管理層權(quán)力、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率

云南工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院　孫艷芬　郭志碧

管理層權(quán)力、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率

云南工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院孫艷芬郭志碧

本文以2010-2014年在我國滬深A(yù)股上市的企業(yè)作為研究樣本，并且借助于對(duì)企業(yè)實(shí)際情況，分析了企業(yè)管理層權(quán)力、企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和企業(yè)投資效率三者間的關(guān)聯(lián)性。研究表明：當(dāng)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量較高時(shí)，其將有助于改善企業(yè)非效率投資行為，從而對(duì)企業(yè)過度投資和投資不足都產(chǎn)生抑制作用，進(jìn)一步提高企業(yè)投資效率；管理層權(quán)力對(duì)于企業(yè)的非效率投資有著明顯的促進(jìn)作用，隨著管理層權(quán)力的增大，投資過度或者是投資不足的程度就將加重；管理層權(quán)力可以削弱會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)投資效率的作用，這一作用主要體現(xiàn)在會(huì)計(jì)信息質(zhì)量能夠改善企業(yè)投資不足方面。

管理層權(quán)力會(huì)計(jì)信息質(zhì)量投資過度投資不足

一、引言

在所有資源配置方式中，投資是其中十分重要的一項(xiàng)，對(duì)于我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著非常重要的作用。企業(yè)投資決策將影響到企業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健性。目前我國處在社會(huì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，而企業(yè)投資決策和這一轉(zhuǎn)型之間有著緊密的關(guān)聯(lián)性，備受政府關(guān)注。近年來，國家一直在不斷改善企業(yè)投資管理政策，給予企業(yè)更多地投資自主權(quán)。然而，政策的變化帶來了一個(gè)新問題：企業(yè)存在著較為嚴(yán)重的非效率投資現(xiàn)象。究其原因，主要在于我國尚且沒有完善的相關(guān)法律法規(guī)，企業(yè)治理機(jī)制仍有一定缺陷，資本市場(chǎng)成熟度較低。從政府對(duì)國有企業(yè)進(jìn)行改革以來，企業(yè)管理人員的權(quán)力持續(xù)得到提升。然而，國家才是國有企業(yè)的所有者，因此國有企業(yè)并不具備人格化，這就是我們常說的企業(yè)所有者缺位，是導(dǎo)致內(nèi)部人控制現(xiàn)象的主要原因。在沒有完善的約束制度和監(jiān)督管理的情況下，為獲私利或者是謀求更好政治前途，企業(yè)管理人員存在著借助于自身權(quán)力左右企業(yè)投資決策的可能性，進(jìn)而損害企業(yè)價(jià)值。對(duì)于非公有制上市企業(yè)而言，企業(yè)創(chuàng)辦人常常身兼企業(yè)管理者角色，對(duì)公司有著絕對(duì)的控制權(quán)，其個(gè)人意志將對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略和投資方向產(chǎn)生非常重大的影響。為謀取私利，一些企業(yè)管理人員或明或暗的對(duì)企業(yè)投資策略進(jìn)行著影響。而對(duì)于對(duì)公司具有絕對(duì)控制權(quán)的管理人員而言，其有著很大的可能性為了個(gè)人利益指使企業(yè)財(cái)務(wù)工作人員忽視會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定，在會(huì)計(jì)信息上造假，進(jìn)而牟取更多的個(gè)人利益。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率的假設(shè)企業(yè)出現(xiàn)非效率投資行為的主要原因在于信息不對(duì)等問題和代理問題。因此，想要治理非效率投資行為就應(yīng)該從這兩方面入手。較高質(zhì)量的企業(yè)會(huì)計(jì)信息能夠向投資人傳遞更為真實(shí)的企業(yè)經(jīng)營狀況，進(jìn)而緩解管理人員和企業(yè)投資者的信息不對(duì)等問題和企業(yè)代理問題，更好的發(fā)揮其信號(hào)傳遞功能。一方面高質(zhì)量的企業(yè)會(huì)計(jì)信息可以緩解管理人員、股東和投資者間的信息不對(duì)等問題，降低契約不完全程度，減少逆向選擇，加強(qiáng)對(duì)投資人利益的保護(hù)，促使其加大對(duì)高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量企業(yè)的投資，防止企業(yè)出現(xiàn)投資不足現(xiàn)象，提升投資效率；另一方面企業(yè)具有較高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息可以有效緩解企業(yè)存在的代理沖突問題，為投資人提供更為真實(shí)的企業(yè)經(jīng)營信息，強(qiáng)化股東對(duì)管理人員的監(jiān)督約束，減少管理人員過度投資現(xiàn)象，提升企業(yè)投資效率。綜上所述，本文做出如下假設(shè)。

H1a：高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息可以抑制企業(yè)出現(xiàn)投資過度現(xiàn)象

H1b：高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息可以抑制企業(yè)出現(xiàn)投資不足現(xiàn)象

（二）管理層權(quán)力與投資效率的假設(shè)管理層權(quán)力和管理人員自身職位有著很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，使得管理人員有機(jī)會(huì)利用自身權(quán)力謀取私利。根據(jù)管理層權(quán)力理論得知，企業(yè)董事會(huì)和企業(yè)股東間也有著一定的代理問題。為謀取私利，權(quán)力較大的管理者可能會(huì)影響到企業(yè)董事會(huì)的相關(guān)決議，進(jìn)而降低董事會(huì)監(jiān)督企業(yè)管理層的能力，導(dǎo)致最優(yōu)報(bào)酬合同非但不能解決代理沖突，反而成為了代理問題的一部分。因此缺乏完善的管理層制度，管理人員沒有具體責(zé)任劃分，這就造成了管理層權(quán)責(zé)不均衡。當(dāng)企業(yè)沒有完善內(nèi)部監(jiān)督與制衡機(jī)制時(shí)，隨著管理層權(quán)力的擴(kuò)大，其將產(chǎn)生更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)謀取私利，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)代理問題更為嚴(yán)重。在進(jìn)行投資決策時(shí)，管理層會(huì)更多的考慮自身收益。如果投資經(jīng)理認(rèn)為項(xiàng)目需要花費(fèi)較高的私人成本，就容易導(dǎo)致投資不足；如果管理人員認(rèn)為投資將帶來較多的私人收益，就容易導(dǎo)致過度投資，對(duì)企業(yè)利益造成損害。當(dāng)企業(yè)股權(quán)較為分散時(shí)，中小股東存在“搭便車”心理，因而難以有效監(jiān)督企業(yè)管理人員。管理層常根據(jù)自身掌握的內(nèi)部信息，對(duì)投資項(xiàng)目中私人獲利大小進(jìn)行分析，進(jìn)而影響企業(yè)投資決策，降低企業(yè)價(jià)值。綜上所述，本文做出以下假設(shè)。

H2a：隨著管理層權(quán)力增大，企業(yè)將出現(xiàn)更為嚴(yán)重的投資過度現(xiàn)象

H2b：隨著管理層權(quán)力增大，企業(yè)將出現(xiàn)更為嚴(yán)重的投資不足現(xiàn)象

（三）管理層權(quán)力、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率的假設(shè)

會(huì)計(jì)信息的經(jīng)濟(jì)后果主要在于會(huì)對(duì)契約執(zhí)行結(jié)果造成影響，進(jìn)而影響契約方相關(guān)利益。而各契約方也會(huì)根據(jù)自身利益影響企業(yè)會(huì)計(jì)信息。作為契約方之一，管理人員為獲得職位晉升與薪資報(bào)酬，其同樣會(huì)對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露加以操控，具體表現(xiàn)為借助于盈余對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)加以操縱。管理層權(quán)力指的是當(dāng)企業(yè)內(nèi)外監(jiān)督機(jī)制沒有發(fā)揮作用時(shí)，管理層影響企業(yè)權(quán)力結(jié)構(gòu)的能力（盧銳，2008）。在會(huì)計(jì)信息披露契約中，管理人員權(quán)力將決定其對(duì)契約的操控能力。隨著權(quán)力的擴(kuò)大，管理層將更為容易產(chǎn)生投機(jī)行為，更為傾向于借助于自身權(quán)力謀取私利。作為企業(yè)代理人，管理層存在著權(quán)力尋租的機(jī)會(huì)，這將導(dǎo)致管理層和投資人之間代理沖突的加劇。基于這種情況，管理人員會(huì)選擇對(duì)其更為有利的會(huì)計(jì)政策，進(jìn)而造成企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量下降，減弱其對(duì)投資效率的改善作用；除此之外，出于防止股東察覺的目的，管理者通常會(huì)向股東提供更為模糊的會(huì)計(jì)信息，加劇企業(yè)代理沖突，減弱會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)于非效率投資的改善作用。綜上所述，本文做出如下假設(shè)。

H3a：隨著管理層權(quán)力增大，高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息改善投資過度的作用將減弱

H3b：隨著管理層權(quán)力增大，高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息改善投資不足的作用將減弱

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本文將研究樣本設(shè)置為2010年至2014年在滬深兩市A股上市的企業(yè)，為使數(shù)據(jù)更符合本文研究目的，對(duì)樣本做如下處理：（1）去除金融類和保險(xiǎn)類企業(yè)；（2）去除ST類企業(yè)；（3）去除交叉上市企業(yè)；（4）去除缺乏完整變量的企業(yè)；（5）去除數(shù)據(jù)不連續(xù)的企業(yè)；（6）根據(jù)《上市公司行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)》，對(duì)制造業(yè)進(jìn)行二級(jí)分類，對(duì)其他行業(yè)進(jìn)行一級(jí)分類，確保每個(gè)行業(yè)每年樣本量不少于10個(gè)。本文數(shù)據(jù)源自CSMAR數(shù)據(jù)庫與CCER數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

（1）被解釋變量。本文主要借鑒姜付秀（2009）的界定方法，把企業(yè)總投資（INVtotal）界定為所有企業(yè)資本支出，加企業(yè)現(xiàn)金收購支出，再減去企業(yè)出售資產(chǎn)所得收入以后的金額。總投資支出又可以進(jìn)一步細(xì)分成維持企業(yè)資產(chǎn)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的支出（INVmain）與新項(xiàng)目投資支出（INVnew）。前者指的是企業(yè)攤銷支出與折舊支出，涵蓋“無形資產(chǎn)攤銷”、“固定資產(chǎn)折舊”和“長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷”。后者則指包括適度投資和非效率投資兩類。其中INVnew為企業(yè)新增投資支出和企業(yè)平均總資產(chǎn)的比值，Growth代表的是成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，Lev代表的是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，Cash代表的是企業(yè)現(xiàn)金持有水平，Age代表的是企業(yè)上市年齡，Size代表的是企業(yè)規(guī)模，Eps代表的是企業(yè)每股收益，INVnew-1代表的是上一年的新增投資，Year、Industry分別表示年度、行業(yè)這兩個(gè)虛擬變量。借助于投資期望模型，可以算出預(yù)期投資水平下的INVnew*：，而模型的殘差部分就是INVnewε、如果殘差大于0，則表示企業(yè)存在過度投資現(xiàn)象，表示為Overinv；如果殘差小于0，則表示企業(yè)存在投資不足現(xiàn)象，表示為Underinv。

（2）解釋變量。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。最近以來，在對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量進(jìn)行衡量時(shí)很多學(xué)者所使用的都是DD模型和修正DD模型。DD模型大體思想指的是：應(yīng)計(jì)利潤(rùn)是企業(yè)未來現(xiàn)金流量的線性預(yù)估，如果應(yīng)計(jì)利潤(rùn)過程只含有較少的估計(jì)誤差，則用企業(yè)盈余來衡量企業(yè)未來現(xiàn)金流量更為準(zhǔn)確。所以說，將應(yīng)計(jì)質(zhì)量定義為營運(yùn)資本應(yīng)計(jì)利潤(rùn)變換為經(jīng)營現(xiàn)金流量的程度。詳細(xì)來說，DD模型指的是企業(yè)營運(yùn)資本應(yīng)計(jì)利潤(rùn)對(duì)當(dāng)期、前期和未來期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流的線性回歸，并且應(yīng)消除企業(yè)規(guī)模對(duì)這一變量的影響。McNichols（2002）在自己的研究中提出了經(jīng)過修正以后的DD模型。修正DD模型基于DD模型，引入了企業(yè)本期和上期主營業(yè)務(wù)收入的差值和企業(yè)固定資產(chǎn)原值。因此修正后的DD模型可以有效提升原DD模型的解釋能力，降低計(jì)量誤差程度，因此本文在衡量企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量時(shí)所使用的就是修正后的DD模型。管理層權(quán)力。綜合國內(nèi)外研究與實(shí)際情況，在選擇管理層權(quán)力指標(biāo)時(shí)，本文主要從如下四個(gè)方面這一變量加以衡量。兩職兼任。隨著總經(jīng)理職位的升高，董事會(huì)對(duì)他的監(jiān)督能力會(huì)隨著減弱，管理層將獲得更大的權(quán)力。在雙職合一情況下，董事會(huì)無法很好地監(jiān)督總經(jīng)理，因此總經(jīng)理的權(quán)力將持續(xù)膨脹，進(jìn)而導(dǎo)致總經(jīng)理有更大的可能性利用自身權(quán)力謀取私利。和沒有雙職合一情況的企業(yè)相比，在存在雙職合一情況的企業(yè)中，管理層擁有更大的權(quán)力。董事會(huì)規(guī)模。隨著董事會(huì)規(guī)模的擴(kuò)大，董事會(huì)的決策效率將不斷下降，更難形成統(tǒng)一意見，進(jìn)而導(dǎo)致董事會(huì)對(duì)管理層權(quán)力的約束作用減小，擴(kuò)大企業(yè)管理人員的權(quán)力。除此之外，董事會(huì)規(guī)模越大，越難以形成凝聚力，總經(jīng)理將更容易對(duì)董事會(huì)進(jìn)行影響和操縱。董事會(huì)內(nèi)部董事比例。由于企業(yè)獨(dú)董在經(jīng)濟(jì)地位是獨(dú)立于企業(yè)管理人員和股東之外的，引入獨(dú)立董事，有助于加強(qiáng)對(duì)企業(yè)管理人員的監(jiān)督。然而，因?yàn)槠髽I(yè)高級(jí)管理人員大多數(shù)也是企業(yè)的董事，如果獨(dú)立董事數(shù)量較少，其對(duì)管理人員的監(jiān)督作用就將較弱，管理人員可以更為容易的操縱董事會(huì)。所以說，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部董事人數(shù)在所有董事中占比較大時(shí)，企業(yè)管理人員的權(quán)力將進(jìn)一步增大。股權(quán)分散。實(shí)際上，管理人員需要受企業(yè)股東監(jiān)督制約。當(dāng)企業(yè)股權(quán)集中度較高時(shí)，企業(yè)控股股東對(duì)企業(yè)管理層權(quán)力有著較強(qiáng)的制約效果，可以有效限制管理層行使權(quán)力的方式和范圍；當(dāng)企業(yè)股權(quán)較為分散時(shí)，企業(yè)管理層和企業(yè)股東容易發(fā)生利益沖突，股東難以有效制約管理層的行為，進(jìn)而導(dǎo)致管理人員權(quán)力不斷擴(kuò)大，管理人員和企業(yè)股東間代理沖突將更為嚴(yán)重。在信息不對(duì)等情況下，管理層有著一定的可能性損害企業(yè)股東利益。在構(gòu)建管理層權(quán)力時(shí)，本文借鑒了盧銳（2008）的積分變量法，使用如下四個(gè)變量來衡量企業(yè)管理層權(quán)力（Power)：雙職合一、股權(quán)分散度、董事會(huì)規(guī)模和董事會(huì)內(nèi)部董事占比。Power越大，則表示企業(yè)管理層權(quán)力越大。

（3）控制變量。基于對(duì)以往研究文獻(xiàn)的分析，結(jié)合我國企業(yè)實(shí)際情況，本文設(shè)置了如下控制變量：管理費(fèi)用率、每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量、高管薪酬、企業(yè)大股東占用資金、大股東持股比例、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、行業(yè)以及年度。具體變量定義及度量如表1所示。

表1　變量定義表

（三）模型構(gòu)建

（1）會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率的回歸模型：

（2）管理層權(quán)力與投資效率的回歸模型：

（3）管理層權(quán)力、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率的回歸模型：

根據(jù)李青原（2010）、陳運(yùn)森（2011）的模型設(shè)計(jì)思路，為防止被解釋變量和解釋變量間出現(xiàn)同期性偏見，在建立模型時(shí)，所使用的解釋變量為滯后一期的企業(yè)數(shù)值。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)表2、表3、表4列出了樣本企業(yè)的描述性統(tǒng)計(jì)，包括全樣本、投資過度樣本和投資不足樣本。從表中可以看出，全樣本投資效率平均值是0.08895，投資過度樣本的平均值是0.07328，投資不足樣本的平均值是0.09577。投資不足樣本的投資效率平均值大于投資過度樣本投資效率平均值。這說明企業(yè)投資不足現(xiàn)象更為突出；全樣本的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量平均值是-0.08388，投資過度樣本中會(huì)計(jì)信息質(zhì)量平均值是-0.08548，投資不足樣本中會(huì)計(jì)信息質(zhì)量平均值是-0.08316。投資過度樣本會(huì)計(jì)信息質(zhì)量不如投資不足會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。這說明投資不足樣本有著更高的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。投資過度樣本管理人員權(quán)力平均值是1.49098，投資不足樣本管理人員權(quán)力平均值1.59284，這說明投資不足樣本中管理人員有著更大的權(quán)力。為了對(duì)樣本的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果進(jìn)行更好的反映，在表2中列出了縮尾處理前的變量統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

表2　全樣本相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表3　投資過度樣本相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表4　投資不足樣本相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析表5、表6、表7分別列出了全樣本、過度投資、投資不足樣本的相關(guān)系數(shù)表。由下表可知，變量間相關(guān)系數(shù)絕大多數(shù)都不大于0.285，處于-0.170至0.170之間，相關(guān)系數(shù)較低。這表明本文所研究的樣本沒有顯著的多重共線性。表5、表7中的企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和企業(yè)投資效率、企業(yè)投資不足之間有著負(fù)向關(guān)聯(lián)性，分別在處于5% 和1%水平時(shí)呈現(xiàn)顯著性。然而，表6中企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和企業(yè)投資過度之間存在著不明顯的負(fù)向關(guān)聯(lián)性。這說明還需要進(jìn)行進(jìn)一步的回歸以對(duì)兩者的關(guān)系加以驗(yàn)證；表5、表7中企業(yè)管理層權(quán)力和企業(yè)非效率投資、投資不足之間均存在正向關(guān)聯(lián)性，且在處于1%水平時(shí)呈現(xiàn)顯著性。表6中企業(yè)管理人員權(quán)力和企業(yè)投資過度之間有著不明顯的正向關(guān)聯(lián)關(guān)系，從下表中兩者的相關(guān)系數(shù)可知，隨著企業(yè)管理人員權(quán)力的增大，企業(yè)管理人員利用自身權(quán)力謀取私利的可能性也將越大，進(jìn)而對(duì)企業(yè)投資決策造成影響，加重企業(yè)非效率投資現(xiàn)象。上述假設(shè)的正確性得到初步驗(yàn)證。表5、表7中企業(yè)管理人員權(quán)力和企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之間存在著不明顯的負(fù)向關(guān)聯(lián)性。這表明企業(yè)管理人員權(quán)力可能會(huì)影響企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。企業(yè)管理人員薪酬和企業(yè)投資效率之間存在著明顯的負(fù)向關(guān)聯(lián)性。這說明對(duì)企業(yè)管理人員加以適度激勵(lì)有助于對(duì)企業(yè)的非效率投資行為加以抑制，提高企業(yè)投資效率。企業(yè)管理費(fèi)用率和企業(yè)非效率投資、投資過度、投資不足之間均存在著正向關(guān)聯(lián)性并在處于1%水平時(shí)呈現(xiàn)顯著性，這說明隨著企業(yè)管理費(fèi)用率的增大，企業(yè)將出現(xiàn)更為嚴(yán)重的代理問題，進(jìn)而顯著影響到企業(yè)投資過度和投資不足行為。大股東占用資金和企業(yè)投資效率之間有著負(fù)向關(guān)聯(lián)性，可以有效抑制企業(yè)非效率投資。

表5　全樣本的相關(guān)系數(shù)表

表6　投資過度樣本的相關(guān)系數(shù)表

表7　投資不足樣本的相關(guān)系數(shù)表

（三）回歸分析

（1）會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率。表8所列的是非效率投資和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量這兩個(gè)解釋變量的回歸結(jié)果。由表可知，在全樣本中AQ的系數(shù)是-0.05833，并在處于1%水平時(shí)呈現(xiàn)顯著性。對(duì)于過度投資樣本而言，AQ的系數(shù)是-0. 05608，并在處于10%水平時(shí)呈現(xiàn)顯著性。對(duì)于過度投資樣本而言，AQ的系數(shù)是-0.05465，并在處于1%水平時(shí)呈現(xiàn)顯著性。作為企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量替代變量，隨著AQ數(shù)值的增大，就表明企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量更好，因此AQ的符號(hào)應(yīng)該為負(fù)，這說明隨著企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提升，將有效抑制企業(yè)投資過度或投資不足現(xiàn)象。也就是說，企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量可以改善企業(yè)非效率投資行為。上述假設(shè)H1a和H1b的正確性得到初步驗(yàn)證。在三個(gè)回歸中，企業(yè)高管薪酬系數(shù)均為負(fù)，且在非效率投資樣本和投資不足樣本中均在處于1%水平時(shí)呈現(xiàn)顯著性。這表明高管薪酬可以有效抑制企業(yè)非效率投資現(xiàn)象的發(fā)生，對(duì)企業(yè)管理層進(jìn)行適當(dāng)激勵(lì)，有助于降低管理層發(fā)生投機(jī)行為的可能性，抑制企業(yè)投資過度或投資不足。三個(gè)模型中主要變量的VIF值均小于1.5，因此回歸模型沒有顯著的多重共線性。

表8　會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率的回歸結(jié)果

（2）管理層權(quán)力與投資效率。表9所列為企業(yè)管理層權(quán)力和非效率投資、投資不足、投資過度間的關(guān)系。就回歸結(jié)果可知，企業(yè)管理層權(quán)力和企業(yè)非效率投資行為、投資不足和投資過度均存在正向關(guān)聯(lián)性，系數(shù)分別是0.003228、0.004376、0.002215，在處于1%、10%和5%水平時(shí)呈現(xiàn)顯著性。這表明管理層權(quán)力和企業(yè)非效率投資之間有著十分明顯的關(guān)聯(lián)性，隨著企業(yè)管理層權(quán)力的增大，企業(yè)非效率投資行為將更為嚴(yán)重。假設(shè)H2a和H2b的正確性得到初步驗(yàn)證。究其原因在于這將加大管理人員和投資人之間的代理沖突。在沒有完善監(jiān)督制度情況下，擁有較大權(quán)力的管理層為獲私利存在更大的動(dòng)機(jī)進(jìn)行權(quán)力尋租，進(jìn)而加重企業(yè)代理問題，影響投資決策。對(duì)代理問題的探討集中于管理層私人成本和私人收益，（1）從私人收益來講，權(quán)力較大，管理層就可以掌握更多的企業(yè)資源。為獲私利，其進(jìn)行過度投資的動(dòng)機(jī)就將越大；（2）從私人成本來講，企業(yè)投資新項(xiàng)目時(shí)管理人員將承擔(dān)更多的責(zé)任，花費(fèi)更多的精力。對(duì)于擁有較大權(quán)力的管理層而言，在缺乏完善監(jiān)督制度時(shí)，其不愿意為新項(xiàng)目花費(fèi)私人精力，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)投資不足。除此之外，當(dāng)薪酬契約失效時(shí)，企業(yè)管理人員更傾向于在職消費(fèi)，表現(xiàn)有如下兩種：（1）借助于過度投資快速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，進(jìn)而得到更多地在職消費(fèi)；（2）消費(fèi)企業(yè)現(xiàn)有資源，這將導(dǎo)致企業(yè)投資不足。綜上所述，因?yàn)榇韱栴}和在職消費(fèi)問題，隨著企業(yè)管理層權(quán)力的增大，企業(yè)投資過度和投資不足行為將隨著加重。三個(gè)模型中主要變量的VIF值均小于1.5，這表明模型沒有顯著的多重共線性。

（3）管理層權(quán)力、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率。表10所列的是企業(yè)管理層權(quán)力、投資效率和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量三者的回歸結(jié)果。由表可知，企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和企業(yè)非效率投資、投資不足之間有著負(fù)向關(guān)聯(lián)性，且在處于1%水平時(shí)呈現(xiàn)顯著性。這表明高質(zhì)量企業(yè)會(huì)計(jì)信息可以改善企業(yè)非效率投資。管理層權(quán)力和企業(yè)非效率投資之間存在著正向關(guān)聯(lián)性，且在處于1%水平時(shí)呈現(xiàn)顯著性。隨著管理層權(quán)力的增大，企業(yè)非效率投資現(xiàn)象更為突出。交乘項(xiàng)AQ*Power和非效率投資、投資不足的系數(shù)分別是0.03556、0.04493，且在處于5%和1%水平時(shí)呈現(xiàn)顯著性。這表明企業(yè)管理人員權(quán)力對(duì)于高質(zhì)量企業(yè)會(huì)計(jì)信息改善企業(yè)非效率投資有著削弱作用。交乘項(xiàng)AQ*Power和企業(yè)投資過度系數(shù)的值是0.00801，不存在顯著性。這表明企業(yè)管理人員權(quán)力不會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量改善投資過度的作用產(chǎn)生明顯的影響，假設(shè)H3b的正確性得到初步驗(yàn)證三個(gè)模型中主要變量的VIF值均小于5，因此模型沒有顯著的多重共線性問題。

表9　管理層權(quán)力與投資效率的回歸結(jié)果

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論本文研究得出以下結(jié)論：（1）高質(zhì)量企業(yè)會(huì)計(jì)信息可以有效抑制企業(yè)非效率投資行為，改善企業(yè)投資過度現(xiàn)象和投資不足現(xiàn)象，提升企業(yè)投資效率。（2）管理層權(quán)力將對(duì)非效率投資產(chǎn)生十分明顯的影響。隨著管理層權(quán)力的增大，企業(yè)非效率投資行為將更為嚴(yán)重。此外，本文還發(fā)現(xiàn)，隨著管理層權(quán)力的增大，其對(duì)企業(yè)投資過度和投資不足的影響程度也在不斷加深。究其原因主要在于當(dāng)企業(yè)存在嚴(yán)重的代理沖突時(shí)，管理層權(quán)力較大一方面會(huì)導(dǎo)致其存在過度投資傾向，快速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，進(jìn)而享受更多的在職消費(fèi)；另一方面其將傾向于在企業(yè)上花費(fèi)更少的精力，并消費(fèi)企業(yè)現(xiàn)有資源，進(jìn)而造成企業(yè)投資不足。（3）管理層權(quán)力將減弱高質(zhì)量企業(yè)會(huì)計(jì)信息對(duì)企業(yè)非效率投資的改善作用，尤其是高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息對(duì)投資不足的改善作用。

（二）建議 本文根據(jù)結(jié)論提出以下建議：（1）完善公司治理機(jī)制，對(duì)管理層權(quán)力實(shí)施有效約束和監(jiān)督。首先，完善董事會(huì)制度，充分發(fā)揮其對(duì)于管理層的監(jiān)督和制約作用。其次，推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)，增大信息披露的透明度。（2）完善信息披露機(jī)制，提高資源配置效率。高質(zhì)量企業(yè)會(huì)計(jì)信息可經(jīng)由改善契約不完全性發(fā)揮自身的監(jiān)督作用，緩解企業(yè)信息不對(duì)等問題和代理沖突問題，進(jìn)一步減少企業(yè)非效率投資現(xiàn)象。目前，我國尚未建立完善的企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露機(jī)制，時(shí)有企業(yè)進(jìn)行虛假財(cái)務(wù)信息披露的事件發(fā)生，為投資人造成了相當(dāng)大的損失。因此，有關(guān)部門應(yīng)進(jìn)一步完善和細(xì)化會(huì)計(jì)信息披露機(jī)制。

表10　管理層權(quán)力、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率的回歸結(jié)果

［1］周中勝、陳漢文：《會(huì)計(jì)信息透明度與資源配置效率》，《會(huì)計(jì)研究》2008年第12期。

［2］盧銳、魏明海、黎文靖：《管理層權(quán)力、在職消費(fèi)與產(chǎn)權(quán)效率——來自中國上市公司的證據(jù)》，《南開管理評(píng)論》2008年第5期。

［3］McNichols,Maureen F.Discussion of the Quality of Accruals and Earnings:the Role of Accrual Estimation Errors. The Accounting Review,2002.（編輯彭文喜）