企業市值下降的財務分析實證研究

郭濤

企業市值下降的財務分析實證研究

郭濤

甲公司首次對外宣布其負面報告之后，其股價開始進入下滑階段，遭遇的此次危機，特許經營權會計處理方法被曝光只是一條導火索，隱藏于其背后的是公司整個管理體系中更為系統、深層的原因。

市值下降；負債經營；盈利能力

甲公司因特許權收購采用激進的會計處理方法的問題使股價一路下跌，究其根本原因為對公司經營狀況中顯露出的問題采用違規的財務處理方式，營造戰略成功的假象誤導投資者，促使公司股價虛高，以致一朝東窗事發，股價暴跌。通過對甲2010年至2014年的財務報表進行分析，可以看出，甲的市值降低并不完全是由于公司對特許經營權的會計處理方法被曝光所造成的。除了盈余重述之外，我們相信許多根本問題仍然存在，包括投資模式的惡化、利潤縮水、投資回報率降低、產品飽和這些負面影響已經超過其利好因素。

一、償債能力

1.短期償債能力

甲的流動比率和速動比率從2010/1/30至2014/2/1經歷了一個持續增長，流動比率從138.71%增長到了325.49%；速動比率從104.98%增長到了272.07%。截至到2014/2/1這兩個比率顯示出良好的市場流動性和超強的滿足債權人需求的能力，2014/5/2與2014/8/1這兩個季度流動比率與速動比率分別有所回落，但從總的趨勢上看流動比率仍大于2，速動比率仍大于1?？梢钥闯龃尕浾剂鲃淤Y產的比重不大，繼而推出甲在短期內并沒有太大的償債壓力。

2.長期償債能力

甲資產負債率從2010/1/30的54.50%降低到2014/2/1的31.55%，2014/5/2與2014/8/1的資產負債率略有上升但是保持在34%左右的水平，從這個層面上看甲不存在長期償債能力的問題。綜上所述，由于甲推遲財務報表的發布造成1億5千萬元的信用拖欠，大部分的分析師都認為甲的債權人會對它的信用透支拖欠給予豁免，而幾乎沒有人真正認為甲有被退市的風險的依據，就是甲不管從長期還是短期基本上都沒有太大的償債問題。

二、營運能力

1.存貨周轉率

甲存貨的周轉率從2010/1/30的19.04次降低到2014/2/1的17.76次，2014/8/1存貨周轉率驟降到4.4次。2010年開始，甲的門店數量翻了3倍，增加427家店。由于甲采用了激進的擴張策略，大量擴張門店數量，門店數急劇擴張必然會對存貨的需求量的大幅度上升。在前期市場沒有飽和的時候采用這種策略創收也許短期上會使營業量和收入急劇上升。但是當市場趨于飽和時，繼續這種策略會使存貨大量積壓，降低存貨的周轉率，必然降低盈利能力，資源得不到最有效的利用。

2.應收賬款的周轉率

甲的應收賬款周轉率從2010/1/30的10.81次降低到2014/2/1的9.77次，然后從2014/5/2開始驟降到2014/8/1的2.57次。由于甲處于食品零售業，自營門店的收入應該絕大部分為現銷收入；百貨和零售店代售、還有特許使用費的收入構成了應收賬款的主要部分。因為店面的急劇擴張很大程度需要依靠特許加盟店的開設，以及百貨和零售商代售，所以我們可以合理推斷出甲會給特許加盟商一定的信用額度（特別是甲向特許加盟商出售機器設備時）。由于后期的市場逐漸趨于飽和，甲會自行關閉經營虧損的店面，導致應收賬款回款速度變慢甚至變成壞帳、呆賬。這就是應收賬款周轉率急劇下降的原因。

3.應付賬款的周轉率

甲的應付賬款周轉率也出現大幅度的惡化，從2014/2/1的27.01次下降到2014/8/1的7.74次。應付賬款周轉率和應收賬款周轉率、存貨周轉率以及現金持有比率是密不可分的，應收賬款、存貨周轉率的惡化使資金變現速度放緩，回收天數變長導致現金占流動資產的比率下降，從而累及應收賬款的周轉速度。雖然應付賬款相當于供應商給甲提供的短期無息貸款，甲試圖延長，但是應付賬款周轉天數過長會給供應商一個不利信號，使甲以后難以獲得大額的信用額度、甚至得不到信用額度。但是從目前的速動比率和流動比率來說不存在應付賬款到期無法償還的問題。

三、盈利能力

凈利率*總資產周轉次數=總資產收益率

總資產收益率*權益乘數=ROE

把ROE進行分解就可以看出甲從2010年開始降低了負債在財務結構中的比重，從2010年到2012年使ROE增加的主要驅動因素是盈利能力的提高。通過前面的分析可以看到本公司的資產管理效率不高（應收賬款、存貨的周轉率從2014/5/2開始大幅度降低）。從甲的增長戰略來看，如果盈利水平和資產周轉率大幅度降低而要保持之前的ROE水平，則需要考慮是否需要增加負債在財務結構中的比重。

物業及設備這一項2010/1/30在資產負債表中占資產總額的58%，2014/8/01占資產總額的45%。并且甲在2014/8/01之前一直對固定資產進行大量投資，在2012/2/03至2013年/2/02，物業及設備的增幅達到了79. 93%，說明店鋪的擴張在甲前期的盈利模式中起著很重要的作用。之后隨著市場趨于飽和這些龐大的資產攤薄了總資產收益率，使ROE急劇下降，這也是后來為什么甲試圖把一些虧損的門店關閉，并且減少計劃開店數量的原因。

2015年4月，甲董事會決定對“一些特許經營權收購的會計處理”進行調整，此舉將降低2014年度稅前利潤620萬到810萬元。這一調整無疑對甲來說是雪上加霜，使原來就很低的凈資產收益率變得更低。截止至2014/2/01，甲的各項增長率都很不錯，轉折點是2014/5/02，從這一時間段起各項增長率急轉直下。原因自2010年起，公司門店數量翻了3倍，但是在很差的地點開了太多家門店。因此，許多門店都在“店外”業務中賠錢。2014年9月，甲宣布將當年新開門店的數量從早前宣布的120家減少60為家左右。

四、總結及建議

甲市值的降低，其實來源于內外兩個方面。從內來說，甲在大舉擴張規模后其收入的增長其實主要是來源于新增門店的特許權使用費等，可以說早在甲被曝光丑聞之前，公司的盈利能力就已經存在問題了。從外來說，作為一家公眾公司，當公司內部的管理和決策出現問題時，其實完全可以通過內部控制環節而及時地發現和糾正，但出于對利益的考慮，甲最終選擇了錯上加錯，采用激進的會計政策，直接掩蓋公司的不當決策。

（1）公司應立即對治理結構進行調整，將公司董事長和CEO的角色進行分離，加強董事會的獨立性，并增加CEO的責任。因為這些角色在歐洲大部分地區早已從法律上分離開來?；诠局卫斫Y構合理的基礎上，公司應根據內外部環境以及自身資源情況，立即調整發展戰略，遞交公司董事會進行審批。

（2）公司應該建立嚴格的質量管理制度，明確質量歸口管理部門的職責與權限，建立嚴格的質量標準與日常監督檢查程序以及嚴厲的質量不合格處罰措施，切實保證產品符合要求。

（3）采取海外擴張，產品口味屬地化經營策略時，應注重自身核心文化的宣貫和傳承，例如可通過VI標識的建設、建筑、包裝風格的統一、企業自辦的報紙、刊物、公益活動的參與等各方面切實做好公司企業文化的宣傳。

[1]王冰.公司治理對市值管理效果的影響研究[D].吉林財經大學，2016.

[2]劉桐.M公司的市值管理研究[D].南京理工大學，2015.

（作者單位：臨朐縣財政局）