基于EVA的國內體育產業上市公司經營業績研究

中國礦業大學　張　利　武漢理工大學管理學院　王　晶

基于EVA的國內體育產業上市公司經營業績研究

中國礦業大學張利武漢理工大學管理學院王晶

本文選取國內體育產業上市公司2009-2014年的數據，采用經濟增加值指標作為上市公司經營業績的替代指標對我國體育產業上市公司的經營業績進行評價，同時借助戰略環境分析模型，從宏觀環境、行業環境和企業內部競爭力三個層面對影響企業經營業績的因素進行了實證分析。研究結果顯示，宏觀經濟和行業發展的景氣程度對上市公司經營業績具有影響；相比之下，體育產業上市公司內部競爭力對經營業績的影響程度更大。

經營業績體育產業EVA

一、引言

2014年10月，國務院發布《關于加快發展體育產業促進體育消費的若干意見》，明確指出力爭到2025年中國體育產業總規模超過5億元。在國家政策的大力支持下，我國體育產業經營業績在歷經了多年低谷后，開始逐步趨于好轉，大眾參與度顯著增加，國際國內賽事競相興起，社會投資熱情大漲。但是，與國外體育產業相比，我國國內體育產業上市公司還處于劣勢地位。在此形勢下，我國體育產業上市公司如何把握當前利好形勢，提高公司經營業績，實現自身以及中國體育產業跨越式發展顯得尤為重要及迫切。

二、基于EVA的國內體育產業上市公司經營業績評價

評價上市公司經營業績的指標有很多，常見傳統的經營業績評價指標有凈利潤、總資產報酬率、凈資產收益率以及每股盈利等指標，但這些指標都難以真實反映企業的生產經營業績和企業所面臨的行業風險，難以正確引導企業對股東價值的追求。因此，本文采用美國思騰思特公司所提出的經濟增加值指標作為上市公司經營業績的替代指標，這也是目前影響最大、應用最廣的以股東價值最大化為中心，評價經營業績、指導經營管理工作的財務指標。參照《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》（國資委令第30號），本文計算國內體育產業上市公司經濟附加值（EVA）的方法如下：

EVA=NOPAT-調整后資本*WACC

NOPAT=凈利潤+（利息支出+研究開發費用調整項）* （1-25%）

調整后資本=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程

WACC=5.5%

平均無息流動負債=應收票據+應交稅費+應付賬款+預收賬款+應付職工薪酬+應付利息+應付股利+其他應付款+其他流動負債

專項應付款視同無息流動負債扣除。通過《國泰安中國上市公司EVA專題研究數據庫》，本文收集了6家樣本公司關于EVA的相關數據，通過對樣本公司的EVA、凈利潤和總資產初步分析處理后，以年均EVA為標準對6家樣本企業進行排序，6家體育產業上市公司經營業績評價結果見表1。

表1　我國體育產業上市公司經營業績

通過對表1數據的觀察及對比分析發現：6家體育產業上市公司除巴士股份外，整體經營業績均較差，近五年平均創造的價值與獲得的利潤額相比差距較大，且有利潤的企業不一定能創造價值。如青島雙星、西藏旅游和信隆實業，在2009-2014年間，平均每年創造的利潤為0.74億元、0.03億元和0.17億元，但平均每年創造的價值分別為-0.60億元、-0.29億元和-0.21億元，這意味著在考慮資本成本的情況下，這3家樣本公司近五年的經營是虧損的。此外，6家公司的經營業績大多表現出一定的年度規律性，如青島雙星、西藏旅游、信隆實業和中體產業的EVA和凈利潤均在2011年、2012年出現明顯的降幅，表明其必定受到外界環境因素的影響。另外資產規模大的企業創造的價值也很大。例如，年均EVA和年均凈利潤最高的巴士股份，其資產總額也最大，年均凈利潤最小的西藏旅游，資產規模倒數第二。

三、國內體育產業上市公司經營業績影響因素分析

（一）經營業績影響因素指標建立以下本文借助戰略環境分析模型，通過構建財務指標和非財務指標，從宏觀環境、行業環境和企業內部競爭力三個層面對影響企業經營業績的因素做進一步的分析。經營業績影響因素如下表2所示。

表2　經營業績影響因素指標結構表

（二）理論分析與研究假設（1）宏觀環境與經營業績。企業的生產、銷售和發展都與其所生存的經營環境息息相關，而宏觀經濟因素則會對企業的生存環境產生直接影響，繼而改變公司的經營業績。宏觀經濟不景氣時，居民對于體育產品的需求減少，企業生產投資顯著下降，由于市場需求進一步萎縮，以致企業利潤下降，經營業績相對較差；宏觀經濟景氣時，消費者對于體育產品的需求增加，消費增長對企業利潤的增加具有正向作用，經營業績相對較好。據此提出假設1：

假設1：宏觀經濟環境越景氣，體育產業上市公司經營業績越好

（2）行業環境與經營業績。行業狀況是影響企業經營業績的主要因素（沈克慧，2012）。工業生產者價格指數是衡量企業購買的一籃子物品和勞務的總費用的指數，反映的是某一時期工業經濟的景氣狀況和發展趨勢。由于目前衡量體育產業經營狀況指標有限，因此本文選擇文教體育用品制造工業生產者出廠價格指數用來衡量體育產業的經濟狀況和發展趨勢。據此提出假設2：

假設2：國內體育行業越景氣，體育產業上市公司經營業績越好

（3）公司規模與經營業績。規模大的體育公司資金力量雄厚，管理現代化水平高，擁有先進技術和銷售渠道，有足夠的綜合實力可以與信譽良好、實力更為雄厚的優質供應商和銷售商合作，從而更有效地降低交易成本，進而大幅度降低企業的生產經營風險。據此提出假設3：

假設3：體育產業上市公司規模越大，經營業績越好

（4）資本結構與經營業績。資本結構與上市公司的經營業績存在顯著關聯，資本結構較合理的公司，經營業績一般相對較好。本文選用長期資本負債率作為衡量資本結構的指標。經營業績會隨著長期資本負債率的上升而增加（王暉，2011）。資本結構通過多個途徑影響經營業績，長期資本負債率越高，企業的經營業績也越好。據此提出假設4：

假設4：長期資本負債率越高，體育產業上市公司經營業績越好

（5）股本結構與經營業績。上市公司股權集中度較高時，股東對公司的控股能力較強，股東與企業整體利益越能保持一致，擁有絕對的優勢去主動監督代理人，并且代理人不易頻繁更換，有利于公司經營業績的提升。同時，股權集中度高時，大股東擁有較高的話語權和決策權，越少追求投機性的短期炒作，注重于追求從對外投資中獲得長期穩定的增值回報，并期望從公司治理及改善公司經營業績中實現投資回報。股權集中度較低時，公司治理股東“搭便車”現象會愈發嚴重，股東對內部經理人的監控動力和能力均隨之下降，且決策的時間成本也會增加，并可能會發生代理人權利的競爭和爭奪，對企業長期發展不利，會降低公司經營業績。據此提出假設5：

假設5：股權集中度越高，體育產業上市公司經營業績越好

（6）治理結構與經營業績。國內外學者研究表明，治理結構與企業經營業績之間存在關聯，獨立董事比例的提高會顯著提高公司的經營業績（Baysinger，et al.，1985；李維安，孫文，2007；Brickley，1999；陳偉民，2009）。一般來說，獨立董事在管理、財務、法律等方面的專業知識，可為企業經營決策提供專業性的指導，促進企業決策的專業化、科學化，提高企業績效，提升企業業績。據此提出假設6：

假設6：獨立董事比例越高，體育產業上市公司經營業績越好

（7）償債能力與經營業績。流動比率越高，企業償債能力越強，信用等級越高，企業因償債帶來的財務風險也越小，經營成果因此遭受損失的幾率也越小。據此提出假設7：

假設7：流動比率越高，償債能力越強，體育產業上市公司經營業績越好

（8）盈利能力與經營業績。盈利能力又稱資本增值能力，一般表現為企業在一定時期內利潤賺取的數額及水平。而經營業績是直觀反映由企業經營活動而帶來的整體財務狀況與經營成果。營業凈利率越高，公司盈利能力較強，獲取利潤的能力也較強，總體財務狀況和經營成果也較好，因此經營業績也越好。據此提出假設8：

假設8：營業凈利率越高，盈利能力越強，體育產業上市公司經營業績越好

（9）營運能力與經營業績。公司的營運能力是指管理層運用資金的效率。總資產周轉率越高，營運能力就越強，企業的經營業績也就越好。據此提出假設9：

假設9：總資產周轉率越高，營運能力越強，體育產業上市公司經營業績越好

四、研究設計

（一）樣本選取與數據來源選取樣本企業的年限為2009-2014年，其經營范圍為涉及體育產業的我國深市和滬市上市的六家上市公司，這六家樣本上市公司分別為青島雙星、西藏旅游、信隆實業、中體產業、探路者、巴士股份。

本文選取的6家上市公司2009-2014年的數據均來自于國泰安數據庫（CSMAR），其他宏觀經濟指標來自國家統計局官方網站、網絡在線資源以及深圳或上海證券交易所網站公布的各上市公司年度報告數據。某些公司年度數據不全的全部手工補充并整理，最終獲得6家公司36個樣本觀測值。本文采用Stata12.0數據處理與分析軟件對回歸模型進行實證檢驗。

（二）變量定義與模型構建本文選取每股經濟增加值作為被解釋變量，將宏觀經濟景氣指數、文教體育用品制造工業生產者出廠價格指數、年末總資產對數、長期資本負債率、前三大股東持股比例之和、獨立董事比例、流動比率、營業凈利率、總資產周轉率等作為解釋變量，建立模型如下。

其中，α0是常數項，αi（其中i=1，2，……，10）是回歸系數，ε是隨機變量，代表影響體育產業上市公司經營業績的其他因素。各變量的定義及說明見表3。

表3　變量定義

五、實證分析

（一）描述性統計從表4可以發現：樣本公司的每股EVA的平均值為0.246，中位數為0.010，說明樣本公司每股EVA普遍偏低，且樣本公司之間每股EVA差距較大。值得關注的是，長期資本負債率的均值為0.15，流動比率均值為1.718，盈利能力均值為0.071，說明國內體育產業上市公司長期資本結構中長期負債能力較差，短期償債能力較強，但是盈利能力欠佳。由于體育產業上市公司對于重大項目的投資需要依賴長期負債籌資，據此推測，國內體育產業上市公司對負債的控制和利用不甚合理，對于重要投資機會把握不當，導致盈利能力不佳。

表4　描述性統計結果

（二）相關性分析通過表5的相關性分析發現：公司規模與每股EVA在1%的置信水平上顯著正相關，部分驗證了假設3；公司前3大股東持股比例之和的回歸系數在1%的置信水平上顯著正相關，部分證明了假設5成立；營業凈利率與每股EVA在5%的置信水平上顯著正相關，部分驗證了假設8；總資產周轉率與每股EVA在1%的置信水平上顯著正相關，部分驗證了假設9。宏觀經濟景氣指數、文教體育用品制造業工業生產者出廠價格指數和流動比率雖與每股EVA的關系不顯著，但其相關系數為正。此外，長期資本負債率與獨立董事比例與每股EVA成反向關系，且顯著，它們與經營業績的關系有待進一步驗證。

表5　相關性分析結果

（三）回歸分析由表6多元實證回歸結果可知，模型經調整的可決系數為0.8479，說明被解釋變量可以較好對因變量進行解釋。宏觀經濟景氣指數（MPI）與每股EVA的回歸系數不顯著但為正，能在一定程度上微弱證明宏觀經濟形勢越好，國內上市體育產業公司經營業績越好；文教體育用品制造業工業生產者出廠價格指數（IDE）與每股EVA的回歸系數不顯著且為負，無法證明假設2，其原因有可能是我國體育產業剛剛起步，在國外品牌大舉進攻國內市場的嚴峻環境下，我國體育品牌企業經營狀況不太好，特別是在2012年體育用品行業整體不景氣時期，我國體育品牌企業大多虧損嚴重，如果繼續走低價路線而銷量沒有大幅上升，本就在高庫存中掙扎的國內體育品牌企業將瀕臨破產，因此，為了增加利潤，提價成為大多數體育品牌企業的無奈之選，從而造成文教體育用品制造工業生產者出廠價格指數較高，而上市公司經營業績卻較差。公司規模（SIZE）、公司前3位大股東持股比例之和（ES）、流動比率（DPA）、營業凈利率（Prof）和總資產周轉率（OPC）與每股E-VA的回歸系數均在小于10%的置信水平上顯著為正，表明公司規模（SIZE）、公司前3位大股東持股比例之和（ES）、流動比率（DPA）、營業凈利率（Prof）和總資產周轉率（OPC）與我國體育產業上市公司經營業績有顯著的正相關關系。此外，長期資本負債率（CS）的回歸系數在1%的置信水平上顯著為正，獨立董事比例（GS）的回歸系數不顯著但為正，表明獨立董事比例（GS）與長期資本負債率（CS）與經營業績之間存在正向的相關關系，結合相關性結果分析，我們推測這種差異是由于獨立董事比例和長期資本負債率對經營業績的影響較多地依賴于其他因素的作用，在受到企業其他因素影響的作用下，獨立董事比例越高，長期資本負債率越高，體育產業上市公司的經營業績也越好。此外，企業內部競爭力因素的相關系數相比于宏觀環境因素和行業環境因素對每股EVA回歸的相關系數更為顯著，表明相對于外界環境影響而言，企業內部競爭力因素對國內體育產業上市公司經營業績的影響作用更大。

表6　多元實證回歸結果

六、結論

從上述實證研究的結果可知，國內體育產業上市公司的經營業績受到宏觀經濟景氣程度和行業環境的影響。相對于外界環境影響而言，企業內部競爭力因素對國內體育產業上市公司的經營業績影響更大。因此，體育產業上市公司要不斷強化自身優勢，在不斷提高償債能力、營運能力，優化股本結構的同時，充分發揮獨立董事在公司治理中的作用，合理提高長期資本負債率，多借助外部資本進行長期投資，擴大公司規模，以提高公司的盈利能力，進而實現公司經營業績質和量的跨越。

［1］張志剛、何榮華：《REVA指標在企業經營業績評價中的應用》，《財會月刊》2009年第17期。

［2］蔣艷霞、解青芳：《上市公司財務業績影響因素的選擇》，《審計與經濟研究》2010年第4期。

（編輯 文 博）