投資機(jī)會(huì)集、代理沖突與過(guò)度投資的審計(jì)治理效應(yīng)

周口師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院　侯林芳

投資機(jī)會(huì)集、代理沖突與過(guò)度投資的審計(jì)治理效應(yīng)

周口師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院侯林芳

本文選用2006年至2014年我國(guó)滬深A(yù)股上市的企業(yè)為研究對(duì)象，分析了企業(yè)投資機(jī)會(huì)集和企業(yè)過(guò)度投資之間的關(guān)聯(lián)性、企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和企業(yè)會(huì)計(jì)審計(jì)之間的關(guān)聯(lián)性。研究表明：企業(yè)投資機(jī)會(huì)集越大，企業(yè)存在的信息不對(duì)稱和代理沖突將更為嚴(yán)重，為了降低就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提升自己的薪酬水平，企業(yè)管理人員將更傾向于進(jìn)行過(guò)度投資。當(dāng)企業(yè)具有高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息時(shí)，企業(yè)投資機(jī)會(huì)集和企業(yè)過(guò)度投資行為之間的正向關(guān)聯(lián)關(guān)系將減弱。

投資機(jī)會(huì)集會(huì)計(jì)信息質(zhì)量高質(zhì)量審計(jì)過(guò)度投資

一、引言

投資機(jī)會(huì)集是企業(yè)財(cái)務(wù)理論研究中十分重要的領(lǐng)域，事關(guān)企業(yè)成長(zhǎng)性和企業(yè)價(jià)值，對(duì)于企業(yè)管理人員的投資決策有著明顯的影響。投資機(jī)會(huì)集泛指所有和企業(yè)未來(lái)投資決策有關(guān)的會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響的支出或選擇權(quán)。選擇權(quán)的核心特質(zhì)在于其價(jià)值是由企業(yè)管理人員支出決策來(lái)決定的。所有企業(yè)管理人員做出的支出決定都代表著一種潛在的機(jī)會(huì)選擇權(quán)。如果企業(yè)有著較多可供選擇的投資項(xiàng)目，由投資機(jī)會(huì)集形成的企業(yè)價(jià)值將會(huì)更加依賴于企業(yè)管理人員對(duì)正確的投資機(jī)會(huì)取舍。企業(yè)間契約的訂立都是以企業(yè)所披露的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量為基礎(chǔ)，企業(yè)披露會(huì)計(jì)信息將會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)展造成一定的后果。為了獲得最大化的企業(yè)利潤(rùn)，企業(yè)會(huì)想辦法提升會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量，使得會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量成為均衡企業(yè)發(fā)展的一種策略。此外，企業(yè)外部審計(jì)特別是質(zhì)量較高的外部審計(jì)將會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生強(qiáng)有力的外部監(jiān)督作用，對(duì)于企業(yè)而言發(fā)揮著財(cái)務(wù)信息監(jiān)察者的作用。審計(jì)師可以借助于被審計(jì)單位的各類財(cái)務(wù)報(bào)表，糾正企業(yè)內(nèi)存在的重大財(cái)務(wù)信息錯(cuò)報(bào)，并且在某種程度上還可以起到防止企業(yè)管理人員造假的作用，有助于監(jiān)督和規(guī)范企業(yè)管理人員行為，降低其發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)和做出逆向選擇的可能性。當(dāng)企業(yè)擁有高投資機(jī)會(huì)集時(shí)，其將有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理，進(jìn)而企業(yè)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)也將不斷升高。為了確保審計(jì)質(zhì)量，審計(jì)人員通常會(huì)投入更多的精力和時(shí)間。在這種壓力下，企業(yè)管理人員將在很大程度上收斂自己的不當(dāng)行為，采取更為謹(jǐn)慎的投資策略，這將有助于企業(yè)降低過(guò)度投資行為的發(fā)生。

那么，是否具有高投資機(jī)會(huì)集真的會(huì)使得企業(yè)發(fā)生過(guò)度投資行為?怎么樣才可以緩解企業(yè)具有的過(guò)度投資問(wèn)題?企業(yè)會(huì)計(jì)信息能否擔(dān)負(fù)起溝通企業(yè)管理人員和企業(yè)投資人的作用？提升企業(yè)會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性可否減小企業(yè)過(guò)度投資行為？除此之外，高質(zhì)量的外部審計(jì)作為企業(yè)運(yùn)營(yíng)的監(jiān)控機(jī)制，通過(guò)發(fā)表對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的審計(jì)意見，不僅可以降低企業(yè)存在的代理成本和緩和管理人員和投資人之間的信息不對(duì)等問(wèn)題，還可以規(guī)范化管理人員的財(cái)務(wù)管理行為，那么提升企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量能否降低由于高投資機(jī)會(huì)集造成的企業(yè)過(guò)度投資行為呢?現(xiàn)如今，很少有學(xué)者對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行深入分析和探討，因此本文將在以往的研究背景下對(duì)此問(wèn)題加以實(shí)證分析。

二、理論分析與研究假設(shè)

投資機(jī)會(huì)集的含義范圍較廣，可以代指所有和企業(yè)未來(lái)投資決策有關(guān)并且可以對(duì)企業(yè)價(jià)值起到增長(zhǎng)作用的支出或選擇權(quán)。投資機(jī)會(huì)集可用于泛指所有和企業(yè)未來(lái)投資決策有關(guān)的會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響的支出或選擇權(quán)。選擇權(quán)最核心的特質(zhì)在于其價(jià)值是由企業(yè)管理人員支出決策來(lái)決定的。所有企業(yè)管理人員做出的支出決定都代表著一種潛在的機(jī)會(huì)選擇權(quán)。如果企業(yè)有著較多可供選擇的投資項(xiàng)目，由投資機(jī)會(huì)集形成的企業(yè)價(jià)值將會(huì)更加依賴與企業(yè)管理人員正確的投資機(jī)會(huì)取舍。與此同時(shí)，企業(yè)股東信息渠道較為匱乏，但是企業(yè)管理人員對(duì)于企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展情況有著深入的了解，因此就導(dǎo)致信息不對(duì)等問(wèn)題的產(chǎn)生。再加上很多企業(yè)股東并不具備良好的專業(yè)知識(shí)，當(dāng)企業(yè)投資機(jī)會(huì)集增加時(shí)，企業(yè)股東就很難獲知企業(yè)全部的投資機(jī)會(huì)。這就使得企業(yè)股東不能很好地監(jiān)管企業(yè)管理人員的投資行為，進(jìn)一步擴(kuò)大了兩者之間的代理沖突，最終將造成企業(yè)價(jià)值的受損。那么，在面對(duì)由于高投資機(jī)會(huì)集導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生信息不對(duì)等問(wèn)題時(shí)，企業(yè)管理人員會(huì)怎樣謀取私利，實(shí)施掏空企業(yè)的行為呢?現(xiàn)如今，我國(guó)企業(yè)通常將企業(yè)管理人員的薪酬回報(bào)和企業(yè)業(yè)績(jī)相掛鉤，而在考核管理人員績(jī)效時(shí)，通常將考核指標(biāo)設(shè)置為企業(yè)規(guī)模，因此企業(yè)管理人員有著較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)將企業(yè)資金用于投資凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。除此之外，客觀而言，高投資機(jī)會(huì)集的企業(yè)有著很多的投資機(jī)會(huì)可供選擇，所以這些企業(yè)一般都存在著比較顯著的過(guò)度投資現(xiàn)象。當(dāng)企業(yè)擁有的投資機(jī)會(huì)集不同時(shí)，相較于成長(zhǎng)性較低的企業(yè)，成長(zhǎng)性較高的企業(yè)通常具有更好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。但是就多元化而言，成長(zhǎng)性較高的企具有更低的多元化程度。這說(shuō)明投資機(jī)會(huì)集高的企業(yè)也有一定可能性存在著投資效率低下這一問(wèn)題。綜上所述，本文做出如下假設(shè)。

假設(shè)1:當(dāng)保持其他條件一致時(shí)，高投資機(jī)會(huì)集企業(yè)將更有可能發(fā)生過(guò)度投資現(xiàn)象

隨著企業(yè)投資機(jī)會(huì)集的增多，企業(yè)信息不對(duì)等問(wèn)題將更為嚴(yán)重，企業(yè)存在的代理沖突也將不斷擴(kuò)大，這不僅給企業(yè)管理人員謀取私利提供了條件，還使得企業(yè)更加容易發(fā)生過(guò)度投資行為。那么，應(yīng)該使用什么樣的機(jī)制來(lái)抑制由于高投資機(jī)會(huì)集所造成的企業(yè)過(guò)度投資行為呢?國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者的研究分析表明，企業(yè)擁有較高的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量能夠有效緩和企業(yè)存在的信息不對(duì)等問(wèn)題和代理沖突問(wèn)題，提升企業(yè)投資人對(duì)于企業(yè)管理人員做出決策的監(jiān)督力度，避免企業(yè)發(fā)生非效率投資行為。首先，當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金持有水平較高并且具有較低的債務(wù)水平時(shí)，企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和企業(yè)投資水平之間呈現(xiàn)出負(fù)向關(guān)聯(lián)性；當(dāng)企業(yè)持有現(xiàn)金水平較低并且具有較高的債務(wù)水平時(shí)，企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和企業(yè)投資水平之間呈現(xiàn)出正向關(guān)聯(lián)性；其次，具有較高的會(huì)計(jì)質(zhì)量信息有助于改善企業(yè)投資不足情況，避免企業(yè)產(chǎn)生過(guò)度投資行為。最后，當(dāng)企業(yè)具有較高的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量時(shí)，那么企業(yè)的投資水平大多數(shù)時(shí)候都處于預(yù)期范圍內(nèi)。根據(jù)已有研究結(jié)論得知，提升企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量可以有效抑制企業(yè)管理人員進(jìn)行過(guò)度投資。

那么，就投資機(jī)會(huì)集而言，高質(zhì)量的企業(yè)會(huì)計(jì)信息可否對(duì)提升企業(yè)治理效果，抑制企業(yè)發(fā)生過(guò)度投資行為呢?除此之外，企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能否起到同樣的作用？根據(jù)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則，企業(yè)需要對(duì)企業(yè)信息進(jìn)行再次確認(rèn)，及時(shí)確認(rèn)壞消息，延遲確認(rèn)企業(yè)好消息。實(shí)際上，這將會(huì)使得企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告被低估。如果企業(yè)擁有較高的資本投資金額，但是在穩(wěn)健性原則下企業(yè)會(huì)計(jì)利潤(rùn)將較低，進(jìn)而企業(yè)投資收益率也將隨之降低。所以，基于投資收益最大化原則，隨著企業(yè)具有較多的投資機(jī)會(huì)可供選擇，企業(yè)投資行為也將受到一定約束，進(jìn)而對(duì)企業(yè)過(guò)度投資行為進(jìn)行有效的抑制。從這一點(diǎn)看，使用會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量加以衡量，也可以檢驗(yàn)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和企業(yè)由于高投資機(jī)會(huì)集所導(dǎo)致的過(guò)度投資之間的關(guān)系。另一方面，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以確保企業(yè)投資人更加及時(shí)的得到企業(yè)財(cái)務(wù)信息，當(dāng)企業(yè)管理人員進(jìn)行損害企業(yè)的投資決策時(shí)，投資人可以對(duì)其行為進(jìn)行快速的干預(yù)，這在一定意義上有助于減少企業(yè)發(fā)生過(guò)度投資行為，提升企業(yè)投資效率。企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的提升將使得企業(yè)投資規(guī)模減小，不僅無(wú)法抑制企業(yè)的過(guò)度投資行為，反而會(huì)導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)投資不足現(xiàn)象。基于上述分析，本文做出如下假設(shè)：

假設(shè)2:企業(yè)擁有較高的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量可以有效抑制因?yàn)楦咄顿Y機(jī)會(huì)集給企業(yè)帶來(lái)的過(guò)度投資現(xiàn)象

美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)指出，審計(jì)過(guò)程作為一個(gè)系統(tǒng)化過(guò)程，審計(jì)人員應(yīng)客觀公正地獲取企業(yè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，并對(duì)這些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和管理層認(rèn)定的相符程度進(jìn)行評(píng)價(jià)，最后將這一評(píng)價(jià)結(jié)果告知相關(guān)方。根據(jù)審計(jì)需求動(dòng)因理論，對(duì)于審計(jì)而言，主要存在著三方面的需求因素，向企業(yè)投資人傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、降低企業(yè)代理成本、為企業(yè)投資人投資提供保險(xiǎn)。究其本質(zhì)還是通過(guò)審查企業(yè)財(cái)務(wù)信息，提升企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)資源進(jìn)行合理優(yōu)化配置。聘請(qǐng)高質(zhì)量審計(jì)事務(wù)所的企業(yè)，其會(huì)計(jì)信息質(zhì)量將較之于未聘請(qǐng)高質(zhì)量審計(jì)事務(wù)所的企業(yè)更高，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的錯(cuò)誤和投資人對(duì)這一報(bào)告的得以緩解，企業(yè)會(huì)計(jì)信息可靠性和真實(shí)性能夠有所改善。既然對(duì)企業(yè)進(jìn)行外部獨(dú)立審計(jì)能夠提升企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，那么其能否降低因?yàn)楦咄顿Y機(jī)會(huì)集所造成的企業(yè)過(guò)度投資行為呢?尤其是在監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求企業(yè)進(jìn)行強(qiáng)制審計(jì)后，我國(guó)企業(yè)已經(jīng)更傾向于購(gòu)買高質(zhì)量的審計(jì)服務(wù)。對(duì)于成長(zhǎng)性較低的企業(yè)而言，其管理人員為了擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模，增加自己的薪酬回報(bào)，通常會(huì)更愿意進(jìn)行過(guò)度投資。這就導(dǎo)致企業(yè)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。因此事務(wù)所將收取更多地審計(jì)費(fèi)用以彌補(bǔ)其投入的額外人力和精力。除此之外，較高的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量可以有效提升企業(yè)投資效率。基于上述分析，本文做出如下假設(shè)：

假設(shè)3:當(dāng)企業(yè)聘請(qǐng)高質(zhì)量審計(jì)事務(wù)所時(shí)，企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量將更加有效地抑制因?yàn)楦咄顿Y機(jī)會(huì)集所造成的企業(yè)過(guò)度投資現(xiàn)象

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源本文主要針對(duì)投資機(jī)會(huì)集和企業(yè)過(guò)度投資形成之間的關(guān)聯(lián)性、企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和這一相關(guān)關(guān)系之間的作用進(jìn)行研究分析。因此，本文選取2006年至2014年在我國(guó)滬深A(yù)股上市的企業(yè)作為研究對(duì)象。本文所用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)源自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，使用EXCEL軟件處理相關(guān)原始數(shù)據(jù)并進(jìn)行匹配。為達(dá)到研究目的并且確保所得結(jié)論具有良好的穩(wěn)健性，本文對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了一定的處理：剔除同時(shí)在H股或B股上市的企業(yè)；剔除金融類企業(yè)；剔除缺乏完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的企業(yè)；基于統(tǒng)計(jì)學(xué)原理，剔除主要變量存在極端值的企業(yè)樣本。在初始數(shù)據(jù)初步處理后，最終得到3123個(gè)有效樣本。首先本文借助于這些數(shù)據(jù)研究投資機(jī)會(huì)集和企業(yè)過(guò)度投資行為之間的關(guān)聯(lián)性，其次引入會(huì)計(jì)信息質(zhì)量這一變量探究其和投資機(jī)會(huì)集導(dǎo)致的企業(yè)過(guò)度投資行為之間的關(guān)聯(lián)性，最后再引入了高質(zhì)量審計(jì)變量研究其和企業(yè)過(guò)度投資行為之間的關(guān)聯(lián)性。

（二）變量定義 （1）被解釋變量。過(guò)度投資（Oinv）。代表企業(yè)過(guò)度投資水平，Oinv值越大，企業(yè)過(guò)度投資程度越高。本文將采用Richardson模型衡量企業(yè)投資效率。構(gòu)建模型（1）對(duì)我國(guó)企業(yè)過(guò)度投資程度加以計(jì)算：

將模型（1）按照年度和行業(yè)進(jìn)行回歸得到殘差ε，即每個(gè)企業(yè)在t年的剩余投資量，如果殘差ε的值大于0，就表明企業(yè)存在投資過(guò)度現(xiàn)象，用Oinv表示。在模型（1）當(dāng)中，Inv表示新增投資比例，使用（△固定資產(chǎn)凈值+△長(zhǎng)期投資凈值+△無(wú)形資產(chǎn)凈值）/企業(yè)平均總資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)算；Grow代表的是企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率，使用△主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/t-1年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入進(jìn)行計(jì)算；Con表示的是各控制變量，涵蓋企業(yè)上市時(shí)間（Age）、企業(yè)現(xiàn)金流水平（Cash）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、企業(yè)規(guī)模（Size）企業(yè)可創(chuàng)造價(jià)值（Ret）和滯后項(xiàng)（Invt-1）。

（2）解釋變量。投資機(jī)會(huì)集（Ios）。參考已有的研究文獻(xiàn)，本文選取了企業(yè)每股收益和每股市價(jià)的比值（EP）、銷售收入變動(dòng)的方差（Varsale）、企業(yè)資產(chǎn)市價(jià)和企業(yè)賬面價(jià)值比值（MBA）、企業(yè)資本資產(chǎn)投資支出密度（Ractce）這幾個(gè)變量作為本文的替代變量，借此對(duì)企業(yè)投資機(jī)會(huì)集進(jìn)行研究分析。詳細(xì)來(lái)講，就是使用因子分析法對(duì)這四個(gè)代理變量加以SPSS運(yùn)算，分離出可以對(duì)這四個(gè)變量大多數(shù)信息進(jìn)行有效反應(yīng)的公共因子，所得到的因子得分就是企業(yè)投資機(jī)會(huì)集。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（AC）。本文采用會(huì)計(jì)穩(wěn)健性這一替代指標(biāo)進(jìn)行衡量。在對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性進(jìn)行衡量使用Jones模型分年度分行業(yè)回歸，得出的平均累積操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)作為衡量指標(biāo)，Jones模型如模型（2）所示：

在模型（2）中，TACCi，t代表異常項(xiàng)目前利潤(rùn)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量之差，表示i企業(yè)t年總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。Asseti，t是企業(yè)期初總資產(chǎn)原值，表示i企業(yè)t年期初總資產(chǎn)規(guī)模；ΔRet是企業(yè)銷售收入增長(zhǎng)值，表示i企業(yè)t年的業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)狀況；PPEi，t是企業(yè)固定資產(chǎn)原值，表示i企業(yè)t年的固定資產(chǎn)規(guī)模；εi，t是Jones模型回歸的殘差，表示各企業(yè)操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。因?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)有待完善，因此為更加真實(shí)的對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息情況加以反映，本文將企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（ACi，t）做出如下定義：企業(yè)第t-4年至第t年間使用模型（2）分行業(yè)和年度進(jìn)行線性回歸殘差平均值的負(fù)數(shù)，如果所得到的ACi，t越大，就說(shuō)明企業(yè)具有較高的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，其會(huì)計(jì)信息質(zhì)量也相對(duì)較高。高質(zhì)量審計(jì)（Aud）。虛擬變量。如果企業(yè)聘請(qǐng)十大事務(wù)所之一為其審計(jì)事務(wù)所，則Aud=1，否則Aud=0。

（3）控制變量。根據(jù)以往研究，本文主要設(shè)置如下控制變量：企業(yè)管理人員薪酬（Pay）、企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流波動(dòng)（Vcfo）、管理費(fèi)用率（Mfee）。除此之外，本文還設(shè)置行業(yè)Ind、年度Year等控制變量。本文的主要變量如表1所示。

表1　變量說(shuō)明

（三）模型構(gòu)建根據(jù)前文理論推導(dǎo)，本文使用如下三個(gè)模型分別對(duì)上文中的三個(gè)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)：

模型（3）主要檢驗(yàn)投資機(jī)會(huì)集和企業(yè)過(guò)度投資行為之間的關(guān)聯(lián)性，檢驗(yàn)高投資機(jī)會(huì)集時(shí)候會(huì)導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生過(guò)度投資現(xiàn)象；模型（4）引入會(huì)計(jì)信息質(zhì)量這一變量，檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和高投資機(jī)會(huì)集導(dǎo)致的企業(yè)過(guò)度投資行為之間的關(guān)聯(lián)性；模型（5）引入高質(zhì)量審計(jì)這一變量，檢驗(yàn)高質(zhì)量審計(jì)和企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)于因?yàn)楦咄顿Y機(jī)會(huì)集導(dǎo)致的企業(yè)過(guò)度投資現(xiàn)象之間的抑制作用。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)表2是企業(yè)是否聘請(qǐng)高質(zhì)量審計(jì)師（事務(wù)所為十大，則Aud=1；非十大，則Aud=0）的企業(yè)樣本各主要變量的平均值和中值統(tǒng)計(jì)。由表2可知，對(duì)于企業(yè)過(guò)度投資（Oinv）而言，Aud=0的企業(yè)其Oniv的平均值和中位數(shù)都大于Aud=1的企業(yè)。這說(shuō)明沒有聘請(qǐng)高質(zhì)量審計(jì)師的企業(yè)更容易發(fā)生過(guò)度投資行為，進(jìn)而也就說(shuō)明高質(zhì)量審計(jì)對(duì)企業(yè)管理人員具有一定約束力，可對(duì)企業(yè)過(guò)度投資行為進(jìn)行一定的抑制。沒有聘請(qǐng)高質(zhì)量審計(jì)師的企業(yè)其會(huì)計(jì)信息質(zhì)量更高（平均值-0.0042、中值-0.0002），而聘請(qǐng)十大的企業(yè)反而會(huì)計(jì)信息質(zhì)量更低（平均值-0.0254、中值-0.0037）。說(shuō)明企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量不高時(shí)，其更愿意聘任高質(zhì)量審計(jì)師以緩解代理沖突。聘請(qǐng)高質(zhì)量審計(jì)師的企業(yè)投資機(jī)會(huì)集（Ios）平均值和中值都明顯高于未聘請(qǐng)十大的企業(yè)。也就是說(shuō)，當(dāng)企業(yè)投資機(jī)會(huì)集較高時(shí)，管理人員將更愿意聘請(qǐng)高質(zhì)量審計(jì)師。最后，就高管薪酬（Pay）統(tǒng)計(jì)情況而言，相較于主審審計(jì)師為非十大的企業(yè)，主審審計(jì)師是十大的企業(yè)具有更高的管理人員薪酬（包括平均值和中值），這說(shuō)明在某種程度上，企業(yè)高管薪酬可以降低其道德風(fēng)險(xiǎn)，股東為增強(qiáng)對(duì)其監(jiān)督力度選用高質(zhì)量審計(jì)師，管理層為證明自己業(yè)績(jī)也將選用高質(zhì)量審計(jì)師。

表2　主審審計(jì)師為十大和非十大主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析表3為各主要變量的相關(guān)性分析。若兩變量間相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值大于0.8，表明這兩個(gè)變量之間有著明顯的共線性問(wèn)題，而當(dāng)其低于0.3時(shí)，則說(shuō)明這兩個(gè)變量之間存在著較弱的共線性問(wèn)題。Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)可以用于檢驗(yàn)解釋變量和控制變量相互之間有無(wú)多重共線性問(wèn)題，為模型提供合理性分析。由表3可知，投資機(jī)會(huì)集（Ios）和企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（AC）的相關(guān)系數(shù)是-0.043，低于0.3并且不呈現(xiàn)顯著性，這表明這兩個(gè)變量之間沒有多重共線性問(wèn)題。此外，Ios和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（AC）和過(guò)度投資（Oinv）之間的關(guān)聯(lián)性也極弱。高質(zhì)量審計(jì)（Aud）和Ios之間存在著顯著的正向關(guān)聯(lián)性，但是相關(guān)系數(shù)低于0.3，這說(shuō)明其間存在的關(guān)聯(lián)性十分微弱；Ios和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（AC）之間的相關(guān)系數(shù)小于0.3，這說(shuō)明這兩者之間存在輕微的負(fù)向關(guān)聯(lián)性。同時(shí)，Ios和過(guò)度投資（Oinv）之間沒有明顯的關(guān)聯(lián)性。企業(yè)管理層薪酬（Pay）和Ios之間也沒有明顯的關(guān)聯(lián)性。除此之外，Ios和其他變量之間即使存在關(guān)聯(lián)性，其間的關(guān)系也非常微弱。管理費(fèi)用率（Mfee）除了和Ios有著明顯的負(fù)向關(guān)聯(lián)性，和其他變量均無(wú)顯著相關(guān)性。因此本文模型具有較高的可靠性。

表3　各變量的相關(guān)系數(shù)矩陣

（三）回歸分析 表4是投資機(jī)會(huì)集和過(guò)度投資的回歸統(tǒng)計(jì)結(jié)果，分別對(duì)投資機(jī)會(huì)集和企業(yè)過(guò)度投資的相關(guān)性、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)投資機(jī)會(huì)集和企業(yè)過(guò)度投資之間的相關(guān)性與引入高質(zhì)量審計(jì)后三者之間的相關(guān)性進(jìn)行了回歸分析。

模型（3）是投資機(jī)會(huì)集Ios與公司過(guò)度投資Oinv的回歸分析。由表4可知，Ios的系數(shù)為0.076并且呈現(xiàn)出顯著性，表明投資機(jī)會(huì)集和企業(yè)過(guò)度投資之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，這說(shuō)明隨著企業(yè)投資機(jī)會(huì)集的升高，企業(yè)過(guò)度投資行為將會(huì)更為明顯。也就是說(shuō)，因?yàn)槠髽I(yè)存在著信息不對(duì)等情況，企業(yè)股東的信息沒有企業(yè)管理人員信息充分，并且再加之前者專業(yè)知識(shí)水平有限，當(dāng)企業(yè)投資機(jī)會(huì)集增加時(shí)，企業(yè)股東無(wú)法對(duì)企業(yè)全部的投資機(jī)會(huì)都加以了解。這就股東無(wú)法完全監(jiān)管管理層的投資行為，進(jìn)而激化了企業(yè)管理層與股東之間的信息不對(duì)稱程度和代理沖突，最終將對(duì)企業(yè)價(jià)值造成損害。整體而言，模型（3）的結(jié)果證實(shí)了假設(shè)1的正確性，即當(dāng)保持其他條件不變時(shí)，高投資機(jī)會(huì)集的企業(yè)更有可能發(fā)生過(guò)度投資行為。

模型（4）是引入會(huì)計(jì)穩(wěn)健性AC這一變量后的回歸結(jié)果。由表4可知，投資機(jī)會(huì)集Ios的系數(shù)為0.127，顯著為正。這表明高投資機(jī)會(huì)集會(huì)導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生過(guò)度投資行為，這一結(jié)論進(jìn)一步支持了假設(shè)1。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性AC的系數(shù)為-0.104并且呈現(xiàn)出顯著性，這表明企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和企業(yè)過(guò)度投資之間顯著負(fù)相關(guān)。也就是說(shuō)，當(dāng)企業(yè)擁有高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息時(shí)，其過(guò)度投資水平將會(huì)受到抑制。此外，AC和Ios的交乘項(xiàng)Ios×AC系數(shù)為-0.109，顯著為負(fù)。這表明當(dāng)向模型中引入會(huì)計(jì)穩(wěn)健性這一變量后，因?yàn)橥顿Y機(jī)會(huì)集導(dǎo)致的企業(yè)過(guò)度投資行為得到顯著抑制。故而假設(shè)2得以證實(shí)。

模型（5）是繼續(xù)引入高質(zhì)量審計(jì)Aud這一變量后的的回歸結(jié)果。由表4可知，不論是投資機(jī)會(huì)還是會(huì)計(jì)的穩(wěn)健性，亦或者是這兩者的交互項(xiàng)，結(jié)果符號(hào)均與前兩次的回歸結(jié)果保持高度的一致，有力的證明了前述假設(shè)。三者交乘項(xiàng)Ios×AC×Aud的系數(shù)為-0.073且在5%的水平上顯著，這就意味著對(duì)于一個(gè)投資機(jī)會(huì)集高的公司而言，如果聘請(qǐng)高質(zhì)量的審計(jì)師，那么該公司在財(cái)務(wù)方面的造假風(fēng)氣將會(huì)得到明顯的遏制，從而能夠在一定程度上提高公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，進(jìn)而減少過(guò)度投資局面的出現(xiàn)次數(shù)，綜上所述，假設(shè)3得證，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是如果聘請(qǐng)高質(zhì)量的會(huì)計(jì)師，該公司的會(huì)計(jì)信息將會(huì)出現(xiàn)明顯的提高，能夠有效避免過(guò)度投資局面的出現(xiàn)。

表4　投資機(jī)會(huì)集與過(guò)度投資全樣本回歸結(jié)果

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論本文選擇選擇了我國(guó)滬深兩市2006-2014年上市公司作為研究的對(duì)象，主要研究投資機(jī)會(huì)集同過(guò)度投資二者之間的關(guān)系，會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量水平同高質(zhì)量審計(jì)對(duì)該對(duì)關(guān)系的影響和機(jī)理。通過(guò)實(shí)證分析可知：（1）對(duì)于一個(gè)公司而言，如果其投資機(jī)會(huì)集越大，那么其信息的不對(duì)稱也就更加明顯，同時(shí)該不對(duì)稱同代理沖突之間的矛盾也會(huì)愈演愈烈，鑒于對(duì)自身利益的考慮，管理層人員將會(huì)對(duì)過(guò)度進(jìn)行投資持支持態(tài)度，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是一個(gè)公司的投資機(jī)會(huì)集同過(guò)度投資正相關(guān)；（2）會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的明顯提高，在一定程度上能夠削弱上述正相關(guān)；第三，當(dāng)模型吸收了高質(zhì)量審計(jì)之后，會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量水平將會(huì)呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢(shì)，同時(shí)過(guò)度投資局面也會(huì)顯著降低。這一現(xiàn)象充分說(shuō)明，通過(guò)提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量水平能夠已知過(guò)度投資局面的發(fā)展，即審計(jì)的專業(yè)素質(zhì)高了，過(guò)度投資的機(jī)率就會(huì)呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。

（二）建議 （1）加強(qiáng)上市公司內(nèi)部治理機(jī)制。實(shí)行優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)制度，面向社會(huì)公開聘請(qǐng)適合的管理人員，從而在一定程度上增加管理人員的危機(jī)意識(shí)，從而對(duì)他們的工作施加壓力，使其兢兢業(yè)業(yè)，站在維護(hù)公司利益的角度上進(jìn)行業(yè)務(wù)活動(dòng)的管理。同時(shí)賦予監(jiān)事會(huì)更大的職權(quán)，幫助他們盡可能全方位深層次地掌握公司的發(fā)展信息，及時(shí)制止管理人員單純?yōu)樽约褐\福利的私益行為。當(dāng)然也不能一味的實(shí)行懲罰制度，應(yīng)當(dāng)做到獎(jiǎng)懲并重。比如將部分股票期權(quán)下放到管理人員手中，加強(qiáng)其自身利益同公司利益之間的聯(lián)系，從而激發(fā)他們的工作熱情。（2）強(qiáng)化上市公司的信息披露制度。以市場(chǎng)監(jiān)督作為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行考慮，立法部門應(yīng)當(dāng)也必須通過(guò)具體的法律，明確要求上市公司公開相關(guān)信息，同時(shí)大力推動(dòng)普法工作的開展，深入貫徹落實(shí)相關(guān)法律法規(guī)，要求上市公司真正實(shí)現(xiàn)知法、懂法、守法、用法。（3）提升審計(jì)師為高投資機(jī)會(huì)集公司服務(wù)的能力。對(duì)于審計(jì)師而言，其在最初承接審計(jì)業(yè)務(wù)的時(shí)候，就需要對(duì)公司的投資機(jī)會(huì)集進(jìn)行識(shí)別，如果該公司的投資機(jī)會(huì)集處于較高的水平，那么其在工作時(shí)就應(yīng)當(dāng)盡可能時(shí)刻處于一種高度謹(jǐn)慎的狀態(tài)。時(shí)刻留意公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境以及發(fā)展氛圍，從而盡早找出其不足之處以及隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，并且基于這些信息對(duì)其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行較為全面的評(píng)估，從而考慮是否承接此項(xiàng)工作。確定承接之后，需要請(qǐng)求經(jīng)驗(yàn)相對(duì)豐富的審計(jì)師開展工作。

［1］王魯平、毛偉平：《財(cái)務(wù)杠桿、投資機(jī)會(huì)與公司投資行為》，《管理評(píng)論》2010,年第11期。

［2］李青原、陳超：《最終控制人性質(zhì)、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與公司投資效率》，《經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2010年第2期。

［3］于李勝、王艷艷、陳澤云：《信息中介是否具有經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值？》，《管理世界》2008年第7期。

（編輯 彭文喜）