宏觀經(jīng)濟因素、企業(yè)家信心與公司融資選擇

孫曉婷

摘 要：隨著國家經(jīng)濟的發(fā)展，各種各樣的公司出現(xiàn)在我國市場，在公司發(fā)展中經(jīng)常會涉及到融資，但公司融資選擇也會受到多種因素的影響，其中宏觀經(jīng)濟因素、企業(yè)家信心對公司融資影響最大。因此，本文將從影響公司融資選擇的因素入手，重點研究宏觀經(jīng)濟因素、企業(yè)家信心與公司融資選擇之間的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟因素 企業(yè)家信心 公司融資

為更好的促進企業(yè)發(fā)展，學(xué)術(shù)界從多角度對公司融資選擇進行了研究，但也帶來了一定的爭議，通過分析公司融資選擇可以得知，原有研究中存在一些不足，不僅缺少與盈利能力的聯(lián)系，還沒有在相同框架下檢驗各種矛盾，這些都為公司融資選擇帶來了障礙。因此，為進一步了解公司融資選擇所帶來的影響，有必要從宏觀經(jīng)濟因素及企業(yè)家信心對此展開研究。

一、影響公司融資選擇的因素

1.宏觀經(jīng)濟因素。從權(quán)衡理論角度講，當(dāng)宏觀經(jīng)濟處于上行狀態(tài)時，公司所獲經(jīng)濟效益必然提升，實際運營風(fēng)險也會降低，因債務(wù)所帶來的財務(wù)困境也會大大降低，此時公司很可能會通過負債的形式獲得一定的稅收收益。當(dāng)宏觀經(jīng)濟較差時，公司自身所掌握的資金也會減少，很可能走進財務(wù)發(fā)展困境，為減少經(jīng)營風(fēng)險，公司通常會選擇削減負債的方式。總的來說，在權(quán)衡理論下，受債務(wù)與股權(quán)的影響，公司融資選擇概率與經(jīng)濟周期多呈此增彼長的關(guān)系。同時，在最優(yōu)融資順利中，由于投資者與公司管理者所持有的信息并不相同，這樣就出現(xiàn)了信息不對稱，進而引發(fā)公司出現(xiàn)債務(wù)-股權(quán)偏好。如果宏觀經(jīng)濟處于上行狀態(tài)，公司凈現(xiàn)金流也會增加，企業(yè)原有資金也可以得到優(yōu)化，更好的應(yīng)用到償債中，外源融資也會隨之減少，在宏觀經(jīng)濟發(fā)生衰退以后，公司凈現(xiàn)金流也會隨之減少，對外源融資的依賴也會增強，由此可見，宏觀經(jīng)濟因素對公司融資的影響很大。

2.企業(yè)家信心。通常情況下，通過應(yīng)用權(quán)衡理論可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家對公司發(fā)展前景越樂觀，并認為公司不會出現(xiàn)財務(wù)困境，他們所承擔(dān)的債務(wù)也會越多，所以，在股權(quán)與債務(wù)中，企業(yè)家十分看重債務(wù)融資，且將其作為主要選擇內(nèi)容。如果企業(yè)家不看好當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展前景，且保持一種相抵悲觀的態(tài)度，為防止企業(yè)陷入到財務(wù)困境中，企業(yè)家會想方設(shè)法減少債務(wù)，也會價格債權(quán)融資作為主要方式。同樣在最優(yōu)融資順序中也存在相同的結(jié)論，由此可見，股權(quán)與債務(wù)融資受企業(yè)家信心影響很大。

3.目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。對于公司發(fā)展來說，經(jīng)常會通過調(diào)整資本決策等形式優(yōu)化目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，如在目標(biāo)資產(chǎn)負債率和實際負債率之間的差距在0以上時，公司很可能通過債務(wù)完成融資，在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)偏度不足0時，公司則要減少債務(wù)，由此可見，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)與債務(wù)成反比關(guān)系。但在最優(yōu)融資順利中卻不存在這樣的影響。

二、宏觀經(jīng)濟因素、企業(yè)家信心與公司融資選擇的關(guān)系

為進一步了解宏觀經(jīng)濟因素、企業(yè)家信心對公司融資選擇的影響，本文將2上海證券交易市場與深圳證券交易市場所有的上市非金融公司作為主要研究對象，并選用了2010-2013年的樣本數(shù)據(jù)，且將多次出現(xiàn)退市等公司排除，最終確定了720家公司為代表，進而獲得了以下研究：

1.融資事件。要了解公司是否需要融資，可以從股權(quán)與債務(wù)兩方面入手：首先，股權(quán)融資。看當(dāng)年的股東權(quán)益是否較上一年有所增加，且總資產(chǎn)是否較上一年增加5%。其次，債務(wù)融資。看當(dāng)年總負債率是否比上一年增加，且總資產(chǎn)是否達到上一年的5%。如果公司并沒有出現(xiàn)以上兩種情況，就不必融資，這種方式也可以確定融資時間是否有必要發(fā)生。同時，受公司自身差異影響，很容易與解釋變量聯(lián)系在一起，為做好本次研究，本文將面板固定效應(yīng)估計方法應(yīng)用進來，通過這種方式可以有效減少公司個體差異所帶來的影響。

2.宏觀經(jīng)濟因素。為了解宏觀經(jīng)濟因素對公司融資選擇的影響，應(yīng)將GDP自然對數(shù)經(jīng)濟周期變化作為重點，且用公司所得稅自然對數(shù)了解公司實際盈利情況，之所以這樣做其原因在于以下兩點：第一，兩者都能展現(xiàn)公司總體經(jīng)營狀況，尤其是所得稅能夠?qū)⒐菊鎸嵉臉I(yè)績變化情況體現(xiàn)出來。第二，所得稅可以將公司總體盈利情況展示出來。第三，所得稅也可以更透徹的反映出公司利潤變化。而這些由于公司是否需要融資有一定關(guān)系。通過研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)與債務(wù)融資比相對于宏觀經(jīng)濟來說具有一定的正相關(guān)性，具體來講就是在宏觀經(jīng)濟處于上行狀態(tài)時，公司多會通過股權(quán)完成融資，如果宏觀經(jīng)濟處于衰退狀態(tài)，公司就會通過債務(wù)完成融資。該結(jié)論的得出與最優(yōu)融資順序基本相同，但卻與權(quán)衡理論存在一定差距，這也就出現(xiàn)了與權(quán)衡理論不相符的情況。

3.企業(yè)家信心。通過以上研究得知企業(yè)家信心將直接影響到公司會采用哪種融資方式。一般來講，在面板固定效應(yīng)估計值為負的時候，企業(yè)家的經(jīng)濟前景信心也會增強，公司的債務(wù)融資概率也會提升，該結(jié)果無論與最優(yōu)融資理論還是權(quán)衡理論都保持一致。由此可見，企業(yè)家信心對公司融資選擇有很大影響，因此，在實際工作中應(yīng)加大對企業(yè)家信心的關(guān)注。

4.目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。對于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來說，在實際應(yīng)用中很容易產(chǎn)生估計負值，由此也可以看出在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)與實際資本結(jié)構(gòu)相分離的時候，公司需要承擔(dān)的債務(wù)融資會增多，針對這種情況，公司也容易經(jīng)常調(diào)整融資決策，也會不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，進而獲得一種相對優(yōu)質(zhì)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。

三、結(jié)語

通過以上研究得知，公司融資選擇受宏觀經(jīng)濟因素、企業(yè)家信心以及目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的影響很大，因此，尤其是前兩者對公司融資選擇的影響較大。本文聯(lián)系實際情況，并從權(quán)衡角度與最優(yōu)融資順序角度分析了以上三者，且聯(lián)系了我國資本市場環(huán)境，由此可見，這些內(nèi)容對公司融資的影響很大，所以，在融資的過程中，應(yīng)重視這些因素所帶來的影響。

參考文獻：

[1]黃興孿，林燕，沈維濤. 宏觀經(jīng)濟狀況會影響公司現(xiàn)金股利政策嗎？[J]. 財政研究，2014，06：61-65.

[2]韓國高，胡文明. 宏觀經(jīng)濟不確定性、企業(yè)家信心與固定資產(chǎn)投資——基于我國省際動態(tài)面板數(shù)據(jù)的系統(tǒng)GMM方法[J]. 財經(jīng)科學(xué)，2016，03：79-89.

[3]王桂虎. “新常態(tài)”下的宏觀經(jīng)濟波動、企業(yè)家信心和失業(yè)率[J]. 首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)學(xué)報，2015，01：3-10.

[4]梁孝東，姜偉，侯江萍. 銀行家信心、企業(yè)家信心與中國宏觀經(jīng)濟波動[J]. 青島大學(xué)學(xué)報（自然科學(xué)版），2016，02：100-104+109.