基于利益主體行為視角的內部資本市場配置效率研究述評

陳克磊++王惠慶

摘要：內部資本市場的運作效率在一定程度上決定了多元化企業集團的經營績效，內部資本市場配置效率已成為公司金融理論界和實務界關注的核心問題。已有文獻的研究認為影響資金配置決策和效率的因素有信息不對稱、代理沖突和外部投資環境等多個方面，其本質上是通過利益主體（股東、總部、分部經理）的行為來實現。本文圍繞內部資本市場配置效率，從股東行為、總部行為、分部經理行為三個視角對現有文獻進行梳理和歸納，發現利益主體的行為具有機會主義傾向，正是他們的這種異化行為導致了內部資本市場的配置低效率，并進一步提出了研究展望。

關鍵詞：內部資本市場；配置效率；機會主義行為

內部資本市場（Internal Capital Market，簡稱ICM）是聚集企業集團內部資金并進行重新配置的場所，其本質是市場行為的內部化，總部利用其層級制權威強制性進行企業內部資金的配置。自Alchian、Williamson提出ICM概念后①，學者們主要關注的是其能否比ECM更有效率地進行資源分配。眾多學者對此問題的研究結論可歸納為有效論、無效論和中性論三種。②已有文獻的研究主要從信息不對稱、代理沖突等方面關注內部資金配置對企業投資的影響，事實上這些因素都是通過內部資本市場中利益主體（股東、總部、分部經理）的行為來影響內部資金配置決策和效率的。換言之，ICM資本配置功能的實現往往取決于相關利益主體的利益導向和行為動機，即不同利益主體的行為，以及他們之間的相互作用是影響ICM配置效率的實質性因素。……