貨幣供給致使食品價格飆升

郭磊

1月的CPI修改了權重以淡化食品影響，不然CPI還會更高。1月CPI中食品類權重顯然出現了下調。如果粗略按照去年基期和權重計算，則CPI為2.2%。此時做基期和權重調整確實比較敏感，但客觀來說，CPI五年一次的權重調整是固定規則，2016年正好屬于權重調整年。

食品價格上漲非天氣、節假日因素能夠解釋，其根源在于貨幣周期的觸底回升。食品價格在1月和2月出現飆升。以前海批發價格指數為例，豬肉去年12月同比大約是15%，今年1月和2月前半月已經迅速上升到了25%和38%；22省市口徑的豬肉價格1月和2月更是已經到了35%和56%。蔬菜批發價格去年12月漲幅為13%，今年1月和2月前半月到了17%和37%。

食品價格為什么上升這么快？盡管很多人以節假日因素、天氣等理由來解釋食品，但實際上這個1-2月的漲價在數據上是超越季節性的。而如果我們以廣義貨幣供給M2來看一下不難發現，貨幣供給的回升（2015年二季度后）與這輪食品價格的快速上漲基本上是同一過程。

PPI降幅收窄在預期之內，油價觸底后PPI將進一步回升。PPI從上月的-5.9%收縮至-5.3%，回升已經開始。實際上，這還是在原油價格下行周期中的一個結果，1月WTI原油月均為32美元，而12月為37美元。原油是大宗商品見底的最后一環，在原油價格觸底后，PPI的回升將更為明顯。

關注價格回升的邏輯及其對相關資產價格的影響。我們提示關注價格回升的邏輯，包括價格邏輯和資產負債表重估，例如上游價格見底對于有色行業的影響；價格邏輯和利潤表重估，例如食品類漲價的影響、上游價格見底對于化工產品的影響。從經驗上來看，貨幣周期觸底、名義增速企穩、再通脹周期、以及部分工業產品的被動漲價將會是同一過程。

央行對于價格問題似乎已有所警惕，貨幣政策和融資走向未來還需要再觀察。在四季度《貨幣政策執行報告》中，央行對于物價走勢判斷整體持難以確定的坦誠態度。央行認為“國內經濟仍存在階段性下行壓力，結構性產能過剩問題較為突出，加之巴拉薩-薩繆爾森效應中非貿易品價格的追趕效應已持續一段時間，速度可能會放緩，在結構調整過程中物價漲幅保持相對較低水平的概率較大”，但是，“當前物價絕對水平不低，且繼續呈現結構化特征”、“同時也在較大程度上受到國際大宗商品價格回落的影響”、“人工成本、服務業價格等具有一定剛性，與此同時房地產價格等還在上升，并有可能向其他領域傳導。2015年第四季度城鎮儲戶問卷調查顯示，未來物價預期指數較上季提高了0.3 個百分點，認為物價和房價高的居民占比較上季分別提高了3.1 和2.4 個百分點”。

總結一下就是，央行看好物價低位的理由有三個：經濟下行、產能過剩，以及BSH模型。但央行對物價警惕的理由卻超過三個：絕對水平已不低；大宗的負向傳導可能結束；人工成本和服務業成本剛性；房價還在上升；居民通脹預期已經形成。在周小川專訪和貨幣政策執行報告中，央行還多次基于另外一個邏輯對寬松和通脹表示警惕，即“本國貨幣過于寬松容易導致本幣貶值壓力”。

在這樣的背景下，八部委《關于金融支持工業穩增長調結構增效益的若干意見》如何落地，未來融資如何走，可能還存在一定不確定性。（本文由騰訊·財經觀察提供，作者為方正證券宏觀分析師）