為啥黃金日元漲，別人會(huì)跌？

姜超

今年以來(lái)，全球一片哀鴻遍野，但兩大資產(chǎn)表現(xiàn)亮眼，一個(gè)是黃金，一個(gè)是日元。每一件事情的發(fā)生，看似突兀，其實(shí)都有著必然的邏輯，而本文的核心是試圖理解貨幣的價(jià)值，去發(fā)現(xiàn)貨幣升貶背后的規(guī)律，以及對(duì)投資的啟示。

貨幣價(jià)值由供需決定、日元和黃金供給未大幅增加。黃金和日元其實(shí)是最近幾年不太受待見(jiàn)的兩類資產(chǎn)，但單純就貨幣而言，其實(shí)都是長(zhǎng)期上漲，原因就在于二者多年來(lái)供給幾乎沒(méi)有大幅增加。過(guò)去100 年黃金產(chǎn)量增速在1-2%，1990 年以來(lái)日本M3 幾乎無(wú)增加，而美元供應(yīng)增加遠(yuǎn)超日元和黃金。

貨幣超發(fā)會(huì)導(dǎo)致貶值。歷史上，所有的貨幣崩盤都與貨幣超發(fā)有關(guān)。例如委內(nèi)瑞拉廣義貨幣M3 過(guò)去兩年翻了4 倍，過(guò)去40 年增加了10 萬(wàn)倍，導(dǎo)致貨幣大幅貶值。再例如津巴布韋的貨幣都是以億甚至萬(wàn)億來(lái)計(jì)價(jià)，直到2009年以后津巴布韋宣布改以美元等作為法定貨幣。

貨幣可以衡量?jī)r(jià)值。貨幣最主要的功能就是衡量商品的價(jià)值。商品交換最初選擇黃金或白銀當(dāng)貨幣，而黃金數(shù)量有限，開(kāi)始進(jìn)入紙幣時(shí)代。美國(guó)廣義貨幣100 多年增加了1800 倍，物價(jià)上漲22 倍，經(jīng)濟(jì)總量增加40 倍，經(jīng)濟(jì)貨幣需求增加了880 倍。中國(guó)1978 年以來(lái)實(shí)際GDP 約增加30 倍，物價(jià)增加6 倍，經(jīng)濟(jì)貨幣需求增加180 倍，但M2 增加了940 倍，構(gòu)成貶值壓力。

貨幣不創(chuàng)造價(jià)值。貨幣超發(fā)能夠創(chuàng)造價(jià)值嗎？不可能！魏瑪共和國(guó)1923 年的貨幣超發(fā)那么多，工業(yè)生產(chǎn)只有1913 年的54%；委內(nèi)瑞拉近兩年貨幣增長(zhǎng)4 倍，GDP 連續(xù)兩年萎縮；08 年后美國(guó)3 次QE，GDP 年均增速僅為1.4%；日本泡沫經(jīng)濟(jì)沸騰的80年代，年均貨幣增速10%，遠(yuǎn)超6%的歷史增速，但GDP 增速與歷史增速相當(dāng)；中國(guó)09 年啟動(dòng)了4 萬(wàn)億，經(jīng)濟(jì)增速反而下降。

貨幣超發(fā)會(huì)產(chǎn)生各種泡沫。如果貨幣超發(fā)，而經(jīng)濟(jì)又沒(méi)能同步增長(zhǎng)，那么一定會(huì)體現(xiàn)為價(jià)格的上漲，體現(xiàn)為各種泡沫。大家最熟悉的是物價(jià)上漲，比如魏瑪共和國(guó)、民國(guó)時(shí)期、津巴布韋等等都發(fā)生過(guò)物價(jià)瘋漲。另一種是資產(chǎn)價(jià)格的上漲，比如委內(nèi)瑞拉股市幾乎每年漲幅都牛冠全球。還有一些泡沫當(dāng)時(shí)不明顯，事后影響深遠(yuǎn)，比如80 年代日本泡沫破滅后經(jīng)濟(jì)一直未恢復(fù)元?dú)狻?/p>

如何看待當(dāng)前的全球股市下跌？春節(jié)期間，美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)數(shù)次發(fā)生重挫，這是因?yàn)榇罅康墓善眱r(jià)格上漲并非是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而是靠低利率時(shí)代低價(jià)發(fā)債回購(gòu)股票、做高股息率，或是靠著美麗動(dòng)聽(tīng)的故事來(lái)支撐，但現(xiàn)在因?yàn)槊绹?guó)加息錢少了都做不下去了。歐洲和日本股市下跌原因也很類似。

對(duì)貨幣政策的反思，金融不是煉金術(shù)。長(zhǎng)期看只有在實(shí)體經(jīng)濟(jì)繁榮的支撐下，金融市場(chǎng)繁榮才可持續(xù)。金融危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)乏善可陳，金融市場(chǎng)一片興旺，主要功臣是超級(jí)寬松的貨幣政策。而美聯(lián)儲(chǔ)加息其實(shí)是壓死駱駝的最后一根稻草，且未來(lái)只是加息緊縮節(jié)奏上的區(qū)別。

對(duì)中國(guó)的啟示：短期黃金保值、長(zhǎng)期唯有改革。08 年后中國(guó)貨幣增速明顯超過(guò)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)上漲的需要，產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫孕育風(fēng)險(xiǎn)，比如創(chuàng)業(yè)板過(guò)去3 年最大漲幅達(dá)到6 倍，但盈利不到1倍，15年北京、上海、深圳房?jī)r(jià)漲幅都在30%以上。當(dāng)前超級(jí)寬松貨幣政策告一段落，風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。所以我們從年初就推薦買黃金，且長(zhǎng)期來(lái)看唯有經(jīng)濟(jì)改革才是希望所在。（本文由騰訊·財(cái)經(jīng)觀察提供）