵維度的關注不多，缺乏內部控制和審計質量這兩個公司治理機制對債務融資成本影響的研究，本文旨在從內外部公司治理機制視角對中國上市企業的債務融資成本進行考察。

三、理論分析與研究假設

（一）內部控制對債務融資成本的影響首先，現代市場經濟條件下企業面臨著激烈的市場競爭。隨著企業經營權與所有權的分離，由此產生的委托代理問題使得企業在發展過程中充斥著經營風險。貸款利率與貸款風險相關，是對貸款人承擔風險的補償,如果企業的經營風險過大，金融機構擔心借款到期不能收回，就不會借款給企業，即使借款給企業，也將在平衡風險收益的條件下要求較高的利息率,從而抬高企業的債務融資成本。但是假如企業建立了高質量的內部控制，將會影響到企業內部的決策機制，促使企業高管做出的決策有利于公司資源的合理配置（Lambertet al.，2007）。高質量的內部控制是解決組織內部代理問題的一種內部風險控制機制，使得利益相關各方形成有效的權力制衡結構，決策過程趨于理性，對企業可能面臨的風險進行事先評估并實時監控，從而降低經營風險（高明華、杜雯翠，2013）。企業的經營風險越小，對債權人的本金和利息支付就越有保障，金融機構也更傾向于給予更加優惠的利率，從而降低企業的債務融資成本。其次，中國財政部等部門發布的《企業內部控制基本規范》中認為建立內部控制的主要目標是合理保證企業經營管理合法合規，保證資產安全，合理保證財務報告及相關信息真實完整。如果建立和完善良好的內部控制系統，企業在治理結構、業務流程、資產管理、授權審批、信息與溝通等方面將實施嚴密的控制與規范。企業管理層在編報財務會計信息時，經濟業務原始記錄、職業判斷和會計處理過程都在嚴密的組織結構及合理的權責劃分機制下進行，全程、全員、全面的過程控制和有序的內部管理確保了業務人員及時對所有應該記錄的經濟業務進行正確的會計處理，從而使會計信息的可靠性、相關性、穩健性、及時性等質量特征得以保證。權力制衡機制、監督機制和良好的信息溝通抬高了財務舞弊的成本、降低了管理層財務舞弊的動機。可見建立健全有效的內部控制是高質量的會計信息的基礎，企業內部控制有效性越高，會計信息質量也越高。企業與金融機構之間存在著嚴重的事前、事中和事后的信息不對稱，逆向選擇與道德風險問題存在于債務契約履行的整個過程中。財務信息具有債務融資契約功能，可靠、真實、穩健的高質量會計信息，可以有效緩解企業與金融機構之間的信息不對稱，降低契約雙方的代理成本。高質量的會計信息為處于信息弱勢的金融機構提供了企業當前真實可靠的績效和現金流狀況，能夠對未來企業的盈利和現金流做出較為穩健的預測，按時足額收回借款及利息的風險降低。高質量的會計信息也表明企業能夠抑制管理層操縱應計利潤等機會主義行為，企業的現金流能夠得到合理使用和轉移，為償還借款提供良好的現金流。通過高質量的會計信息，金融機構更加真實的了解到了企業的盈利能力、償債能力、現金流量，緩解了企業管理層和金融機構之間的信息不對稱問題，債務契約的監督成本和執行成本從而降低，促使金融機構進行降低債務成本的決策。此外，良好的內部控制能作為一種有利的信號傳遞機制，向企業的債權人傳遞一個企業資信等級高的信號。于海云（2011）研究發現，企業的內部控制越有效，越愿意向市場披露信息，以此傳遞企業價值較高的信號，高質量的內部控制保證了信號傳遞的可置信性，降低了債權人的風險。企業具有良好的內部控制，債權人將感知到更多的保護信號，債務契約的條件將會放寬，此時債權人會傾向于更長的債務期限、偏好更低的債務資本成本、擴大債務資本規模（李曉慧，楊子萱，2013）。根據上述分析，本文提出研究假設1：

假設1：在控制其他條件的情況下，企業的內部控制有效性水平越高，其債務融資成本更低

（二）審計質量對債務融資成本的影響內部控制有其固有的局限性，對會計信息質量只能提供一定限度的合理保證。如果企業管理層進行聯合串謀舞弊或自身凌駕于制度之上，內部控制將形同虛設，此外內部控制措施還受限于成本效益原則。為了進一步解決代理沖突、增強財務會計信息的可信度，在資本市場的發展歷程中形成了獨立審計這一監督約束的外部治理機制。獨立審計對財務會計信息是否真實、合法、公允進一步進行鑒證，高質量的審計將增強財務報告信息的可信度。審計質量是審計師在鑒證客戶財務報表時發現并報告重大錯弊的聯合概率，概率的高低取決于審計師的專業勝任能力與執業時的獨立性。如果執行鑒證業務的審計師具有較高的專業勝任能力和較強的獨立性，就向市場傳遞了積極的信號，表明審計過的財務會計信息質量更高。目前的風險導向審計模式要求注冊會計師在審計鑒證過程中必須對企業戰略風險、經營風險、持續經營風險以及重大不確定事項進行評估和預警提示，薩班斯法案實施后各國還要求審計師同時對上市公司的內部控制進行審計并發表審計意見。因此審計師的審計質量越高，企業內部控制的有效性和會計信息的質量得到更高的保證，從而更容易從金融機構獲得優惠利率的借款。其次，在資本市場中具有良好投資價值的公司為避免投資者的逆向選擇問題，將積極主動發送信號傳遞給處于信息劣勢的外部投資者。根據審計的信號傳遞假說，高質量的審計是一種有效的信號，這是因為高質量的審計是難以模仿的，投資價值低、質量低劣的公司不敢聘請高質量的審計師。因此優質的企業通過選擇高質量的審計師，向外部市場投資者傳遞明確的價值信號。市場投資者利用審計師選擇的信號，甄別出優質企業，為其提供較低的融資交易成本（何玉，張天西，2006）。再次，根據審計需求的保險理論，審計師相當于承保人，收取審計費用但承擔審計風險，當發生審計失敗時應給審計報告使用者帶來的損失提供賠償。報告使用者遭受損失的極端情況是所投資的企業破產清算，此時清算資產已很難彌補所欠債務，負有責任的企業管理層的賠償能力往往不足，投資者的損失大多數情況下得不到補償。但如果提供審計服務的會計師事務所規模大、實力雄厚、賠付能力較強，投資者可以要求會計師事務所承擔保險責任，將投資損失部分或全部地轉移給審計師。這些規模較大、實力雄厚的會計師事務所，其審計質量一般也較高，因此高質量的審計通常能夠提供更強的保險功能，為企業債務的可能違約提供了更可靠的擔保，從而有利于降低債務融資的成本。根據上述分析，本文提出研究假設2：

假設2：在控制其他條件的情況下，審計質量越高，企業獲得的債務融資成本越低

四、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源本文選擇中小板公司作為研究樣本，以2010-2013年在深圳證券交易所中小板上市公司為初始樣本，為保證研究的合理有效性，剔除了以下幾類公司：（1）因為金融類企業與非金融類企業在負債結構、資產狀況和經營模式等方面存在較大的差異，所以剔除所有金融類上市公司；（2）因為新上市企業的財務數據波動較大，并且IPO時已籌集到巨額資本金，暫且對債務融資的依賴較弱，所以剔除上市少于兩年的公司；（3）債權人進行貸款決策時，即使企業的內部控制水平再有效、審計質量再高，但財務業績過差將導致貸款本金和利息收回的風險無法承受，理性的債權人將不給予貸款，所以剔除了凈資產收益率在3%以下、資產負債率在80%以上的業績欠佳公司；（4）剔除數據異常和ST類公司；最后共計獲得觀測值1650個。樣本公司的財務數據等來源于萬德（Wind）與銳思（RESET）數據庫。

（二）變量定義（1）被解釋變量。被解釋變量是債務融資成本，采用企業當年利息支出占有息債務平均數的比重來計算債務融資成本。其中，有息債務包括短期借款、長期借款和應付債券等。當然用此方法計算的數據并不是真實的企業債務資金成本，僅代表著融資成本的高低。（2）解釋變量。第一，內部控制。企業的控制環境、風險評估、控制活動、信息與溝通、監督等因素的設計和執行效果決定了其內部控制水平。深圳市迪博企業風險管理技術有限公司經過數據甄選、研究分析與科學計算，綜合各方面的評估編制了上市公司的內部控制指數，為研究者了解企業內部控制水平的高低提供了直觀的定量依據。內控指數值越高，說明企業內部控制有效性水平越好。本文以迪博公司數據庫中的內部控制指數作為替代變量，將該指數進行對數化處理后來衡量內部控制有效性水平高低。此外構建內部控制有效水平高低的虛擬變量，即將內部控制指數低于中位數的企業定義為低內部控制水平，高于中位數的則定義為高內部控制水平。第二，審計質量。規模大的會計師事務所的專業化程度較高，在獨立性方面具有優勢，并且大型會計師事務所提供低質量的審計服務將導致更多的準租金損失，因此大所比小所具有強烈動機提供高質量的審計以維護聲譽，從而使審計質量可以得到保證。會計師事務所的規模與審計質量正相關已得到多數實證研究的驗證（DeAngelo, 1981；Francis和Krishan,1999；等）。中國注冊會計師協會每年都組織開展事務所綜合評價工作，以行業管理信息系統里的業務收入指標、注冊會計師人數指標、綜合評價質量指標、處罰和懲戒指標等基礎，綜合評價事務所綜合評價得分和排名信息。事務所綜合評價時，以其規模為主要得分項目，并考慮了事務所執業質量、內部治理、人力資源、信息技術等情況，可以較好的反映其審計質量。因此本文以中國注冊會計師協會每年公布的會計師事務所綜合評價得分作為審計質量的替代變量，為了降低數據的波動性，對其進行了對數化處理。此外還構建審計質量的虛擬變量，如果企業的財務報告由排名前十的會計師事務所審計，則賦值為1,作為高質量審計的另一替代變量，否則為0（馮延超,2015）。（3）控制變量。參照陳漢文、周中勝（2014），孫剛（2013），鄭軍和林鐘高等（2013）、等人的研究，影響債務融資成本的因素還有公司規模、負債水平、產權性質、股權集中度、現金流量能力、盈利能力、成長能力、抵押能力、上市年齡等。為控制這些因素對債務融資成本的影響，本文將這些變量作為控制變量，此外還控制了行業和年度的影響。鑒于金融機構做出貸款及利率決策時，是根據企業前期的財務信息來分析財務狀況和償債能力的，因此本文將上述反映企業財務狀況的控制變量滯后一年，這也控制了變量的內生性問題。各變量符號及其定義見表1。

（三）模型構建為了驗證內部控制、審計質量與債務融資成本的關系，本文設置的基本檢驗模型如下：

表1　變量符號及計算方法

五、實證分析

（一）描述性統計表2給出了主要變量的描述性統計結果。從表中可以看出，以利息支出為口徑計算的債務融資成本的中位數為0.0148，均值為0.0155，融資成本最大值為0.1429，最小值為0，標準差為0.0093，說明不同企業的債務融資成本差異較大。內部控制指數對數化處理后中位數為6.5505，最小值為6.0478，最高值達到6.8584，標準差達到0.0813，均值達到6.5381，說明不同企業的內部控制水平迥異，部分企業的內部控制有效性還有待進一步加強。事務所質量綜合得分對數化處理后的樣本均值為5.7317，最高值為8.0397，最小值為4.0273，標準差為0.955，說明會計師事務所的執業質量和規模也存在較大差異。樣本企業資產規模對數的均值為21.245；資產負債率的均值為39.54%，抵押能力的均值為0.2873，盈利能力的均值為11.57，包括其它一些財務指標均符合能夠獲得債務融資企業的正常情況。

表2　主要變量的描述性統計

（二）單變量檢驗首先將樣本按內部控制指數的優劣以及審計質量的高低進行分組，如果樣本企業的內部控制指數高于樣本中位數，則認為其內部控制水平較好，否則為差，同樣如果樣本企業的審計機構為十大會計師事務所，則認為其審計質量較高，否則為低。然后對分組樣本進行均值差異T檢驗，表3給出了檢驗結果。從表中可以看到，內部控制指數較高樣本組的債務融資成本平均值為0.0146，低于內部控制指數較低樣本組的0.0163，且均值差異具有統計顯著性。審計質量較高樣本組的債務融資成本為0.149,低于審計質量較低樣本組的0.0165，均值差異也在1%上具有統計顯著性。然后對債務融資成本和被解釋變量之間的pearson相關系數和spearson相關系數進行分析，檢驗結果顯示內部控制指數與債務融資成本的pearson相關系數和spearson相關系數分別為-0.118和-0.158，且在1%水平下呈顯著的負相關關系，審計質量與債務融資成本的pearson相關系數和spearson相關系數為-0.060和-0.052，分別在5%水平下呈顯著的負相關關系。各解釋變量之間的pearson相關系數都較小，說明它們之間的共線性并不嚴重，此外通過檢驗發現模型中各變量的方差膨脹因子VIF均小于2，容忍度均大于0.60,進一步證明解釋變量間的共線性較小。由此可見，內部控制水平和審計質量的高低顯著影響企業的債務融資成本，且與預期假設相符。但是單變量檢驗具有局限性，還需要在控制其他變量的基礎上使用多元回歸分析方法研究內部控制、審計質量與債務融資成本之間的關系。

表3　均值差異檢驗情況

（三）回歸分析表4報告了對內部控制水平、審計質量與企業債務融資成本進行多元線性回歸分析的結果。模型1和模型2主要檢驗內部控制與債務融資成本的關系，分別以內部控制指數和內部控制高低的啞變量作為解釋變量。模型3將審計質量AQ1和內部控制指數IC1同時加入到模型中進行回歸。模型4以事務所綜合得分作為解釋變量，模型5以是否“十大”所審計的啞變量作為解釋變量。模型6將內部控制水平IC2和審計質量AQ2同時加入到模型中進行回歸。模型1中內部控制水平指數的回歸系數為-0.077，T值為-2.783，顯著性水平為1%；模型2中是否高內控水平的回歸系數為-0.05，T值為-1.925，顯著性水平為5%；不論是采用內部控制指數作為解釋變量，還是以是否為高水平內控的虛擬變量作為解釋變量，它們與債務融資成本都呈顯著的負相關關系。模型3將審計質量AQ1和內部控制指數IC1同時加入模型中，內部控制指數的回歸系數為-0.075，仍在1%水平下通過了顯著性檢驗。該結果表明企業內部控制水平越有效，企業的經營風險越小，對金融機構借款的本金和利息支付越有保障，債權人感知到了更多的保護信號，對企業的盈利能力、償債能力、現金流量等會計信息充分了解，貸款時可以給予比較優惠的利率，從而使企業的債務融資成本降低，本文的假設1得到驗證。模型4中審計質量綜合得分AQ1的回歸系數為-0.145,T值為-4.04，通過了1%水平的顯著性檢驗；模型5以是否由“十大”所審計AQ2來度量審計質量，回歸系數為-0.078，T值為-3.155，也在1%水平通過了顯著性檢驗。模型6將內部控制水平變量IC2和審計質量變量AQ2同時加入模型中，審計質量與債務融資成本仍呈顯著的負相關關系。該結果表明金融機構進行貸款決策時，信賴了審計質量傳遞的積極信息：審計質量較高的企業，會計信息質量也更可靠，企業經營風險情況和會計信息質量獲得了更高水平的保證，為金融機構提供了更強的保險作用，從而促使其降低貸款的利率和交易成本。總之，多元線性回歸的結果說明金融機構在與企業進行融資交易的過程中，充分考慮了企業的內部控制有效性水平，并接受了外部獨立審計傳遞的信號，根據風險收益原則給予內部控制水平較差、審計質量較低的企業更高的債務成本。其他控制變量方面，公司規模的回歸系數為負并呈現顯著性，這是因為規模大的企業一般實力較強，債務違約的概率較低，所以債務融資成本相應較低。第一大股東持股比例越高，債務融資成本越低，表明金融機構比較信任股權集中的企業，這些大股東往往能夠提供有效的抵押、質押或擔保措施。其他控制變量中上市年齡、現金充裕度、盈利能力、增長能力、抵押能力、產權性質等與債務融資成本的回歸符號符合經驗預期，但是關系均未通過顯著性檢驗或不穩定，這可能與樣本選擇的是中小企業有關，金融機構向這些企業提供貸款時，企業具體的財務指標高低對其決策影響有限。

（四）穩健性檢驗為了使本文的研究結論更加可信，進行了以下穩健性檢驗：（1）利息支出可能只是債務融資成本的一部分，企業融資時還會發生手續費等其他成本，所以用凈財務費用占有息借款的比率指標來衡量企業債務融資成本；（2）將研究樣本縮小至制造業企業，以消除非制造業企業債務融資水平波動較大的影響；（3）根據中注協每年對會計師事務的綜合排名情況，選擇是否前“五大”審計作為高審計質量的替代變量，再取當年綜合排名的倒數作為審計質量的替代變量；（4）增加或減少檢驗模型中的其它控制變量。上述穩健性檢驗的結果均支持本文以上的研究結論，限于篇幅，沒有列出穩健性檢驗的回歸結果。

表4　回歸結果

六、結論

債權人與企業簽訂債務契約時，將根據企業的經營風險情況和會計業績信息等進行利率高低等契約內容的決策。本文實證檢驗了公司作為內外部治理機制的內部控制和外部審計對債務融資成本的影響。檢驗結果表明，企業的內部控制有效性水平越強，則其控制經營風險的能力越好，會計信息的質量得到保證，有助于企業從金融機構等債權人那里獲得成本較低的債務融資。因此企業應建立良好、規范、健康的內部控制制度和運行機制，促進企業的長遠發展。企業聘請高質量的審計也能顯著降低了企業的債務融資成本，說明作為公司外部治理機制的獨立審計發揮了作用，會計信息的相關使用者對高質量的審計需求已經顯現。這就需要繼續加強中介行業監管，提升審計信譽，鼓勵企業選擇高質量的會計師事務所進行外部審計，傳遞積極的信號，降低債務融資成本。

［1］董望、陳漢文：《內部控制、應計質量與盈余反映》，《審計研究》2011年第4期。

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［3］姚瑞、張嘉航：《審計獨立性、會計信息與市場反應》，《稅務與經濟》2010年第6期。

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［5］李志軍、王善平：《貨幣政策、信息披露質量與公司債務融資》，《會計研究》2011年第10期。

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［11］陳漢文、周中勝：《內部控制質量與企業債務融資成本》，《南開管理評論》2014年第3期。

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（編輯 文博）