煤炭資源整合財務風險與防范措施探究

古銀平

摘要：煤炭行業作為我國重要的礦產行業之一，逐漸開始邁入經濟增長方式與經濟結構調整的攻堅期。我國自從2006年以來，煤炭市場需求量與其產能呈現嚴重不平衡。此外，國家對煤炭行業的政策也在不斷的發生變化，2014年分別出臺了《能源行業加強大氣污染防治工作方案》與《商品煤質量管理暫行辦法》，這在一定程度上刺激了煤炭資源必須進行資源整合。但是在煤炭資源整合過程中，會在不同階段（整合前、整合中、整合后）面臨著不同的財務風險。鑒于此，如何規避與防范資源整合中的財務風險逐漸成為實踐探索與理論研究的重點與熱點課題。本文主要基于煤炭資源整合的基本闡釋，著重列舉資源整合三個階段中需要面臨的不同財務風險，并提出了煤炭資源整合中財務風險的防范措施，期望對煤炭行業的發展有所助益。

關鍵詞：資源整合 財務風險 防范措施

我國煤炭行業的市場狀況非常嚴峻，自從2009年以來，每年從印度尼西亞和澳大利亞進口大量的褐煤、無煙煤、煉焦煤。就在國內煤炭產能過剩的情況下，仍然出現了進口煤炭數量不斷增加的現象，可以判斷我國的煤炭資源結構存在嚴重的問題。據中國煤炭資源網2014年數據顯示，太原在資源整合完畢后實現了“三連漲”。這在一定程度上說明了煤炭資源整合是當下煤炭行業尋求發展的重要途徑之一。但是目前在資源整合中存在哪些財務風險及如何規避與防范這些財務風險成為煤炭行業面臨的主要問題。鑒于此，本文試圖在對其存在的風險總結與歸納的基礎上，提出幾方面防范措施，以供煤炭行業進一步發展參考。

一、煤炭資源整合概述

煤炭作為不可再生資源，在眾資源中顯得彌足珍貴。在國家煤炭行業發展十二五規劃中將煤炭行業資源整合作為保護生態環境與提升能源使用效率的重要手段，2015年將煤炭企業在全國范圍內通過兼并與重組控制在4000家以內，這均說明煤炭資源整合已經是當下急需采取的必要措施。煤炭資源整合是指將現有兩家以上合法的煤礦進行改造與合并，或者對其邊緣已關閉煤礦的剩余資源進行重新整合以達到統一規劃資源的目的。煤炭資源整合的方式共有兩種：一是并購，這是一種較復雜的整合方式，通過變換產權關系、并購雙方資產評估等環節，涉及問題較多；二是租賃和托管，這是一種相對簡單的整合方式，但是容易出現產權關系遺留問題。煤炭資源整合對煤炭行業而言具有重大意義，一是行業內的“優勝劣汰”，將落后的產能淘汰，對煤炭閑置資源的最大化利用和重新配置，實現煤炭資源的生產結構優化；二是煤炭資源整合是“功在當代，利在千秋”，煤炭資源整合雖然表面上是政府干預行為，但是實質上是一種市場行為，對合法煤炭企業而言資源整合建立在公平與協商等法律基礎上，這也是市場基礎，這有益于強化煤炭資源行業發展后勁，擴大資源占用效率。

二、煤炭資源整合過程中存在的財務風險

根據以往文獻及國家下發的文件、實踐探索進行歸納總結，發現煤炭資源整合前后主要存在五方面風險，分別是定價風險、信息不對稱風險、融資風險、杠桿風險與流動性風險。

（一）定價風險與信息不對稱風險

定價風險與信息不對稱風險是煤炭資源整合過程前存在的主要風險。首先就定價風險而言，資源整合的關鍵一步就是定價，以財務管理的視角看待定價與財務風險，定價與財務風險是成正比的，即定價越高所面臨的財務風險越大，定價越低財務風險越小，定價是建立在評估價值基礎上的，然后經過價格談判等環節最終確定的。但是評估價值的確定需要借助第三方評估機構，關于井下與財務資料不完整的資產無法進行準確、有效的核查，這就為定價帶來了風險，而且第三方的信用也會為定價增加風險系數。其次就信息不對稱是煤炭資源整合評估風險的主要原因，由于收購方、會計師事務所與并購方三者之間的信息掌握不對等，例如有些整合企業確實是對企業的設備情況、負債情況不了解，但是有些企業是故意隱瞞財務信息，第三方評估機構也缺乏信用，這就在一定程度上增加了整合難度。信息不對稱風險、評估風險與定價風險三者之間存在著密切的關系。總之，定價風險與信息不對稱風險是煤炭資源整合前的主要風險。

（二）融資風險、杠桿風險與流動性風險

融資風險、杠桿風險與流動性風險是煤炭資源整合中與整合后最主要的風險。首先就融資風險而言，資金是資源整合過程中最需要的，在資源整合前、整合中、整合后均需要投入大量的資金，在整合前需要投入大量的前提費用，在整合中與整合后均需要資金投入進行企業資源的技改。因此如何能籌資到位并且能夠支撐資源整合完畢對煤炭企業而言具有重要意義。其次杠桿風險與融資風險具有密切關系，二者極其相似，正因為煤炭資源整合需要大量的資金投入，但是如果沒有足夠的資金，一般會通過杠桿收購的方式，將并購企業資產作為融資的抵押，一般會占資產總額的70%以上，并通過整合企業未來現金流償還債務，這樣就會增加企業的負債進而獲得財務杠桿收益，但是負債的大量增加擴大了并購企業的財務風險。最后就流動風險而言，這是煤炭資源整合后的財務風險，在整合后企業可能會面臨在現金支付的風險，資產流動性越高，變現能力越強，可能獲得大量的收購資金，但是在并購企業時會消耗大量的流動資金，這也會增加企業的資源整合風險。總之，融資風險、杠桿風險與流動性風險是煤炭資源整合過程中面臨著最大的財務風險。

三、煤炭資源整合中財務風險的防范措施

針對媒體資源整合過程中存在的五方面風險，提出兩方面的防范措施，分別是加大評估信息收集力度與

（一）加大評估信息的收集力度

加大評估信息的收集力度是針對定價風險與信息不對稱風險的有效措施之一。首先要選擇恰當的整合方式，正如以上所述，煤炭資源整合主要有兩種方式，相比之下應該選擇第二種方式，即并購，其中資產收購的收益與風險較股權收購均較小，因此要恰當的組合資產收購與股權收購以使資源整合財務風險最優化。其次要在信息獲取方面加大收集力度，充分利用一切可以利用的途徑獲取目標企業的財務信息，尤其是在借助第三方會計師事務所的時候，要根據原始財務信息的分析、運用財務分析工具與策略對井下的資產進行估值與定價。此外，還可以聘請其他機構進行戰略規劃設計，以財務、生產與績效三個角度對目標企業進行評估，以更準確的判斷目標企業預期收益。最后要在價值評估環節采取措施，要在多個層次進行價值評估，價值評估風險存在的原因主要是信息獲得不準確與評估方法并準確，以多層次、多方法、多思路評價目標企業的價值。總之，對于無法獲得評估價值的資產一是要運用一切方法獲得原始數據財務信息，二是要運用正確的評價分析方法，三是要建立有效的評價模型。

（二）合理選擇融資方式與現金支付方式多元化

合理選擇融資方式與現金支付方式多元化是煤炭資源整合中財務風險的有效預防措施。首先要合理選擇融資方式，這是針對融資風險而采取的措施，并購企業要在確定并購事宜之后，及時的進行籌資并保證籌集資金能夠滿足并購需要。此外，還要在融資渠道方面進行多元化選擇，例如可以向金融機構申請貸款，或者可以分批次還本付息，或者可以利用非公開股票上市等方式進行籌資，這樣就會降低融資風險。其次要綜合運用多種現金支付方式，這是針對流動性風險而采取的措施，例如可以采用股權支付方式、權證支付方式和可轉換債券支付方式，這些支付方式都可以有效的降低流動性風險。最后杠桿風險主要是相對于整合后企業的現金流而言的，所以要防范杠桿風險主要有兩方面的措施：一是要選擇長期債務較少、債務關系明晰、具有穩定現金流的目標企業，且整合雙方均不能產生過多的長期債務；二是企業要在日常經營活動中預留一定的償債資金。總之，合理選擇融資方式與運用多種現金支付方式是應對融資風險與流動性風險的有效對策，而杠桿風險則需要從雙方企業的現金流與債務方面采取措施。

四、結束語

煤炭資源是我國的支柱性資源之一，煤炭資源的整合發展對煤炭企業在激烈的市場競爭中取得優勢具有重大意義，同時對我國資源節約、資源利用與環境生態保護也具有舉足輕重的作用。但是煤炭資源在整合過程中逐漸呈現出了多方面的財務風險，其中有定價風險、信息不對稱風險、融資風險、杠桿風險與流動性風險。這些財務風險如果得不到有效的防范，資源整合將會功虧一簣。鑒于此，如何有效的防范煤炭資源整合中的財務風險成為了實踐探索與理論研究的重點與熱點課題。本文主要例舉了主要的五方面風險，并針對其提出了兩方面的防范建議。但由于時間與篇幅的限制，并不能包含實踐中所有的風險與應對措施，希望后續研究可以采用更深入、更科學、更全面的方式進行探討，以為煤炭資源的最優配置提出實踐指導性的建議。

參考文獻：

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