產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、內(nèi)部控制與商業(yè)信用融資相關(guān)性分析
——基于滬深A(yù)股上市公司2012-2014年的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

河南牧業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)院　耿　敏

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、內(nèi)部控制與商業(yè)信用融資相關(guān)性分析
——基于滬深A(yù)股上市公司2012-2014年的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

河南牧業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)院耿敏

本文基于滬深A(yù)股上市公司2012年~2014年連續(xù)三年的數(shù)據(jù)，對(duì)公司的商業(yè)信用融資工作與內(nèi)控工作以及產(chǎn)權(quán)所屬關(guān)系進(jìn)行分析研究。實(shí)證結(jié)論表明：一個(gè)內(nèi)控質(zhì)量工作水平不高的公司，采取措施提升內(nèi)控水平，將會(huì)明顯提高融資水平，公司的內(nèi)控質(zhì)量水平與企業(yè)融資能力成正相關(guān)；與民營(yíng)企業(yè)相比較而言，國(guó)有企業(yè)的內(nèi)控水平提升，將會(huì)從資本市場(chǎng)上得到更多的資金支持。

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)內(nèi)部控制商業(yè)信用融資

一、引言

自改革開放以來，我國(guó)的金融市場(chǎng)有了一定的發(fā)展，但是各項(xiàng)制度還不健全，發(fā)展水平較低，要進(jìn)行的各項(xiàng)工作還很多。在現(xiàn)階段，各企業(yè)欲從外部進(jìn)行引入資金，只能向其他有關(guān)聯(lián)的公司借貸，或者在有擔(dān)保的基礎(chǔ)上向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款。當(dāng)今我國(guó)的信貸資金量不足，且不能有效配置，再加上有的公司能力有限，不能從銀行那里得到資金的支持，這嚴(yán)重阻礙了公司的進(jìn)一步發(fā)展。在商業(yè)領(lǐng)域，我國(guó)的信用體系還不健全，再加上與商業(yè)信用相關(guān)的各項(xiàng)法律沒有嚴(yán)格執(zhí)行，使得在商業(yè)信用領(lǐng)域各方的利益不能得到有效的保障。其一，在商貸領(lǐng)域，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展沒有基本的控制管理流程，問題得不到有效解決；其二，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的特性決定了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的存在，有些企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)活動(dòng)中落敗，在經(jīng)營(yíng)管理方面出現(xiàn)重大問題，財(cái)務(wù)狀況惡化，資不抵債或者大量貨款收不回來，這必然會(huì)嚴(yán)重影響合作伙伴的經(jīng)濟(jì)利益。企業(yè)的內(nèi)控工作既能降低合作伙伴資金的風(fēng)險(xiǎn)性，還能給合作者完成科學(xué)的投資決策提供信息支持，因此被視為提升公司管理水平的重要手段。這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，那些內(nèi)控工作較好的企業(yè)必然將公司內(nèi)部的利好信息傳播出去，這必然會(huì)增強(qiáng)合伙人的投資信心，加強(qiáng)雙方的關(guān)系；第二，公司內(nèi)控工作水平的提升，能提高公司財(cái)務(wù)管理水平以及各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真確性，使得公司的財(cái)務(wù)報(bào)告提升一個(gè)檔次，從根本上改善合作雙方信息交流互動(dòng)程度，最終加深公司與合作者的合作程度。從另一角度分析，我國(guó)現(xiàn)階段的各項(xiàng)制度的實(shí)施情況，也是本文的研究視角。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外文獻(xiàn)Paula等（2008）以融資優(yōu)勢(shì)理論為基點(diǎn)，進(jìn)行深入分析，得出結(jié)論：公司供應(yīng)商能從各方獲取公司風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估以及欠款處理的各項(xiàng)信息，比銀行等金融機(jī)構(gòu)更加方便。Bastosand等（2012）對(duì)金融危機(jī)后深受危機(jī)影響的國(guó)家的信用期時(shí)長(zhǎng)進(jìn)行了深入研究，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形勢(shì)下，企業(yè)所需的信用期限增長(zhǎng)，那些大公司增加了向外進(jìn)行融資擔(dān)保的額度，所以公司的信用度得到了大幅度的提升。Hui等（2012）指出各公司對(duì)外交易的時(shí)候，必須對(duì)合作方的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行深入的了解，確保信息的真實(shí)性，通過這種方式來把握合作方的管理水平，從而能及時(shí)變動(dòng)信貸策略。所以，必須在公司內(nèi)部建立有效的管理制度，這不但能提升財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，還能增強(qiáng)加深對(duì)方的合作意向，最大程度的實(shí)現(xiàn)公司融資渠道的擴(kuò)展。Cull等（2009）對(duì)于各類所有制形式的公司的融資狀況進(jìn)行了研究，得出結(jié)論，在民營(yíng)企業(yè)領(lǐng)域，有較強(qiáng)盈利水平的公司更有條件和資質(zhì)對(duì)其他公司進(jìn)行信貸擔(dān)保；國(guó)有企業(yè)的所有權(quán)屬于國(guó)家，能獲取國(guó)家更多的資金支持，即是盈利能力很低，它們也能對(duì)其他公司進(jìn)行融資信用擔(dān)保。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)余明桂（2010）認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)受政府的扶持力度較大，相比民營(yíng)企業(yè)，它們更容易從銀行取得貸款，卻并不進(jìn)行融資擔(dān)保，除此之外，它們的貸款額度和對(duì)外融資擔(dān)保能力沒有必然的關(guān)系；與之相反的是，民營(yíng)企業(yè)的融資能力越高，則說明它的擔(dān)保信用水平越高。文建奇（2011）指出，任何企業(yè)的融資水平受各種因素的影響，主要是公司大小、所有權(quán)的分配以及公司的經(jīng)濟(jì)效益。在一定程度上，公司的信用擔(dān)保能力大小受到公司的盈利能力、資金流水平以及發(fā)展程度的影響。劉寶財(cái)（2014）認(rèn)為，當(dāng)國(guó)家實(shí)行緊縮財(cái)政政策的時(shí)候，公司提升內(nèi)控管理水平有利于提升自身的融資能力；在此基礎(chǔ)上，融入對(duì)公司所有權(quán)的研究，相比較民營(yíng)企業(yè)而言，國(guó)有如果國(guó)有企業(yè)的內(nèi)控管理水平較高，其融資渠道將有更多的選擇。

（三）文獻(xiàn)述評(píng)綜上分析，不論是國(guó)內(nèi)還是歐美國(guó)家的學(xué)者在商業(yè)信用融資方面的研究都是碩果累累。盡管如此，關(guān)于有些要素，例如公司財(cái)務(wù)狀況對(duì)于融資能力的影響程度，還沒有形成定論。除此之外，不同所有制形式的公司的融資能力和信用擔(dān)保能力大小的認(rèn)定，亦未達(dá)成一致性意見。現(xiàn)階段，對(duì)于該課題的研究資料還不是很多。各學(xué)者的研究對(duì)象主要是公司的內(nèi)控水平對(duì)于公司外債處理能力以及融資活動(dòng)的影響，至于公司內(nèi)控管理水平的提升對(duì)于公司管理者的決策活動(dòng)產(chǎn)生怎樣影響及影響程度，沒有進(jìn)行研究，這正是本文要研究的問題。鑒于此，本文選擇了所有制屬性和內(nèi)控管理對(duì)于公司融資能力的影響進(jìn)行相關(guān)研究。

三、理論分析和研究假設(shè)

融資優(yōu)勢(shì)理論的內(nèi)容是，供應(yīng)商相比較銀行而言，因?yàn)樗c企業(yè)有長(zhǎng)期的合作關(guān)系，對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)信息以及管理狀況有更加深入的了解。因此在具體的業(yè)務(wù)合作的時(shí)候，由于對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)信息有比較全面的了解，對(duì)于企業(yè)有較高的認(rèn)可程度，會(huì)適當(dāng)放寬公司的還款期限，在一定的情況下還會(huì)降低還款金額。對(duì)于債權(quán)人而言，都必須對(duì)合作公司的財(cái)務(wù)狀況有詳細(xì)的了解，不論是銀行還是信用提供方在改進(jìn)信貸政策的時(shí)候，都要對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況有深入的了解。在這種情況下，貸款的公司為了能盡快從銀行放款者那里取得資金，會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行修改，達(dá)到對(duì)方的要求，這必然會(huì)降低放款方對(duì)公司的信任度。所以，合作方的投資政策很大程度上受公司財(cái)務(wù)狀況水平的影響，公司的融資能力也深受其影響。第一，提升公司內(nèi)控管理水平可以是雙方進(jìn)行信息的共享，使得財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更加準(zhǔn)確，能夠最大程度的避免由于雙方的不了解而引發(fā)的互信度較低的問題。公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性大小取決于公司內(nèi)控管理水平的高低，要想使得供應(yīng)商對(duì)公司的管理狀況和財(cái)務(wù)信息有全面的認(rèn)識(shí)，必須保證公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)可靠，只有這樣才能提高雙方的互信程度。信用合作方對(duì)于公司真實(shí)情況的了解通過對(duì)其內(nèi)控水平的把握來實(shí)現(xiàn)，提升公司的信用度，從而獲得更大的融資。第二，要降低公司管理者對(duì)于信用提供者的經(jīng)濟(jì)侵害，必須提升公司內(nèi)控管理水平。其一，內(nèi)控管理是實(shí)現(xiàn)公司現(xiàn)代管理的有效手段，最大程度的避免公司管理者因自私自利對(duì)信用供應(yīng)者進(jìn)行利益侵權(quán)；其二，其次，內(nèi)控管理還能對(duì)公司管理者進(jìn)行有效的激勵(lì)，提升他們的工作水平。與之對(duì)應(yīng)的是，公司內(nèi)控管理水平低，必然會(huì)影響到公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，使得合作方對(duì)公司失去合作的意向，不利于公司的融資。最后，公司管理者對(duì)公司進(jìn)行現(xiàn)代化管理，主要表現(xiàn)在內(nèi)控水平的提升，當(dāng)合作者看到這一現(xiàn)象是，必然會(huì)采取積極措施來加強(qiáng)雙方的互信互利，將該公司視為優(yōu)質(zhì)客戶。這就能降低公司的融資成本，且會(huì)從資本市場(chǎng)上獲取更大的資金。因此可以講，任何公司要想更方便的從資本市場(chǎng)上融資，必須最大程度的提升內(nèi)控管理水平。綜上分析，本文提出假設(shè)1和假設(shè)2：

H1：其他因素不變，公司內(nèi)控管理水平與公司的融資能力成正相關(guān)

H2：其他因素不變，提升公司的內(nèi)控管理水平，必然會(huì)提升公司的融資額度

從公司所有制范疇，對(duì)公司的內(nèi)控水平和公司融資水平的關(guān)系分析是全新的。因?yàn)槲覈?guó)長(zhǎng)期實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)政企不分。盡管在十一屆三中全會(huì)后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制進(jìn)行了變革，可是政府在國(guó)有企業(yè)管理方面還有很大的影響力。正是這種局面的長(zhǎng)期存在，使得國(guó)有企業(yè)能從銀行取得大量的資金支持。政府主要有兩方面的考慮：其一，國(guó)有企業(yè)的健康發(fā)展，能提供更多的就業(yè)崗位，促進(jìn)社會(huì)的和諧穩(wěn)定，政府必須進(jìn)行必要的扶持；其二，因?yàn)檎A(yù)算方面存在的缺陷，政府對(duì)國(guó)企融資進(jìn)行擔(dān)保，盡管國(guó)企的管理水平不高導(dǎo)致虧損，政府也會(huì)買單。綜上分析，國(guó)企能從資本市場(chǎng)上獲得更大的資金支持，由于國(guó)企資產(chǎn)屬于國(guó)家，它們進(jìn)行融資是由政府進(jìn)行擔(dān)保的，借貸方不會(huì)擔(dān)心國(guó)企違約。因此，與民營(yíng)企業(yè)相比較，國(guó)企的融資能力更高，再加上它們內(nèi)控管理水平高，就有更高的信譽(yù)得到外部資金投入。通過上述分析可知，公司融資能力的增強(qiáng)，取決于該公司內(nèi)控管理水平的提高。在這一問題的分析上加入公司所有權(quán)的配置，本文研究了在公司的內(nèi)控水平提高后，放款方是否會(huì)在判斷公司產(chǎn)權(quán)后對(duì)其放款額大小進(jìn)行區(qū)分。在上文對(duì)這一問題的論述基礎(chǔ)上，本文提出了假設(shè)3和假設(shè)4：

H3：其他因素不變，內(nèi)控水平高的國(guó)企比民營(yíng)企業(yè)的融資水平更高

H4：其他因素不變，國(guó)企的內(nèi)控管理水平提高后，它們的融資水平比民營(yíng)企業(yè)高很多

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源本文通過對(duì)滬深A(yù)股2012-2014年上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，篩選數(shù)據(jù)樣本原則如下：（1）經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的上市公司不在分析范圍內(nèi)；（2）那些內(nèi)控管理水平低、沒有相應(yīng)責(zé)任人的公司不在研究之內(nèi)；（3）財(cái)務(wù)信息不健全的公司不在分析范圍內(nèi)；（4）在最初選擇的影響因素范圍內(nèi)，去除一定的變量參數(shù)，增強(qiáng)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。通過層層選擇，最后確認(rèn)了5721個(gè)分析對(duì)象。本文研究所需要的內(nèi)部控制指數(shù)數(shù)據(jù)來源于深圳迪博公司研發(fā)的“境內(nèi)上市公司風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)”，上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)，。本文采用SPSS 17.0對(duì)回歸方程進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

（二）變量定義 （1）被解釋變量。商業(yè)信用（TC）。該變量的外在形式有很多種，其中的最主要的融資方式類型有應(yīng)付款項(xiàng)、應(yīng)收款項(xiàng)以及交易票據(jù)。對(duì)于公司的融資能力的評(píng)價(jià)，主要是通過對(duì)公司這一年的資金支出在全年的資金總量中所占的比例來進(jìn)行的。在這種條件下，因?yàn)楣驹趦?nèi)控管理方面水平高低的信息公開，對(duì)于公司在融資方面的影響巨大。除此之外，為使得公司內(nèi)部的各項(xiàng)問題的影響程度降到最低，也就是充分發(fā)揮公司內(nèi)控管理方面的優(yōu)勢(shì)，最大程度的提升公司的融資能力；這個(gè)時(shí)候，公司的融資能力提升，能從資本市場(chǎng)上獲得公司發(fā)展所需要的資金額度，這在一定程度上會(huì)提升公司內(nèi)控管理的水平和等級(jí)。至于商業(yè)信用所具有的滯后缺陷屬性，本文都采取了各項(xiàng)措施來盡量避免。（2）解釋變量。第一，內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）。引用迪博內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫(kù)內(nèi)的中國(guó)上市公司內(nèi)部控制指數(shù)相關(guān)數(shù)據(jù)。在公司內(nèi)控管理量化研究方面，迪博公司有了深入研究，并建立了內(nèi)部控制指數(shù)的數(shù)據(jù)庫(kù)——迪博內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫(kù)，專門用來判斷能對(duì)公司內(nèi)控管理產(chǎn)生影響的各項(xiàng)參數(shù)的關(guān)系。內(nèi)部控制指數(shù)的確定參考了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》、《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》等，并以此為標(biāo)準(zhǔn)，基于公司內(nèi)部控制五大目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度，結(jié)合我國(guó)上市公司實(shí)施內(nèi)部控制的實(shí)際情況，對(duì)公司內(nèi)部控制水平進(jìn)行的綜合評(píng)價(jià)。為了降低標(biāo)準(zhǔn)差的影響，本文在對(duì)假設(shè)進(jìn)行回歸分析時(shí)，采用該指數(shù)的對(duì)數(shù)值。第二，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）。如果該公司的產(chǎn)權(quán)屬于國(guó)家公有，賦值為1，不屬于國(guó)家所有的時(shí)候，賦值為0。當(dāng)對(duì)國(guó)內(nèi)資金屬性進(jìn)行分析的時(shí)候，必須重視的是要對(duì)該公司是國(guó)有還是民營(yíng)屬性進(jìn)行正確的區(qū)分。國(guó)企因受政府的扶持，體量大、資金雄厚，更容易從供應(yīng)者那里融資。本文使用公司所有權(quán)的方法來判斷國(guó)企在資本市場(chǎng)上融資是否有競(jìng)爭(zhēng)力。（3）控制變量。本文對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量（Cfo）、銀行貸款（Bank）、政府干預(yù)程度（Market）、企業(yè)的抵押能力（Capital）、地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（LnGDP）、短期償債能力（Quick）、盈利能力（Roa）、上市時(shí)間（Age）作為控制變量。表1是對(duì)各項(xiàng)變量的表示。

表1　變量說明

（三）模型構(gòu)建本文在文中設(shè)計(jì)的模型1、模型2，主要目的是分析公司的內(nèi)控管理水平對(duì)融資能力的影響，還有是公司的內(nèi)控管理水平的提升對(duì)公司在資本市場(chǎng)上的融資能力提升有多大程度的影響，并檢驗(yàn)假設(shè)1、假設(shè)2的理論內(nèi)容：

本文對(duì)假設(shè)3、假設(shè)4理論內(nèi)容進(jìn)行檢驗(yàn)，創(chuàng)建了回歸理論模型，主要是判斷不同產(chǎn)權(quán)的公司的內(nèi)控管理水平對(duì)于該公司在資本市場(chǎng)上的融資水平的影響程度：

五、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)表2是對(duì)全樣本分析對(duì)象中各參數(shù)的統(tǒng)計(jì)分類。本文對(duì)分析對(duì)象的整體狀況進(jìn)行了分析，之后將取得的數(shù)據(jù)依照各公司的所有權(quán)的不同進(jìn)行了分析。通過對(duì)分析對(duì)象中的各項(xiàng)數(shù)據(jù)分析可知，2012~2014年內(nèi)，國(guó)內(nèi)公司的商業(yè)信用系數(shù)的極值是0.785，其中的標(biāo)準(zhǔn)參數(shù)是0.123，由此可知，不同屬性的公司在資本市場(chǎng)上的融資能力是不一樣的。資本市場(chǎng)的平均數(shù)值是0.172，這表明國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的融資發(fā)展層次和歐美國(guó)家相比差距還是很大的，早在2000年，英國(guó)資本市場(chǎng)的供應(yīng)商擔(dān)保融資比例就超過了50%，整體而言，國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)活躍程度還不高，水平還有待發(fā)展。當(dāng)資本的負(fù)債數(shù)值達(dá)到極值19.21的時(shí)候，該公司的運(yùn)行處于幾部正常的狀態(tài)，隨時(shí)都有可能破產(chǎn)。公司的資產(chǎn)收益率的平均值為4.6%，數(shù)值區(qū)間為-1.08至1.382，這充分說明各公司之間的經(jīng)濟(jì)收益水平是不一樣的。對(duì)公司的所有者進(jìn)行分類，所得結(jié)果表明，國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行比較，在公司內(nèi)控管理水平、經(jīng)濟(jì)收益水平、金融貸款能力、控制資產(chǎn)的價(jià)值、公司運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金量、公司的融資能力以及入市的日期等方面，都優(yōu)于民營(yíng)企業(yè)。由于我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，盡管進(jìn)行了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的改革，但是在國(guó)有企業(yè)方面，它們還是能得到國(guó)家的相關(guān)扶持，使得它們的融資能力高于民營(yíng)企業(yè)。在企業(yè)內(nèi)控管理水平、公司運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金量方面，國(guó)企都優(yōu)于民營(yíng)企業(yè)，這充分說明我國(guó)政府推行的國(guó)企改革取得了較為明顯的效果，改革的不斷推進(jìn)使得國(guó)企的管理水平和運(yùn)行狀況有了很大的提升。各級(jí)政府為國(guó)有企業(yè)的融資進(jìn)行擔(dān)保，使得國(guó)企在資金需求方面無憂，這種優(yōu)越性在民營(yíng)企業(yè)中是不存在的，所有民營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債水平和從銀行貸款量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)有企業(yè)。另外，國(guó)企的建廠時(shí)間早，各項(xiàng)管理工作較為正規(guī)，這就使得國(guó)企在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具有很大的優(yōu)勢(shì)。

表2　全樣本中各變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析表3表示了各變量分析的Pearson系數(shù)。通過對(duì)表3中各系數(shù)的深入分析可知，公司的融資能力和公司內(nèi)控管理水平在0.01的時(shí)候是正相關(guān)的關(guān)系。也就是說，前文的研究結(jié)論是正確的，公司的內(nèi)控管理水平越高，說明該公司的融資能力越高。除此之外，公司的所有制形式和公司的融資能力高低也是正相關(guān)，當(dāng)系數(shù)為0.05的時(shí)候最為明顯。國(guó)有企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著支柱的作用，因此相比較民營(yíng)企業(yè)，國(guó)企在資本市場(chǎng)上的融資活動(dòng)較為容易。從內(nèi)控管理的各要素來分析，公司的融資能力和該公司的上市日期以及公司所在地的經(jīng)濟(jì)狀況是正相關(guān)。也就是說，當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)、公司的建廠時(shí)間越早，該公司的融資能力就越強(qiáng)。公司的融資水平和當(dāng)?shù)卣恼{(diào)控等級(jí)在0.1的顯著水平上成負(fù)相關(guān)。也就是說，要將公司的融資能力維持在高水平，必須減少政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)行為。公司的融資能力和銀行的放款能力成在0.05的顯著水平上負(fù)相關(guān)。也就是說，當(dāng)銀行減少貸款總量的時(shí)候，公司可以通過其他商業(yè)信用擔(dān)保的途徑進(jìn)行融資，獲取資金來支持自身的做大做強(qiáng)，這充分說明了銀行和各商業(yè)融資擔(dān)保組織之間能相互替代。商業(yè)融資擔(dān)保能力和公司的現(xiàn)金總量、經(jīng)濟(jì)效益以及現(xiàn)金流通速度是負(fù)相關(guān)。也就是說，一個(gè)公司的盈利能力較強(qiáng)、現(xiàn)金充足，則該公司進(jìn)行融資需要商業(yè)擔(dān)保的可能性就越小。如果保證各參數(shù)之間不具備共線性，則要各數(shù)據(jù)模型的數(shù)值在0.5以下，這樣就可以在相同的模型下進(jìn)行研究。

表3　各變量的相關(guān)系數(shù)矩陣

（三）回歸分析表4是各模型全樣本的回歸結(jié)果。表4給出了4個(gè)回歸結(jié)論。從表4中能夠得出，4個(gè)模型的整個(gè)擬合度都比較高，F(xiàn)值也達(dá)到了100多，這些都說明該模型的整個(gè)擬合度比較好同時(shí)又很好的解釋力度。從模型1的回歸結(jié)論中能夠得出。商業(yè)信用水平和內(nèi)控質(zhì)量的回歸系數(shù)值是0.038，并且在0.01上比較明顯，該結(jié)論與假定1的預(yù)期結(jié)果是相同的，說明高效的內(nèi)控水平能夠向公司外部傳播很好的管理形象，減小了財(cái)務(wù)報(bào)告產(chǎn)生錯(cuò)報(bào)的可能性，從而有利于供應(yīng)商和企業(yè)之間產(chǎn)生更多的信賴，所以，公司內(nèi)控質(zhì)量越好，就會(huì)獲得更多的信用融資。實(shí)驗(yàn)結(jié)論支持假設(shè)1。在表4中的第3列表明了模型2的回歸結(jié)論，結(jié)果表明：公司提升內(nèi)控的質(zhì)量對(duì)商業(yè)籌資產(chǎn)生的影響，從回歸結(jié)論上來講，內(nèi)控水平的提升與商業(yè)籌資水平在0.01的水平上是正相關(guān)的。這也說明了公司提高內(nèi)控水平后，能夠取得很多的商貸，假設(shè)2獲得了比較的證實(shí)。企業(yè)改善管理水平的主要基礎(chǔ)是提高內(nèi)控的質(zhì)量，這不僅有利于提升財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量，同時(shí)能夠解決交易兩方信息不一致的問題，更加有利于減小提供商對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，最終使公司取得外界更多的信賴。在表4中的第4列的表明了模型3的回歸結(jié)論，結(jié)果表明：不相同的產(chǎn)權(quán)特征下，公司內(nèi)控的水平與取得商業(yè)籌資水平之間的關(guān)系，從該回歸結(jié)論中可以得出，當(dāng)把產(chǎn)權(quán)特征考慮在內(nèi)，產(chǎn)權(quán)特性和內(nèi)控的交乘項(xiàng)在0.01的顯著性水平上是正相關(guān)，比較好的檢驗(yàn)了該文的假設(shè)3，也就是說與普通民營(yíng)企業(yè)相比較，內(nèi)控水平比較高的國(guó)企能夠取得更多的商業(yè)籌資。這說明了產(chǎn)權(quán)特性確實(shí)對(duì)內(nèi)控在公司融資中產(chǎn)生重要的影響，提供商會(huì)更加樂意為內(nèi)控好的國(guó)企來提供信用，同時(shí)會(huì)獲取較低的收益。在表4中的第5列表明了模型4的回歸結(jié)論，模型4驗(yàn)證了不相同產(chǎn)權(quán)特性的公司在改善內(nèi)控水平后，該公司的公司籌資能力能否會(huì)產(chǎn)生不同，回歸結(jié)論得出，內(nèi)控提高與產(chǎn)權(quán)特性的交叉項(xiàng)在0.01的顯著性水平上很明顯的呈正相關(guān)，這說明了國(guó)企在提高內(nèi)控水平后，將會(huì)獲得很多的企業(yè)籌資，假設(shè)4也得到了證實(shí)。Cfo、Age、State與TC之間呈正相關(guān)，這說明了不相同的產(chǎn)權(quán)特性的企業(yè)，取得企業(yè)信用也會(huì)存在很明顯的不同，當(dāng)企業(yè)的控股者是國(guó)家時(shí)將會(huì)獲取很多的企業(yè)籌資，這也說明了以國(guó)家為最后的控股人，會(huì)為企業(yè)的償債能力提供很好的保障；司經(jīng)營(yíng)的年限越長(zhǎng)，買賣的雙方就會(huì)在很長(zhǎng)時(shí)間的交易中創(chuàng)建一種很好的合作友誼，這有助于促進(jìn)雙方的信任和了解，最終使公司獲得很多的企業(yè)信用；公司在經(jīng)營(yíng)的過程中形成的現(xiàn)金流越多，就說明公司的收益越好，取得公司籌資的水平就越高。Roa、Bank、Quick、Market與TC之間呈負(fù)相關(guān)。有關(guān)的說明如下；經(jīng)濟(jì)受越小的國(guó)家干預(yù)，市場(chǎng)就會(huì)更好進(jìn)行資源的有效分配，有利于公司取得更多的企業(yè)籌資；企業(yè)的資產(chǎn)流越好，公司的收益水平就會(huì)越高，這說明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低影響著企業(yè)進(jìn)行籌資。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了更好的對(duì)內(nèi)控、產(chǎn)權(quán)特性與商業(yè)信用融資之間的相關(guān)性進(jìn)行驗(yàn)證，該文進(jìn)行了一系列的穩(wěn)健性驗(yàn)證。（1）為了檢驗(yàn)被解釋變量在設(shè)定上的可靠水平運(yùn)用應(yīng)付賬款與總資產(chǎn)之間進(jìn)行對(duì)比來表示企業(yè)信用，以不相同變量的篩選能否影響該文結(jié)論的可靠水平；（2）為了代替公司內(nèi)控的變量，該文設(shè)定一個(gè)模擬變量DUM_IC，當(dāng)公司的內(nèi)控質(zhì)量比整體樣本均值高時(shí)取數(shù)值1，相反為0；（3）企業(yè)信用方式的選取擁有很明顯的恒業(yè)特性，其中最為明顯的是制造業(yè)的產(chǎn)品采購(gòu)和銷售活動(dòng)，所以，該文運(yùn)用制造業(yè)的上市企業(yè)當(dāng)做分析案例進(jìn)行穩(wěn)健性驗(yàn)證。結(jié)論得出，重要的變量回歸結(jié)論與原數(shù)據(jù)的回歸數(shù)據(jù)的結(jié)論是相同的，這說明了各個(gè)假設(shè)的驗(yàn)證結(jié)果具有穩(wěn)定性。

表4　各模型回歸結(jié)果表

六、結(jié)論和建議

（一）結(jié)論本文結(jié)論為：（1）公司的內(nèi)控管理水平和供應(yīng)商的融資擔(dān)保能力是正相關(guān)的，也就是說公司的內(nèi)控管理水平越高，那么該公司將會(huì)從資本市場(chǎng)上獲取更多的資金；（2）任何公司要想獲取自身擴(kuò)大規(guī)模所需要的資本，必須注重內(nèi)控管理水平的提升；（3）供應(yīng)商融資擔(dān)保能力和公司內(nèi)控管理水平以及公司產(chǎn)權(quán)屬性是正相關(guān)關(guān)系，與民營(yíng)企業(yè)相比，內(nèi)控管理水平較高的國(guó)企在資本市場(chǎng)上更容易完成融資；（4）國(guó)企采取各項(xiàng)措施來提升內(nèi)控管理水平，將會(huì)比民營(yíng)企業(yè)獲得更大的融資總金額。

（二）建議（1）企業(yè)必須重視內(nèi)控制度的創(chuàng)建并進(jìn)行改進(jìn)。公司信用擔(dān)保資格的獲取很大程度上取決于公司內(nèi)控管理水平的高低，內(nèi)功管理工作做的不好的公司，在資本市場(chǎng)必不能獲取高額的融資。基于這一點(diǎn)，國(guó)家鼓勵(lì)所有企業(yè)積極建設(shè)內(nèi)控管理體系，完善各項(xiàng)內(nèi)控制度，努力施行各項(xiàng)內(nèi)控管理標(biāo)準(zhǔn)程序。通過提升公司內(nèi)控管理水平，來向供應(yīng)商傳遞公司運(yùn)營(yíng)良好的信息，促進(jìn)雙方的溝通交流，便于進(jìn)行融資。除此之外，公司具有高水平的內(nèi)控管理機(jī)制，能促進(jìn)整體工作水平的提升，是公司的各項(xiàng)工作更加流暢規(guī)范，從根本上消除財(cái)務(wù)工作的混亂狀況，最終使得公司的競(jìng)爭(zhēng)力極大提升。（2）政府盡量不參與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)管理。國(guó)有企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱，所有者是國(guó)家，政府會(huì)對(duì)其融資行為進(jìn)行不公開的擔(dān)保，因此不論是從銀行還是其他金融機(jī)構(gòu)那里，都能得到高額的需求資金。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的所有參與者必須利用自身的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行公平的競(jìng)爭(zhēng)，在此時(shí)政府不應(yīng)該參與進(jìn)來。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)能對(duì)各項(xiàng)資源進(jìn)行合理的調(diào)配，充分發(fā)揮其作用，政府應(yīng)當(dāng)是公平秩序的維護(hù)者，不能是競(jìng)爭(zhēng)活動(dòng)的參與者，所以在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，政府不能插手過多事務(wù)。（3）依法推行社會(huì)信用體系的改善。我國(guó)立法機(jī)關(guān)必須加強(qiáng)相關(guān)方面的立法，執(zhí)法部門嚴(yán)格執(zhí)法，嚴(yán)厲打擊失信者的違法行為。同時(shí)，積極進(jìn)行法律法規(guī)的宣傳普及，提升國(guó)民的法治觀念，推動(dòng)社會(huì)法法治文明建設(shè)，真正的維護(hù)債權(quán)人的合法權(quán)益，最大程度的為金融事業(yè)的快速發(fā)展創(chuàng)建良好的法治環(huán)境。在加強(qiáng)法治建設(shè)的同時(shí)，還必須推動(dòng)整個(gè)社會(huì)信用系統(tǒng)的建設(shè)，大力杜絕當(dāng)前社會(huì)失信行為頻發(fā)的現(xiàn)象，推動(dòng)商業(yè)領(lǐng)域的信用體系的完善。國(guó)家必須大力進(jìn)行信用系統(tǒng)建設(shè)，充分發(fā)揮信用擔(dān)保在企業(yè)融資方面的積極作用，嚴(yán)厲懲處不法公司的失信行為，讓他們?yōu)樽约旱氖鸥冻龈哳~的費(fèi)用。

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（編輯 文 博）