國(guó)有股權(quán)對(duì)我國(guó)銀行信貸周期性的影響

鄧 健 張玉新

1(吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)，長(zhǎng)春 130000) 2(吉林大學(xué)，長(zhǎng)春 130000)

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國(guó)有股權(quán)對(duì)我國(guó)銀行信貸周期性的影響

鄧 健1張玉新2

1(吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)，長(zhǎng)春 130000)2(吉林大學(xué)，長(zhǎng)春 130000)

基于中國(guó)106家商業(yè)銀行1998～2014年的年度非平衡面板數(shù)據(jù)，利用動(dòng)態(tài)面板系統(tǒng)廣義矩方法，本文分析了國(guó)有股權(quán)如何影響我國(guó)商業(yè)銀行信貸與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的周期性特征。實(shí)證結(jié)果表明，我國(guó)商業(yè)銀行的信貸增速與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)，這種逆周期性與銀行的國(guó)有持股比例高度正相關(guān)，而銀行資產(chǎn)負(fù)債表渠道的影響相對(duì)較小。另外銀行信貸的逆周期性在經(jīng)濟(jì)緊縮期內(nèi)表現(xiàn)更為明顯，說(shuō)明銀行信貸是政府宏觀調(diào)控的重要渠道。

銀行信貸 宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng) 逆周期性 國(guó)有股權(quán)

引 言

盡管?chē)?guó)有控股商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效普遍低于私有銀行，但銀行業(yè)中的政府控股還是在全球范圍內(nèi)都普遍存在[1，2]。對(duì)此，大多數(shù)研究都是從宏觀和制度層面來(lái)解釋國(guó)有銀行存在的合理性，例如規(guī)避市場(chǎng)失靈(信貸配給)和穩(wěn)定金融市場(chǎng)(避免擠兌)等[3]。但如果從微觀的信貸渠道看，商業(yè)銀行的信貸與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間存在著的順周期性，并不利于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。傳統(tǒng)的“金融加速器”理論認(rèn)為，銀行信貸具有典型的順周期性[4]。繁榮期中，資產(chǎn)價(jià)格的上漲和利率的下跌，促使銀行增加杠桿比率以擴(kuò)大信貸投放，信貸的增加又進(jìn)一步促進(jìn)資產(chǎn)價(jià)格的上漲；而在衰退期，由于抵押資產(chǎn)價(jià)格的下跌和利率上升導(dǎo)致的再融資成本提高，使得銀行被迫“去杠桿化”導(dǎo)致信貸投放的下跌。

但已有較多的實(shí)證研究表明，國(guó)有控股商業(yè)銀行的信貸與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間順周期性相對(duì)弱于私有商業(yè)銀行，甚至在一定程度上呈現(xiàn)出逆周期性。尤其是2008年的金融危機(jī)過(guò)程中，面對(duì)世界范圍的流動(dòng)性緊縮，各國(guó)的國(guó)有銀行都大幅增加了信貸投放量，這與私有銀行的信貸緊縮形成了鮮明的對(duì)比。而一些國(guó)家的救助計(jì)劃更是直接將私有銀行國(guó)有化，將救助資金通過(guò)銀行信貸渠道投入到市場(chǎng)[5]。在中國(guó)，銀行信貸是企業(yè)外部融資最主要的渠道，因而銀行信貸更已成為國(guó)家財(cái)政和貨幣政策調(diào)整最主要的渠道。利用信貸緊縮來(lái)抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，通過(guò)信貸增加刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，使得中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與銀行信貸之間也呈現(xiàn)出較明顯的逆周期特性[6]。

為了實(shí)證檢驗(yàn)中國(guó)商業(yè)銀行的信貸與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的周期性特征，本文在銀行信貸傳導(dǎo)渠道的理論基礎(chǔ)上[7]，利用中國(guó)商業(yè)銀行的面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了國(guó)有持股比例與銀行信貸投放的周期性特征之間的相關(guān)性。與國(guó)內(nèi)相關(guān)研究大多采用的基于VAR的宏觀數(shù)據(jù)分析不同[8]，本文是在銀行信貸傳導(dǎo)渠道的理論基礎(chǔ)上，利用銀行信貸的微觀面板數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證檢驗(yàn)。在控制銀行規(guī)模、資本金等資產(chǎn)負(fù)債表特征以及貨幣政策的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)分析國(guó)有持股比例對(duì)銀行信貸周期性波動(dòng)的影響。這對(duì)于把握我國(guó)銀行信貸與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的反饋機(jī)制，從而針對(duì)性實(shí)施逆周期宏觀審慎的金融監(jiān)管政策，都具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

1 模型的構(gòu)建和數(shù)據(jù)的選擇

根據(jù)銀行信貸渠道理論[7]：(1)將銀行資產(chǎn)規(guī)模、流動(dòng)性和資本充足率等微觀特征設(shè)定為主要的控制變量；(2)為了區(qū)分宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與貨幣政策的交互影響，也將貨幣政策代理變量作為控制變量引入模型中；(3)利用國(guó)有股比例與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的交叉項(xiàng)，來(lái)分析國(guó)有控股對(duì)銀行信貸周期性的影響；(4)通過(guò)經(jīng)濟(jì)周期虛擬變量來(lái)考察銀行信貸的周期性是否在擴(kuò)張期與緊縮期內(nèi)有不同的表現(xiàn)。模型具體設(shè)定如下所示：

dloani，t=α0+α1dloani，t-1+α2lnsizei，t+α3capi，t+α4liqi，t+α5lnM2+α6(Gapt+Gapt-1)+α7Statei×(Gapt+Gapt-1)+α8Statei×(Gapi+Gapt-1)×Downt+μi+εi，t

被解釋變量dloani，t為銀行i在t時(shí)期貸款的增長(zhǎng)速度。解釋變量中，dloani，t-1為上一年的貸款增速，State為國(guó)有股占比，lnsizei，t為銀行資產(chǎn)規(guī)模的對(duì)數(shù)，capi，t為銀行的資本充足率水平，liqi，t為流動(dòng)性比率。使用數(shù)量型指標(biāo)M2的對(duì)數(shù)增長(zhǎng)率ln(M2)作為貨幣政策的代理變量。以當(dāng)期和上一期的潛在產(chǎn)出缺口(Gap，通過(guò)HP濾波計(jì)算得出)表示宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)狀況。

模型中可以通過(guò)累計(jì)Gap的系數(shù)初步判斷銀行信貸的周期性，如果系數(shù)大于0，表明存在著順周期性，反之則表現(xiàn)出逆周期特征。國(guó)有股比例與累計(jì)潛在產(chǎn)出缺口Gap的交叉項(xiàng)，可以用來(lái)判斷銀行的國(guó)有持股特征對(duì)信貸周期性的影響。進(jìn)一步添加了經(jīng)濟(jì)期虛擬變量Down(其根據(jù)Gap的取值，在經(jīng)濟(jì)收縮期取1，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期為0)，該交叉項(xiàng)可以用來(lái)識(shí)別銀行信貸的周期性在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期和收縮期是否存在差異。

本文的研究樣本為1998～2014年間106家中國(guó)商業(yè)銀行的年度非平衡面板數(shù)據(jù)。樣本銀行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)來(lái)自Bankscope數(shù)據(jù)庫(kù)。截至2014年底，該數(shù)據(jù)庫(kù)共收錄中國(guó)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)245家，剔除政策性銀行、外資銀行、信托投資公司以及數(shù)據(jù)連續(xù)期低于3年的銀行，共剩下106家樣本銀行。其中包括工農(nóng)中建交5家大型國(guó)有銀行，浦發(fā)銀行等11家全國(guó)性股份制銀行，其余90家為城市商業(yè)銀行。GDP和M2等宏觀數(shù)據(jù)來(lái)源于CEIC數(shù)據(jù)庫(kù)。

2 實(shí)證結(jié)果分析

由于包括了銀行貸款的滯后項(xiàng)，因此銀行信貸渠道研究一般采用一階差分GMM方法，以解決銀行個(gè)體效應(yīng)與內(nèi)生變量滯后項(xiàng)之間的內(nèi)生性問(wèn)題[6]。但由于中國(guó)銀行業(yè)規(guī)模、流動(dòng)性等微觀特征差異明顯，使得銀行個(gè)體效應(yīng)的波動(dòng)遠(yuǎn)大于常規(guī)干擾項(xiàng)。這種情況下一階差分GMM方法的表現(xiàn)并不盡如人意。本文采用的是系統(tǒng)廣義矩方法，其進(jìn)一步采用差分變量的滯后項(xiàng)作為工具變量，從而可以在一定程度上彌補(bǔ)一階差分GMM方法的不足[9]。

為了保證模型的有效性和穩(wěn)健性，我們做了兩個(gè)重要檢驗(yàn)：(1)過(guò)度識(shí)別檢驗(yàn)，采用Sargan檢驗(yàn)判斷工具變量的使用是否合理；(2)干擾項(xiàng)序列相關(guān)檢驗(yàn)，如果差分方程的殘差存在二階序列相關(guān)，則工具變量的選取是不合理的。如表1所示，Sargan檢驗(yàn)和二階序列相關(guān)檢驗(yàn)均不能拒絕零假設(shè)，表明模型的工具變量的選取是合理的，干擾項(xiàng)也不存在顯著的序列相關(guān)。

表1 國(guó)有股權(quán)對(duì)銀行信貸周期性的影響

注：(1)括號(hào)內(nèi)為t統(tǒng)計(jì)量值；(2)*、**和***分別表示10%、5%和1%顯著性水平。

本文的實(shí)證結(jié)果如表1所示，回歸1～3分別列出的是逐項(xiàng)添加交叉項(xiàng)的回歸結(jié)果。回歸1只包括Gap的兩期累積量，回歸2中包括國(guó)有持股比例與Gap的交叉項(xiàng)，回歸3進(jìn)一步添加了經(jīng)濟(jì)周期虛擬變量。

2.1 銀行資產(chǎn)負(fù)債表特征的影響

回歸1～3中，上一期銀行信貸的系數(shù)都是顯著正相關(guān)的，表明中國(guó)銀行信貸投放具有一定的連續(xù)性。而在銀行資產(chǎn)負(fù)債表特征方面，流動(dòng)性和資本率指標(biāo)都顯著正相關(guān)(只有l(wèi)iq指標(biāo)在回歸1中不顯著)，表明流動(dòng)性越強(qiáng)、資本越充足的銀行的信貸增長(zhǎng)越快。另外擴(kuò)張的貨幣政策同樣會(huì)帶來(lái)信貸增速的明顯增加，這體現(xiàn)在M2的對(duì)數(shù)增長(zhǎng)率在1%的水平下都顯著，并且系數(shù)較大(分別為0.272、0.231和0.239)。

需要特別強(qiáng)調(diào)的是銀行規(guī)模變量的檢驗(yàn)結(jié)果。按照銀行信貸渠道的理論分析，銀行的規(guī)模越大，所受的融資約束相對(duì)越小，其信貸增長(zhǎng)應(yīng)該更快。但在兩個(gè)模型的檢驗(yàn)結(jié)果中，銀行規(guī)模size指標(biāo)都是顯著負(fù)相關(guān)的，均為-0.002。究其原因，可能主要是城商行樣本的作用所導(dǎo)致的。在銀行規(guī)模方面，城商行與國(guó)有大銀行和股份制銀行的差異巨大，同時(shí)城商行的信貸增速變動(dòng)又更為劇烈，這使得銀行規(guī)模指標(biāo)放大了城商行信貸的影響。與之相比，城商行在流動(dòng)性和資本化率方面與另兩類(lèi)銀行的差別不是很突出。因此，只有銀行規(guī)模指標(biāo)出現(xiàn)了這種特殊情況。

但另外需要指出的是，盡管銀行資產(chǎn)負(fù)債表特征都是顯著的，但其影響系數(shù)都相對(duì)較小(均小于1%)，資產(chǎn)負(fù)債表渠道并不是影響中國(guó)銀行信貸波動(dòng)的主要原因。

2.2 中國(guó)銀行信貸的逆周期性

回歸1中，產(chǎn)出缺口變量(Gap)的系數(shù)在5%水平下顯著為負(fù)，說(shuō)明中國(guó)銀行信貸與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)呈現(xiàn)出明顯的逆周期性。在經(jīng)濟(jì)下行周期，銀行信貸的增速較快，而在經(jīng)濟(jì)上行周期信貸增速反倒會(huì)降低，反映了銀行信貸客觀上起到了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)控的作用。

中國(guó)銀行信貸的這種逆周期性是傳統(tǒng)的銀行信貸傳導(dǎo)渠道所無(wú)法解釋的，其更大的可能是中國(guó)銀行業(yè)中廣泛存在的政府控制的影響。為驗(yàn)證這一推斷，在回歸2中引入了國(guó)有控股比例與產(chǎn)出缺口的交叉項(xiàng)，其系數(shù)同樣在1%水平下顯著，表明銀行中國(guó)有持股比例越高，銀行信貸的這種逆周期性越強(qiáng)。

回歸3中進(jìn)一步引入經(jīng)濟(jì)周期虛擬變量，以識(shí)別逆周期性在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期和經(jīng)濟(jì)緊縮期的差異。結(jié)果同樣是顯著的，并且緊縮期的系數(shù)(-0.068)是擴(kuò)張期系數(shù)(-0.015)的5倍左右。中國(guó)銀行信貸逆周期的這種非對(duì)稱(chēng)性，進(jìn)一步驗(yàn)證了關(guān)于政府控制影響銀行信貸的分析。在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱期，政府會(huì)有意識(shí)地通過(guò)緊縮的貨幣政策來(lái)控制信貸，但中國(guó)銀行業(yè)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩，導(dǎo)致銀行普遍具有信貸擴(kuò)張的傾向，這會(huì)一定程度上抵消政府調(diào)控的作用，因此銀行信貸在經(jīng)濟(jì)上升期的收縮相對(duì)并不明顯。而在經(jīng)濟(jì)緊縮期，政府的逆周期擴(kuò)張的財(cái)政貨幣政策會(huì)放大銀行信貸的擴(kuò)張，導(dǎo)致銀行信貸的逆周期擴(kuò)張。因此，中國(guó)銀行信貸的這種非對(duì)稱(chēng)逆周期性，客觀上體現(xiàn)了政府控制對(duì)銀行信貸波動(dòng)的重要影響。

2.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

在模型的穩(wěn)健性檢驗(yàn)上：(1)對(duì)回歸方程分別采用混合最小二乘法和固定效應(yīng)模型進(jìn)行檢驗(yàn)，所得到的被解釋變量的一階滯后項(xiàng)的系數(shù)分別大于和小于GMM的估計(jì)值，這也表明我們的GMM估計(jì)處于合理區(qū)間。(2)利用1998～2014年我國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值的產(chǎn)出缺口作為衡量宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的代理變量，重新對(duì)回歸1～3進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，所得主要結(jié)論與上文所述基本一致。

3 結(jié)論和政策建議

本文利用中國(guó)106家商業(yè)銀行1998～2014年的非平衡面板數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行信貸與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的周期性特征進(jìn)行了研究，并重點(diǎn)分析了銀行的國(guó)有股權(quán)在其中的重要作用。實(shí)證結(jié)果表明，我國(guó)商業(yè)銀行的信貸增速與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間存在顯著的負(fù)相關(guān)，表明中國(guó)銀行業(yè)的信貸波動(dòng)具有較強(qiáng)的逆周期性，這種逆周期性在經(jīng)濟(jì)下降期表現(xiàn)相對(duì)更為明顯。在影響因素方面，國(guó)有控股比例是決定銀行信貸逆周期性的主要因素，而銀行資產(chǎn)負(fù)債表渠道的影響相對(duì)較小。

本文的實(shí)證結(jié)論對(duì)于我國(guó)的宏觀調(diào)控和銀行監(jiān)管都具有一定的借鑒意義：(1)央行在進(jìn)行貨幣政策的逆周期調(diào)控時(shí)，需要考慮我國(guó)銀行信貸的逆周期性對(duì)其的疊加效應(yīng)，也應(yīng)考慮到逆周期銀行信貸渠道對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的影響；(2)在我國(guó)對(duì)銀行的宏觀審慎監(jiān)管體系中，也應(yīng)充分考慮商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異對(duì)銀行信貸波動(dòng)的影響；(3)在銀行監(jiān)管體系中引入巴塞爾資本協(xié)議Ⅲ關(guān)于資本緩沖的過(guò)程中，可以利用我國(guó)銀行信貸逆周期的特性，與逆周期資本緩沖機(jī)制形成協(xié)同效應(yīng)。

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(責(zé)任編輯：王 平)

The Impact of State Ownership on Bank Credit Cycle in China

Deng Jian1Zhang Yuxin2

(1．Jilin University of Finance and Economics，Changchun 130000，China； 2．Jilin University，Changchun 130000，China)

Using an unbalanced panel data of China’s banking industry from 1998 to 2014 and system GMM method,this paper analyzes how the proportion of state ownership affects the cyclical relationship between the credit and macroeconomic fluctuations in China.Empirical results show that China’s commercial bank credit growth shows a significant negative correlation with the fluctuation of macro economy,that is highly correlated with the proportion of state-owned shares,and the influence of bank balance channels is relatively small.In addition,the cyclical nature of bank credit is more obvious in the period of economic contraction,this also proves that the bank credit is an important channel for the government’s macroeconomic control.

bank credit;macroeconomy fluctuation;counter-cyclical;government shareholding

2016—01—18

鄧健，吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院教授。研究方向：企業(yè)管理。張玉新，吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授。研究方向：公司治理。

10．3969/j．issn．1004-910X．2016．05．010

F832.1

A