關于國內外并購績效的淺析

王敏

摘要：企業并購重組是市場經濟體制下的一種控股權發生轉移的各種產權交易活動。無論國內學者還是國外學者，對企業并購后的績效變化都有不同的觀點。因此本文對國內外的并購績效進行探究。

關鍵詞：國內外企業并購 績效 研究綜述

企業并購重組是市場經濟體制下的一種控股權發生轉移的各種產權交易活動，通常是指并購方為了獲得被并購方的企業控制權而進行的兼并、收購、重建等活動，主要可以分為兼并（Merger）和收購（Acquisition）。兼并與收購的差異在于，企業間進行兼并后，企業的法人地位會受到影響，并購雙方合二為一；而收購的情況下，并購方只是將被并購方納入自身的運營體系，獲得其控制權，但被并購方的法人地位仍然存在。在實際情況下，兼并和收購往往很難準確的區分開來，所以將其合在一起使用，簡稱為并購。

并購類型按照并購雙方企業所處行業的異同分為相關并購和非相關并購。相關并購是指所處行業相同的企業之間發生的并購活動。相關并購可以促進企業間的優勝劣汰，通過企業間的強強聯合或高效率企業吸收低效率企業，消除過剩產能，升級產業結構，優化資源配置。

非相關并購是指分屬于不同行業的企業之間進行的并購活動，其中可以分為縱向并購和混合并購。縱向并購是指同一生產鏈上不同生產階段的企業之間進行的并購活動。混合并購是指所處行業不同且沒有直接聯系的企業之間進行的并購活動，主要目的是擴大經營范圍或經營規模而發生的橫向與縱向相結合的并購行為。

一、國外企業并購績效的研究綜述

（一）企業并購績效顯著

Dodd（1980）以1973-1979年中發生的近180次并購事件為樣本，通過數據研究發現企業通過并購事件提高了被并購方的業績。同時，Jensen、Ruback（1983）通過對以前學者的實證結果進行統計研究后發現，在并購事件中，目標公司獲得的超額收益率遠遠高于并購公司股東獲得的收益率。

Jarrell和Poulsen（1989）以發生在1953-1973年間的621個要約并購事件為樣本研究結果表明，如果以（-1，+2）為時間窗口，并購公司的累計超常收益為0.62%，如果以（-19，+25）為時間窗口，并購公司累計超常收益為3.42%，總體上看，并購公司的股東收益較低，但始終為正。

（二）企業并購績效不顯著甚至為負效益

Healy（1992）選取1982-1986年5年間在美國發生的并購規模前50的并購事件作為研究樣本，經過實證研究后發現并購事件發生后的財務績效與并購時的市場績效成負相關關系。Switzer（1996）則在Healy的基礎上將并購事件的樣本量增加到324個，實證結果表明并購事件發生后企業的財務績效與當時的市場反應績效呈現負相關。

Sharma和Ho（2002）選取了Australia在1986-1991年間發生的36起工業上市公司的并購事件為樣本，運用ROA、ROE、流動比率、速動比率、資產負債率和每股收益率等比率來來衡量企業的并購績效，研究了36起并購事件前后三年的績效變動情況。最后的結果表明，并購后的企業績效沒有得到顯著提高。

二、國內關于并購績效的研究綜述

（一）企業并購績效顯著

原紅旗、吳星宇（1998）選用EPS、加權平均凈資產收益率、ROA、ROE、資產負債率等指標，研究得出并購重組第一年并購方的資產負債率有所下降，但其他指標呈現上升趨勢，企業績效得到了一定改善。

周夢星（2010）運用事件研究法，對2005和2006年間撤銷特殊處理的公司進行研究，得出對于ST公司來說，控制權的轉移即企業合并是能明顯改善企業經營績效的。王江石、李玉蘭和賀銦璇（2011）選取三年發生的并購活動，經實證研究后證明并購短期會為股東創造顯著的正超額收益。

（二）企業并購績效負效應或無關

白云霞，吳聯生（2009）運用事件研究法，將研究樣本按控制權轉移情況分為三組進行并購事件研究，分析得出，企業并購對國有企業來說短期內會提升公司業績，但總體上并沒有明顯改善企業績效。劉立海（2013）選取山東鋼鐵旗下的萊鋼股份和濟南鋼鐵進行案例研究，采用事件研究法，研究得出，這是一次失敗的并購，即山東鋼鐵集團上市公司并購重組后企業績效非但沒有顯著提升，甚至出現負效應。

張翼，喬元波和何小鋒（2015）同樣采用因子分析法，對并購前三年和并購后五年的企業績效進行研究，結果表明，總體來說我國上市公司進行并購活動結果是失敗的；關聯方交易雖然帶來績效的改善，但并購前目標公司的財務風險會加劇主并公司績效的惡化。

（三）企業并購績效受多種因素影響

林季紅，劉瑩（2013）選取跨國并購事件110個為研究對象，以連續持有超長收益法為研究方法，以并購整合為研究視角，研究得出，從企業類型看，國有企業與民營企業間并購績效并無較大差異；從行業來看，能源與資源行業的資源類海外并購績效要明顯優于其他行業。

卿固，辛超群（2014）以河北鋼鐵并購為例，采用事件研究法研究了短期并購績效，以會計研究法研究中長期并購績效，研究得出，并購行為短期內會使累計超額收益轉負為正，但不明顯，CAR僅僅為1.6%；從中長期來看，綜合績效得分因子雖有顯著提高但不持久。

總結以往學者們的研究可以發現，無論國內學者還是國外學者，對企業并購后的績效變化都有不同的觀點：有些學者認為，企業通過并購，企業績效都會有不同程度的提升，有些企業短期內會有提升，有些企業則需要通過長時間才能顯現；但也有學者認為企業合并與企業并購績效的提升無關，甚至會對企業價值造成損害。

參考文獻：

[1]周夢星.控制權轉移對績差公司經營績效的影響[J].經濟研究導刊，2010，（17）： 97-98

[2]卿固，辛超群.基于事件研究和會計研究法的并購績效分析——以河北鋼鐵并購為例[N].石家莊經濟學院學報，2014，37（6）：97-100

[3]李志剛，陳守東，劉志強.我國上市公司并購績效分析[J].稅務與經濟，2008（5）： 23-27