貨幣政策傳導(dǎo)、物價(jià)上限和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定

任博文

摘要：近期，全球股市、匯市以及商品市場(chǎng)出現(xiàn)大幅震蕩。我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力，本文主要分析如何運(yùn)用貨幣政策應(yīng)對(duì)當(dāng)前中國(guó)嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，利用1986-2014年貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及通貨膨脹率的年度數(shù)據(jù)，運(yùn)用ADF檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)及Johansen協(xié)整檢驗(yàn)證明貨幣供應(yīng)量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及物價(jià)水平存在重要影響，從進(jìn)一步推進(jìn)央行“雙降”、啟動(dòng)新一輪的“救市”計(jì)劃兩個(gè)方面提出應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：貨幣供應(yīng)量；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；通貨膨脹

一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

2015年11月19日李克強(qiáng)總理就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和重點(diǎn)做政府工作報(bào)告，指出我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于增長(zhǎng)速度換檔期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期疊加的“三期”階段，加之又出現(xiàn)一些新問(wèn)題、新挑戰(zhàn)，加大了經(jīng)濟(jì)下行壓力和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的困難。最突出的有三個(gè)方面：工業(yè)形式嚴(yán)峻、投資增長(zhǎng)率持續(xù)下降、財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)上升。

（一）工業(yè)產(chǎn)值增速放緩

據(jù)測(cè)算，2015年前三季度，規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)能利用率為74%左右，明顯低于80%的正常水平；規(guī)模 以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)6.2%，不少企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降1.7%。自2015年下半年以來(lái)，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)率不斷下滑，6月份的同比增長(zhǎng)率為6.8%，8月份下降到6.1%，10月份更是下降到5.6%。

傳統(tǒng)工業(yè)品供大于求，就目前遼寧狀況而言，存在大量富余產(chǎn)能，包括鋼鐵、紡織等各個(gè)方面，以本鋼，東北特鋼為例，鐵質(zhì)產(chǎn)品庫(kù)存量極大。一方面仍舊大量生產(chǎn)，另一方面銷(xiāo)量極其不佳，造成產(chǎn)能過(guò)剩。目前國(guó)際市場(chǎng)萎縮，國(guó)內(nèi)受到很大壓力，造成工業(yè)特別是一些主要行業(yè)的產(chǎn)能利用率比較低，工業(yè)增長(zhǎng)速度放緩。

（二）投資增速持續(xù)下降

房地產(chǎn)投資增速總體上在回落，2015年2月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額增長(zhǎng)率為10.4%，5月份房地產(chǎn)投資額增長(zhǎng)率下降一半，約為5.1%，此后不斷下降，分別為8月份的3.5%，9月份的2.6%以及10月份的2%。房地產(chǎn)投資減少與美國(guó)退出量化寬松政策引發(fā)全球流動(dòng)性資金回流息息相關(guān)。房地產(chǎn)業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率非常之大，其投資下降將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重影響。

（三）財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)在上升。

2015年前三季度全國(guó)一般公共預(yù)算收入同口徑增長(zhǎng)5.4%、同比回落2.7個(gè)百分點(diǎn)。地方財(cái)政更加困難，已有6個(gè)省份財(cái)政收入是負(fù)增長(zhǎng)。在金融方面，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款率、不良貸款余額雙雙上升，其中不良貸款率9月末達(dá)到了1.94%。證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)采取穩(wěn)定市場(chǎng)措施，雖已趨于平穩(wěn)，但市場(chǎng)功能恢復(fù)正常尚需時(shí)日，風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

總體來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)均不盡如人意，形勢(shì)不容樂(lè)觀。因此，如何運(yùn)用貨幣政策走出中國(guó)經(jīng)濟(jì)低谷，避免可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)就顯得尤為重要。

二、理論基礎(chǔ)

對(duì)于貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三者之間的關(guān)系，理論界看法不一。部分學(xué)者認(rèn)為貨幣政策是中性的，即認(rèn)為貨幣政策無(wú)效。從理論上看，“貨幣政策無(wú)效性”命題成立必須具備兩個(gè)前提條件，即社會(huì)公眾的理性預(yù)期和所有市場(chǎng)持續(xù)出清。但是，這兩個(gè)前提條件在我國(guó)并不存在。理性預(yù)期要求對(duì)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的我國(guó)社會(huì)公眾來(lái)說(shuō)是不可能達(dá)到的。事實(shí)上，許多國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，即使是在美國(guó)這樣的發(fā)達(dá)國(guó)家，也難滿足這一條件。所有市場(chǎng)出清這一前提條件在我國(guó)更是不具備，我國(guó)市場(chǎng)機(jī)制尚不健全，商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)及勞動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展不完善，存在信息不對(duì)稱(chēng)，因此不可能存在所有市場(chǎng)持續(xù)出清。而另一部分學(xué)者則認(rèn)為貨幣政策是非中性。主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)派觀點(diǎn)認(rèn)為通貨膨脹產(chǎn)生的根本原因是流通中的貨幣供應(yīng)量超過(guò)實(shí)際需要的貨幣量，從而使物價(jià)水平出現(xiàn)全面而持續(xù)上漲的現(xiàn)象，其理論基礎(chǔ)是費(fèi)雪方程式，即MV=PT，其中M為貨幣供應(yīng)量，V為貨幣流通速度，P為一般物價(jià)水平，T為可供交易的商品總量。對(duì)費(fèi)雪方程進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，并對(duì)t進(jìn)行求導(dǎo)，該方程可轉(zhuǎn)化為： + = + [ ]，該式中 表示增長(zhǎng)率，費(fèi)雪認(rèn)為貨幣供應(yīng)量 由外生決定，而貨幣流通速度由 由社會(huì)制度和消費(fèi)習(xí)慣決定，所以其增長(zhǎng)率為0；在充分就業(yè)條件下， 表示自然產(chǎn)出水平，因此其增長(zhǎng)率為0。由此，上述公式可轉(zhuǎn)化為 ，因此認(rèn)為貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)是物價(jià)水平上漲的決定因素。但是，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，并不能完全實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，因此經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也不是自然水平。所以，貨幣供應(yīng)量對(duì)物價(jià)水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均會(huì)產(chǎn)生影響。因此，本文更傾向于貨幣政策非中性這一結(jié)論。

三、政策建議

2014年我國(guó)通貨膨脹率為2.00%，2015年上半年平均通貨膨脹率為1.30%，均在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和公眾可接受范圍內(nèi)。因此，就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形式而言，我國(guó)央行完全可以以犧牲通貨膨脹率來(lái)?yè)Q取經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（一）央行“雙降”進(jìn)一步推進(jìn)

中國(guó)人民銀行是實(shí)施貨幣政策的主體，控制經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的貨幣供應(yīng)量，可以通過(guò)三種方式增加貨幣供給，即法定存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)率、公開(kāi)市場(chǎng)操作。公開(kāi)市場(chǎng)操作是央行實(shí)施貨幣政策的最主要手段，因?yàn)槠鋵?duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響是比較柔和的，而調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響比較強(qiáng)烈，效果明顯。因此，央行可根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要進(jìn)一步實(shí)施“雙降”政策。

（二）啟動(dòng)新一輪的“救市”計(jì)劃

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于經(jīng)濟(jì)周期低谷。因此，避免可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，適當(dāng)?shù)木仁杏?jì)劃是必要的。我們完全可以從2008年實(shí)施的4萬(wàn)億救市計(jì)劃中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，啟動(dòng)新一輪的“救市”計(jì)劃。08年的4萬(wàn)億資金主要投向了基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，目的在于擴(kuò)大社會(huì)投資，制造業(yè)企業(yè)在大規(guī)模的救市計(jì)劃下，獲得了前所未有的發(fā)展，保障了就業(yè)和民生，維持了社會(huì)穩(wěn)定。但是，大量的基建項(xiàng)目也造成了投資效率的底下，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，中小企業(yè)流動(dòng)資金仍然不足，通貨膨脹率攀升，以至于出現(xiàn)2010年11月的5.1%和2011年的5.4%。因此，啟動(dòng)新一輪的“救市”計(jì)劃，應(yīng)當(dāng)為中小企業(yè)補(bǔ)血。所以，筆者認(rèn)為，新一輪的救市資金應(yīng)當(dāng)主要投向金融領(lǐng)域，增加商業(yè)銀行的可貸資金，放寬中小企業(yè)貸款要求，從而增加中小企業(yè)投資規(guī)模和效率，以此帶動(dòng)整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

綜上所述，雖然當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不景氣，但是我們?nèi)匀豢梢酝ㄟ^(guò)適當(dāng)?shù)呢泿耪咄苿?dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出經(jīng)濟(jì)周期的低谷。因此，這就需要中國(guó)人民銀行進(jìn)一步發(fā)揮政策性金融機(jī)構(gòu)的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1] 羅乃利. 我國(guó)貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹關(guān)系實(shí)證研究[J]. 經(jīng)濟(jì)管理，2012年第3期