中小企業(yè)集群風(fēng)險投融資模式探究

河南經(jīng)貿(mào)職業(yè)學(xué)院　王筱紅

中小企業(yè)集群風(fēng)險投融資模式探究

河南經(jīng)貿(mào)職業(yè)學(xué)院王筱紅

集群企業(yè)容易獲得技術(shù)與融資上的優(yōu)勢，且這類企業(yè)的風(fēng)險抵御能力更強。不過，當(dāng)前我國中小企業(yè)在集群方面存在諸多問題，不但嚴(yán)重影響中小企業(yè)的發(fā)展，也制約了我國經(jīng)濟的發(fā)展。基于此，本文以中小企業(yè)集群為例，探討這類企業(yè)聯(lián)合體應(yīng)如何構(gòu)建全新的投融資模式，以期對我國中小企業(yè)集群提升投資融資效率有所幫助。

中小企業(yè)集群風(fēng)險投資融資風(fēng)險投資孵化器

一、風(fēng)險投資融資模式簡述

風(fēng)險投資融資模式是一種全新的投資融資模式，學(xué)術(shù)界稱之為集群VC融資整體解決方案。該模式下，集群內(nèi)的企業(yè)結(jié)合運營實際與發(fā)展規(guī)劃向集群財務(wù)公司提交風(fēng)險投資融資申請，財務(wù)公司對其申請進行深入全面的論證與審核之后，決定是否對其進行投資。如果同意向其投資，財務(wù)公司就會從風(fēng)險基金中劃撥相應(yīng)金額的資金到申請公司指定的賬戶中。這種融資投資模式的設(shè)計理念是：借助中小企業(yè)集群的力量，降低集群內(nèi)企業(yè)的投資風(fēng)險，提升其投資資金獲得的便利性。雖然是集群內(nèi)的投資融資行為，但同樣受到很多外部監(jiān)管，政府部門以及企業(yè)的外部投資者都有權(quán)對風(fēng)險投資融資進行監(jiān)督與管理，這樣不但提升了風(fēng)險投資融資的規(guī)范性，也有效避免了資金浪費的情況出現(xiàn)。

（一）主體

（1）集群財務(wù)公司。這是整個風(fēng)險投資融資模式的核心，所有的業(yè)務(wù)都是以其為中心開展的。實際上，中小企業(yè)集群組建財務(wù)公司的目的就是要更加有效的將資金集中在一起，為集群內(nèi)有優(yōu)秀發(fā)展項目，但欠缺發(fā)展資金的企業(yè)提供資金。雖然是一種內(nèi)部組織，但其可以幫助中小企業(yè)更快、更多地獲得外部資源，加快他們的發(fā)展步伐。集群財務(wù)公司嚴(yán)格上并不是企業(yè)組織，也不是市場組織，是一種基于制度經(jīng)濟學(xué)建立的網(wǎng)絡(luò)組織。集群財務(wù)公司本質(zhì)上是為群內(nèi)企業(yè)提供成長孵化輔助的組織，為其提供資金、技術(shù)與發(fā)展場地的支持，還向其提供咨詢以及培訓(xùn)等支持。實際上，集群財務(wù)公司是集群發(fā)展的重要推手，不但能夠幫助群內(nèi)企業(yè)解決發(fā)展資源不足的問題，還能提升整個集群的發(fā)展水平，進而提升一個或者多個行業(yè)的發(fā)展水平。由于中小企業(yè)一般都處于發(fā)展初期或者成長期，需要大量的資金支持，由于自身的經(jīng)濟實力與市場影響力都較低，因此很難在正規(guī)的金融機構(gòu)獲得發(fā)展資金，集群財務(wù)公司成為了他們新的融資對象。

（2）集群內(nèi)中小企業(yè)。在這種投資融資模式下，中小企業(yè)有著雙重身份：首先，其是融資需求者，可以向財務(wù)公司提交融資申請，通過這種方式獲得發(fā)展所需的各類資源；其次，其還是基金投資者，可以將多余的閑散資金集中起來，存到風(fēng)險投資基金賬戶中，不但為群內(nèi)企業(yè)發(fā)展提供了資金幫助，獲得收益也往往高于銀行的存款收益。

（3）集群外投資者。雖然集群財務(wù)公司是內(nèi)生組織，但其并不排斥外來投資者的投資。實際上，由于集群內(nèi)的企業(yè)規(guī)模較小，閑散資金并不多，很多時候風(fēng)險投資融資基金的總額都不大，而外部投資者通常擁有較強的經(jīng)濟實力，能夠控制的資金量很大，成功吸引到他們的投資對集群中小企業(yè)而言是一件非常有意義的事情。

（4）政府。政府參與到集群中小企業(yè)的風(fēng)險投資融資模式之中，只不過身份是監(jiān)督者與管理者。政府不但要引導(dǎo)風(fēng)險資金的有效利用，還要監(jiān)督其使用過程是否合法合規(guī)。風(fēng)險投資融資是一種風(fēng)險相對較高的投資行為，其希望通過承受高風(fēng)險而獲得高收益，但高風(fēng)險就意味著穩(wěn)定性不高，政府必須對其進行全面的監(jiān)督與管理，以保證整個投資融資過程的穩(wěn)定性，進而維護市場秩序。

（二）框架通過圖1可知整個風(fēng)險投資融資模式分為四個不同的階段：首先，匯集集群內(nèi)所有的融資需求，財務(wù)公司需要匯集群內(nèi)所有中小企業(yè)提交的風(fēng)險投資申請，并對這些申請進行整合，也就是圖1中①所代表的意義；其次，建立集群風(fēng)險投資基金，財務(wù)公司作為中小企業(yè)集群的風(fēng)險投資融資的管理者，應(yīng)積極爭取政府的支持，主要原因在于我國金融市場還不是非常完善，財務(wù)公司建立風(fēng)險基金的過程可能會遇到很多阻礙，如果政府能夠在此過程中斡旋與協(xié)調(diào)的話，風(fēng)險基金的建立過程會相對順利一些，也就是圖1中②所代表的意義；再次，募集集群風(fēng)險投資融資基金，財務(wù)公司建立了風(fēng)險投資融資基金之后，就需要向其注入資金，而這些資金是需要募集的，募集的方式主要有兩種：第一種，向集群內(nèi)的中小企業(yè)募集資金。第二種，向集群內(nèi)的企業(yè)以及集群外的主體募集資金，也就是上圖1中③和④所代表的意義；最后，向集群內(nèi)的中小企業(yè)投資，財務(wù)公司在募集到風(fēng)險投資融資資金之后，就可以根據(jù)集群內(nèi)企業(yè)的投資申請向其投資，當(dāng)然投資之前必須對投資項目的可行性與經(jīng)濟性進行科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼撟C，以保證投資資金的安全性與收益性，也就是圖1中⑤所代表的意義。

圖1　中小企業(yè)集群風(fēng)險投資融資模式基本框架

（三）特征

（1）兩種融資方式并存。集群財務(wù)公司募集資金的過程中可以限定資金提供者的范圍，也可以不限制資金提供者的范圍，這就催生了兩種不同的融資方式，即準(zhǔn)內(nèi)源性VC與準(zhǔn)外源性VC融資。集群財務(wù)公司可以向群內(nèi)企業(yè)募集到一部分風(fēng)險投資融資資金，有閑散資金的企業(yè)會將部分資金存放到風(fēng)險投資融資基金中作為一種投資。實際上，集群內(nèi)企業(yè)的運營活動與業(yè)務(wù)流程具有一定的連接性，但是每個企業(yè)又是獨立的個體，雖然資金在單個企業(yè)內(nèi)部流轉(zhuǎn)是不需要支付任何代價的，一旦資金流匯集到了風(fēng)險投資融資基金中，其他企業(yè)使用這些資金就要支付一定代價，這也就是準(zhǔn)內(nèi)源性融資。較之外源性融資，這種融資資金的流動更加自由、流動效率更高，所以其是中小企業(yè)風(fēng)險投資融資資金的重要來源之一。不過，受限于中小企業(yè)的運營規(guī)模與經(jīng)濟實力，他們能夠提供的閑散資金非常少，為了保證資金供給的充足性，集群財務(wù)公司還需要向外融資，也就是外源性融資。這種融資方式下，財務(wù)公司能夠獲得更多的資金，還能夠增強整個集群對外的影響力，提升集群整體的市場影響力，為集群未來的發(fā)展做好鋪墊。

（2）偏好風(fēng)險。風(fēng)險投資就是在高風(fēng)險條件下進行投資，相應(yīng)的其收益率也會更高，不過，這類投資往往無法獲得任何擔(dān)保。通常情況下，風(fēng)險企業(yè)是不會提供任何形式的擔(dān)保或者抵押物的，因為其本身的經(jīng)濟實力并不強。因此，一旦投資過程中發(fā)生了企業(yè)未預(yù)期的變故或者市場環(huán)境因為不可抗力而發(fā)生變化，那么企業(yè)的投資就很有可能血本無歸。不過，風(fēng)險投資并不同于消極的賭博，并不是靠運氣或者膽色而進行的投機活動，而是風(fēng)險投資家在通過反復(fù)的分析與論證基礎(chǔ)上，做出的理性選擇。風(fēng)險投資家會深入分析并研究擬投資企業(yè)的運營情況、過去幾年在市場中的表現(xiàn)、未來的發(fā)展能力等，不過，由于兩者之間存在一定的信息不對稱性，因此其很多時候很難了解到中小企業(yè)全部的經(jīng)營數(shù)據(jù)，放棄投資的可能性極高。而集群財務(wù)公司則不同，其對集群內(nèi)企業(yè)比較了解，而且集群內(nèi)的企業(yè)間對彼此的業(yè)務(wù)非常熟悉，在接到企業(yè)的投資申請后，其可以迅速做出反應(yīng)決定是否向其投資，這無疑能夠幫助中小企業(yè)迅速抓住市場機會，為他們獲得更好的發(fā)展提供支持。另外，集群財務(wù)公司是集群內(nèi)的組織，其能夠?qū)ζ髽I(yè)的投資進行全方位實時監(jiān)控，從而提升投資資金的使用效率，降低資金濫用情況發(fā)生的可能性，進而有效控制投資風(fēng)險。

（3）以高新技術(shù)為主。風(fēng)險投資一般樂于投資高新技術(shù)開發(fā)項目，因為較之一般的投資項目，高新技術(shù)項目具有更高的發(fā)展?jié)摿Γ坏┇@得成功其不但會產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟收益，甚至有可能改變行業(yè)發(fā)展的軌跡，從而為企業(yè)開創(chuàng)出全新的發(fā)展天地。實際上，風(fēng)險投資一直都是高新技術(shù)開發(fā)的助推器，主要表現(xiàn)在：首先，較之傳統(tǒng)的投融資機制，這類投資本身與高新技術(shù)就有著內(nèi)在的聯(lián)系，很多風(fēng)險投資實際上都是來自于傳統(tǒng)行業(yè)的，這些行業(yè)的收益率基本上已經(jīng)維持在穩(wěn)定水平，想要獲得更高的收益就只有投資于高新技術(shù)領(lǐng)域；其次，高新技術(shù)企業(yè)如果投資成功，其可以為風(fēng)險投資資金帶來遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場平均收益率的投資回報，因此，很多投資者寧愿承受更高的風(fēng)險，也樂于將資金投資在高新技術(shù)領(lǐng)域。此外，近年來我國政府也不斷加大了對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的扶持力度，表明了國家對高新技術(shù)開發(fā)與創(chuàng)新的重視，在這種大環(huán)境下，風(fēng)險投資自然對該領(lǐng)域的投資更加有興趣，也更加有信心。

二、風(fēng)險投資融資模式的具體形態(tài)

當(dāng)前，中小企業(yè)集群風(fēng)險投資融資模式的常見形態(tài)有兩種：一是直投模式，即集群內(nèi)企業(yè)向集群內(nèi)企業(yè)進行風(fēng)險投資融資；二是聯(lián)投模式，即集群內(nèi)外企業(yè)共同向集群內(nèi)企業(yè)進行風(fēng)險投資融資。

（一）直投模式這種投資模式下，集群財務(wù)公司負(fù)責(zé)將集群內(nèi)的閑散資金集中起來，將其注入風(fēng)險投資融資基金，再根據(jù)集群內(nèi)企業(yè)提交的投資申請將這些資金投資出去。顯然，這是一種準(zhǔn)內(nèi)源性融資，所有的資金都是集群內(nèi)企業(yè)提供的，財務(wù)公司在投資融資的過程中扮演者組織者與協(xié)調(diào)者的角色，負(fù)責(zé)投資項目的選擇以及投資資金的管理等工作。這種投資形態(tài)下，集群內(nèi)企業(yè)能夠快速獲得風(fēng)險投資融資資金，將其投資在具有市場發(fā)展?jié)摿Φ念I(lǐng)域，借此獲得理想的收益。由圖2可知，直投模式下集群內(nèi)各企業(yè)的資金流動速度較之過去都提高了很多，不但加速了集群內(nèi)部的資金周轉(zhuǎn)率，也提升了集群內(nèi)部的資源配置效率，為整個集群的后續(xù)發(fā)展奠定了堅實的資金基礎(chǔ)。

圖2　直投模式流程圖

（二）聯(lián)投模式這種投資模式下，中小企業(yè)無法通過集群內(nèi)部的風(fēng)險投資融資基金獲得足夠的發(fā)展資金，因此，財務(wù)公司打開了外部組織與投資人的投資通道，將外部資金引入了風(fēng)險投資融資基金之中。實際上，中小企業(yè)集群內(nèi)的企業(yè)規(guī)模都不大，而且很多都處于創(chuàng)立期與成長期，并沒有太多的閑散資金，想要募集足夠的風(fēng)險投資融資資金，集群財務(wù)公司就必須向外募集資金。聯(lián)投模式的流程如圖3所示：

需要說明的是，聯(lián)投模式下外部的風(fēng)險投資者有企業(yè)、專門的風(fēng)險投資機構(gòu)，也有職業(yè)風(fēng)險投資家，較之直投模式的投資者更加多元，因此管理過程也更加復(fù)雜。集群財務(wù)公司需要結(jié)合整個集群內(nèi)中小企業(yè)的投資融資需求來選擇外部投資者，不能為了爭取更多的投資資金而盲目引進過多投資者，也不能引入旨在對集群施加其它影響的投資者。實際上，風(fēng)險投資本身就是一種風(fēng)險很高的行為，投資者雖然希望獲得更高的收益，但有時為了長遠(yuǎn)利益考慮，其很有可能會犧牲短期利益而加入風(fēng)險投資融資基金，集群財務(wù)公司必須嚴(yán)把外部投資者的控制關(guān)，保證外部投資者的質(zhì)量。

圖3　聯(lián)投模式流程圖

（三）兩種模式的差異前文對兩種常見的中小企業(yè)集群風(fēng)險投資融資形態(tài)進行了介紹，顯然，這兩種風(fēng)險投資融資形態(tài)之間存在明顯的差異，為了更加直觀說明兩者之間的差異，本文繪制了表1：

表1　兩種風(fēng)險投資融資形態(tài)的差異

［1］王曉燕：《中小企業(yè)集群融資的必要性及實施策略分析》，《會計之友（下旬刊）》2013年第8期。

（編輯 杜昌）