企業社會責任對風險承擔能力影響的研究
——基于利益相關者理論

劉傳俊，楊　希

（太原科技大學經濟與管理學院，山西　太原　030024）

企業社會責任對風險承擔能力影響的研究
——基于利益相關者理論

劉傳俊，楊希

（太原科技大學經濟與管理學院，山西太原030024）

本文以企業社會責任為視角，分析滬深300指數2012—2014年的企業樣本數據，研究了企業履行社會責任對風險承擔能力的影響。通過構建五個利益相關者的多元回歸模型進行實證，結果表明企業履行對股東、債權人、政府、客戶和員工的社會責任與風險承擔能力正相關，這五個指標中影響風險承擔能力最主要的是企業對股東、債權人以及客戶的責任。本研究表明企業社會責任表現較好能為各利益相關方創造綜合價值，滿足其利益訴求，同時也是企業提高風險承擔能力的有力手段。

企業社會責任；企業風險承擔能力；利益相關者

一、引言

企業積極參與和履行其所肩負的社會責任，對于社會穩定、經濟發展與和諧社會的構建具有非常重要的意義。企業承擔社會責任不僅是為了回應外部壓力，也是企業長遠發展戰略的重要方面。

上世紀90年代國外就已掀起了影響廣泛的社會責任運動，引起了世界各國的高度重視，發展至今已經吸引各國政府、企業、相關組織的積極參與。2010年，隨著IS026000之類的企業社會責任標準的確立，國際社會的新要求的提出，我國企業應抓住難得機遇走新型經營管理之道，以應對國際市場的考驗。2014年，十八屆四中全會備受關注，其中審議并通過的一系列決定更是特別指出要加強企業社會責任立法。在這樣的大環境下，越來越多的經濟組織開始選擇積極承擔社會責任。

然而，在企業社會責任實踐上，盡管有調查結果表明，專家學者、企業家、社會公眾在意識上一致認為企業必須“承擔一定的社會責任”，但企業社會責任仍被忽視。如近幾年發生的三鹿奶粉重大食品安全事故、河北省鋼鐵企業嚴重污染環境問題、白酒行業塑化劑事件，一系列社會責任負面事件大大增加了企業的風險，給整個社會帶來恐慌與不安，使得企業難以維持長遠發展甚至破產。企業可通過履行社會責任以獲得利益相關者的信任和支持，優化生存環境，進而增強應對風險的能力。

二、研究假設

已有關于企業社會責任的研究，主要是以利益相關者理論為視角。利益相關者理論認為，現代企業是由各個利益相關者組成的。1984年美國教授Freeman給過一個經典的定義，即能影響到企業的全部股東、債權人、員工、消費者、供貨商、競爭對手、地方社區、政府、媒體等個人或群體都屬于利益相關者［1］。因此本文延續利益相關者視角，從企業首要密切關注的股東責任、債權人責任、員工責任、客戶責任、政府責任五個方面（Mitchell，Wood，1997）［2］來分析企業社會責任與企業風險承擔能力的關系并提出假設。

第一，企業積極履行對股東的責任，在保證股東投入資金安全的同時，要帶來更多的利潤以滿足股東對投資收益的要求，為股東創造價值。企業對股東強烈的責任感，有利于吸引社會敏感度高的投資人在資本市場獲得投資資金（Barnett&Salomon，2006）［3］。在此情況下，企業負債融資減少，具有穩定的現金流，企業的風險承擔能力也會增強。

第二，對債權人承擔社會責任有利于企業進行債務融資，企業到期還本、按月付息的行為將提升企業的商業信用。企業發行低利率債券或向銀行貸款時，能提高籌集資金的成功率，形成穩定的融資渠道。從而能有效緩解資金短缺和流動性的財務問題，這樣企業開展投資項目時，風險承擔能力更高。

第三，企業依法納稅，合法合規經營，積極履行對政府的責任有利于和政府建立融洽的良好關系，減少負面管制。在政府的支持下，企業在融資方面具有一定的優勢。同時，企業在政府的隱性擔保下，能降低因違法違規導致的法律風險，節約公司的交易成本，提高企業風險承擔能力。

第四，客戶是企業產品的消費者，企業積極履行對客戶的社會責任有助于改善企業形象，傳遞出高品質的產品信號，特別有利于吸引社會敏感度高的顧客，有助于差異化產品和服務，進而提高顧客的購買和支付意愿。最終，會使企業在提高銷售收入的同時提升品牌形象及聲譽，獲得持續發展，承擔風險的能力增強。

第五，當員工感知到企業承擔了較高的社會責任，員工會表現出積極的工作態度、工作得更高效（Rupp，Ganapathi&Williams，2006）［4］。同時可以吸納外部人才市場中優秀人才加入企業，提高決策的全面性和效率，以作出更為科學正確的決策，最終提升企業的核心競爭力，提高企業的風險承擔能力。

基于以上分析，本研究提出如下假設：

假設1：企業對股東責任表現越好，其風險承擔能力越高；

假設2：企業對債權人責任表現越好，其風險承擔能力越高；

假設3：企業對政府責任表現越好，其風險承擔能力越高；

假設4：企業對客戶責任表現越好，其風險承擔能力越高；

假設5：企業對員工責任表現越好，其風險承擔能力越高。

三、研究設計

1、因變量

紐約大學經濟學研究院教授Edward Altman在1968年提出Z-score模型，基于5個指標對風險的影響程度設定不同的權重，加權組合建立了Z-score模型［5］，該模型屬于典型的多元判別分析模型。Boyd et在2016年首先用Z-score模型來衡量風險承擔能力，之后大多研究者在解決相關問題時也采用該方法［6］。

Z-score模型主要是依據財務指標，將有代表性的資產流動能力、盈利和負債能力、資產周轉率等指標按一定權重匯總，實用性較強，故本文選取Z-score模型作為風險承擔能力的代理變量。該模型的形式為：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

2、自變量

選取“凈資產收益率”評價企業對股東的責任，凈資產收益率體現了股東投入資產的回報率。選取“利息保障倍數”評價企業對債權人的責任，該變量體現企業當期的償債能力。選取“稅費比率”評價企業對政府的責任，稅費比率越高表明企業通過稅收方式對政府做出的貢獻也越大。選取“主營業收入增長率”評價企業對客戶的責任，主營業收入比率越高，發展潛力越大，滿足客戶需求能力越強。選取“工資福利率”評價企業對員工的責任，工資福利率用以衡量公司對員工利益的照顧程度。

3、控制變量

選取總資產評價企業規模，國內外大量的研究認為，企業規模對企業風險水平有顯著影響。將企業性質分為國有企業和非國有企業，兩者的管理、激勵和監督機制效率不同，因此企業的風險承擔能力也不同。

表1　研究變量統計表

4、樣本來源與模型構建

本文選取了2012—2014年入選滬深300指數的成分上市公司為樣本。滬深300指數剔除了暫停上市股票、ST股票以及經營狀況異常或財務報告嚴重虧損的股票和股價波動較大、市場表現明顯受到操縱的股票，且涵蓋滬深兩個A股市場，客觀真實地反映了A股市場運行狀況。同時，剔除金融類、數據缺失的企業，并對連續變量在1%以下和99%以上分位數進行了縮尾處理。經過上述處理后，共得到135家滬深300指數成分上市公司3年共405個樣本數據進行研究。本文所使用的數據來自銳思金融數據庫和企業當年財務報表，分析工具采用Eviews7.0。

根據前文假設，建立計量經濟模型（1）檢驗企業社會責任各利益相關方對企業風險承擔能力的影響。

Z=β0+β1ROE+β2INT+β3TAX+β4MIN+β5STA+β6ASS+ β7SOE+μ（1）

其中，β0為常數項，β1、β2、β3、β4、β5、β6、β7為自變量系數，μ為隨機擾動項。

四、實證分析

1、描述性統計分析

首先對上述405個樣本數據的企業社會責任指標和風險承擔能力指標進行描述性統計分析，主要對指標數據的情況做一個初步的描述，如表2所示。

表2　描述性統計分析結果

表3　相關性分析結果

由表2分析可以得出，在3年共405家樣本中，第一，Z指數最高為20.401，最低值為0.8952，說明企業風險水平差距較大。第二，凈資產收益率的最大值為0.2833，最小值為0.0136，說明企業的股東投資回報率差異顯著。第三，企業利息保障倍數最高達946.20，最低為1.3777，說明各企業的償債能力差異明顯。第四，政府責任方面，平均值為0.7292，說明各企業對政府責任貢獻有較大差距。第五，企業主營業務收入增長率，最大值為0.4903，最小值為-0.166，符號為負表明企業當年虧損。第六，員工貢獻方面，最大值為7.8212，最小值為-0.043，說明企業對員工的社會責任表現差距較大。第七，資產規模對數最大值為25.774，最小值為21.9，說明企業規模差異不大。第八，企業性質中，平均值為0.4527，說明405個樣本中大部分企業屬于非國有企業。

2、相關性分析

本文運用Eviews7.0軟件對企業社會責任指標和風險承擔能力指標進行相關性分析，從而得到兩者的相關系數，具體分析結果見表3。

從表3中可以看出，解釋變量股東責任ROE、債權人責任INT、政府責任TAX、客戶責任MIN、員工責任STA與被解釋變量風險承擔能力Z呈正相關關系，其相關系數分別為0.2888、0.6237、0.2050、0.1287、0.1272。公眾責任DON與風險承擔能力Z呈負相關關系。通過相關性分析可以發現，企業對股東責任、債權人責任、政府責任、客戶責任和員工責任的履行情況對企業風險承擔能力有較大的影響，而社會公眾責任的履行對企業風險承擔能力的影響不那么明顯。企業風險承擔能力與控制變量企業規模和企業性質相關系數為負，其中風險承擔能力和企業規模相關系數達到-0.6323，說明企業規模對企業風險承擔能力有較大的影響。

3、回歸分析

下面對模型（1）運用Eviews7.0進行多元線性回歸分析，對利益相關者責任對風險承擔能力的影響大小和方向進行實證研究，結果如表4所示。

表4　模型（1）回歸分析結果

對多元回歸的結果進行統計檢驗，可以看出模型的調整R2為0.6385，說明該回歸方程能解釋因變量的程度達到63.85%，總體上擬合程度較好。F值為96.13，表明模型整體在1%的顯著水平下顯著，計量模型有統計學意義。

在對回歸系數進行的經濟意義檢驗中，發現股東責任ROE和債權人責任INT系數的符號為正，對風險承擔能力Z影響在1%水平上顯著，支持前文假設1和假設2。

政府責任TAX、客戶責任MIN和員工責任STA系數的符號為正，說明與風險承擔能力Z正相關，但在統計意義上影響不顯著。企業對政府履行社會責任，有利于和政府創造一個融洽的關系，積極履行社會責任能獲得政府的信任，通過協調與政府的關系可以提高和外部的合作效率，這對企業的長遠發展至關重要，因此從長遠來看，其政府責任TAX顯著性應在以后的研究中繼續進行檢驗。企業對客戶責任的履行程度，應用客戶滿意度、客戶投訴率、產品質量合格率和產品服務信息透明度等來衡量，因這些信息屬于自愿公布，外界不易獲得。主營業務增長率MIN反映了企業產品的發展潛力，是產品量的增加，未能完全體現企業產品服務質量的提高。企業對員工的責任，除了用貨幣度量的工資外，還體現在其他無法計量的非貨幣性福利、工作環境滿意度等方面，本文因數據可得性的限制，選取的員工責任指標STA代表性不夠。

從回歸分析結果來看，本文的實證結果表明大部分假設成立，證實了企業對大部分利益相關者履行社會責任對對風險承擔能力積極的作用。這五個指標中影響風險承擔能力最主要的是企業對股東、債權人及客戶的責任，其中對股東的社會責任對風險承擔能力影響最大。

五、結論

本文以利益相關者理論為切入點，分析滬深300指數成分企業2012—2014年的樣本數據，研究了企業履行社會責任對風險承擔能力的影響。研究共提出五個假設，對模型實證分析發現企業履行對股東、債權人、政府、客戶和員工的社會責任與風險承擔能力正相關，這五個指標中影響風險承擔能力最主要的是企業對股東、債權人以及客戶的責任，其中對履行股東社會責任對風險承擔能力影響最大。

企業履行對股東和債權人的責任有利于降低企業的資本成本，維持持續融資能力，減少資金鏈斷裂的風險，抵御風險能力增強。對政府履行合法經營、照章納稅等責任，有利于企業營造一個良好的發展環境，降低潛在風險發生率。對客戶履行社會責任不能只注重產品銷量的增加，更要注重產品質量與服務品質，提高顧客滿意度。企業應提高員工薪資福利，改善工作環境，獲得員工的支持和信任，提高核心競爭力，從而維持較高的風險承擔能力。

［1］Freeman，R.E.：Strategic Management：A Stakeholder Approach［M］.London：Pitman Publishing Inc，1984.

［2］Mitchell R K，Agle B R，Wood D J.：toward a theory of stakeholder identification and salienceb：defining the principle of who and what really counts［J］.Academy of Management Review，1997，22（4）.

［3］Bamett，M.L.&Salomon，R.M.：Beyond Dichotomy：The Curvilinear Relationship between Social Responsibility and Financial Performance［J］.Strategic Management Journal，2006，27（11）.

［4］Rupp Deborah E，Ganapathi Jyoti，Aguilera Ruth V，et al.：Employee reactions to corporate social responsibility：an organizational justice framework［J］.Journal of Organizational Behavior，2006，27（4）.

［5］Altman E.I，R Haldeman.and P Narayanan.：ZETA Analysis-A New Model to Identify Bankruptcy Risk of Corporations［J］.Journal of Banking and Finance，1977（6）.

［6］曾錚、胡志浩、曾華瓏：中國的金融發展與經濟增長：一個聯立方程計量模型的經驗解釋［J］.金融發展研究，2008（7）.

（責任編輯：張瓊芳）

太原科技大學研究生科技創新項目，編號：20145011。