企業風險投資（CVC）研究綜述

于穎嬌　劉慧芳

摘要：本文主要梳理了關于企業風險投資現有研究文獻，從定義、投資動機及投資模式和兩方主題的投資績效這三個角度開展綜述，并在每部分結尾處結合綜述進行評述總結，整理出相關理論架構。

關鍵詞：企業風險投資；投資動機及模式；投資績效；綜述

一、引言

風險投資（Venture Capital，簡稱VC）指由職業金融家投入到一些新興的、發展迅速的、有巨大潛力的企業中的一種股權資本。風險投資市場中的投資主體按照資金來源可分為四類：獨立風險投資（Independent venture capital，簡稱）、企業風險投資（Corporate venture capital，簡稱CVC）、政府風險投資（Government venture capital，簡稱GVC ）和商業天使（Business angel）。企業風險投資最早在美國實踐，與獨立風險投資（IVC）相比，時間上晚了20年左右。所以，關于CVC的相關研究成果略顯不足。

二、企業風險投資定義的討論

Reichard和Weber（2006）認為，企業風險投資就是由非金融公司提供的風險資本，投資到另外一家公司的活動。Maula（2001）從CVC活動中涉及到的兩主體角度對CVC的含義做了分析，從投資企業的角度出發，CVC是公司外部投資的一種模式，從創業企業的角度出發，其是創業企業的一種融資途徑。他認為CVC是非金融類公司對初創型私有企業進行的權益或權益相關的投資。

雖然眾說紛紜，但是就某些認識仍存在共識：第一，投資企業體是已經創立的非金融性企業，這是區別于IVC的最重要標志；第二，風險企業是創業企業；綜上，可以這樣界定企業風險投資CVC：已經創立的非金融企業直接或間接給予創業企業的少數股權投資。

三、投資動機和模式

（一）投資動機。David Benson和Rosemarie H.Ziedonis（2010）認為企業風險投資一個顯著的動機是對創業公司收購機會的識別。與這個觀點一致，他們發現從1987年到2003年間，那些被61家杰出的公司投資者收購的五分之一的初創公司是其收購方的投資組合公司。他們的分析表明，對投資組合公司的收購破壞了貪婪的企業風險投資家的股東的重大價值，即使這些投資者是其他創業公司的“好的收購方”。Vibha Gaba 和Shantanu Bhattacharya（2011）認為企業風險投資越來越多的被看作是已具規模的公司進行外部研發以促進創新、增長以及戰略更新的重要途徑，并從公司行為學的角度研究，認為與公司戰略志向有關的創新績效是公司進行公司創業投資活動的決定性因素。

（二）投資模式。Keil（2000）提出間接投資的模式，是指進行CVC的公司單獨或者聯合幾家公司以有限合伙人（LP）的身份共同設立創業投資基金，該基金由獨立投資機構（IVC）來管理。另外創投基金能為CVC帶來充裕的交易流，財務投資專業知識，提高交易管理效率。Miles（2006）提出了直接投資模式，是指進行CVC的公司可以通過設立內部投資部門或者附屬的投資機構（如子公司）來對創業企業進行直接投資。直接投資能夠直接把控整個項目，從項目篩選到資金入池、投資監督再到投后管理，能夠較好的避開非系統性風險，減少了契約成本。

（三）評述總結。根據前人的以后研究，分析整理出投資動機和投資模式的關系表，如表1。

四、投資績效

（一）投資者的投資績效。Chesbrough（2004）研究發現投資企業自身研發費用的增長與公司創業投資活動活躍性正相關，這說明CVC便于公司管理人員對于公司主營業務技術發展趨勢的觀測，進而提高企業在相關技術領域上的研發投入。Gregory Henley（2007）認為大公司通過互相合作和投資小型創業企業可能會受益于擴展其創新范圍，并在文中描述了公司風險投資和為什么其能夠幫助大公司使用和管理根本性創新，確定了公司風險投資的三個主要戰略利益。

（二）被投企業的績效。YiYang，V.K.Narayanan，Shaker Zahra（2009）基于對中小企業數據庫中2110例公司風險投資項目的分析，發現風險投資項目經驗的產業多元化與其所選擇的有相對較高的金融潛力的投資組合公司是正相關的。Haemin DennisPark和H.KevinSteensma（2012）認為CVC投資公司會為被風險企業提供一些互補性的資源來提高風險企業的技術創新績效。通過對計算機、半導體及無線電相關行業的一些風險企業案例的研究發現，CVC活動中投資公司提供的互補性資產對于需要專門化資產或者在不確定的環境中運營的風險企業非常重要，但是，和特定的投資公司及其互補性資源過于緊密的聯系可能造成風險企業獲取互補資產其他途徑的限制。

（三）評述總結。根據前人的已有研究，分析整理如下圖1，直觀形象的說明了CVC活動對于雙方的績效創造過程。

四、結語

本文總結出以下現有研究結果：第一，明確了CVC的含義，是有自身明確主營業務的非金融類企業為了財務回報或者戰略目標對企業外部的創業企業所進行的股權投資。第二，分析了企業風險投資活動（CVC）的動機，可以是單一的財務動機、戰略動機或者二者綜合的雙重動機，進一步以投資動機為基礎，分析了投資模式種類。第三，分析了CVC活動對投資雙方企業的投資績效，投資公司在實現自身財務目標的同時獲得新技術能力，降低自身創新的風險和拓展新的市場空間，另一方面，被投企業獲得資金投入和互補性資源后，進一步發展自己。（作者單位：中國海洋大學管理學院）

參考文獻：

[1]Reichardt.B.，Christiana Weber.Corporate venture capital in Germany：A comparative analysis of 2000 and 2003[J].Technological forecasting & social change，2006，73：813-834.

[2]Maula，M.corporate venture capital and the value-added for technology-based new firm[D].dissertation for the degree of doctor of science in technology of Helsinki university of technology，2001.12.

[3]David Benson，Rosemarie H.Ziedonis.Corporate venture capital and the returns to acquiring portfolio companies[J].Journal of Financial Economics，2010，98（3）：478-499.