互聯網金融體系的信用創造機制與貨幣政策

胡朝舉

摘要：當今互聯網技術迅猛發展，極大地推動了社會的發展。在大數據時代背景下，我國互聯網金融也取得了全面發展，特別是近些年，互聯網金融模式日漸豐富，網絡中充斥各種金融產品，給傳統金融市場帶來巨大變化。互聯網金融體系的崛起，對我國現有金融政策和貨幣政策都帶來嚴峻挑戰。因此，通過對互聯網金融體系的信用創造機制與貨幣政策思考的研究和分析，對互聯網金融的未來發展具有深遠的現實意義。

關鍵詞：互聯網金融；信用創造機制；貨幣政策

中圖分類號：F724.6 文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2016）06-0133-02

互聯網金融指的是，單純利用計算機網絡技術作為支持，資本的流轉不依靠各種中介部門。互聯網金融主要包括以下幾種，比如理財平臺類、第三方支付類、虛擬貨幣類等模式，主要依靠云技術數據的快速發展。互聯網金融的出現具有其特殊意義，對傳統貨幣政策造成了沖擊，傳統支付業務可以利用移動技術進行支付，存貸款業務可以利用人人貸進行替換，傳統證券業務也可以通過互聯網技術實現資金的籌集。

一、互聯網金融體系的信用創造機制

（一）互聯網金融

互聯網金融作為一種新型商業模式，是互聯網技術同傳統金融行業結合的產物。現階段的互聯網金融沒有形成標準性概念，但是可以明確的是核心部分依舊是金融部分，互聯網僅僅是一種手段。有部分學者認為，互聯網金融可以成為第三種金融業態，是一種全新的金融操作模式，所有介于證券、銀行以及保險等金融中介和資本市場之間的金融模式，都可以認作是互聯網金融。[1]現階段計算機技術和互聯網技術更新換代更加頻繁，金融模式更加豐富，形式更加多樣化，越來越多的金融模式出現，例如P2P網貸、虛擬貨幣、移動制度、中籌融資、第三方支付、專業信貸以及大數據等等，極大程度地打破了傳統金融行業的束縛，進一步降低了風險承擔等成本。互聯網金融不在線支持傳統金融業務，例如說網上理財產品、網上銀行等等。利用互聯網金融模式，能夠有效節省資金供求交易，不再需要銀行或者其他中介機構，僅僅需要利用互聯網平臺即可完成信息的辨認、互配、以及交易等流程，實現直接融資的目的。

廣義信用不僅僅包括貨幣內容，同時還包含具有更高貨幣性質的金融產品，更加接近于安全資產、信息不敏感資產。金融產品是否具有貨幣性質，需要具有較高的安全性和流動性能，能夠在市場中快速形成貨幣。[2]但是實際上，貨幣具有一般等價物的特性，具有支付手段、貯藏手段、價值尺度以及流通手段的職能，二級市場僅僅作為貨幣流動性的外在表現。

（二）現有研究綜述

傳統貨幣理論被廣泛認可，明確指出銀行金融體系所創造的負債本身，可以用來作為支付手段，同時銀行的負債，例如包括活期存款和現金具有一定的流動性。而非銀行金融機構的負債，不能當做一種交換方式，也不能作為一種替代品。所以，目前來說只有銀行金融體系能夠發揮信用創造作用。但是從廣義信用角度進行分析，廣義流動性也包含了強大市場流動性能的金融資產。因此，信用創造也可以將非銀行金融機構納入到主體部分。上世紀六十年代，逐漸有研究人員關注非銀行金融機構的信用創造行為，隨著非銀行金融機構的不斷發展，對信用創造影響較為巨大的是影子銀行，其信用創造對互聯網金融對貨幣供應機制具有較大影響。

此外，部分學者將金融中介機構分為兩個方面：非貨幣系統和貨幣系統兩大類，認為貨幣系統中介在購買債券、證券以及股票階段所創造的貨幣，而其他中介機構則能夠對種類豐富的非貨幣證券進行創造。[3]而通過實踐表明，上述兩種金融中介機構，都有能力進行金融債權的創造，同時能夠依靠某類資產，進行雙倍債券的創造，以此實現可貸資金數量的增加。所以，銀行金融中介機構和非銀行金融中介機構，在信用中介階段扮演不同的角色，具有明顯區別，各自創造的債權都能夠發揮不同的信用創造作用。此外，貨幣系統和非貨幣系統，競爭影響因素不盡相同，都由金融資產的替代率來決定。如果貨幣替代品由非貨幣金融資產擔當，出現越來越少的情況，那么將會影響到整體的貨幣供給量。

美國耶魯大學研究人員很早就開始在研究信用創造機制時，加入影子銀行的影響因素，同時在影子銀行體系中與商業銀行的貨幣供給機制有效結合起來，認為在影子銀行體系中查詢到的與存款人員相關聯的商業票據、貨幣市場基金的主體部分，與存款準備金較為相似。有研究學者詳細描述過影子銀行信用創造機制，主要是以回購協議作為運行中心，對影子銀行體系的貨幣創造機制具有一定的抽象形容。而我國研究學者則以傳統商業銀行作為關鍵內容，詳細地對互聯網金融對貨幣供給機制的影響進行研究探討。首先，他們認為通過網絡進行交易支付，改變了傳統的交易模式，能夠實現現金交易的減少，使支付方式更加簡潔方便，促進了互聯網金融的不斷完善和發展，同時能夠推動金融市場的整體發展；此外，網絡支付能夠將貨幣進行轉化，使其變成具有較低流動性能的金融資產，間接使貨幣流通速度提升上來。其次，電子貨幣比傳統貨幣具有一定優勢，流動性能更加高速，商業銀行能夠利用此優勢快速進行資金融資，以此降低其準備金；電子貨幣能夠替代流通中的現金，并且能夠轉化成為活期存款，有利于減少現金漏損率；通過廣泛使用電子貨幣，能夠有效提升資金支付結算率，同時能夠提升定期存款占有比重，以此降低超額準備金率。最后，貨幣乘數會受到虛擬貨幣、P2P的影響，但是由于處于發展初期，影響系數較小。[4]-[7]

在一定意義上，可以將互聯網金融業作為影子銀行系統的一部分，但是互聯網金融可以獨立成為一個體系，具有與銀行系統性能相同的信用創造，也就是實體經濟融資。通過從廣義信用角度分析，非銀行金融機構的信用創造功能得到一定認可，需要注意的是對影子銀行體系的研究，主要參考國外市場對平行銀行系統貨幣創造機制的具體描述。現階段我國的影子銀行，以及互聯網金融信用創造發展還不夠完善，正處于起步階段，研究工作相對來說較少。但是屈慶（2013）在銀行系統中納入互聯網金融體系，補充現有的貨幣供應機制，并沒有全面揭示互聯網金融的信用創造機制。

（三）互聯網金融的信用創造機制

1.互聯網金融體系的各類主體

現階段的互聯網金融體系中的存款主體，主要以新型互聯網理財產品以及第三方支付產品為代表性，比如說百度百發和余額寶等等。余額寶非常具有典型代表性，此款理財產品將天弘市場基金的理財功能同支付寶的支付功能完美結合，不僅能夠存款而且有利息；如果從另一角度看，余額寶的支付功能又由支付寶來代替。[8]貨幣市場基金安全性能較高，同時能夠在短時間內起到證券的支持作用，所以可以認為互聯網金融不僅在儲值支付方面，還是在貨幣市場基金方面，都能夠實現貸款融資的功能。作為貸款供給方，大數據金融在互聯網金融體系中具有至關重要的作用，以阿里小貸為例進行說明：現階段的阿里小貸資產證券化越發明顯，實現了在金融市場中進行融資。[9]網絡的發展直接推進了互聯網金融的不斷完善，出現更多的網絡貸款平臺，例如百度小貸金融產品，將會在未來的互聯網金融體系中發揮重要作用。

2.互聯網金融體系信用創造機制

從廣義信用角度分析，互聯網金融體系的信用創造能夠通過多次證券化，以此達到傳統銀行模式的擴張目的，同時能夠將信貸鏈條適當拉長。[10]互聯網金融體系從最初存款步驟到貸款的完整流程，主要是互聯網理財產品同第三方支付平臺進行合作，實現貨幣市場基金的方式轉換，以此形成“存款”，同時在相關資產管理措施的保證下，在貨幣市場對信貸資產進行收購，以證券的形式轉賣到投資方，最后通過貸款平臺實現貸款的發放。

3.互聯網金融體系信用創造的內生性

互聯網金融體系信用創造的實現主要是利用市場交易，其中包括多次證券化、信用鏈拉長等機制，該體系中的存款方，實際上是由理財產品和第三方付支付組成。[11]此種信用創新區別于傳統銀行體系，主要受到融資規模和信用支持的杠桿影響。根據信用創造總量上來看，互聯網金融體系的信用創新，在整體上受到“存款”和貸款的邊際收益影響；而從信用創造能力方面分析，互聯網金融體系又同傳統銀行運用模式相似，準備金率對其影響效果不大，不需要做超額準備。

二、互聯網金融對貨幣政策的啟示

互聯網金融產品具有高速的流動性能，決定了其具有高貨幣性能。因此，在新形勢下，傳統貨幣計量層次逐漸跟不上時代的發展，無法適應互聯網金融的沖擊。我國中央銀行需要對計量標準重新認識，做出適應市場變化的調整，對狹義貨幣供應量進行整合，合理納入較為廣義的互聯網金融。現階段，貨幣政策的作用逐漸降低，對互聯網金融體系的有效性管理影響較小，應當對傳統的數量型工具進行適當轉變，利用價格型工具以提升其管控作用，合理可行的利率結構、利率水平能夠促進完善利率政策機構的形成。如果對互聯網金融不進行有效管控，對其資金進行限制使用，其創造信用能力將會逐漸超越傳統銀行，嚴重來說，一旦出現人員攜款潛逃，或者平臺出現問題，難以對消費者的合法利益做到合理保護。因此，中央銀行應當要求第三方支付平臺開設專門賬戶，在此賬戶中存放沉淀資金，防止他用。互聯網金融對貨幣政策的影響逐漸加深，央行需要提高重視，對中間目標進行合理調整，加強整合手段和力度，以此使我國金融行業不斷完善發展。

互聯網金融體系創造的信用產品，主要有貨幣支持證券、以及一些高流動性能的、低風險性能的金融資產，廣義流動性應當包含互聯網金融體系創造的流動性，因此中央銀行需要制定相應的貨幣政策，以此加強互聯網金融創造的信用。作為貨幣政策工具目標達成的有效途徑，貨幣政策中介目標主要涵蓋了利率、貨幣供應量等內容。互聯網金融，并不利于進行貨幣政策中介目標的操作性能。因此，貨幣供應量已經不適合作為貨幣政策中介目標，缺乏科學性以及合理性，中央銀行需要逐步強化利率偏好，以此作為貨幣政策中介目標。

互聯網金融雖然在一定程度對我國貨幣政策帶來影響，但是其能夠對傳統金融的不足之處做到有效彌補，有利于促進我國經濟的發展，應當對互聯網金融的重要作用加以肯定和鼓勵。同時，互聯網金融同傳統金融需要相互彌補，共同發展。隨著互聯網金融同傳統金融的競爭和發展，信用形式也日漸發展，可代替性逐漸提升，我國央行需要全局掌控貨幣政策的可控性、預測性，做好宏觀調控工作，以此營造良好健康的金融市場空間。

參考文獻：

[1] 肖大勇，胡曉鵬.互聯網金融體系的信用創造機制與貨幣政策啟示[J].福建論壇：人文社會科學版，2014（1）：50-55.

[2] 趙夢沄，于昊辰.互聯網金融對貨幣政策的沖擊[J].東方企業文化，2014（23）：316-316.

[3] 張文慶，李明選，孟 贊，等.互聯網金融對傳統貨幣政策影響的實證研究——基于第三方支付視域[J].煙臺大學學報：哲學社會科學版，2015（3）：98-104.

[4] 張明哲.互聯網金融的基本特征和應用對策研究[J].四川兵工學報，2014（2）：58-61.

[5] 張 鈺，封思賢.互聯網金融與我國傳統銀行業的競合關系分析[J].南方金融，2014（6）：27-30.

[6] 郭娟娟.互聯網金融對我國貨幣政策的影響[J].商，2015（23）：193-193.

[7] 郝身永，陳 輝.互聯網金融對傳統商業銀行的短期沖擊與深遠影響[J].上海行政學院學報，2015（2）：96-104.

[8] 荊志剛.淺析互聯網金融對狹義流動性的沖擊及貨幣政策啟示[J].華人時刊：中旬刊，2014（8）：71-71.

[9] 肇啟明.互聯網金融“真相”[J].中國經濟信息，2015（5）：40-43.

[10] 張明哲.互聯網金融的基本特征研究[J].區域金融研究，2013（11）：121-123.

[11] 劉奐辰，張二震.經濟發展、信用膨脹與互聯網金融“信用化”——基于熊彼特經濟發展理論視角的分析[J].現代經濟探討，2015（7）：43-47.

[責任編輯：龐 林]